投资评级与目标价 - 报告对石头科技维持“买入”评级 [1][4][6] - 目标价为人民币230.25元 [4][6] 核心观点 - 随着国补政策调整，公司Q4开展价格补贴但比例缩小，活水版方案使产品和价格布局更灵活 [1] - 海外业务相对稳定，Q4营收有望延续前三季度趋势 [1] - 割草机器人预计明年在海外开售，有望打造第二成长曲线 [1][3] - 国内价格补贴带来的利润压力或于2025年第四季度改善，看好明年经营边际改善的确定性 [1] 经营近况与市场表现 - 公司于2025年第四季度继续开展价格补贴，但推出新品P20活水版以缓解补贴压力 [2] - 双十一开门红阶段线上动销表现优于行业整体：25周41至44周期间，扫地机线上整体GMV同比下降39.64%，而公司线上GMV同比下降25.38%；洗地机线上整体GMV同比下降24.35%，而公司线上GMV同比上升164.8% [2] - 公司将于明年正式在欧洲开售智能割草机RockMow和RockNeo，其中RockMow Z1搭载四轮独立驱动系统可应对80%陡坡地形，并配备Sentisphere™ AI环境感知系统 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025年至2027年归母净利润预测为16.82亿元、23.85亿元、28.01亿元 [4] - 对应每股收益（EPS）预测为6.49元、9.21元、10.81元 [4] - 基于Wind可比公司2026年一致预期市盈率19倍，给予公司2026年25倍目标市盈率 [4] - 预测2025年至2027年营业收入分别为193.22亿元、248.66亿元、299.91亿元，同比增长61.77%、28.69%、20.61% [10] - 预测2025年至2027年归属母公司净利润同比增长率分别为-14.88%、41.77%、17.42% [10]