投资评级 - 报告对亚信科技(01675)的投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 报告认为2025年是亚信科技的利润与结构调整年，公司通过聚焦三大核心业务、退出低效项目及推进“AI优先”战略，有望自2026年起使收入与利润重回上升通道 [11] - 报告认为亚信科技在运营商核心系统、AI+数据运营及5/6G+卫星互联网等方向的布局具有稀缺性，当前估值尚未充分反映新业务的成长潜力 [11] 财务表现与业务分析 - **整体业绩**：2025年全年实现营业收入63.02亿元，同比下降5.17%；归母净利润1.14亿元，同比下降79.13%；扣非归母净利润1.14亿元，同比下降79.13% [1] - **分业务收入**： - 运营商核心系统业务收入47.82亿元，同比下降8.9%，占总收入比重75.9%，是收入下滑主因 [2] - 智能数据运营业务收入8.07亿元，同比增长34.1%，占总收入比重提升至12.8% [2] - 智能连接产品业务收入1.25亿元，同比增长6.2%，占总收入比重2.0% [2] - 其他业务收入5.89亿元，占总收入比重9.3%，处于战略收缩阶段 [2] - **盈利能力**：2025年公司综合毛利率为34.1%，较2024年的37.4%下降3.33个百分点；毛利金额同比下降13.6%至21.46亿元 [3] - **费用情况**： - 销售费用4.73亿元，同比下降10.07%，费用率下降0.4个百分点至7.5% [3] - 管理费用4.61亿元，同比上升37.96%，其中约1.69亿元为一次性离职补偿；剔除该影响后，行政费用约2.92亿元，对应费用率约4.6% [3] - 公告披露经调整净利润约2.73亿元 [3] - **运营效率**：公司利用AI Coding使交付与研发效率提升20%-30%，并在多个运营环节引入AI工具；员工人数同比双位数下降，人员结构得到优化 [4] 战略进展与未来展望 - **AI优先战略落地**：公司围绕三大主航道推进AI优先战略 [5] - 在运营商核心系统领域，实现某运营商CRM/Billing全省份项目签单覆盖，AI创新项目超100个，港澳区域订单1.8亿元，并拓展了铁塔、星网等新型运营商客户 [5] - 在智能数据运营方面，域外签约项目70+，行业标杆案例累计100+，与阿里、火山、Kimi、NVIDIA、ABB等深度合作，AI及大模型相关订单爆发（生态订单增长41倍以上） [2][5] - 在智能连接产品方面，5G专网在核电市场占有率第一，并通过合作打通低轨卫星互联网“1st Call”，布局卫星互联网与6G关键技术 [5] - **业务展望**：展望2026年，公司将继续聚焦三类核心业务，核心系统稳住基本盘，智能数据运营与智能连接产品有望延续高双位数增长，从而抬升整体增速与结构 [2] - **长期成长曲线**：中长期看，智能数据运营与智能连接产品有望成为高毛利的第二增长曲线，提升公司的整体成长性与估值弹性 [5] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计公司2026-2028年营收分别为65.54亿元、71.68亿元、84.78亿元，同比增速分别为4.00%、9.37%、18.26% [11][13] - **利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.32亿元、6.60亿元、8.50亿元，同比增速分别为191.94%、98.63%、26.69% [11][13] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.35元、0.70元、0.89元 [13] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年对应的市盈率（P/E）分别为15.00倍、7.55倍、5.96倍 [13]

投资评级与核心观点 - 报告对亚信科技（01675.HK）维持“强烈推荐”评级 [3] - 核心观点：亚信科技正从传统电信IT服务商向AI智能体互联网领导厂商转型 短期看运营商基本盘已趋稳 经营性现金流转正为战略转型提供坚实保障 中期看AI大模型交付与Physical AI双轮驱动 智能数据运营业务有望持续高增 长期看卫星互联网通信载荷产品将打开百亿级新市场 [6] 财务表现与预测 - 2025年营业收入为63.02亿元 同比下降5.2% 降幅较上年明显改善 [1] - 2025年经调整净利润为2.73亿元 [1] - 2025年归母净利润为1.14亿元 同比下降79% [2] - 2025年经营性现金流显著改善 由净流出约1.04亿元转为净流入约4.07亿元 [6] - 财务预测显示业绩将强劲反弹：预计2026E/2027E/2028E营业总收入分别为67.45亿元/76.45亿元/90.04亿元 同比增长7%/13%/18% [2] - 预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为4.03亿元/7.05亿元/9.36亿元 同比增长254%/75%/33% [2] - 预计2028年营业收入将达90.04亿元 剑指百亿收入目标 [1][2] - 预计毛利率将从2025年的34.1%回升至2028E的37.7% 净利率从1.8%提升至10.4% [8] 业务分析：传统业务与战略转型 - 2025年运营商核心系统业务受客户投资收缩影响 收入同比下降8.9%至47.82亿元 但降幅显著收窄 业务发展趋稳 [6] - 公司确立“AI优先”为未来十年核心战略 [6] - 2025年AI及大模型相关订单同比增幅超过41倍 [6] 新业务增长动能 - 智能数据运营业务展现出强劲动能：2025年收入约8.07亿元 同比增长34.1% 占收比提升至12.8% [6] - 在智能数据运营业务上 公司定位为基模厂商的“最后一公里最佳交付伙伴” 与阿里、火山、Kimi、英伟达等头部企业建立了深度合作关系 已沉淀出能源、制造等行业数据和领域模型资产 [6] - 智能连接产品业务2025年收入约1.25亿元 同比增长6.2% [6] 生态合作与市场布局 - 在智能制造领域 公司携手全球工业机器人龙头ABB 共建“具身智能实验室” 全力推进Physical AI在工业领域的规模化应用 据公司测算 2026-2030年ABB工业Physical AI产品累计TAM可达24亿元 [6] - 在卫星互联网领域 公司与垣信建立深度战略合作 完成星载基站PoC验证并打通First Call 深度参与垣信二代星规划 与中国星网的订单超人民币1,400万元 据公司测算 仅某卫星运营商2026-2030年的星载基站及核心网产品累计TAM超100亿元 [6] - 智能连接产品业务着力打造能源智连和空天智连双增长引擎 [6] 估值与市场表现 - 当前股价为5.77港元 总市值为54亿港元 [3] - 基于盈利预测 公司2026E/2027E/2028E的PE分别为11.7倍/6.7倍/5.1倍 [2] - 近期股价表现疲弱：过去1个月/6个月/12个月绝对表现分别为-21%/-41%/-30% 相对恒生指数表现分别为-14%/-33%/-35% [5]