文章核心观点 - 银行理财行业正经历结构性调整 在政策引导和市场环境的双重作用下 固收类理财产品业绩比较基准进入持续性的“低基准”周期 行业告别过去“高基准、粗放式”阶段 加速向“净值化、专业化、多资产多策略”转型 同时产品收益表现分化加剧 封闭式及策略化产品表现更优 [1][2][3][8] 行业趋势与市场表现 - **业绩基准密集下调**：仅12月以来就有超500只理财产品发布业绩基准调整公告 其中多为固收类理财 [1] - **新发产品基准持续下行**：2025年11月全市场新发开放式理财产品平均业绩比较基准为1.94% 环比下跌0.01个百分点 其中固收类产品平均基准为1.94% 已连续3个月下调 同期新发封闭式固收类产品平均业绩比较基准由8月份的2.48%降至2.37% [4] - **收益表现分化加剧**：截至2025年11月末 全市场存续开放式固收类理财产品近1个月年化收益率达2.79% 环比上涨0.35个百分点 而封闭式固收类产品近1个月年化收益率为3.38% 环比攀升0.87个百分点 表现尤为突出 [4][5] - **“固收+”产品收益分化明显**：在披露最新净值的近2.3万只“固收+”理财中 近2600只产品最近3月回报率超过3.5% 同时也有近650只产品近3月回报率为负 [5] 调整驱动因素 - **市场利率中枢走低**：债券、同业存单等核心底层资产收益率下滑 难以支撑原来的高基准 [2] - **监管趋严推进净值化转型**：要求业绩基准必须与底层资产实际收益挂钩 杜绝隐性刚兑 [2] - **债市波动加大**：久期管理难度上升 理财机构降低业绩基准以缓冲净值波动压力 [2] - **长期结构性特征**：本轮调整受利率中枢长期下移和低利率常态化的底层逻辑驱动 而非短期流动性波动 [3] 产品设计与策略转型 - **策略分层与精细化**：新发产品设计告别“高基准、粗放式” 进入精细化、分层化与策略化阶段 产品期限向短端倾斜 策略上既有纯债、短债产品 也有针对中等风险偏好的含权产品 [8] - **引入多元资产与策略**：通过“低波动底仓+衍生品增厚”模式拓宽收益来源 例如挂钩黄金、指数或大宗商品等期权结构 并运用商品CTA、量化策略提升收益弹性 [8] - **底层资产配置调整**：债券配置以短久期、高等级品种为主 如1至3年期利率债、高等级金融债及央企信用债 同时提高对银行存款、同业存单及货币基金等高流动性资产的配置比例以管理赎回压力 [8] 行业转型与客户服务 - **从销售导向转向服务与陪伴导向**：理财公司正从单纯销售产品转向提供综合服务 销售推介重点从展示高业绩基准 转向展示如“夏普比率”所代表的性价比以及“最大回撤控制”能力 并大力加强投后陪伴服务 [9] - **从“卖方销售”向“买方服务”转型**：客户投资体验由资产端的产品业绩和负债端的投教投顾服务共同形成 需做好投前预期管理和投后陪伴 帮助客户重构对理财产品风险收益特征的认知 [10] - **加强投资者教育与服务**：需建立渠道服务营销体系 做好对理财经理的服务工具和内容 实施数字化的客户运营以精准匹配产品与客户风险特征 并拓展如养老场景等长期投顾服务 [10] 投资者行为变化 - **配置偏好转变**：投资者不再盲目追求历史业绩 而是开始关注底层资产票息 投资资金更多流入固收类产品 风险偏好持续收缩 [6] - **资金流向替代品**：部分低风险偏好资金开始回流存款或转向短债基金、同业存单指数基金等替代品 [6]

