投资评级与目标 - 报告对环旭电子的投资评级为“买入-A”，并维持该评级 [5] - 报告给出的6个月目标价为32.7元，相较于2025年10月28日的股价25.86元，存在约26.5%的上涨空间 [5] - 报告预测公司2025年至2027年的归母净利润分别为19.62亿元、23.98亿元、28.23亿元，目标价基于2026年30倍市盈率得出 [9] 核心观点与业绩表现 - 报告认为公司正受益于AI端侧化趋势，其系统级封装（SiP）业务与AI加速卡业务是两大核心增长引擎 [2][3] - 2025年第三季度，公司营收为164.27亿元，同比微降1.16%，但归母净利润达到6.25亿元，同比增长21.98%，盈利能力显著提升 [1] - 全球SiP市场规模预计将从2025年的133.4亿美元增长至2034年的245.6亿美元，复合年增长率为7.2%，公司作为领先参与者将持续受益 [2] SiP业务驱动因素 - 公司是苹果手表等产品的SiP模组供应商，将直接受益于AI驱动的换机周期和新品放量 [2] - 公司已切入北美AI眼镜客户供应链，自2025年第三季度起供应Wi-Fi SiP模组，并预计在2026年上半年批量出货高集成度主板模组，带来显著业务增量 [2] - 在手机SiP应用方面，公司已识别到大客户的新需求，潜在新料号有望带来可观增长 [2] AI加速卡业务发展 - 公司在AI加速卡领域实现跨越式发展，台湾新产能于2025年第二季度落地后，月产能将爬坡至约60K，并通过智能化制造提升了生产效率和良率 [3] - 公司正积极布局新产品线，与日月光合作的服务器电源模组已完成机构设计，为切入SoW先进封装市场做准备；电源功率模组、AI服务器主板等新品也在开发中 [3] - 全球AI算力需求持续升温，推动了GPU、ASIC及全系统硬件升级，为公司AI加速卡、交换机及服务器主板等整体解决方案创造了广阔市场空间 [3] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年收入将稳步增长，分别为628.46亿元、676.44亿元、723.10亿元 [9] - 对应的每股收益预计分别为0.89元、1.09元、1.28元，市盈率预计分别为26.7倍、21.9倍、18.6倍，显示成长性 [10] - 关键盈利能力指标呈现改善趋势，净利润率预计从2025年的3.1%提升至2027年的3.9%，净资产收益率预计从2025年的10.4%提升至2027年的12.6% [10][11]