行业与公司 * 纪要涉及的行业为汽车零部件制造业，并延伸至机器人、液冷、低空经济等新兴领域[1] * 纪要涉及的公司为美时集团（敏实集团），一家专注于汽车外饰件及电池盒等产品的全球供应商[1] 核心业务表现与财务状况 * 公司主业欧洲新能源电池盒业务表现出色，2025年上半年收入增速非常快[3] * 公司处于产能收获期，经营效率提升，盈利状况改善[2][6] * 2024年起资本开支明显下降，2025年上半年资本开支仅为9亿元[2][6] * 毛利率从2023年的19%提高到2025年上半年的23%[2][6] * 2025年公司预计利润约28亿元，2026年可能达到33亿元，当前估值约为10倍[15] * 公司国内外市场表现良好，海外成熟产能布局（包括美国、墨西哥及欧洲）优势凸显[6] 新兴业务布局与发展 * 公司成功拓展至机器人、液冷、低空等新兴业务，与现有产品在结构件和生产工艺上具有共通性[2][4][5] * 在机器人业务上取得显著进展，2025年国内出货量较高，预计2026年特斯拉、小鹏等企业将增加出货量[4][12] * 液冷技术领域与三爱、福曼达成合作，液冷产能已达量产规模，预计产值可达4.55亿元[4][13] * 低空市场方面，成立敏亿科技，与一航智能签署战略合作协议，预计明后年开始贡献收入[4][14] * 新业务布局基于长期较高的研发费用投入，水平在零部件行业中处于领先（6%到7%）[11][12] 市场机遇与战略重点 * 欧洲新能源车市场对电池盒业务产生积极影响，2025年欧洲新能源车渗透率目标为25.7%（2024年不到20%）[2][7] * 公司在欧洲电池盒市场占据约30%的份额，拥有塞尔维亚、捷克、法国及波兰等地工厂的完善产能布局[2][7][8] * 公司在国内电池盒市场的市占率约为11%，预计若国内市占率达到15%，欧洲和美国分别达到40%和30%，利润规模将显著提升[2][10] * 公司未来发展重点是优化现有主业，同时加大对机器人、液冷及低空等新兴业务的投入与研发[9] * 公司计划通过改善现金流管理，提高分红水平，历史上分红率保持在40%左右[2][3][9][15]

公司经营与财务状况 - 公司进入产能收获期，资产周转率持续改善，2024年恢复至1.5 [1] - 2025年上半年资本开支9.0亿元，同比下降17.5%，经营性现金流22.4亿元，为分红率提升提供支持 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为28.1亿元、33.1亿元、40.6亿元 [4] 电池盒业务 - 公司为全球最大电池盒供应商之一，全球市占率预计已超15% [2] - 2025年上半年电池盒业务收入35.8亿元，同比增长49.8%，毛利率达23.0%，同比提升2.4个百分点 [2] - 欧洲新能源市场加速，2025年1-8月新能源轻型车销量236.6万辆，同比增长31.9%，渗透率达21.6%，预计2027年将达35.6% [2] 新业务布局：机器人 - 2025年人形机器人迎来加速发展期，公司基于汽车零部件技术开拓机器人关节总成、电子皮肤等产品 [3] - 公司与智元等中国主要机器人整机客户建立合作，并于2025年上半年完成多个客户的小批量交样 [3] 新业务布局：液冷 - 算力中心规模增长及服务器功耗提升推动液冷需求，公司2022年布局汽车水冷板产品，现已开启液冷板产能建设 [3] - 公司凭借技术及客户关系优势，积极把握人工智能发展，有望在液冷领域实现订单突破 [3] 新业务布局：低空经济 - 低空经济稳步推进，2026年市场空间有望达万亿规模 [3] - 公司成立敏翼科技，并与亿航智能于2025年7月签署战略合作协议，共同研发和生产eVTOL关键部件 [3]

