投资评级与目标价 - 维持“优于大市”评级，目标价27.80港元 [1][2][3] - 目标价基于2026年13倍市盈率，与公司历史平均估值水平一致，较前次目标价26.60港元上调5% [3][12] 核心财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为4056.11亿元、4772.64亿元、5564.61亿元，同比增长17%、18%、17% [2][10] - 预计2026-2028年归母净利润分别为204.06亿元、250.06亿元、284.07亿元，同比增长21%、23%、14% [2][10] - 预计2026-2028年每股收益分别为1.88元、2.31元、2.62元 [2][3] - 当前股价20.90港元对应2026年预测市盈率约10倍 [2] 2025年业绩回顾：规模与盈利双升 - 2025年营业收入达3452.3亿元，同比增长25%，创历史新高 [4][13] - 2025年总销量达302.5万辆，同比增长39%，超额完成300万辆目标，市占率升至10.05% [4][13] - 核心归母净利润达144.1亿元，同比增长36%，核心归母净利率升至4.2%，同比提升0.5个百分点 [4][14] - 账面归母净利润为168.5亿元，下半年单车核心归母净利润提升至4800元，显示盈利持续改善 [4][14] - 截至2025年末，总现金水平升至682亿元，同比增长46%，现金净额达499亿元，资金实力雄厚 [4][13] 新能源转型与产品周期 - 2025年新能源销量快速放量，银河系列是主流市场走量主力 [4] - 预计2026-2028年新能源渗透率将分别达到64%、71%、77% [3][12] - 2026年集团销量目标为345万辆，其中银河、极氪、领克销量目标分别为155万辆、30万辆和40万辆 [6][16] - 新品周期全面开启：银河完善主流新能源全品类布局；领克将推出07旅行版及新款中大型SUV；极氪将推出8X与9X光辉版以强化高端化，其中极氪8X开启预售后38分钟订单破1万台 [6][16] 全球化与出口加速 - 2025年全年出口销量达42万辆，其中新能源出口12.4万辆，同比大增240% [5][15] - 管理层提出2026年出口目标64万辆（同比增长逾50%），内部挑战目标为75万辆；2026年1-2月出口销量已达12.1万辆，同比增长129% [5][15] - 正重点打造欧洲、东欧、东盟三大核心市场，并在墨西哥、智利设立子公司推进全链路本地化 [5][15] 研发投入与运营质量 - 2025年研发总投入达219亿元，同比增长8.3%，研发投入占收入比重为6.3% [4][14] - 在维持高强度研发投入的同时，整合后的资源配置效率持续提升 [4][14]

公司2025年财务业绩 - 2025年全年销量为302.46万辆，同比增长39% [2] 公司2026年销量目标 - 集团2026年全年销量目标为345万辆 [2] - 极氪品牌2026年销量目标为30万辆，同比增长34%，将依靠即将推出的极氪8X和9X光辉版助力实现 [2] - 领克品牌2026年销量目标为40万辆，将依靠领克07旅行版及新款中大型SUV的加持实现 [2] - 吉利银河品牌2026年全年销量目标为155万辆，同比增长25% [2] - 吉利中国星系列2026年销量目标为120万辆 [2]

玛莎拉蒂大幅降价事件 - 上海浦东玛莎拉蒂经销商推出限时促销活动，Grecale SUV原价65万元起降至38.88万元起，部分平台报价低至36.96万元，降幅达43% [1] - 促销车型为Grecale 2023款白色外观黑色内饰单一配置，落地价约43万元，活动开始后2天内售出10多辆 [1] - 经销商回应称降价为门店专属买断包销行为，与品牌官方无关 [1] 玛莎拉蒂在华销售表现 - 2024年前5个月在华累计销量仅384辆，同比下滑44%，5月单月进口销量107辆 [4][6] - 品牌在华销量巅峰为2017年的1.44万辆，2024年全年销量1228辆，同比下滑71% [6] - 郑州多家门店关闭，有车主反映当地最后一家4S店停业，售后需跨省处理 [8] 玛莎拉蒂全球经营状况 - 2024年全球销量1.13万辆，同比暴跌57%，调整后运营亏损2.6亿欧元（约21.8亿元人民币） [7] - 母公司Stellantis集团股价自2023年3月高位下跌近60%，多次传出出售品牌传闻但均被否认 [7] 超豪华汽车市场整体趋势 - 2024年1-5月宾利/劳斯莱斯/法拉利/兰博基尼/阿斯顿·马丁进口量分别下滑20%/23%/14%/39%/2% [9] - BBA集团2025年Q1财报显示奔驰净利润降42.8%，宝马降26.4%，中国市场成为主要下滑区域 [10] 中国自主品牌高端化进展 - 比亚迪仰望系列三款车型（62.8-168万元）上市不到两年累计销量破1万辆 [12] - 华为与江淮合作的尊界S800（70.8-101.8万元）大定超5000台，小米SU7 Ultra定价52.99-81.49万元 [12][13] - 极氪9X光辉版定价100万元起，计划2024年三季度上市 [13]

