1H25黄山/乌镇/古北水镇/峨眉山/长白山（603099）接待人次同比+5.8%/-11.9%/-18.4%/-6.5%/-4.6%。暑 期旺季休闲需求仍表现平淡，如国铁集团和航班管家数据显示，7-8 月全国铁路发送旅客数和国内民航 旅客运输量分别同比+4.7%和+2.4%。旅游景区方面，该行估计乌镇7 月受极端天气影响、营收同比下 滑近20%，8 月随天气好转及经营提升、营收同比增长约25%;古北水镇暑期受极端天气等影响，该行估 计表现仍承压;长白山受益于IP 营销等丰富活动及承载能力扩容，7-8 月接待人次同比+26.2%。出入境 游保持相对较快增速，根据国家移民管理局数据，H1 全国出入境人次同比+15.8%，其中免签入境外国 人次同比+53.9%;航班管家数据显示7-8 月国际旅客运输量同比+13.7%。 中金发布研报称，旅游业1H25业绩低于预期，休闲需求低于预期，主要系消费力承压及部分地区极端 天气影响。需求品质化和差异化趋势凸显。建议关注新项目进展和存量项目提升效果。维持覆盖标的评 级。关注行业及个股基本面趋势及潜在催化，建议关注宋城演艺（300144）(300144.SZ)、香港中旅 (00 ...

交易概述 - 中旅国际以轻重结合模式收购万科旗下松花湖滑雪度假区和万冰雪公司 成为万科冰雪业务接盘方 [1] - 交易包括6个室外滑雪度假区 1个室内滑雪场和11家滑雪学校 涵盖吉林 北京 内蒙古 河北 山西 河南 浙江等地项目 [3] - 吉林松花湖度假区为全资持有自主开发项目 曾成功进行资产证券化融资 属于冰雪业务核心资产 [3] 资产细节 - 重资产部分为吉林松花湖国际度假区 系中旅国际收购的首个大型滑雪场项目 [1] - 轻资产部分为万冰雪公司 负责运营管理万科山地和滑雪度假品牌 [1] - 收购具体价格未披露 工商登记尚未更新 [2] 业务历史 - 万科冰雪业务发展历时15年 自2010年接洽松花湖项目起步 [3] - 2017年成立冰雪事业部 2020年底并入酒店及度假事业部 由丁长峰出任首席合伙人 [3] - 业务发展过程中经历挫折 包括丢失吉林乔杉北大壶雪场运营权 河北张家口崇礼汗海梁度假区因拆迁和疫情中止 [6] 财务表现 - 冰雪业务收入规模极小 最好年份2024-2025雪季收入仅3.1亿元 [5] - 在万科数千亿年收入中占比微乎其微 [5] - 行业特性为投入大 周期长 回报慢 不符合高周转房企运营模式 [6] 行业背景 - 多家房企在冰雪赛道发展受阻 融创冰雪板块香港上市架构无下文 奥山控股两度上市搁浅 [6] - 万科在中期工作会议中承认多赛道布局超出公司承载能力 形成大量低效投资 [6] - 此次交易标志万科基本完成冰雪业务剥离 [2][7]