投资评级 - 报告对敏实集团维持“买入”评级 [12] 核心观点 - 公司作为全球外饰龙头，电池盒业务已成长为全球头部，受益于欧洲新能源渗透率提升，主业加速成长 [3][6] - 公司前瞻布局机器人、液冷、低空经济等新业务，进展顺利，有望打造多维成长曲线 [3][8][9] - 公司进入产能收获期，资本开支见顶回落，经营效率提升，现金流改善，未来分红率有望提升，估值中枢有望回升 [6][10][18] 公司经营与财务表现 - 公司营收增速持续优于下游，2015-2024年营收CAGR约13.0%，显著优于全球汽车销量0.2%的复合增速 [20] - 公司盈利水平企稳回升，2025年上半年归母净利润12.8亿元，同比增长19.5%，净利率回升至10.4% [20][28] - 公司处于产能收获期，资产周转率持续改善，2024年固定资产周转率恢复至1.5，2025年上半年资本开支9.0亿元，同比下降17.5%，经营性现金流净额22.4亿元 [6][26][33] - 公司全球化布局完善，2024年海外收入达138.2亿元，占比59.7%，在全球14个国家拥有77家工厂和办事处 [37][38] 电池盒业务 - 电池盒业务高速增长，2025年上半年收入35.8亿元，同比增长49.8%，毛利率达23.0%，同比提升2.4个百分点 [7][35] - 公司为全球最大电池盒供应商之一，全球市占率预计已超15%，客户覆盖欧、日、美、中系主流车企及宁德时代等电池厂 [7][27][80] - 欧洲新能源市场加速，2025年1-8月新能源轻型车销量236.6万辆，同比高增31.9%，渗透率达21.6%，同比提升5.2个百分点，预计2027年达35.6% [7][71] - 远期展望，电池盒业务有望再造敏实，在中性预期下，2030年营收有望达282亿元 [90] 新业务布局 - **机器人业务**：公司基于汽车零部件技术，布局关节总成、电子皮肤、无线充电、结构件等产品，已与智元等机器人整机客户建立合作，并于2025年上半年完成小批量交样 [8][103][115] - **液冷业务**：公司2022年布局汽车水冷板，现正建设液冷板产能，积极把握AI算力中心快速发展带来的液冷需求 [8][93] - **低空经济**：公司成立敏翼科技，并与亿航智能于2025年7月签署战略合作协议，共同研发和生产eVTOL关键部件 [9][102] 研发与战略 - 公司研发投入持续高位，2024年研发费用14.5亿元，研发费用率达6.3%，2024年新增被受理专利499件 [28][29][95] - 公司发布240万股股权激励，重点授予机器人、eVTOL、AI服务器液冷等新业务核心研发人员，以加速新业务发展 [102]

财务业绩表现 - 上半年收入同比增长10.8%至122.87亿元人民币，纯利同比增长19.5%至12.77亿元人民币 [1] - 电池盒业务营业额同比大增近50%至35.82亿元人民币，收入占比提升7.6个百分点至29.2%，成为最大收入来源 [1] - 公司指引全年收入及盈利实现双位数增长目标 [1] 业务发展亮点 - 得益于欧洲电动车市场快速增长、电池盒业务放量及产能利用率提升 [1] - 电池盒客户基础拓展及订单份额取得突破 [1] - 积极开拓AI、机器人、低空经济、智能出行等新赛道 [1] 战略目标与增长预期 - 目标2030年收入达820亿元人民币，相当于2024至2030年期间收入年复合增长23% [1] - 目标收入中720亿元人民币来自汽车零部件业务，100亿元人民币来自新兴业务 [1] - 市场预期2024至2027财年收入及经调整利润的年复合增长分别为14.2%及18.2%，慢于公司战略目标 [3] 新兴业务进展与催化剂 - 11月获得来自一间台湾AI服务器厂商的AI服务器浸没式液冷柜订单，产品于11月中旬开始分批交付 [2] - 通过另一间台湾AI服务器液冷系统厂商的分水器技术验证并获取订单，最终客户为全球性半导体企业，首批产品预计12月底前交付 [2] - 11月内安排投资者参观AI液冷及机器人生产线，有望成为短期催化剂 [2] 财务状况与股东回报 - 公司于2015至2022年持续派息，派息比率约40%，2023年暂停派息，2024年恢复派息，派息比率为20% [2] - 资本开支下降，经营现金流改善，净负债比率下降，派息比率具上调空间 [2] 估值分析 - 现价对应约12.7倍FY25E预测市盈率，高于过去五年平均水平 [3] - 随着新兴业务应用场景扩大，进入高速增长期，第二增长曲线料可带动估值向上 [3]

投资评级与目标价 - 投资评级为买入 [1][3][6] - 目标价由42港元提升至50港元 [1][3] - 目标价相当于2026年15.2倍预测市盈率 [1][3] 核心观点与业绩预测 - 电池盒业务处在高速成长期，是业绩增长的主要驱动力 [1][3] - 新兴业务逐步落地，有望带动公司估值提升 [1][3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为27.6亿元、33.9亿元、41.5亿元 [3] - 预测2025-2027年销售收入分别为266.19亿元、316.77亿元、380.12亿元 [4] - 预测2025-2027年净利润增长率分别为19.0%、22.9%、22.4% [4] 液冷业务进展 - 获得来自一间台湾AI服务器厂商的浸没式液冷柜订单，预计2025年11月中旬开始分批交付 [2] - 已通过另一间台湾AI服务器液冷系统厂商的分水器技术验证并获取订单，首批产品预计2025年12月底前交付 [2] - 相关液冷产品的最终客户为全球性半导体企业 [2] - 与福曼科技成立合资公司拓展AI服务器液冷系统业务，嘉兴工厂预计2025年12月底达到大批量生产水平 [2] 其他新兴业务布局 - 低空飞行领域聚焦机体和旋翼系统，已与多家飞行汽车/eVTOL公司合作，并于7月与亿航智能签署战略协议并获得量产订单 [3] - 机器人领域聚焦一体化关节模组、电子皮肤等产品，已与智元机器人签订战略合作协议，对特斯拉GEN 3处在交样测试阶段 [3]