玛莎拉蒂降价促销 - 上海浦东玛莎拉蒂经销商对Grecale SUV进行大幅降价 原价65万元起降至38 88万元起 最低报价达36 96万元 降幅达43% [1] - 降价车型为Grecale2023款 仅限白色外观黑色内饰一款 落地价约43万元 活动开始后2天售出10多辆 [1] - 经销商表示此次降价为门店专属活动 属于买断包销行为 与品牌无关 [1] 玛莎拉蒂销量下滑 - 2024年前5月玛莎拉蒂在华销量仅384辆 同比下滑44% 5月单月进口销量107辆 [3][5] - 2024年玛莎拉蒂全球销量11300辆 同比下跌57% 品牌调整后运营亏损达2 6亿欧元（约21 8亿元人民币） [5] - 玛莎拉蒂在华销量巅峰出现在2017年 达1 44万辆 中国曾为其全球最大市场 [4] 品牌经营困境 - 郑州多家玛莎拉蒂门店已关闭 有车主反映本地最后一家4S店停业 售后需跨省处理 [7] - Stellantis集团多次传出拟出售玛莎拉蒂品牌消息 集团股价自去年3月高位下跌近60% [5] 超豪华车市场整体遇冷 - 2024年1-5月宾利 劳斯莱斯 法拉利 兰博基尼 阿斯顿·马丁累计进口销量分别下滑20% 23% 14% 39% 2% [9] - 奔驰2025年第一季度净利润下降42 8% 宝马下滑26 4% 中国市场成为BBA销量下滑最大区域 [9] 自主品牌崛起 - 比亚迪仰望品牌三款车型价格覆盖62 8万-168万元 不到两年累计销量突破1万辆 [9] - 江淮与华为尊界S800定价70 8万-101 8万元 大定超5000台 小米SU7 Ultra售价52 99万-81 49万元 [9]

玛莎拉蒂及超豪华品牌在华表现 - Stellantis考虑出售玛莎拉蒂并聘请麦肯锡提供建议 尽管官方否认但品牌近年表现堪忧 [1] - 2025年1-5月玛莎拉蒂在华进口销量384辆同比下滑44% 下滑幅度远超宾利(-20%)、劳斯莱斯(-23%)等竞品 [1] - 2024年玛莎拉蒂全球销量仅11300辆同比暴跌57% 运营亏损达2.6亿欧元(约21.8亿人民币) [2] - 产品线青黄不接 Levante和Ghibli已停产 继任车型2027-2028年才上市 [2] 超豪华品牌整体市场趋势 - 2023年超豪华品牌进口量全面下滑 玛莎拉蒂(-12%)、宾利(-15%)、劳斯莱斯(-12%)等均两位数下跌 [3] - 2024年下滑加速 玛莎拉蒂(-71%)、劳斯莱斯(-40%)、阿斯顿·马丁(-44%)等跌幅扩大 [3] - 2025年Q1百万级新车销量2.1万辆同比腰斩(-53%) 5月单月玛莎拉蒂107辆(-2%)、兰博基尼24辆(-50%) [4] - 上海车展超豪华品牌集体缺席 包馆盛况不再反映市场疲软 [4] 自主品牌高端化突破 - 比亚迪仰望U8上市两年销量破万 U8L将于2025年下半年上市 产品矩阵覆盖62.8-168万元区间 [5] - 江淮华为尊界S800上市首月大定超5000台 指导价70.8-101.8万元对标迈巴赫 [6] - 长城成立超豪车事业群 小米SU7 Ultra定价52.99-81.49万元 极氪9X光辉版叫价百万级 [6] - 自主品牌以技术创新(如仰望U7六种驾驶模式+500kW快充)抢夺原豪华品牌客户 [5][6] 行业格局重构 - 迈凯伦前5月销量仅19辆 与仰望两年破万形成鲜明对比 [7] - 进口超豪华品牌集体遇冷 自主品牌加速抢占高端市场份额 [7] - 超豪华车市场正经历前所未有的结构性变革 [7]