行业整体表现 - 旅游业2025年上半年业绩低于预期，休闲需求低于预期，主要由于消费力承压及部分地区极端天气影响[1][2] - 2025年1-8月主要景区接待人次表现分化：黄山同比增长5.8%，乌镇同比下降11.9%，古北水镇同比下降18.4%，峨眉山同比下降6.5%，长白山同比下降4.6%[2] - 暑期旺季休闲需求表现平淡，7-8月全国铁路发送旅客数同比增长4.7%，国内民航旅客运输量同比增长2.4%[2] - 出入境游保持较快增速，上半年全国出入境人次同比增长15.8%，其中免签入境外国人次同比增长53.9%，7-8月国际旅客运输量同比增长13.7%[2] 需求趋势变化 - 旅游需求呈现品质化和差异化趋势[1][3] - 暑期亲子游市场延续扩容趋势，亲子出游人群占比升至35%，消费呈现主题多元化、体验丰富化趋势[3] - 细分需求场景迸发，例如“跟着赛事/展演去旅游”掀起热潮，露营、徒步等户外产品搜索量同比上涨120%[3] - 品质游需求旺盛，暑期跟团游订单中精品小团订单占比40%，同比增长90%[3] 公司项目与运营动态 - 香港中旅于8月26日订立协议，收购万科旗下松花湖滑雪度假区75%股权及运营管理团队，预计2025年下半年完成交割，该项目稳定期年游客量超35万人次、收入超3亿元[4] - 宋城演艺杭州项目将围绕演艺核心优势进行整改，融合宋韵文化及现代多元文化元素，佛山项目强化外场演出创新及团客市场开发，三亚项目已完成阶段性整改升级[4] - 中青旅于第二季度加强古北水镇管理团队，聚焦亲子游方向，结合司马台长城等资源开发研学、文创产品[4] - 乌镇7月受极端天气影响营收同比下滑近20%，8月随天气好转及经营提升营收同比增长约25%，长白山受益于IP营销及承载能力扩容，7-8月接待人次同比增长26.2%[2] 投资关注点 - 建议关注新项目进展和存量项目提升效果[1][4] - 建议关注行业及个股基本面趋势及潜在催化，提及标的包括宋城演艺、香港中旅、峨眉山A等[1]

交易概述 - 中旅国际以轻重结合模式收购万科旗下松花湖滑雪度假区和万冰雪公司 成为万科冰雪业务接盘方 [1] - 交易包括6个室外滑雪度假区 1个室内滑雪场和11家滑雪学校 涵盖吉林 北京 内蒙古 河北 山西 河南 浙江等地项目 [3] - 吉林松花湖度假区为全资持有自主开发项目 曾成功进行资产证券化融资 属于冰雪业务核心资产 [3] 资产细节 - 重资产部分为吉林松花湖国际度假区 系中旅国际收购的首个大型滑雪场项目 [1] - 轻资产部分为万冰雪公司 负责运营管理万科山地和滑雪度假品牌 [1] - 收购具体价格未披露 工商登记尚未更新 [2] 业务历史 - 万科冰雪业务发展历时15年 自2010年接洽松花湖项目起步 [3] - 2017年成立冰雪事业部 2020年底并入酒店及度假事业部 由丁长峰出任首席合伙人 [3] - 业务发展过程中经历挫折 包括丢失吉林乔杉北大壶雪场运营权 河北张家口崇礼汗海梁度假区因拆迁和疫情中止 [6] 财务表现 - 冰雪业务收入规模极小 最好年份2024-2025雪季收入仅3.1亿元 [5] - 在万科数千亿年收入中占比微乎其微 [5] - 行业特性为投入大 周期长 回报慢 不符合高周转房企运营模式 [6] 行业背景 - 多家房企在冰雪赛道发展受阻 融创冰雪板块香港上市架构无下文 奥山控股两度上市搁浅 [6] - 万科在中期工作会议中承认多赛道布局超出公司承载能力 形成大量低效投资 [6] - 此次交易标志万科基本完成冰雪业务剥离 [2][7]