核心财务表现 - 2025年上半年营收122.87亿元（同比+10.8%），归母净利润12.77亿元（同比+19.5%），经营利润14.30亿元（同比+21.9%）[1] - 毛利率维持在28.3%（同比-0.2%），盈利能力保持稳定[1][2] 业务增长驱动因素 - 电池盒业务营收35.82亿元（同比+49.9%），受益于产能利用率提升及全球订单增长[2] - 传统外饰件产品国际市场表现优异，铝件/塑件/金属饰条营收分别为24.69亿元（+4.1%）、28.67亿元（+0.9%）、26.60亿元（+4.6%）[2] - 国际业务营业额79.81亿元（同比+21.6%），占比提升至65%，欧洲电池盒需求增长及北美本地化生产提升为主要动力[2] 区域市场表现 - 国内营业额43.06亿元（同比-4.9%），受合资品牌市场份额下滑影响[2] - 欧洲市场电池盒及结构件需求快速增长，北美现地化生产比例提升对冲地缘政治风险[2] 新技术与业务布局 - 智能外饰系统实现发光、透波技术突破并获欧美订单[2] - 人形机器人领域与智元机器人战略合作，聚焦关节模组、电子皮肤等核心部件，已建设示范产线[2] - 低空经济领域与亿航智能合作，机体与旋翼系统进入量产阶段[2] - 无线充电系统与西门子联合研发，AI液冷系统同步推进[2] - 绿色材料方面，低碳铝材（碳排放＜2.5kg CO2/kg Al）和生物基材料通过多家新能源主机厂认证，单车减碳比例超36%[2] 战略与运营优化 - 深化"GLOCAL"（全球化+本地化）战略，提升区域供应链自主能力[2] - SAP系统全球统一部署，结合AI工厂管理实现生产链路实时监控与成本精细化管控[3] - 欧洲电池盒与结构件产能逐步释放，成为海外收入重要驱动[3] - 北美、欧洲现地化生产率提升，有效对冲贸易壁垒风险[3]

港股市场表现 - 港股三大指数集体走强 恒生指数涨2.15% 国企指数涨1.95% 恒生科技指数涨2.2% 大市成交额略升至3802.31亿港元 主板总卖空金额下降至464.73亿港元 占可卖空股票总成交额比率跌至13.215% [2] - 南向资金持续流入港股 港股通净流入金额达119.42亿港元 北水净买入最多为阿里巴巴9988 HK 腾讯控股700 HK 比亚迪股份1211 HK 净卖出最多为小米集团1810 HK 泡泡玛特9992 HK 美团3690 HK [3] - 北向资金成交3423.14亿元 占两市总成交额12.45% 沪股通成交前三为药明康德603259 SH 24.74亿元 寒武纪688256 SH 24.69亿元 工业富联601138 SH 21.53亿元 深股通成交前三为中际旭创300308 SZ 46.12亿元 胜宏科技300476 SZ 29.09亿元 宁德时代300750 SZ 29.07亿元 [3] 板块及个股表现 - 阿里概念股集体上涨 阿里巴巴9988 HK领涨18.5% 第二季度资本开支达386亿元创历史新高 同比增220% 阿里云业务营收333.98亿元同比增26% AI相关产品收入三位数增长 云计算部门销售额跃升26%超预期 [4] - 中概科网股表现强劲 百度集团9888 HK涨3.86% 贝壳2423 HK涨3.6% 京东集团9618 HK涨3.06% [4] - 贵金属股表现亮眼 现货黄金触及3450美元 潼关黄金340 HK涨16% 中国白银集团815 HK涨12.77% 中国黄金国际2099 HK涨11.33% 招金矿业1818 HK涨8.96% 灵宝黄金3330 HK涨8.17% [5] - 医药股集体上涨 复星医药2196 HK涨9.84% 石药集团1093 HK涨9.14% 药明生物2269 HK涨8.37% 药明康德2359 HK涨7.51% 康龙化成3759 HK涨6.99% 君实生物1877 HK涨6.46% 药明合联2268 HK涨6.1% [5] - 汽车产业链表现不佳 敏实集团425 HK跌7.91% 比亚迪股份1211 HK跌5.24% 耐世特1316 HK跌4.51% 中创新航3931 HK跌3.79% 金力永磁6680 HK跌2.86% 广汽集团2238 HK跌3.68% 吉利汽车175 