股权激励与新兴业务 - 公司公布员工股权激励计划，首次聚焦于人形机器人、电动垂直起降飞行器及AI服务器液冷系统等新兴领域的关键人员 [1] - 公司获得两宗来自中国台湾AI服务器制造商的AI服务器液冷产品订单，为首批该产品订单，预计于今年11月及12月开始分批交付 [1] - 摩根大通维持公司目标价70港元及"增持"评级 [1] 财务目标与增长预期 - 公司目标至2030年汽车零件总收入达到720亿元人民币，其中电池盒业务收入目标为300亿元人民币 [1] - 预计电池盒业务至2030年的年均复合增长率约为30% [1] - 预计公司整体收入从今年下半年至2027年的年均复合增长率为15% [1] 业务驱动因素 - 管理层认为未来收入增长将由新产品扩张及竞争格局转变等因素驱动 [1] - 摩根大通同意管理层对电池盒业务的乐观看法 [1]

股权激励计划 - 员工股权激励计划首次聚焦于人形机器人、电动垂直起降飞行器及AI服务器液冷系统等新兴领域的关键人员 [1] - 维持目标价70港元及"增持"评级 [1] 新业务订单与进展 - 获得两宗来自中国台湾AI服务器制造商的首批AI服务器液冷产品订单 [1] - AI服务器液冷产品预计将于今年11月及12月开始分批交付 [1] 财务目标与增长预期 - 公司目标2030年汽车零件收入达720亿元人民币，其中电池盒业务收入目标为300亿元人民币 [1] - 预计电池盒业务至2030年的年均复合增长率约为30% [1] - 预计集团今年下半年至2027年的整体收入年均复合增长率为15% [1] 管理层观点 - 管理层认为未来收入增长将由新产品扩张及竞争格局转变等因素驱动 [1] - 摩根大通同意管理层对电池盒业务的乐观看法 [1]

员工股权激励计划 - 股权激励计划首次聚焦于人形机器人、电动垂直起降飞行器及AI服务器液冷系统等新兴领域的关键人员 [1] 新业务订单与交付 - 公司获得两宗来自台湾AI服务器制造商的AI服务器液冷产品订单 [1] - 首批AI服务器液冷产品订单预计于今年11月及12月开始分批交付 [1] 长期收入目标与业务展望 - 公司目标2030年汽车零件总收入达到720亿元 [1] - 目标收入中包括电池盒业务收入300亿元 [1] - 管理层认为未来收入增长将由新产品扩张及竞争格局转变等因素驱动 [1] 电池盒业务预期 - 摩根大通同意管理层对电池盒业务的乐观看法 [1] - 预期电池盒业务至2030年的年均复合增长率约为30% [1] 投资评级与目标价 - 摩根大通维持公司目标价70港元 [1] - 摩根大通维持对公司“增持”评级 [1]

股价表现与市场反应 - 敏实集团股价再涨超4% 截至发稿涨4.04% 报37.6港元 成交额4504.98万港元 [1] 新业务订单与技术验证 - 公司附属公司精确实业获得一间台湾AI服务器厂商订单 将进行AI服务器浸没式液冷柜的设计、开发及生产 [1] - 精确实业已通过该客户针对浸没式液冷柜的技术验证 [1] - 相关浸没式液冷柜产品预计将于2025年11月中旬开始分批交付 [1] - 集团已通过另一间台湾AI服务器液冷系统厂商的分水器技术验证 并获取相关订单 [1] - 分水器首批产品预计将于2025年12月底前进行交付 [1] 公司核心业务与竞争优势 - 公司是全球领先的汽车外饰件和车身结构件供应商 已形成塑件、金属及饰件、铝件和电池盒四大产品线 [1] - 客户涵盖全球知名整车厂 [1] - 公司传统业务增长较为稳健 [1] - 电池盒业务受益于欧洲电动车放量 有望贡献利润弹性 [1] - 公司已形成较为全面的全球产能布局 构筑产能壁垒 [1] 新赛道拓展与增长潜力 - 公司积极开拓低空、机器人、AI液冷等新赛道 [1] - 新赛道开拓有望形成第三成长曲线 [1]

公司股价表现 - 敏实集团股价再涨超4% 截至发稿涨4.04%报37.6港元 成交额4504.98万港元[1] 新业务订单进展 - 公司附属公司精确实业获得一间台湾AI服务器厂商的浸没式液冷柜订单 将进行设计、开发及生产[1] - 精确实业已通过该客户针对浸没式液冷柜的技术验证 相关产品预计2025年11月中旬开始分批交付[1] - 集团已通过另一间台湾AI服务器液冷系统厂商的分水器技术验证并获取相关订单 首批产品预计2025年12月底前交付[1] 公司核心业务与优势 - 公司是全球领先的汽车外饰件和车身结构件供应商 已形成塑件、金属及饰件、铝件和电池盒四大产品线[1] - 客户涵盖全球知名整车厂 传统业务增长较为稳健[1] - 电池盒业务受益于欧洲电动车放量 有望贡献利润弹性[1] - 公司已形成较为全面的全球产能布局 构筑产能壁垒[1] 未来增长潜力 - 公司积极开拓低空、机器人、AI液冷等新赛道 有望形成第三成长曲线[1]