投资评级 - 增持（下调）评级 [4] 核心观点 - 格力电器25H1短期业绩承压 Q2收入560亿元同比下降12% 归母净利润85亿元同比下降10% 扣非归母净利润82亿元同比下降12% [6] - 公司渠道扁平化调整过程中 体内缺乏灵活机制应对市场竞争 导致Q2业绩走弱 [11] - 通过回收渠道利润措施 净利率环比提升1个百分点至15.2% 但收入端受行业竞争和需求疲软影响明显 [10] - 下调2025年盈利预测 预计归母净利润321亿元同比持平 2026年336亿元同比增长5% [11] 财务表现 - 2025H1总收入976亿元同比下降3% 归母净利润144亿元同比增长2% 扣非归母净利润139亿元同比增长0.6% [6] - 毛利率29%同比下降1个百分点 其中内销毛利率34.56%同比下降0.65个百分点 外销毛利率18.06%同比下降0.17个百分点 [10] - Q2费用率12%同比上升0.2个百分点 管理费率同比上升0.6个百分点 研发费率同比上升0.8个百分点 [10] - 预测2025年营业收入185.576亿元同比下降2.3% 2026年193.129亿元同比增长4.1% [4] 业务板块分析 - 消费电器占比接近80% 其中空调收入同比下降5% 中央空调受地产低迷和政府公建项目停摆影响 H1行业销量下降19% [7] - 工业制品和绿色能源占比10% 以盾安和格力钛为主 H1收入同比增长17% [8] - 智能装备占比小 产品包括数控机床等 H1收入同比增长21% [8] - 分地区看 国内收入占比75%同比下降6% 海外收入占比15%同比增长10% 其他业务占比10%同比下降0.1% [9] 估值指标 - 当前股价41.54元 对应总市值232.682亿元 流通市值229.100亿元 [2] - 预测2025年PE 7.2倍 2026年PE 6.9倍 [4] - 预测2025年每股收益5.73元 2026年6.00元 [4] - 净资产收益率预计从2024年23%下降至2025年21% 2026年19% [4]