公司概况 - 全球化汽车零部件龙头，业务覆盖全球14个国家，拥有77家工厂及4大产品线（塑件、铝件、金属饰条、电池盒）[1] - 客户包括宝马、奔驰、特斯拉等70余个汽车品牌[1] - 历经三大发展阶段：初创培育期、轻量化转型与全球化布局期、创新发展期，2020年重组为四大业务单元[1] - 目前已成为全球最大的电池盒和车身结构件供应商之一[1] 经营拐点 - 资本开支占收入比重降至8%，为近十年最低，自由现金流转正至7.78亿元[3] - 2024年毛利率28.94%（+1.5pct），净利率10.26%（+0.8pct），ROE达11.97%[3] - 电池盒收入53.4亿元（占比23.1%），传统业务（金属饰条、塑件、铝件）收入占比合计70.3%[3] 传统主业 - 金属饰条2024年收入54.9亿元，毛利率27.8%，产品涵盖门框总成等，市占率较高[1][3] - 塑件收入58.7亿元，毛利率25.1%，拓展智能外饰集成产品（如激光雷达罩、智能前脸），获通用、Stellantis等订单[3] - 铝件收入49.2亿元，毛利率33.3%，产品包括结构件（副车架）和装饰件（行李架）等，获宝马、特斯拉等认可[3] 新业务布局 - 与智元机器人达成战略合作，聚焦智能外饰与电子皮肤、一体化关节总成、无线充电等领域[1] - 产品覆盖工业制造、仓储物流等场景，依托汽车零部件制造经验，推动柔性智造解决方案[1] 电池盒业务 - 2024年电池盒收入53.38亿元，受益于欧盟碳排放政策，欧洲新能源车迎来放量[3] - 挤压成型方案气密性好、迭代成本低，优于一体压铸，成为主流技术方向[3] - 2023年国内市占率15%-19%，位列第一梯队，与宝马、戴姆勒等深度合作[3] - 2024年电池盒毛利率21.43%（+2.05pct），随产能利用率提升，盈利空间进一步打开[3] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司收入271/321/380亿元，归母净利润27.2/31.9/37.4亿元[2]

核心观点 - 公司当前处于资本开支下行、经营杠杆释放的盈利拐点阶段，ROE和毛利率同步改善 [1] - 电池盒业务成为最大增量来源，受益欧洲新能源车销量拐点，同时机器人业务布局四大产品线 [1] - 公司已完成全球化布局，在14个国家拥有77家工厂，具备本土化运营优势 [3] - 预计2025-2027年收入CAGR达20%，电池盒业务CAGR达33% [6] 资本开支与盈利拐点 - 2021-2023年每年额外资本开支20亿元，2024年降至4亿元，资本开支拐点显现 [2] - 2024年收入增速13%，毛利率提升至28.94%，ROE通过净利率和资产周转率双升实现回升 [2] - 2023年自由现金流转正达4.55亿元，2024年重启分红，股利支付率恢复至20% [36] 全球化布局 - 公司在全球14个国家拥有77家工厂，采用"中心+卫星工厂"模式平衡交付与盈利 [3] - 2024年收入分布：中国40%、欧洲27%、美洲24%，对美直接出口不足4% [18] - 具备应对关税风险能力，可通过墨西哥、泰国等地工厂优化北美运营成本 [18] 电池盒业务 - 2024年收入53.38亿元（占比23%），同比增长51%，毛利率从21年10.7%提升至24年21.4% [4][25] - 欧洲市场为核心增长点，2024年欧洲新能源车销量294万辆，2035年燃油车禁售政策推动需求 [46] - 技术路线以铝合金挤压成型为主，模具成本3-20万元，显著低于压铸方案 [48] - 2023年国内市占率15%-19%，位居行业第一梯队 [49] 机器人业务 - 与智元战略合作四大产品线：智能外饰与电子皮肤、一体化关节、肢体结构件及无线充电 [5] - 已开发全齿轮直驱方案，为国内4家客户送样，预计2025年样件收入达百万元级 [5] - 合作重点包括触控交互、温度调节、环境感知等技术，提升机器人交互体验 [54] 传统业务表现 - 金属饰条：2024年收入54.9亿元，毛利率27.8%，保持稳定增长 [37] - 塑件：2024年收入58.7亿元，毛利率25.1%，拓展智能外饰集成产品 [39] - 铝件：产品获戴姆勒、宝马等认可，毛利率维持在33-34%区间 [42] 财务预测 - 预计2025-2027年收入271/321/380亿元，归母净利润27.2/31.9/37.4亿元 [6] - 电池盒业务预计2030年收入达300亿元，CAGR 33% [6] - 2024年毛利率28.9%，预计2025-2027年维持在28.6-29%区间 [60]

纪要涉及的公司 敏实集团 纪要提到的核心观点和论据 - **公司发展历程与现状**：深耕汽车外饰件行业30年，是全球百强企业零部件供应商，前身1992年成立，2005年在港交所上市，2009年在墨西哥建厂，拥有四大产品线，全球约70多家工厂，客户覆盖全球主流乘用车品牌[4] - **产品创新与市场拓展**：从不锈钢装饰条转型到新能源和智能化领域，布局锂电池盒、智能外饰等，2025年与智源合作布局机器人领域，涉足低空经济[2][5] - **营收和利润表现**：2005年至今营收稳健增长，2020年受疫情影响停滞一年后恢复；2023年盈利恢复高增长，利润率持续提升；电池盒业务占比增加，铝件、塑料件占比稳定，不锈钢件占比下降[2][6] - **资本支出和研发投入**：2020年以来资本支出显著提升，21 - 23年约30亿人民币，固定资产增长；收入增速未匹配资本支出增速致毛利率下滑；研发费用率维持在6% - 7%高位[2][7] - **未来发展规划**：未来五年将国内收入占比调整至与全球汽车销量结构相近，约百分之二三十，继续开拓国内自主品牌及海外客户[8] - **事业部制转型影响**：事业部制转型使管理费用率优化下降，整体期间费用率下降；近两年毛利率稍有下降，但毛利仍领先行业平均水平[9] - **欧洲新能源车市场影响**：2025年欧洲实施碳排放减排政策，新能源车销量提升，敏实集团电池盒业务成长出色，接获大量欧洲和中国订单推动业务放量[2][10] - **应对电动车技术路线变化**：在MHP、CTP、CTB、CEC四大技术路线布局且有订单，受益于技术路线分化；采用中心卫星工厂模式，降低工艺变化风险[2][11] - **纯电和插混汽车市场情况**：2025年市场空间预计约600亿元，未来可达千亿元规模；敏实集团营收增速快、体量领先，上半年市占率约20%，客户结构分散[12] - **传统外饰业务发展**：涵盖多种外饰件，全球处于龙头地位，市占率10% - 40%，对多种材料有强应用经验[13] - **智能外设业务发展**：能提供新能源车智能外设解决方案，2023年新能源业务占比达48%，远超行业平均水平[14] - **全球化布局表现**：海外工厂众多，墨西哥成本优势显著，综合成本比美国低30%以上，盈利水平高于全球平均[15] - **应对合资品牌销量压力**：通过客户转型和开拓中西品牌及海外市场实现成长，2024年财报证明其成长性[16] - **提升海外生产效率策略**：采用就近建厂、中心卫星工厂模式、数字化工厂和事业部制度等策略，实现高效生产和灵活投资[3][17] - **产品系列扩展方式**：与敏实集团战略合作扩展产品系列，新产品与主业相关性高，早期布局车端无线充电，凭借原有工艺能力开拓机械产品领域[19] - **2025年发展前景**：看好2025年发展前景，通过开拓能力边界实现产品共同性，凭借生产技术等优势有望成为机械行业佼佼者，客户资源优质[20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 纯电动汽车单车价值约3,000元，插混汽车约1,200 - 1,500元[12] - 墨西哥人工成本、制造费用和产品运费等综合成本比美国低30%以上[15]