公司调研信息 - 睿郡资产近期调研环旭电子 参与公司特定对象调研 [1] - 环旭电子在SiP模组、AI眼镜、服务器、光模块等领域有新进展 [1] 业务进展 - SiP模组在手机和AI眼镜上有新应用 [1] - L10服务器JDM项目已交付 [1] - 1 6T光模块为研发产品 [1] - 800V直流供电预计2028年量产 [1] 业务表现与目标 - 智能眼镜收入将放量 [1] - 工业类产品去库存慢 [1] - 车电业务竞争激烈 [1] - 公司目标是加速卡成长30%份额 未来争取主板业务 [1]

公司调研信息 - 知名私募驭秉投资近期调研了环旭电子 参与公司特定对象调研 [1] - 环旭电子在SiP模组领域有新进展 手机和AI眼镜上有新应用 [1] - 公司L10服务器JDM项目已交付 1 6T光模块为研发产品 [1] - 800V直流供电预计2028年量产 [1] - 公司五大业务中 智能眼镜收入将放量 工业类产品去库存慢 车电竞争激烈 [1] - 公司目标是加速卡成长30%份额 未来争取主板业务 [1] 机构背景 - 上海驭秉投资管理有限公司成立于2016年2月29日 [2] - 于2019年9月24日登记为私募证券投资基金管理人 编码P1070199 [2]

公司概况 - 环旭电子是全球电子设计制造领导厂商，在SiP模组领域居行业领先地位 [1] - 公司前身"环隆电气"于1976年在中国台湾省成立，2012年在上海A股主板上市 [1] - 公司为全球品牌客户提供电子设备/模块的设计、制造及售后服务，产品覆盖通讯类、消费电子类、工业类等多领域 [1] - 公司在全球拥有30个生产据点，分布在12个国家和地区，其中60%产能集中在中国大陆 [1] 业务与技术优势 - 公司凭借微小化模组技术优势与全球知名企业建立长期合作关系 [1] - 展示的SiP模组技术可将不同功能芯片集成在微小模组中，广泛应用于智能手表、蓝牙耳机等产品 [3] - 通过收购法国飞旭集团等跨国项目拓展全球业务版图 [1] 财务表现与增长 - 公司2012年上市初期营收约20亿美金，2022年达到101亿美金历史高点 [2] - 目前在全球同行业中排名第十二位 [2] 战略布局与竞争力 - 通过优化全球生产布局应对供应链重构和地缘政治风险 [2] - 采用本地化运营与全球化体系结合的策略降低运营成本并提升服务质量 [2] - 公司持续拓展新业务并优化产品结构以应对行业周期下行 [2] 投资者活动成果 - 活动通过公司介绍、互动问答、实地参观等环节全面展示经营成果与发展潜力 [1][3] - 投资者深入了解公司生产工艺、产品特点及技术创新成果 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025年4月26日环旭电子公告一季度报告，1Q25实现营业收入136.5亿元，同比增长1.2%，环比下降18.2%，归母净利润3.4亿元，同比增长0.1%，环比下降5.8%，扣非归母净利润2.8亿元，同比下降2.3%，环比下降29.4% [5] - 1Q25延续平稳态势，收入及利润端同比基本持平，经营业绩表现稳健；消费电子类及工业类产品保持增长，其他品类产品表现弱势；预计2Q25营业收入同比减少10%左右，营业利润率同比减少1个百分点左右 [6] - 随着AI发展和元宇宙产业创新，智能穿戴设备迎来机遇，公司作为SiP微小化技术领导者有望受益；公司持续发挥全球化多元布局优势，在12个国家（含地区）拥有30个生产据点 [7] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为19.2、24.0、30.0亿元，对应的EPS分别为0.87、1.09、1.36元，对应2025年4月28日收盘价，PE为15.3、12.3、9.8倍，维持“买入”评级 [8] 财务指标总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|60691|64581|71318|77363| |收入同比（%）|-0.2%|6.4%|10.4%|8.5%| |归属母公司净利润（百万元）|1652|1921|2401|2997| |净利润同比（%）|-15.2%|16.2%|25.0%|24.8%| |毛利率（%）|9.5%|9.8%|10.3%|10.8%| |ROE（%）|9.2%|10.0%|11.5%|13.0%| |每股收益（元）|0.76|0.87|1.09|1.36| |P/E|21.71|15.32|12.26|9.82| |P/B|2.02|1.53|1.40|1.28| |EV/EBITDA|9.52|6.12|4.90|3.78| [11] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|31597|34515|38585|42633| |现金（百万元）|12487|13693|15918|18329| |应收账款（百万元）|10256|10764|11886|12894| |存货（百万元）|7750|8093|8783|9383| |非流动资产（百万元）|8401|7805|7212|6298| |固定资产（百万元）|5120|4493|3844|3146| |资产总计（百万元）|39998|42320|45797|48930| |流动负债（百万元）|17584|18455|20159|21106| |短期借款（百万元）|3677|3977|4277|3977| |应付账款（百万元）|11055|11330|12437|13417| |非流动负债（百万元）|4