行业背景与转型 - 国内理财市场过去五年已彻底告别刚性兑付，理财产品不再承诺保本保息，波动成为常态，行业回归比拼专业能力的价值创造 [1] - 行业面临低利率与资产荒的双重挑战，净值化转型将收益背后的风险真实呈现给投资者 [1] 公司整体业绩与规模 - 过去五年债券投资主动管理收益率达17.09% [1] - 累计为持有人创造盈利超693亿元，盈利增速超103% [1] - 固收总管理规模增长超5000亿元，增速超101% [2] - 公募债券基金规模较2020年底增长超1679亿元，增幅124.18% [12] - 截至2025年二季度末，为超5600万持有人提供专业服务 [1] - 固收持有人总户数五年增长超1900万户，增速超50% [1] - 债券基金持有人增长超412万户，增速341.22% [8] 投资能力与产品表现 - 据银河证券统计，截至2025年9月30日，鹏华债券投资主动管理五年收益率达17.09%，同业排名领先 [3] - 旗下共有22只债券基金在五年期维度下获得五星/五A评级 [3] - 鹏华双债加利A获得四家机构五星/五A评级，鹏华丰禄、鹏华丰享均获五家机构五星/五A评级 [3] - 鹏华丰融定开债过去七年净值增长率为51.24%，在定开普通债券型基金(可投转债)(A类)中排名1/72 [4] - 鹏华永泰18个月过去五年、七年净值增长率分别为26.69%、42.15% [4] - 鹏华可转债A过去七年净值增长率为125.58%，在可转换债券型基金(A类)中排名2/23 [5] 持有人盈利创造 - 2021年至2025年三季度末，旗下产品累计为持有人创造盈利超693亿元，其中债券基金与货币基金累计创造盈利分别超过303亿元与390亿元 [6] - 2021到2024四个完整年度，整体固收产品盈利增速翻倍达103.14%，其中债券基金盈利增速高达175.06% [6] - 纯债基金鹏华丰恒与鹏华丰享分别累计盈利18.71亿元与17.46亿元，位居同类前列 [6] - “固收+”基金鹏华双债加利与鹏华可转债分别实现累计盈利14.32亿元与10.69亿元，在同类中位列TOP12与TOP3 [6] - 低波“固收+”代表产品如鹏华产业债、鹏华永泰18个月等在2021-2025年间连续五个自然年实现年度正盈利 [7] 投研团队建设 - 固收投研团队从66人扩充至近100人 [1] - 团队中管理百亿规模的基金经理从6人扩充至16人，增速超166.67% [1] - 团队形成“五投一研”的完整框架，并由独立的信用研究平台提供支持 [11] - 信用研究团队自2008年独立设立，构建“系统+制度”双支柱风控体系 [11] - 团队稳定性高，叶朝明、祝松管理单只基金超10年，刘涛、王石千、张佳蕾等10位基金经理管理单只基金超5年 [13] 产品布局与创新 - 搭建了覆盖“超低波、低波、中波、高波”的多风格、多策略、多层次的“固收+”产品矩阵 [7] - 在一级债、中短债、中长期纯债、二级债、可转债、偏债混合、指数基金和货币基金八大产品赛道均有完整布局 [12] - 债券指数产品规模从2020年底的205亿元增长至2025年三季度的578亿元，五年规模增速182% [13] - 布局了包括全市场首批科创债ETF在内的覆盖利率、信用、存单等多券种、多期限的完整工具链 [13]

银行理财市场整体规模与产品数量 - 截至11月末 银行理财市场规模达到3.16万亿元 同比增长6% [1] - 截至11月末 全市场存续理财产品共计45132款 相比去年11月末增长11.69% [1] 各产品类型规模变化 - 固定收益类产品规模增长最快 截至11月末存续规模达2.42万亿元 同比增长12.78% 占理财总规模的76.57% 占比同比提升4.52个百分点 [2] - 现金管理类产品规模压降显著 截至11月末规模为6.61万亿元 同比减少1.02万亿元 占理财总规模的20.88% 占比同比降低4.72个百分点 [2] - 权益类产品规模小幅降低 截至11月末存续规模为245.98亿元 同比减少17.11亿元 占理财总规模的0.08% 