HK跌2.25% [6] 敏实集团业绩分析 - 上半年营业收入122.9亿元同比增10.8% 归母净利润12.8亿元同比增19.5% 预测2025-2027年归母净利润达27.6/33.9/41.5亿元 此前预测为27.4/33.2/40.4亿元 [8][9] - 分业务收入表现 电池盒业务收入35.8亿元同比增49.8% 铝件业务24.7亿元同比增4.1% 塑件业务28.7亿元同比增0.9% 金属及饰条业务26.6亿元同比增4.7% 塑件增速偏低因下游客户下调订单 [9] - 毛利率表现 整体毛利率28.3%同比降0.2个百分点 电池盒业务毛利率23.0%同比升2.4个百分点 铝件业务毛利率32.6%同比降2.4个百分点 塑件业务毛利率26.1%同比升2.0个百分点 金属及饰条业务毛利率28.1%同比升1.6个百分点 [9] 新兴业务发展前景 - 人形机器人产品包括智能皮肤 肢体结构件 一体化关节总成和机器人无线充电 与智元机器人开展深度合作 预计9月小批量交付一体化关节 [10] - 低空经济聚焦eVTOL机体和旋翼两大产品 与多家飞行汽车/eVTOL公司合作 7月与亿航智能签署战略协议并获量产订单 深度参与适航认证 [10] - AI液冷与无线充电业务 基于车用技术延伸至AI与自动驾驶场景 AI液冷板业务依托电池热管理技术 拓展至数据中心与AI服务器领域 有望与海外头部客户推进合作 [10] - 目标价由32港元提升至42港元 买入评级 相当于2026年13.1倍预测市盈率 电池盒业务处高速成长期驱动业绩增长 新兴业务带动估值提升 [8][10]

财务表现 - 2025年上半年公司实现总营收122.87亿元，同比增长10.8% [1] - 归母净利润12.77亿元，同比增长19.6% [1] - 毛利率28.3%，同比下滑0.2个百分点 [1] 业务单元营收 - 金属及饰条BU收入26.60亿元，同比增长4.6% [1] - 塑件BU营收28.67亿元，同比增长0.8% [1] - 铝件BU营收24.69亿元，同比增长4.1% [1] - 电池盒BU营收35.82亿元，同比增长49.8% [1] - 其他业务BU营收16.70亿元，同比增长10.2% [1] 新兴领域布局 - 成为机器人行业Tier1供应商，提供肢体结构件、集成手臂、电子皮肤等零部件解决方案 [1] - 低空领域布局涵盖eVTOL非/次承力机体覆盖件和倾转变距旋翼系统 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 财务表现 - 2025H1营收122.9亿元，同比增长10.8% [2][4] - 2025H1归母净利润12.8亿元，同比增长19.5% [2][4] - 扣非后归母净利率9.3%，同比提升1.0个百分点 [7] - 经营性现金流净额22.4亿元，同比增长29.3% [7] - 资本开支9.0亿元，同比下降17.5% [7] 业务分项表现 - 电池盒业务收入35.8亿元，同比增长49.8% [7] - 塑件业务收入28.7亿元，同比增长0.9% [7] - 铝件业务收入24.7亿元，同比增长4.1% [7] - 金属及饰条件收入26.6亿元，同比增长4.7% [7] - 海外收入79.8亿元，同比增长21.6%，占比达65.0%（同比提升9.7个百分点） [7] - 国内收入43.1亿元，同比下降4.9% [7] 盈利能力与效率 - 整体毛利率28.3%，同比微降0.2个百分点 [7] - 电池盒毛利率23.0%，同比提升2.4个百分点 [7] - 销售、行政及一般费用率10.7%，同比下降0.8个百分点 [7] - 研发费用率5.9%，同比下降0.5个百分点 [7] 客户与订单进展 - 电池盒新获奇瑞、比亚迪、Stellantis订单 [7] - 底盘结构件获丰田、长城、吉利、通用订单 [7] - 智能外饰首次突破北美福特、雷诺保险杠总成业务 [7] - 中系客户开拓加速 [7] 新业务布局 - 与智元战略合作研发电子皮肤、关节、无线充电等机器人部件 [2][7] - 布局低空飞行器机体和旋翼产品，与亿航智能签订战略合作协议 [7] - 前瞻布局无线充电技术 [7] 行业背景 - 欧洲新能源销量185万辆，同比增长31.0% [7] - 全球汽车产销高景气：中国乘用车产量同比+13.8%、美国轻型车销量同比+3.9%、欧洲乘用车注册量同比+4.1% [7] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为28.2亿元、33.7亿元、41.0亿元 [7] - 对应PE分别为12.4X、10.4X、8.5X [7] - 全球电池盒工厂陆续投产，产能利用率提升推动盈利水平持续增长 [2][7] - 2024年报重启分红4.6亿元，分红率20% [7]

核心业绩表现 - 1H25营收123亿元 同比增长11% 环比增长1.9% [1] - 归母净利润12.8亿元 同比增长20% 环比增长2.0% [1] - 归母净利率10.4% 同比提升0.8个百分点 环比持平 [1] 业务板块表现 - 传统外饰业务营收80亿元 同比增长3.1% 其中金属及饰条27亿元(增4.7%) 塑件29亿元(增0.9%) 铝件25亿元(增4.1%) [1] - 电池盒业务营收36亿元 同比增长50% 环比增长22% 主要受益欧洲电动车放量 [1] - 电池盒业务毛利率23.0% 同比提升2.4个百分点 环比提升0.9个百分点 [1] - 传统外饰毛利率28.8% 同比提升0.6个百分点 环比提升0.1个百分点 [1] 费用控制成效 - 销售费用率4.2% 环比下降0.1个百分点 [1] - 管理费用率6.5% 环比下降0.9个百分点 [1] - 研发费用率5.9% 环比下降0.2个百分点 [1] - 整体毛利率28.3% 同比下降0.2个百分点 环比下降1.1个百分点 [1] 未来增长驱动 - 欧洲电动车放量持续推动电池盒业务增长 [2] - 自主客户持续开拓降低合资客户占比风险 [2] - 电池安全标准趋严及自主车企出海带来新机遇 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.7亿/32.4亿/36.6亿元 增速20%/17%/13% [2] 新业务布局 - 布局低空业务(机体系统 旋翼系统)和机器人业务(肢体结构件 智能皮肤 关节总成) [2] - 子公司敏翼与亿航签订开发委托服务协议 提供低空飞行器零部件设计制造 [2] - 敏实汽研与亿航签订五年战略合作协议 联合研发低空飞行器业务 [2] - 与智元开展战略合作 涉及智能外饰 电子皮肤技术 人形机器人无线充电等领域 [2] 估值水平 - 当前对应2025-2027年PE为13倍/11倍/10倍 [2] - 基于2026年15倍PE估值 目标价45.81港元 [2]

投资评级 - 增持(维持) [2] 核心观点 - 2025年上半年实现总营收122.87亿元，同比增长10.8%，归母净利润12.77亿元，同比增长19.6% [7] - 毛利率28.3%，同比下滑0.2个百分点，各业务单元营收均增长，电池盒业务表现突出，收入35.82亿元，同比增长49.8% [7] - 加速布局机器人和低空领域，成为机器人行业Tier1供应商，提供肢体结构件、集成手臂、电子皮肤等解决方案，低空领域主要涉及eVTOL非/次承力机体覆盖件和倾转变距旋翼系统 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.53亿元、32.88亿元、38.78亿元，对应PE分别为13.93、11.66、9.89 [7] 财务表现 - 2024年营业收入23,147百万元，同比增长12.78%，归母净利润2,319百万元，同比增长21.86% [6] - 预计2025年营业收入29,180百万元，同比增长26.07%，归母净利润2,753百万元，同比增长18.71% [6] - 2025年上半年金属及饰条业务收入26.60亿元，同比增长4.6%，塑件业务收入28.67亿元，同比增长0.8%，铝件业务收入24.69亿元，同比增长4.1%，其他业务收入16.70亿元，同比增长10.2% [7] - 2024年毛利率28.94%，预计2025年毛利率26.99%，销售净利率10.02%，预计2025年销售净利率9.44% [8] - 2024年ROE 11.34%，预计2025年ROE 11.87%，2024年资产负债率45.15%，预计2025年资产负债率43.75% [8] 业务发展 - 电池盒业务收入35.82亿元，同比增长49.8%，显示强劲增长势头 [7] - 在机器人领域提供创新零部件解决方案，包括无线充电、旋转行星关节、旋转谐波关节和定制化面罩等 [7] - 低空飞行器布局涵盖机体系统和旋翼系统，专注于eVTOL非/次承力机体覆盖件和自主开发倾转变距旋翼系统 [7]

