核心观点 本晨会纪要汇总了2026年3月下旬发布的多份公司及行业研究报告的核心观点，覆盖广告营销、航运港口、专业服务、互联网娱乐、化工、银行、物流、通信设备、生物医药等多个领域。报告普遍关注各公司2025年年度业绩表现、业务结构变化、新兴领域布局及未来增长动力，并对多家公司给出了积极的投资评级。 公司研究要点 易点天下 (广告营销) - **2025年收入高速增长，但净利润受费用影响下滑**：2025年实现营业总收入38.30亿元，同比增长50.39%；归母净利润1.58亿元，同比下降31.80%，主要因确认股份支付费用8199万元；剔除汇兑损益和股份支付后的归母净利润为2.52亿元，同比增长18.98%[3] - **季度收入持续高增，毛利率有所波动**：2025年Q1-Q4营收分别为9.29、8.08、9.80、11.13亿元，同比增速分别为93.18%、33.52%、46.8%、40.32%；毛利率同比均有下滑，Q4为10.14%[4] - **整合营销与广告平台双轮驱动，电商客户增长迅猛**：整合营销服务收入19.54亿元（+49.35%），广告平台业务收入18.38亿元（+48.92%）；电商客户收入同比增长122.8%，占比达29.8%[5] - **程序化广告平台zMaticoo技术升级，效果显著**：完成DeepSeek-R1大模型私有化部署及平台升级，2025年平台eCPM提升3.9%，填充效率提升26.7%[6] - **未来增长动力**：媒体资源快速拓展，AI技术中台持续投入，模型算法加速迭代，广告平台业务有望延续快速增长[6] 唐山港 (航运港口) - **2025年吞吐量创新高，利润微增**：实现货物吞吐量2.42亿吨，同比增长4.1%；营业收入56.84亿元，同比下滑0.7%；归母净利润19.98亿元，同比增长1.0%[9] - **核心货种吞吐量增长强劲**：矿石吞吐量1.29亿吨（+7.5%）；煤炭吞吐量0.66亿吨（+10.0%）[10] - **成本控制有效，维持高分红**：散杂货板块营业成本27.38亿元，同比下滑2.15%；2025年每10股派息2元，分红总额11.85亿元，股息率4.4%[10] 苏试试验 (专业服务) - **2025年业绩稳健增长，现金流优异**：营收22.5亿元（+11%），归母净利润2.6亿元（+12.2%）；经营性现金流净额6.55亿元，同比增长35%[13][15] - **集成电路验证服务增速领先**：集成电路验证与分析服务营收3.6亿元，同比增长23.7%，增速领跑各板块[16] - **“设备+服务”双轮驱动，布局新兴高附加值领域**：主营业务包括试验设备及试验服务，构建了相互促进的商业模式；正探索向新能源、商业航天、低空经济、人形机器人等新兴行业拓展[16] - **航空航天领域成为重要增长点**：2025年航空航天领域营收4.3亿元，同比大幅增长43.2%[17] 猫眼娱乐 (互联网电商) - **2025年利润大幅增长，盈利能力提升**：营收46.32亿元（+13.5%），净利润5.63亿元（+209.6%），经调整净利润6.77亿元（+118.7%）；毛利率提升3.5个百分点至43.3%，经调整净利率提升7.0个百分点至14.6%[19][20] - **内容主控能力增强，影片储备丰富**：2025年参与宣发/出品影片73部，其中主控发行48部，数量创新高；储备超20部影片，包括16部主控发行/出品影片[21] - **在线演出业务增长，IP衍生品取得突破**：在线娱乐票务服务营收22.94亿元（+19.4%）；演出总GMV增速远超行业，大型演出项目总代服务数量同比增长超30%；2025年参与合作动画电影14部进行IP衍生品合作，2026年将推出线下IP新零售品牌「MmmGoods 吃谷子」[22] 华鲁恒升 (农化制品) - **2025年营收利润下滑，Q4利润环比改善**：2025年营收309.69亿元（-9.52%），归母净利润33.15亿元（-15.04%），主要受产品价格下滑影响；Q4归母净利润9.42亿元，环比增长16.96%，毛利率环比提升2.47个百分点至21.61%[23][27] - **新能源材料产品销量增长，肥料业务毛利率提升**：新能源材料相关产品销量300.23万吨（+17.64%）；肥料产品销量575.15万吨（+22.07%），毛利率提升2.40个百分点至32.30%[25] - **2026Q1主要产品价格上行，业绩有望环比改善**：2026Q1以来，尿素、醋酸、辛醇等产品均价环比分别上涨11%、12%、18%，而主要原材料煤炭价格基本稳定，公司业绩环比有望大幅改善[29] - **在建项目有序推进，重视股东回报**：2025年多个新项目投产；拟每股派现0.25元，2025年现金分红总额10.58亿元，占归母净利润比例31.92%[30][31] 华夏银行 (股份制银行) - **存贷款增量增速创近五年新高**：2025年贷款同比增长8.9%，存款同比增长10.3%；其中科技金融、绿色金融贷款余额分别增长53.74%、30.99%[36] - **净息差收窄幅度小，财富业务影响力提升**：2025年净息差同比仅下降3个基点；个人客户金融资产总量达11148.08亿元，增长11.28%；理财产品余额增长45.82%[36][37] - **深化首都主场优势，战略客户存贷增长显著**：北京地区存贷款市场份额排名均提升1位；总行级战略客户对公存款余额2204.84亿元（+16.47%），对公贷款余额2326.56亿元（+22.69%）[36] 顺丰控股 (物流) - **2025年收入稳健增长，经营拐点已现**：实现收入3082.27亿元（+8.37%）；归母净利润111.17亿元（+9.31%）；Q4毛利率同比提升0.4个百分点，环比提升1.8个百分点至14.3%[40][42] - **多业务板块表现亮眼**：经济快递业务收入320.5亿元（+17.6%）；快运业务收入421.3亿元（+11.9%），货量增速超27%；同城即时配送业务收入127.2亿元（+43.4%），净利润2.78亿元（+109.66%）；供应链及国际分部实现扭亏为盈，净利润1.88亿元[40][41] - **产品结构优化，单票收入降幅收窄**：2025年9月起票均收入同比降幅持续收窄，2026年1-2月合计单票收入同比仅微降0.8%[41][42] - **加大股东回报力度**：2025年预计分红总额约44.6亿元，分红率约40%；回购资金总额上调至30-60亿元，并计划将回购股份注销[42] 青岛港 (航运港口) - **2025年净利润微增，集装箱业务表现突出**：归母净利润52.72亿元（+0.7%）；集装箱分部业绩同比增长32.1%，占比41.6%；集装箱吞吐量3420万标准箱（+6.3%）[45][46][47] - **干散杂货与液体散货吞吐量下滑**：干散杂货吞吐量2.45亿吨（-2.7%），液体散货吞吐量0.98亿吨（-4.1%）[48][50] - **维持高分红政策**：2025年分红总额22.42亿元，分红比例43%，股息率4%；未来规划现金分红不低于可分配利润的40%[51][52][53] 鼎通科技 (通信设备) - **通讯连接器业务受AI算力驱动，迎来量价齐升**：公司通讯连接器业务营收占比61.32%；112G产品已量产，224G产品已小批量出货；配备液冷散热的I/O连接器CAGE价值量有望大幅增长[56][57] - **深度绑定海外龙头客户，具备精密制造优势**：客户包括泰科电子、安费诺、莫仕等全球连接器龙头；具备精密冲压、注塑成型等核心技术[58] - **汽车连接器业务实现扭亏为盈**：战略调整后专注于电控、高压连接器及BMS项目，2024Q3实现扭亏为盈，毛利率有望稳步修复[59] 映恩生物-B (医药生物) - **B7H3 ADC药物DB-1311/BNT324在mCRPC中疗效优异**：1/2期临床数据显示，在129例疗效可评估的经治mCRPC患者中，中位rPFS为11.3个月，中位OS为22.5个月；安全性良好，未发生导致死亡的TRAE[62][63] - **获FDA快速通道认定，3期临床已启动**：该药物已获FDA快速通道认定；针对2L mCRPC的3期临床试验已于2026年1月启动，计划入组736人[64] - **公司拥有中国权益及美国共同开发选择权**：公司拥有该产品中国区权益，同时拥有在美国分担开发及商业化成本与损益的独家选择权[65] 欧康维视生物-B (生物制品) - **2025年营收高速增长，经调EBITDA首次转正**：营业收入8.04亿元，同比增长92.7%；非国际财务报告准则经调整EBITDA为0.50亿元，首次转正[70] - **构建眼科全产品矩阵，核心产品驱动增长**：拥有43种药物资产，27款产品已商业化；核心产品优施莹在业绩增长中发挥关键作用[69][70] - **研发管线持续推进，产能充足**：2025年阿柏西普眼内注射液获批上市；OT-202、OT-802等产品3期临床稳定推进；生产基地设计年产能达4.55亿剂[70][71][72] 行业研究要点 医药生物行业 - **本周市场表现强于大盘，估值处于历史较低水平**：2026年3月23日至27日，医药生物板块上涨1.56%，跑赢沪深300指数；截至3月27日，以TTM计算的板块PE为29.3倍，低于34.9倍的历史平均水平[67][68] - **投资策略关注创新与“NewCo”交易**：报告认为创新药械逻辑未变，国内企业创新能力增强；同时提示关注“NewCo”（分拆新公司）交易中的潜在投资标的[67][68]