占比同比降低0.01个百分点 [2] “固收+”产品发展态势 - 今年以来“固收+”理财产品扩容较快 且11月份收益率呈现回升态势 [1] - “固收+”产品契合净值化转型后投资者对低波动、稳健收益的需求 在利率下行和近期权益市场上涨环境中吸引力显著 [3] - 产品类型丰富 例如“固收+优先股”和“固收+可转债”等 均以固收资产打底并搭配权益类资产增厚收益 [3] 理财产品发行与收益率表现 - 2025年11月全市场共新发2321款理财产品 环比增加441款 其中理财公司新发1718款 占比达74.02% [4] - 11月封闭式产品发行量环比增加239款 开放式与封闭式产品平均业绩比较基准分别下跌0.01个和0.02个百分点 [4] - 截至11月末 银行理财产品收益率明显回升 全市场存续开放式固收类理财产品（不含现金管理类）近1个月年化收益率达2.79% 环比上涨0.35个百分点 [4] - 封闭式固收类产品表现突出 近1个月年化收益率为3.38% 环比攀升0.87个百分点 [4] - 收益率回升主要得益于存款利率下行促使资金流入 以及年底季节性因素导致货币市场阶段性趋紧 [4] 现金管理类产品收益率状况 - 现金管理类理财产品规模和收益率均处于下行状态 [1] - 截至2025年11月末 全市场存续现金管理类理财产品的近7日年化收益率平均水平为1.26% 环比下跌0.02个百分点 [5] - 其近1个月 近3个月 近6个月 近1年及成立以来年化收益率平均水平分别为1.27% 1.28% 1.31% 1.44% 1.57% 环比分别下跌0.02 0.02 0.04 0.04 0.03个百分点 [5]

银行理财11月监管与行业动态 - 理财新一代系统全面上线，标志着市场基础设施建设取得关键突破，为未来信息披露制度完善奠定技术基础 [3][8] - 部分机构利用信托专户T-1估值规则进行跨产品价值转移，凸显净值化转型中仍需防范套利风险 [3][8] - 多家理财公司密集更换高管，反映出行业在低利率与强监管环境下积极调整经营策略 [3][8] - 摊余成本法债基迎来开放潮，2025Q4-2026Q1合计开放规模超过4800亿元，理财子公司成为配置主力，将其视为“降波工具” [3][8] - AI应用进入“人机协同”新阶段，助力业务运营优化 [3][8] - “中国银行保险资产管理业协会”完成更名，推动行业监管进一步向“功能监管”深化 [3][8] 银行理财11月同业创新动态 - 中邮理财联合中债估值中心发布科创及绿色债券类指数产品，并推出“鑫鑫+族”多资产多策略系列 [4][10] - 建信理财尝试“定制化理财产品+非标准化股权投资”模式，以支持科技企业，探索理财资金参与股权投资新路径 [4][10] - 交银理财升级“十大品类”产品体系，聚焦多元化客户需求 [4][12] - 招银理财推出全球商品融合策略指数，旨在捕捉跨市场商品收益 [4][12] - 杭银理财通过区域性股权交易平台完成首单私募股权基金份额转让，为理财资金拓展了退出渠道 [4][12] - 宁银理财与兴银理财通过获配硬科技企业（如摩尔线程）新股，积极参与权益投资，展现理财资金向科技创新领域布局的趋势 [4][12] 银行理财11月市场表现：存续规模与收益 - 11月全市场理财产品存续规模为31.67万亿元，环比小幅上升0.12%，同比上升6.21% [5][14] - 市场结构趋势：2024年以来现金管理类产品规模持续收缩，而最小持有期型、日开型等固收类产品规模维持稳步扩张 [5][14][15] - 现金管理类产品近7日年化收益率录得1.28%，环比下降1.64BP；同期货币型基金收益率为1.16%，环比下降0.08BP [5] - 