主要机构行为与市场影响 - 广义基金（含基金、理财）是信用债主要投资者，截至2026年1月持仓10.64万亿元，占比64%，其交易活跃度高，边际变化对市场定价影响大，扩张时信用债表现常优于利率债[13][2] - 保险机构是市场“稳定剂”，信用债持仓占比约2%，偏好高等级信用债，呈现“逢调整增配”特征，2026年分红险销售高增有望利好二永债及5-10年信用债需求[3][15] - 银行理财在净值化下面临“稳净值”与“增收益”的平衡挑战，2025年底信用债配置占比降至37.21%，资产端以存款和中短久期信用债为核心，并尝试通过权益增厚收益[4][70] - 公募基金是活跃的交易力量，负债端最不稳定，行为“顺势而为”易放大波动，2025年在债市震荡和信用债ETF扩容驱动下，债基配置信用债比例明显提升[5][103] 2026年市场展望与配置策略 - 综合测算显示，2026年信用债供需格局略好于2025年（配债需求/总供给从77%升至81%），但“资产荒”逻辑边际弱化、机构不稳定性增长的趋势延续[2][32] - 2026年建议以震荡市思路应对，负债端不稳定机构（如基金、理财）首选中短端信用债配置并适度杠杆增厚，负债端稳定机构（如保险、年金）关注调整带来的配置机会[2][33] - 保险方面，分红险销售火热（2025年保费增长7%至6.1万亿元）带来增量资金，且其负债久期较短、适用VFA模型，相对利好二永债及中长久期信用债需求[3][36] - 理财方面，预计2026年规模增长约1.5万亿元至34.8万亿元，但受分红险分流等影响增速放缓，资产配置仍将以存款和中短久期信用债为核心[29][98] - 公募基金方面，销售新规落地缓解压力，2026年规模或小幅增长至12.5万亿元，但中期仍面临控制回撤和增厚收益的挑战，收益增厚需依靠波段、品种挖掘等多维度能力[5][29] - 银行自营与年金负债端较稳定，起市场“稳定剂”作用，年金规模稳步增长（预计2026年达4.8万亿元）带来配置需求，但在低息环境下对固收配置的绝对收益和品种挖掘要求提升[6][31]