报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周原木估值稳中偏强，短期成本支撑与供需弱平衡博弈，预计下周价格持稳运行，后续需关注下游复工进度及新西兰发运恢复情况，若需求复苏不及预期，库存压力或进一步压制估值 [7] 各部分总结 综合分析与交易策略 - 基本面供应端新西兰发运受海运费上涨和天气影响环比略有减少，但国内到港仍偏集中，日照港和新民洲港到货压力较大；需求端下游仍处于节后陆续恢复阶段，全国13港日均出库量环比大降36.84%，江苏、福建出库量明显下滑，仅山东小幅增长；库存端针叶原木总库存环比大增22.04%至299万方 [6] - 策略为单边多单少量买入，套利和期权观望 [8] 核心逻辑分析 - 本周原木估值稳中偏强，山东3.9米中A辐射松涨20元至770元/方，江苏4米中A涨10元至790元/方，下游南方建筑木方价格上涨 [7] - 估值支撑源于3月外盘价和海运费明显上涨，进口成本抬升形成托底；压制因素在于到港阶段性集中、需求未全面恢复，库存大幅累库压制上行空间 [7] 周度数据跟踪 原木供应 - 2026年2月，新西兰原木离港船只约48条，月环比增加19条，总发货量约181.6万方，较1月109.5万方增加66%；其中38条船发往中国，发货量约143万方，占比79%，较1月93.3万方增加53% [18] - 本周（2026/2/28 - 3/6），新西兰12港原木离港发运共计11船44万方，环比减少3船9万方；其中直发中国9船35万方，环比减少1船3万方 [18] - 本周（2026年3月2日 - 3月8日），中国13港新西兰原木预到船10条，较上周减少4条，周环比减少29%；到港总量约39.2万方，较上周减少6.3万方，周环比减少14% [18] 原木库存 - 截至2月27日，国内分材质原木总库存为299万方，较上周增加54万方，周环比增加22.04%；辐射松库存为242万方，较上周增加35万方，周环比增加16.91%；北美材库存为24万方，较上周增加14万方，周环比增加140.00%；云杉/冷杉库存为15万方，较上周增加3万方，周环比增加25.00% [21] - 截至2月27日，山东3港总库存为1920000方，较上期增加164000方；江苏3港总库存为811428方，较上期增加164000方；福建3港总库存为104787方，较上期增加16767方 [21] 原木需求 - 截至2月27日，13港原木日均出库量为0.6万方，较上期减少0.35万方，周环比减少36.84%；其中山东3港日均总出库量为0.53万方，较上期增加0.03万方，周环比增加6.00%；江苏3港日均总出库量为0万方，较上期减少0.21万方，周环比减少100.00%；福建3港日均总出库量为0.07万方，较上期减少0.17万方，周环比减少70.83% [25] - 截至3月4日（农历正月十六），全国10692个工地开复工率为23.5%，环比提升14.6个百分点，农历同比持平；劳务上工率29.7%，环比提升14.2个百分点，农历同比提升2.2个百分点；资金到位率35.5%，环比提升6.5个百分点，农历同比提升0.5个百分点；其中房地产项目开复工率为22.4%，环比提升14.2个百分点，农历同比提升1.5个百分点；劳务上工率29.5%，环比提升10.3个百分点，农历同比增加7.8个百分点；资金到位率35.3%，环比提升6.9个百分点，农历同比提升7个百分点 [25] 原木价格 - 山东日照港3.9米中A辐射松原木770元/方，较上周上涨20元/方，周环比上涨2.67%，较去年同期下跌70元/方，同比下跌8.33% [32] - 江苏太仓港4米中A辐射松原木790元/方，较上周上涨10元/方，周环比上涨1.28%，较去年同期下跌40元/方，同比下跌4.82% [32] - 山东日照港11.8米20cm + 统货云杉原木1150元/方，较上周持平，周环比持平，较去年增加100元/方，同比上涨9.52% [32] 下游木方价格 - 以3000*40*90辐射松木方为例，山东市场主流成交价为1270元/方，江苏市场主流成交价为1310元/方 [35] - 以3000*40*90白松木方为例，山东市场主流成交价为1730元/方，江苏市场主流成交价为1680元/方 [35] 进口原木成本 - 2026年3月，4米中A辐射松原木外盘价格(CFR)119美元/JAS立方米，较上月上涨6美元/方 [41] - 2026年3月，11.8米20 + 云杉原木外盘价格(CFR)125欧元/JAS立方米，较上月持平 