纯固收产品年化收益率为2.04%，环比下降1.13个百分点；固收+产品年化收益率为1.27%，环比下降1.70个百分点 [5] - 全市场理财产品破净率为2.79%，环比下降0.3个百分点；信用利差环比同步收敛0.5BP [5] 银行理财11月市场表现：新发与到期产品 - 11月理财公司新发产品规模环比下降，符合季节性特征 [5] - 新发产品谱系呈现三大特征：固收+产品、封闭式产品、1-3年期产品占据主导地位 [5] - 新发理财产品业绩基准多数延续下调趋势，折射出理财公司对利率中枢长期低位运行的定价共识 [5] - 11月封闭式理财产品达标率为84.09%，较10月环比下降0.95个百分点 [6] - 11月定开型理财产品达标率为62.16%，较10月环比下降0.33个百分点 [6]

行业整体发展 - 自2018年资管新规落地以来，银行理财行业步入净值化转型与结构重塑的新阶段，银行理财公司已成为服务实体经济、护航居民财富的核心 [1] - 截至2025年三季度末，全市场理财产品规模达32.13万亿元，行业专业化、规范化发展格局全面成型 [1] 公司规模与业绩 - 截至2025年三季度末，中邮理财产品规模达12524亿元，较年初增加2298亿元，增速居国有大行理财公司第一 [2] - 公司成立以来年均复合增速超8%，超过行业平均水平，居国有大行理财公司前列 [2] - 产品净值化率达98.9%，累计为超2000万客户创造收益约1500亿元 [2] 服务国家战略与实体经济 - 截至2025年三季度末，科创类债券投资261亿元，较去年末提升25% [3] - 科技领域权益类资产较去年末提升610% [3] - 绿色/ESG主题产品规模约237亿元，较去年末提升216% [3] - 支持中小微企业、乡村振兴和民营经济等领域债券投资规模约344.5亿元 [3] - 一年以上封闭式主题产品规模超2100亿元，较去年末增长63% [3] - 养老系列理财产品规模合计超300亿元，较去年末增长约110%，平均年化收益率居行业前列 [3] 投研能力建设 - 公司构建“大平台、小团队”投研体系，推动投研从“个体经验驱动”转变为“平台数智驱动” [7] - 截至2025年10月底，公司开发指数、量化、衍生品等相关投资策略超45个，实现ETF、黄金、衍生品、REITs等多元化资产配置 [7] - 公司第一批获得QDII及普通类衍生品交易资格和外汇业务资格，业内首发TRS、CRMW等创新策略理财产品 [7] 产品布局与表现 - 公司践行“343”产品布局战略，产品期限结构优于同业，一年期及以上产品规模占比升至31%，超行业平均水平11个百分点，二年期及以上产品占比22%，稳居行业首位 [8] - 2025年含权产品规模增加856亿元，增速居行业前五名之列，“固收+”产品占比升至32% [8] - 2023年以来新发封闭式产品到期达基率99%，远高于行业平均水平，产品平均收益率持续稳居国有大行前列 [8] 客户与渠道发展 - 截至2025年10月底，公司累计服务零售客户数达1932万户，其中邮银零售客户数从460万户增加至1570万户，年均复合增速23% [5] - 累计客户渗透率从约0.7%升至2.34%，机构客户数以每年超过翻一番的速度增至4.1万户 [5] - 成立以来累计开展超1500场渠道培训路演活动，覆盖超50万人次 [9] 风险管控 - 公司资产质量始终保持“零不良”，超99%的产品实现正收益 [4][10] - 创新运用“双量”框架、“双警”模型、“雷达”压力测试等工具，日频扫描全量产品风控指标 [10] - 内控合规重大风险事件零发生，操作风险持续压降，风险事件数量下降71.4% [10] 科技与数字化转型 - 公司科技投入累计约5亿元，上线系统35个，安全运行零事故 [11] - 实现40个代销渠道系统对接，构建360°客户画像标签体系 [11] - 部署20余类RPA机器人，运营自动化效率提升超80%，月均替代人工超260小时，替代率超95% [11] - 一级投标整体效能提升10倍以上 [11] 协同效应 - 截至2025年三季度末，公司积极投标母行承销债券761亿元，投资分行推荐债券363亿元、非标资产518亿元 [5] - 通过理财业务引存765亿元、引贷111亿元，实现投融资双向赋能 [5] 品牌与未来战略 - 2025年，公司正式启动品牌焕新战略，发布全新品牌口号“让每份努力都有回响”及品牌符号“小鸿花” [13][14] - 公司锚定“综合化、数智化、精细化”方向，坚持践行“转型、创新、协同、跨境、科技”五大发展路径 [15]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如“买入”、“增持”等）[1] 核心观点 - 银行理财行业面临的核心矛盾是负债端投资者对“保本高收益”的刚性预期与资产端必须直面市场波动的现实之间的显著冲突[1] - 这一矛盾导致理财资产端在固收领域陷入激烈竞争，随着债市基准收益率下降，若负债端预期不破，资产端博弈空间将越来越小[1] - 行业破局的关键在于推动负债端转型，将僵化的保本预期转化为能够承受合理波动的风险预算，从而为资产端打开多元化配置的战略空间[17][18] 理财资产端面临的挑战 - 理财资产端面临资产荒、监管净值化改造与内卷式竞争多重压力[2] - 理财产品以固收为主导，2025年第三季度固收类产品占比高达97.14%[2] - 在广谱利率持续下行背景下，优质资产稀缺，通过信用下沉获取超额收益的空间减少，资产端收益能力难以支撑产品设定的业绩基准[2] - 过度依赖固收资产不仅无法分享其他市场收益，更在利率波动时面临破净赎回的流动性风险[2] - 产品高度同质化导致行业在费率、产品、渠道等方面陷入内卷式竞争[2] - 监管叫停收益平滑、通道嵌套及自建估值模型等操作，封堵了通过技术手段掩饰波动的旧有路径[2][8] 负债端与资产端的矛盾 - 负债端缓慢变化的刚性保本预期与快速净值化转型下资产端必须面临波动的现实之间存在错配[3] - 投资者接受波动的公募基金行业规模从2017年底的11.6万亿元增长至2025年上半年的34.39万亿元，而银行理财规模同期仅从29.54万亿元增长至30.67万亿元[3][16] - 银行理财过往的技术性安排虽在短期内安抚了客户，却迟滞了其认知进化，超170万亿元的大资管规模背后是广阔的转化空间[16] 资产配置结构变化 - 2021年至2025年第三季度，银行理财债券（含同业存单）配置占比由68.40%下降至53.50%，而现金及银行存款配置占比则由11.40%提升至27.50%[9] - 理财行业曾尝试通过借助保险资管计划配置大额存单、手工补息、与信托公司平滑估值合作、自行构建估值模型等技术手段平滑净值，但均被监管规范或取缔[9] 破局之道与建议 - 未来行业破局的关键在于实现对负债端客户预期的根本重塑，而非资产端的技术性微调[18] - 建议一：投资者教育重塑，以陪伴前置信任，以内容筛选客群，帮助客户理解“净值化是常态”、“波动不等于亏损”等理念，识别“认知同频”和“风险匹配”的核心客群[19][20] - 建议二：服务模式转型，从单产品销售转向全账户配置，利用银行账户涵盖储蓄、信贷、投资的全貌金融数据优势，为客户实现全账户资产增值[21] - 建议三：产品谱系完善，构建覆盖全风险谱系的产品体系，以产品的多样性对抗市场的不确定性，跳出内卷循环[22] - 建议四：坚守配置本源，从产品侧的收益博弈转向投资者账户侧的稳健增值，通过专业的多元资产配置为客户捕捉长期Beta收益，并丰富REITs、衍生品等另类资产配置[23] - 