报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 富安娜25Q1盈利受广宣支出拖累，业绩波动大，24年整体稳健、Q4逆势增长，25Q1下滑多，后续表现待察，基于表现调整25 - 27年盈利预测，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 25Q1收入5亿同比-18%，归母净利0.6亿同比-54%，扣非归母净利0.5亿同比-53%；24Q4收入11亿同比+2%，归母净利2.5亿同比+10%，扣非归母净利2.4亿同比+13%；24年收入30亿同比-1%，归母净利5.4亿同比-5%，扣非归母净利5.0亿同比-3% [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.2元（含税），分红率96% [1] 渠道情况 - 24年直营营收7亿占比24%同比+2%，毛利率68%同比-2pct，门店485家净增1家，年均单店销售收入152万同比+2%；加盟营收8亿占比28%同比+1pct，毛利率56%同比-1pct，门店987家净减23家；线上营收11亿占比37%同比-7pct，毛利率50%同比+2pct，京东交易额4.9亿同比+3%，天猫交易额2.8亿同比-4%，唯品会交易额1.6亿同比-11%；团购营收2亿占比6%同比+5pct [2] - 25Q1毛利率54%同比+0.3pct，净利率10%同比-8pct，销售费率同比+10%至36%，广告宣传2.3亿同比增加0.5亿；24Q4毛利率58%同比+0.1pct，净利率22%同比+2pct [2] - 24年存货周转天数199天同比+4天 [2] 产品开发 - 2024年公司以30周年为契机，聚焦新国风、致经典、大健康、大婚庆等系列产品线，私域会员达209万 [3] - 新国风围绕“东方美学”打造最美中国色系列产品；致经典推出《凡尔赛宫》等系列产品；大健康上半年打造“有温度”爆品鹅绒被，下半年发布“小冰被”系列凉感产品；大婚庆推出“喜出东方”等系列，高端婚庆市场推出《喜爱》等系列 [3] 盈利预测调整 - 预计25 - 27年营收为30、31、34亿元（25 - 26年原值为33、34亿元），归母净利润为4.87、5.46、5.84亿元（25 - 26年原值为5.74、6.07亿元），PE为13/12/11X [4][8] 财务数据和估值 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 3,029.57 | 3,011.25 | 2,951.03 | 3,131.04 | 3,353.34 | | 增长率(%) | (1.62) | (0.60) | (2.00) | 6.10 | 7.10 | | EBITDA(百万元) | 853.87 | 819.36 | 609.67 | 674.00 | 716.88 | | 归属母公司净利润(百万元) | 572.10 | 542.25 | 486.33 | 546.30 | 583.68 | | 增长率(%) | 7.17 | (5.22) | (10.31) | 12.33 | 6.84 | | EPS(元/股) | 0.68 | 0.65 | 0.58 | 0.65 | 0.70 | | 市盈率(P/E) | 11.41 | 12.03 | 13.42 | 11.94 | 11.18 | | 市净率(P/B) | 1.69 | 1.68 | 1.64 | 1.62 | 1.59 | | 市销率(P/S) | 2.15 | 2.17 | 2.21 | 2.08 | 1.95 | | EV/EBITDA | 6.58 | 6.99 | 7.21 | 6.99 | 6.05 | [9] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各年度货币资金、应收票据及应收账款等项目数据及变化 [11][12] - 主要财务比率方面，成长能力体现为营业收入、营业利润、归属于母公司净利润的增长率变化；获利能力包括毛利率、净利率、ROE、ROIC；偿债能力有资产负债率、净负债率等；营运能力涉及应收账款周转率、存货周转率等；还有每股指标和估值比率等数据 [11][12]

财务表现 - 2024年度公司实现营业收入30.11亿元，净利润5.42亿元，整体经营稳健 [1] - 2024年一季度营业收入及净利润下降，主要因抖音本地生活模式从纯引流转向利润管理 [1] - 2024年分红方案为每10股派发现金红利6.2元（含税），现金分红总额5.2亿元，分红占净利润比例达95.84% [5] - 公司上市以来累计派现近40亿元，派现金额占累计净利润比例超60%，为募资额的5倍 [5] - 分红比例连续4年保持90%以上，较此前年份持续大幅提升 [5] 行业动态 - 2024年家纺行业整体平稳运行，在国家"两新"政策推动下内外贸均保持增长 [2] - 家纺产品被全国近一半省市列入消费品以旧换新补贴范围，政策提振消费信心并带动行业发展 [2] - 中央经济工作会议将"促消费、扩内需"列为2025年重点目标，家纺行业或直接受益 [2] 产品与研发 - 公司以设计创新为核心竞争力，快速输出面料工艺开发、主题设计和系列设计作品 [3] - 聚焦新国风、致经典、大健康、大婚庆等产品线，从技术革新、材料优化等多维度满足需求 [3] - "东方美学"系列产品订货创历史新高，芯类产品围绕"大健康"主题研发 [3] - 2024年新增终端店柜177家，加速全国优质商圈布局 [3] 渠道与数字化 - 电商渠道构建"精细化运营+柔性供应链+全域营销"三位一体核心竞争力 [4] - 直播电商领域坚持"利润优先、韧性增长"，深化基础运营体系数字化改造 [4] - 直营渠道搭建线上线下融合的会员运营平台，提升全场景服务能力 [3] 股东结构 - 东方红中证红利低波动指数基金、泰康人寿保险等中长期资金在2023年四季度新进前十大流通股东，2024年一季度进一步增持 [5][6] - 东吴证券在2023年末新进前十大流通股东，2024年一季度继续增持 [6]