业绩表现 - 2025年上半年收入2.94亿元 同比增长75.4% [1] - 期内亏损1.32亿元 较2024年同期收窄 [1] 研发管线进展 - OT-1001（智维泰）获国家药监局批准商业化 具备抗过敏与抗炎双重机制 [1] - OT-101（低浓度阿托品）完成所有受试者两年期给药 预计2026年6月完成III期临床揭盲 [1] - OT-802（毛果芸香碱）III期临床试验申请获批 预计2026年初启动 有望填补国内老视领域创新药市场空白 [1] - OT-301（格贝前列素）全球多中心III期临床达主要终点指标 超越拉坦前列素 为潜在BIC降眼压药物 [1] - OT-703（0.19mg氟轻松玻璃体植入剂）获批进入海南博鳌乐城真实世界研究应用试点 并完成患者入组 [1] 商业化进展 - 眼科产品销售大幅增长 得益于从Alcon引进产品组合顺利对接及智维泰等新产品放量贡献 [2] - 已完成全国21535家医院覆盖 含2799家三级医院 [2] - 商业化团队人数超过290人 实现全国性商业网络布局 [2] - 积极推进智维泰等新产品院内市场准入工作 提升市场占有率 [2] 生产体系 - 六款产品已获生产批准 商业化批次生产有序推进 [2] - 核心产品优施莹本地化生产进入审评公示阶段 [2] - 依托苏州工厂先进工艺与供应链管控 "欧康制造"模式逐步落地 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025年及2026年盈利预测 [2] - 基于DCF目标价上调35.5%至10.16港元 较当前股价有3.4%上行空间 [2]

核心观点 - 中金维持欧康维视生物-B盈利预测及跑赢行业评级 上调DCF目标价35.5%至10.16港元 较当前股价有3.4%上行空间 [1] - 公司1H25收入2.94亿元同比增长75.4% 期内亏损1.32亿元同比收窄 符合预期 [1] 研发进展 - OT-1001(智维泰)获国家药监局批准商业化 具备抗过敏与抗炎双重机制 [2] - OT-101(低浓度阿托品)完成所有受试者两年期给药 预计2026年6月完成III期临床揭盲 [2] - OT-802(毛果芸香碱)III期临床试验申请获批 预计2026年初启动 有望填补国内老视领域创新药市场空白 [2] - OT-301(格贝前列素)全球多中心III期临床达主要终点指标 超越拉坦前列素 为潜在BIC降眼压药物 [2] - OT-703(0.19mg氟轻松玻璃体植入剂)获批进入海南博鳌乐城真实世界研究试点 已完成患者入组 [2] 商业化表现 - 1H25眼科产品销售大幅增长 受益于Alcon产品组合顺利对接及智维泰等新产品放量贡献 [3] - 已完成全国21535家医院覆盖 含2799家三级医院 商业化团队超290人 实现全国性商业网络布局 [3] - 积极推进智维泰等新产品院内市场准入工作 提升市场占有率及品牌影响力 [3] 生产能力 - 六款产品已获生产批准 商业化批次生产有序推进 [4] - 核心产品优施莹本地化生产进入审评公示阶段 体现供应保障和成本控制突破 [4] - 依托苏州工厂先进工艺与供应链管控 "欧康制造"模式逐步落地 确保供应稳定性与产品质量 [4] - 生产平台持续完善 眼科创新药生产与交付环节竞争力有望进一步增强 [4]

核心观点 - 中金维持欧康维视生物-B跑赢行业评级并上调目标价35.5%至10.16港元 较当前股价有3.4%上行空间 [1] - 公司1H25收入同比增长75.4%至2.94亿元 亏损收窄至1.32亿元 符合预期 [1] - 管线研发与商业化协同推进 生产本地化能力增强 支撑长期竞争力 [2][3][4] 财务表现 - 1H25收入2.94亿元 同比增长75.4% [1] - 1H25期内亏损1.32亿元 较2024年同期收窄 [1] - 维持2025年及2026年盈利预测 [1] 研发管线进展 - OT-1001(智维泰)获国家药监局批准商业化 具备抗过敏与抗炎双重机制 [2] - OT-101(低浓度阿托品)完成所有受试者两年期给药 预计2026年6月完成III期临床揭盲 [2] - OT-802(毛果芸香碱)III期临床试验申请获批 预计2026年初启动 有望填补国内老视创新药市场空白 [2] - OT-301(格贝前列素)全球多中心III期临床达主要终点 超越拉坦前列素 为潜在BIC降眼压药物 [2] - OT-703(0.19mg氟轻松玻璃体植入剂)获批进入海南博鳌乐城真实世界研究试点 已完成患者入组 [2] 商业化与销售网络 - 眼科产品销售大幅增长 受益于Alcon产品组合对接及智维泰等新产品放量 [3] - 覆盖全国21,535家医院 含2,799家三级医院 [3] - 商业化团队超290人 实现全国性商业网络布局 [3] - 积极推进新产品院内市场准入 提升市场占有率及品牌影响力 [3] 生产与供应链 - 六款产品获生产批准 商业化批次生产有序推进 [4] - 核心产品优施莹本地化生产进入审评公示阶段 强化供应保障与成本控制 [4] - 苏州工厂先进工艺与供应链管控支撑"欧康制造"模式落地 确保供应稳定性与产品质量 [4] - 生产平台持续完善 提升生产效率与降低成本 增强生产交付环节竞争力 [4]