建议五：增强体系建设，建立体系化的投研架构和管理机制，例如招银理财探索的“大平台、小团队”模式，已建成包括债券投资、权益直投等多门类投资团队，形成8大策略、60多个小策略的策略池[24][26] - 建议六：投研能力为基，在各资产类别中深度钻研，构建能够穿越周期的实战化投研体系，如拓宽固收领域能力、优化权益研究框架、加大另类资产配置研究等[27] - 建议七：数字化赋能，通过数字化转型将复杂的投资能力转化为可规模化的服务，夯实数据基础，推进AI技术在投研、运营等领域的应用，培养复合型人才[28]

行业转型核心观点 - 中国资产管理行业正经历从“刚兑信仰”向“净值化理性”的深刻转型，在低利率与高波动并存的新常态下，各类机构正重新定义“稳健”，探索多资产、多策略的配置路径以应对居民财富管理需求的结构性变化 [1] - 资产配置不仅是科学模型，更是服务艺术，其终极目标是让客户在不确定市场中获得可预期、可承受、可持续的绝对收益 [2] - 未来行业竞争不再仅是收益率的比拼，而是看谁能帮助客户在不确定中建立确定感，这指向以客户为中心的系统能力建设，包括策略精细化、产品适配性、语言通俗化及全周期陪伴机制 [8] 银行理财的定位与挑战 - 银行理财的本质是“短负债、绝对收益”，这决定了其必须优先控制回撤并在有限期限内实现确定性收益 [3] - 当前市场处于“相对低利率、相对高波动”的环境，理财公司正从传统固收向多资产、多策略拓展，但“稳健”作为核心标签短期内不会改变 [3] - 银行理财需通过“策略标签化”实现客户需求、产品特征与投资能力的精准匹配，具体框架包括客户需求标签、渠道标签、产品标签（期限、收益、回撤）、策略标签与人员标签 [1][4] - 理财公司必须通过增厚收益来满足真实需求，例如民生理财已通过配置可转债、海外资产、商品等多元工具，并运用风险预算模型、目标实现模型等方法提升绝对收益能力 [3] - 大类资产配置是理财的优势也是挑战，优势在于具备跨资产、跨市场的整合空间，挑战在于需在不同策略间做好相关性分析并防范极端风险 [5] 公募基金与银行理财的合作关系 - 公募基金在策略深度和专业积累上具备优势，尤其在权益类、指数化等领域可为银行理财提供“收益弹性”与“工具补充” [4] - 银行理财作为居民财富的“第一入口”，拥有无可替代的渠道信任与负债优势，更擅长固定收益投资，公募基金在合作中扮演“浮云”角色，在“固收+”的“+”部分起到锦上添花的作用 [4] - 未来合作将从简单投资二级债基，转向通过专户形式进行前后端收益分配，实现“专业+专业”的服务模式，这源于理财客群以低风险偏好为主且权益投研能力尚弱，而公募覆盖全谱系风险偏好且已建立成熟机制 [5] - 理财公司需具备策略比较能力，例如评估量化、指增、波段等策略的胜率与赔率，并通过组装形成符合产品目标的组合，其中基金经理的长期业绩（至少三年，尤其在熊市中的表现）是筛选关键 [4] 对“稳健”与客户体验的新定义 - “稳健”本质上是一种主观体验，需通过产品转化力、语言清晰度与持续陪伴来弥合专业逻辑与客户感知之间的鸿沟 [2] - 理财公司应聚焦两点以确保“稳健”体验：一是确保产品过程与结果的可控性；二是构建覆盖不同风险收益特征的产品体系，实现“合适的产品卖给合适的人”，例如对零回撤容忍者提供现金类产品，对愿意承担波动者提供固收+产品 [3] - 资产管理的终极目标是客户的“获得感”，即投资者能否在持有过程中真正理解产品逻辑、承受合理波动，并最终实现与其风险偏好相匹配的绝对收益，这取决于投资全周期中的预期管理、信息透明与情绪支持 [6] - 需重新定义风险收益，不仅告知投资者目标收益率，更要呈现实现路径、波动区间与持有体验 [7] - 提出“转化力”概念：将复杂资产转化为分层产品，将专业术语转化为简洁语言，将枯燥投教转化成持续陪伴，在关键时点提供情绪共鸣与理性引导 [7] 市场趋势与机构策略 - 行业正从“一切+固收”转向“固收+一切”的配置逻辑，低利率环境压缩了传统固收资产的收益空间 [1] - 中国居民财富结构正在发生类似美国历史上的变迁：定期存款占比下降，活期存款与资管产品占比上升，但当资管产品自身收益下行且费用难以压缩时，居民仍会保留大量存款 [3] - “90后”正成为新的财富主体，其高学历、专业化特征将推动资产委托管理加速普及 [6] - 资金正从银行表内持续流向大资管行业，理财公司需主动与渠道协同，快速承接客户重置需求，关键在于如何在客户风险预算内“用好每一单位风险”，通过策略生产与组装在低波前提下争取更高收益概率 [7] - 在低利率时代，资管机构的核心能力在于能否在低收益固收资产与高波动权益资产两极之间，打造出回撤可控、收益率适度向上的“固收+”产品 [6] - 呼吁投资者“早点上车”，通过早期安全垫对冲未来波动 [6] - 策略上可设定安全垫（如一年期产品设定“非标+2%”作为安全垫），在此基础上配置增强策略（如港股、科技），但始终保留下限思维 [7]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1] 报告核心观点 - 理财公司正积极增配摊余成本法债基，将其视为低利率与高波动环境下的“降波工具” [3][11] - 行业AI应用已从“人机交互”试点进入“人机协同”探索期，AI正从辅助工具演进为业务运营的核心组成部分 [3][17] - 债市呈现窄幅震荡格局，10年期国债收益率持平于1.81%，情绪或继续受抑制 [5][24] - 银行理财产品破净率环比上升0.43个百分点至1.16%，信用利差位于历史低位附近，性价比有限 [6][28] 监管和行业动态 - 2025年第四季度至2026年第一季度，摊余债基合计开放规模超过4800亿元，形成显著到期高峰 [11] - 摊余债基配置主体从银行自营资金转向理财公司，推动其底层核心资产从政金债向信用债切换 [11][13] - 招银理财“交易机器人”承担万亿级债券交易，浦银理财“AI投研”实现研报观点自动萃取，光大理财深化智能投教等应用 [3][17] 同业创新动态 - 招银理财发布全球商品融合策略指数，系统化配置商品CTA领域的基差套利、趋势跟踪与偏度策略 [4][18] - 杭银理财通过浙江省股权交易中心完成首单基金份额转让，标志着理财资金首次通过公开合规二级市场介入私募股权投资领域 [4][20] 收益率表现 - 上周现金管理类产品近7日年化收益率录得1.27%，环比下降2BP；货币型基金收益率报1.17%，环比基本持平 [5][21] - 各期限纯固收和固收+产品收益普遍下降，债市对利好因素反应钝化，整体呈震荡格局 [5][24] - 在估值整改深化与低利率环境驱动下，理财公司普遍下调业绩比较基准，理财产品收益率中长期内或仍将承压 [25] 破净率跟踪 - 上周银行理财产品破净率为1.16%，环比上升0.43个百分点 [6][28] - 信用利差环比同步走阔0.16BP，目前仍位于2024年9月以来的历史低位附近 [6][28]

文章核心观点 - 行业正经历结构性转变，理财公司成为摊余成本法债基新的配置主力，推动底层资产从利率债向信用债切换[6][7] - AI技术应用从“人机交互”试点进入“人机协同”探索期，正成为业务运营的核心组成部分，提升全链条服务效能[3][9][11] - 同业创新活跃，招银理财推出全球商品融合策略指数，杭银理财完成首单理财资金基金份额转让，为行业开辟新路径[3][12][13] - 债市呈现窄幅震荡格局，理财产品收益率普遍承压，破净率环比上升，信用利差位于历史低位[4][5][16][17][22][24] 监管和行业动态 - 