355|4447|4548|4648| |负债合计（百万元）|21939|22902|24707|25754| |少数股东权益（百万元）|124|126|128|131| |股本（百万元）|2191|2192|2192|2192| |归属母公司股东权益（百万元）|17935|19292|20961|23045| |负债和股东权益（百万元）|39998|42320|45797|48930| [12] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|60691|64581|71318|77363| |营业成本（百万元）|54930|58269|63959|69001| |营业税金及附加（百万元）|138|149|164|178| |销售费用（百万元）|409|433|478|518| |管理费用（百万元）|1371|1460|1612|1748| |财务费用（百万元）|313|271|262|221| |资产减值损失（百万元）|0|-25|-99|-100| |公允价值变动收益（百万元）|-2|0|0|0| |投资净收益（百万元）|213|129|107|116| |营业利润（百万元）|1872|2149|2690|3369| |营业外收入（百万元）|25|21|20|22| |营业外支出（百万元）|44|10|10|21| |利润总额（百万元）|1854|2160|2701|3370| |所得税（百万元）|210|238|297|371| |净利润（百万元）|1644|1923|2403|3000| |少数股东损益（百万元）|-8|2|2|3| |归属母公司净利润（百万元）|1652|1921|2401|2997| |EBITDA（百万元）|3300|3892|4493|5131| |EPS（元）|0.76|0.87|1.09|1.36| [12] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|4210|3431|3804|4415| |净利润（百万元）|1644|1923|2403|3000| |折旧摊销（百万元）|1324|1460|1531|1540| |财务费用（百万元）|269|271|286|289| |投资损失（百万元）|-213|-129|-107|-116| |营运资金变动（百万元）|1248|-98|-391|-389| |其他经营现金流（百万元）|334|2026|2877|3480| |投资活动现金流（百万元）|-1196|-1738|-962|-601| |资本支出（百万元）|-1193|-780|-823|-591| |长期投资（百万元）|-188|-968|-163|-100| |其他投资现金流（百万元）|186|10|24|90| |筹资活动现金流（百万元）|-1763|-514|-617|-1402| |短期借款（百万元）|-702|300|300|-300| |长期借款（百万元）|-5|-18|0|-4| |普通股增加（百万元）|2|0|-19|0| |资本公积增加（百万元）|0|-235|26|0| |其他筹资现金流（百万元）|-789|-837|-913|-1102| |现金净增加额（百万元）|2225|1278|1206|2411| [12] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|-0.2%|6.4%|10.4%|8.5%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-14.0%|14.7%|25.2%|25.2%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|-15.2%|16.2%|25.0%|24.8%| |获利能力 - 毛利率（%）|9.5%|9.8%|10.3%|10.8%| |获利能力 - 净利率（%）|2.7%|3.0%|3.4%|3.9%| |获利能力 - ROE（%）|9.2%|10.0%|11.5%|13.0%| |获利能力 - ROIC（%）|6.8%|7.9%|8.9%|10.2%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|54.9%|54.1%|53.9%|52.6%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|121.5%|117.9%|117.2%|111.1%| |偿债能力 - 流动比率|1.80|1.87|1.91|2.02| |偿债能力 - 速动比率|1.31|1.40|1.45|1.55| |营运能力 - 总资产周转率|1.53|1.57|1.62|1.63| |营运能力 - 应收账款周转率|5.99|6.15|6.30|6.24| |营运能力 - 应付账款周转率|5.08|5.21|5.38|5.34| |每股指标 - 每股收益（元）|0.76|0.87|1.09|1.36| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄）（元）|1.92|1.56|1.73|2.01| |每股指标 - 每股净资产（元）|8.19|8.78|9.54|10.49| |估值比率 - P/E|21.71|15.32|12.26|9.82| |估值比率 - P/B|2.02|1.53|1.40|1.28| |估值比率 - EV/EBITDA|9.52|6.12|4.90|3.78| [12]