业绩表现 - 1H25实现营业收入122.9亿元 同比增长10.8% 归母净利润12.8亿元 同比增长19.5% [1] - 国际市场营业收入79.8亿元 同比增长21.6% 国内市场营业收入43.1亿元 同比下降4.9% [1] - 电池盒业务收入35.8亿元 同比增长49.8% 铝件业务收入24.7亿元 同比增长4.1% 塑件业务收入28.7亿元 同比增长0.9% 金属及饰条业务收入26.6亿元 同比增长4.7% [1] 盈利能力 - 1H25毛利率28.3% 同比下降0.2个百分点 环比下降1.1个百分点 [1] - 电池盒业务毛利率23.0% 同比上升2.4个百分点 环比下降0.7个百分点 铝件业务毛利率32.6% 同比下降2.4个百分点 塑件业务毛利率26.1% 同比上升2.0个百分点 金属及饰条业务毛利率28.1% 同比上升1.6个百分点 [1] - 销售费用率4.2% 同比下降0.6个百分点 管理费用率6.5% 同比下降0.1个百分点 研发费用率5.9% 同比下降0.5个百分点 [1] 资本开支与成本控制 - 1H25资本开支约9.0亿元 同比下降17.5% [1] - 销售费用同比下降3.6% 主要因运输成本回落及现地化生产策略推进 [1] - 投资收入和其他收入同比下降1.6亿元 其他利得与损失增长0.94亿元 [1] 业务拓展 - 新获取丰田欧洲 长城 吉利 通用汽车等客户结构件订单 在奇瑞 比亚迪电池盒业务取得进展 [2] - 上调全年新业务承接目标至160亿元 截至6月底累计在手订单超2600亿元 [2] - 与中国主要机器人整机客户建立合作 完成多个客户小批量交样 重点开发AI液冷系统相关产品 [2] 估值与展望 - 维持2025/2026年盈利预测 当前股价对应13倍/11倍2025E/2026E市盈率 [2] - 上调目标价26%至38.5港元 对应14倍/12倍2025E/2026E市盈率 较当前股价有10.6%上行空间 [2]

**敏实集团电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** - 公司为全球汽车零部件供应商敏实集团 专注于汽车外饰件 电池盒 智能化零部件及新兴领域如机器人 EVOTO飞行器[1][3][10] - 行业涵盖汽车零部件制造 新能源汽车 智能化系统 人形机器人及低空经济领域[3][10][24] **核心业务与财务表现** - 电池盒业务为核心增长引擎 2024年营收53.4亿人民币（同比增1314% 2020-2021） 毛利11.44亿人民币 毛利率21.43% 收入占比升至23.06%[5][22] - 欧洲市场占有率36% 特斯拉之外市占率约50% 目标2025年营收200亿（当前70亿体量）[5][22][32] - 海外营收占比60% 欧美本土化生产占比70% 显著高于同行（福耀玻璃海外占比40%）[2][6][27] - 研发费用持续增长 2024年达14.5亿人民币（占营收6.26%） 高于行业平均3%-4% 新增专利449项 授权400项[2][16] **技术与产品优势** - 垂直一体化生产体系：自主掌控材料（如再生铝） 模具 产线及数字化（Moss系统） 提升质控与成本效率[19][29] - 平台化技术复用：铝件与电池盒共享高强铝合金配方 塑件与金属件表面处理工艺迁移[11][12] - 智能外饰系统：集成发光 显示及感应功能 单车价值量从1,000元提升至3,000元[4][20] - 新兴领域布局： - 机器人业务实现小批量交样 与志远 智灵合作 聚焦关节设计 