2025年第四季度至2026年第一季度，摊余成本法债基将迎来集中开放期，合计开放规模超过4800亿元[6] - 理财公司存续总规模约29.28万亿元，对摊余债基的增持占比不足2%，影响更多体现在增强低波产品收益稳定性和平滑净值方面[8] - 行业AI应用进入“人机协同”阶段，招银理财“交易机器人”承担万亿级债券交易，浦银理财“AI投研”实现研报观点自动萃取[3][9][11] 同业创新动态 - 招银理财发布全球商品融合策略指数，系统化配置基差套利、趋势跟踪与偏度策略三大主流商品CTA策略[3][12] - 杭银理财通过浙江省股权交易中心完成首单基金份额转让，标志着理财资金首次通过公开合规二级市场介入私募股权投资领域[3][13] - 该创新为理财行业盘活存量权益类资产、缓解期限错配风险提供了重要范本，激活了私募股权基金二级市场[14][15] 收益率表现 - 上周现金管理类产品近7日年化收益率录得1.27%，环比下降2BP；货币型基金近7日年化收益率报1.17%，环比基本持平[4][16] - 各期限纯固收和固收+产品收益普遍下降，10年期国债活跃券收益率与前周持平于1.81%[4][17] - 债市情绪或将继续受到抑制，整体维持震荡格局，主要受股债跷跷板效应和公募销售新规不确定性影响[5][17] 破净率跟踪 - 上周银行理财产品破净率1.16%，环比上升0.43个百分点；信用利差环比同步走阔0.16BP[5][24] - 当前信用利差位于2024年9月以来的历史低位附近，性价比有限，若持续走扩可能令破净率再次承压上行[5][22][24]

行业高管变动 - 近期多家理财公司出现董事长、总裁级别高管集中调整，涉及招银理财、信银理财、交银理财、北银理财等机构 [6] - 行业面临低利率环境下传统固收资产收益承压和资管新规过渡期结束后监管强化净值化管理的双重挑战 [6] - 部分公司引入具备公募、保险、证券等跨领域背景的“跨界型”掌舵人，以融合银行系根基与市场化基因 [6] 产品创新动态 - 建信理财成功落地非标准化股权投资业务，采用“定制化理财产品+非标准化股权投资”模式，面向机构投资者发行，引导资金支持科技型企业 [8][9] - 交银理财在进博会发布全面升级的“十大品类”理财产品体系，重点推介“活钱+”、养老理财和“多元精选”三类创新产品 [10] - “活钱+”产品强调高流动性和申赎灵活，养老理财以绝对收益为目标并由专项团队运作，“多元精选”通过多资产多策略提升抗波动能力 [10] 收益率表现 - 上周现金管理类产品近7日年化收益率录得1.29%，环比持平，货币型基金收益率报1.17%，环比上升1BP，两者收益差为0.11%，环比下降2BP [3][11] - 各期限纯固收产品收益普遍下降，固收+产品收益多数上升，10年期国债活跃券收益率与前周持平于1.81% [3][12] - 债市呈现窄幅震荡格局，央行呵护流动性但货币政策报告弱化降息预期，金融经济数据偏弱但债市反应钝化 [3][12] 市场环境与展望 - 四季度债市基本面与政策面环境整体有利但制约因素显著，市场对基本面敏感度低，风险偏好未回落，“股债跷跷板”效应构成干扰 [4][12] - 理财产品估值整改深化与低利率环境驱动业绩比较基准下调，理财产品收益率中长期或承压，需强化多资产多策略布局 [13] - 多元资产配置为理财公司增厚收益、分散风险与实现组合再平衡提供可行路径 [13] 破净率与信用利差 - 上周银行理财产品破净率0.56%，环比下降0.17个百分点，信用利差环比收敛0.51BP，处于2024年9月以来历史低位 [4][16] - 破净率与信用利差呈正相关，若破净率突破5%或信用利差调整超20BP，负债端或面临赎回压力 [16] - 信用利差后续若持续走扩可能令破净率再次承压上行 [16]