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端短期到港放量与库存累库压制估值，需求季节性下滑进一步削弱价格上行动力 当前价格已部分反映利空预期，后续若海外发运季节性减量或国内终端需求改善，估值有望边际修复，短期仍以窄幅震荡为主，下行空间相对有限 [5] 各目录内容总结 综合分析与交易策略 综合分析 - 供应端本周新西兰原木发运14船51万方（环比 + 7船22万方），中国13港到港46.5万方（环比 + 48%），短期供应压力显著增加；但加拿大木材行业受美国关税冲击产能萎缩，叠加北美冬季停产预期，长期海外供应或趋紧 [4] - 库存延续累库态势，国内针叶原木总库存295万方（环比 + 0.68%），辐射松库存占比超8成，山东、江苏港口库存集中 [4] - 需求端季节性偏弱，13港日均出库量6.56万方（环比 - 1.06%），福建、河北出库量降幅显著；建筑工地资金到位率微升0.04个百分点至59.8%，但新开工项目偏少，终端需求传导有限 [4] 交易策略 - 单边观望，前期空单止盈，激进投资者可背靠前低，少量布局多单 [6] - 套利关注1 - 3反套 [6] - 期权观望 [6] 核心逻辑分析 - 现货端主流港口价格下行10 - 30元/方，太仓4米中A辐射松价750元/方（同比 - 6.25%），价格处于低位；外盘维持116美金但存在暗降，贸易商接船意愿低，成本支撑有限 [5] 周度数据跟踪 原木供应 - 2025年11月17 - 23日，中国13港新西兰原木预到船13条，较上周增加3条，周环比增加30%；到港总量约46.5万方，较上周增加15万方，周环比增加48% [13] - 2025年10月，我国自新西兰进口针叶原木总量约149.58万立方米，月环比减少0.23%，同比增加12.47% 2025年1 - 10月，中国自新西兰进口针叶原木总量约1500.78万立方米，同比增加1.80% [13] - 2025年10月，我国进口辐射松总量约148.36万立方米，月环比增加2.24%，同比增加16.34% 2025年1 - 10月，中国进口辐射松总量约1464.81万立方米，同比增加1.35% [13] 原木库存 - 截至11月14日，本期国内分材质原木总库存为295万方，较上周增加2万方，周环比增加0.68%；辐射松库存为243万方，较上周增加2万方，周环比增加0.83%；北美材库存为9万方，较上周减少1万方，周环比减少10.00%；云杉/冷杉库存为21万方，较上周增加1万方，周环比增加5.00% [16] - 截至11月14日，本期山东3港总库存为1954000方，较上期增加39000方；江苏3港总库存为836562方，较上期增加39000方；福建3港总库存为52923方，较上期减少16810方 [16] 原木需求 - 截至11月14日，本期13港原木日均出库量为6.56万方，较上期减少0.07万方，周环比减少1.06% [22] - 据百年建筑调研，截至11月18日，样本建筑工地资金到位率为59.8%，周环比上升0.04个百分点 其中，非房建项目资金到位率为61.11%，周环比上升0.05个百分点；房建项目资金到位率为53.29%，周环比上升0.05个百分点 本期资金到位率结束小幅下降，华东部分项目施工进度略有加快，但新开工项目数量偏少 [22] 价格数据 - 辐射松价格：山东日照港3.9米中A辐射松原木750元/方，较上周持平，周环比持平，较去年同期下跌50元/方，同比下跌6.25%；江苏太仓港4米中A辐射松原木750元/方，较上周下跌10元/方，周环比下跌1.32%，较去年同期下跌50元/方，同比下跌6.25% [29] - 云杉价格：山东日照港11.8米20cm + 统货云杉原木1180元/方，较上周持平，周环比持平，较去年增加100元/方，同比上涨9.26% [29] - 下游木方价格：以3000*40*90辐射松木方为例，山东、江苏市场主流成交价均为1260元/方；以3000*40*90白松木方为例，山东市场主流成交价为1830元/方，江苏市场主流成交价为1680元/方 [33] - 进口原木成本：2025年11月，4米中A辐射松原木外盘价格(CFR)116美元/JAS立方米，较上月上涨1美元/方；11.8米20 + 云杉原木外盘价格(CFR)126欧元/JAS立方米，较上月上涨1欧元/方 [39][40] - 11月，新西兰原木外商报价坚挺，国内贸易商接船意愿较低，月内报价调整较多，部分外商报盘价有暗降的情况 11月整体报价上涨较艰难，预计12月新西兰辐射松外盘价或有所下调 [40]