电子皮肤等[24] - EVOTO飞行器获首批量产订单 深度参与复材机身 旋翼系统及智能座舱[25] **全球化战略与竞争力** - 全球14国布局70余家工厂 亚洲销量占比最高 欧洲/美国为潜力市场[6][26] - 唯一具备欧洲本土铝材熔铸产能的中国零部件工厂 塞尔维亚工厂年产10万吨[2][6] - 应对欧洲碳足迹要求：提前布局10万吨再生铝产能 满足CBAM政策（2026年实施）[29] - 独特收购与本地化管理模式：本土人员占比超90%（如墨西哥工厂97%） 通过期权激励提升效率[7][8][26] **未来增长与估值** - 业绩预期：2025/2026年规模预计26.8亿/30.8亿人民币 对应估值15倍 给予买入评级[9][34] - 增长驱动：电池盒业务年增20亿（欧洲年增至少10亿） 机器人/低空业务2030年预计营收15-20亿[33] - 财务优化：固定资产折旧每年约20亿 CAPEX回落提升盈利能力 2025年分红率20%-40%[33] - 行业趋势：欧洲电动车增速2025年27% 2026年20% CTP/CTB技术渗透提升[23][32] **其他关键信息** - 客户覆盖全球70余家主流车企 包括BBA 大众 特斯拉 比亚迪等[13][22] - 从零件商转型底盘方案供应商 掌握CTP技术 合作研发CTB技术[23] - 全球资源调配能力：如墨西哥工厂免关税 可灵活切换欧洲产能应对风险[30][31]

财务业绩表现 - 截至2025年6月30日止6个月营业额达人民币122.87亿元，同比增长10.79% [1] - 公司拥有人应占溢利为12.77亿元，同比增长19.51% [1] - 每股基本盈利为1.12元 [1] 产品线与运营效率 - 塑件、铝件、金属及饰条、电池盒四大产品线通过跨部门协同优化接单机制提升运营效率 [1] - 电池盒产品线营业额保持快速增长，传统外饰件产品实现稳健成长 [3] - 通过工艺制造技术和生产模式优化提升产品综合竞争力 [2] 全球化战略布局 - 深化"枢纽+卫星"工厂柔性化生产网络，贯彻GLOCAL（全球化+现地化）经营理念 [1] - 计划在北美、欧洲和东南亚有序增加资本开支，完善全球现地化布局 [2] - 积极助力中系品牌出海战略，依托全球布局优势获取国际品牌多区域订单 [3] 技术创新与客户合作 - 从产品、技术与材料创新层面洞察客户需求，提供燃油车和新能源车系统化解决方案 [2] - 通过模块化产品拓展和多元化客户基础提升产品附加价值 [3] - 开展低空飞行器、人形机器人等新赛道产品培育 [3] 资本与成本管理 - 严格把控产能扩充投入合理性，减少非必要投资并提升资本效率 [2] - 深化卓越运营系统，推进全价值链精益管理与多维度降本增效 [2] - 新投资资金主要来源为营运资金流入 [2]

财务业绩 - 截至2025年6月30日止6个月营业额122.87亿元人民币 同比增长10.79% [1] - 公司拥有人应占溢利12.77亿元人民币 同比增长19.51% [1] - 每股基本盈利1.12元人民币 [1] 产品运营 - 塑件、铝件、金属及饰条、电池盒四大产品线通过跨部门协同优化接单机制提升运营效率 [1] - 电池盒产品线营业额保持快速增长 传统外饰件产品实现稳健成长 [3] - 密封系统在新市场拓展 低空飞行器及人形机器人等新赛道产品处于培育阶段 [3] 全球化战略 - 深化"枢纽+卫星"工厂柔性化生产网络 贯彻GLOCAL（全球化+现地化）经营理念 [1] - 计划有序增加北美、欧洲和东南亚等地资本开支 资金来源主要为营运资金流入 [2] - 积极助力中系品牌出海战略 同时争取国际品牌全球市场新业务 [3] 产能与资本管理 - 搭建资产全生命周期系统管理流程 实现最优全球产能布局 [2] - 结合全球贸易政策变化适度扩充产能 严格把关投入合理性减少非必要投资 [2] - 通过卓越运营系统推进全价值链精益管理 实施多维度降本增效方案 [2] 客户与创新 - 重点关注中系品牌及造车新势力业务拓展 [3] - 通过工艺制造技术和生产模式优化提升产品综合竞争力 [2] - 从产品技术与材料创新层面洞察客户需求 为燃油车和新能源车型提供系统化解决方案 [2]