交易概况 - 吉利汽车以约172亿元人民币收购尚未持有的37.2%极氪股份，极氪将成为吉利汽车全资子公司并从纽交所退市 [1] - 每股极氪股份可换取2.687美元现金或1.23股吉利汽车股份，现金对价较极氪最后交易日股价溢价13.6%，股份对价较吉利港股溢价2.4% [3] - 吉利汽车行政总裁桂生悦称此举将"开创多赢局面"，董事长李书福称其为"更美好的未来奠定基础" [3] 战略背景 - 吉利控股集团提出"一个吉利"战略蓝图，已相继整合几何品牌入银河系列，将领克并入极氪体系 [4] - 内部资源内耗严重，20万-30万元价格区间极氪001、领克Z10、银河E8等车型同质化竞争，技术研发存在近十种车机系统方案 [4] - 智驾领域分裂导致2023年研发重复投入超50亿元 [5] - 2025年一季度吉利集团整体毛利率降至14.7%，较极氪独立运营前下降3.2个百分点 [6] - 极氪市值从110亿美元缩水至57亿美元，跌幅达48% [6] 协同效应 - 预计研发投入可降低10%-20%，供应链成本缩减5%-8%，产能利用率提升3%-5% [7] - 动力电池规模化采购可降本15% [7] - 整合极氪的SEA浩瀚架构与领克EM-P超级电混技术，实现平台化共享 [7] - 品牌矩阵重新定位：极氪主攻30万元以上豪华纯电市场，领克聚焦20万元以上中高端混动领域，吉利银河覆盖主流市场 [7] - 极氪渠道覆盖将从50城扩展至200城，三四线下沉市场渗透率预计提升3倍 [8] 技术整合 - 超级电混技术、1.2MW全液冷充电桩等创新成果有望快速普及 [9] - 极氪能源将接入第三方充电桩突破130万枪，并与蔚来等品牌实现互联互通 [9] - 领克售后体系升级为"领极联服"，可同时服务极氪、极越、极星车主 [10] 行业影响 - 行业分析师认为此次合并是新能源汽车行业"从无序竞争转向体系竞争"的典型样本 [10] - 德意志银行、东方证券等机构上调吉利目标价，交银国际预计估值有望突破3000亿港元 [10] - 相比丰田的"全球架构"战略，吉利整合速度更快；对照特斯拉的垂直整合，又保留了品牌独立性 [11]

销量表现 - 公司6月销售汽车23.6万辆，同比增长42.1% [1] - 1-6月累计销量141万辆，同比增长47.4% [1][2] - 6月新能源汽车销量12.24万辆，占比52% [1] - 吉利品牌6月销量19.3万辆，同比增长59%，环比增长2.3% [1] - 领克品牌6月销量2.6万辆，同比增长7.7%，环比下降4.8% [1] - 极氪品牌6月销量1.67万辆，环比下降12%，同比下降17% [1] - 6月出口量4万辆，同比增长13%，占比17% [1] 品牌表现 - 1-6月吉利品牌累计销售116.4万辆，同比增长56.9% [2] - 1-6月领克品牌累计销售15.4万辆，同比增长22.3% [2] - 1-6月极氪品牌累计销售9.1万辆，同比增长3.3% [2] - 领克900单月销量5566辆，单价超30万元 [1] 产品与技术 - 公司发布全球首个全栈900V高压电混架构SEA-S [1][3] - 极氪9X搭载205千瓦发动机，热效率突破46% [3] - 极氪9X前后双电机综合功率分别为290千瓦和370千瓦 [3] - 极氪9X支持6C快充，20%-80%电量补能仅需9分钟 [3] - 极氪9XCLTC纯电续航里程最高可达380公里 [3] - 极氪9X配备双英伟达Thor芯片和5个激光雷达 [3] - 极氪9X首搭吉利最高阶辅助驾驶方案千里浩瀚H9 [3] 销量目标与新品规划 - 公司将全年销量目标上调至300万辆，同比增长38% [1][2] - 上半年已完成销量目标的47% [2] - 下半年新品包括银河A7/M9、极氪9X/8X、领克10EM-P [2] - 极氪9X预计8月底开始预售 [3] 财务预测 - 上调2025年净利润至138.4亿元，同比增长47% [1][3] - 上调2026年净利润至179亿元，同比增长30% [1][3] - 上调2027年净利润至223亿元，同比增长24% [1][3] - 2025-2027年EPS分别为1.37/1.78/2.2元 [1][3] - 当前股价对应P/E分别为11/8.6/7倍 [1][3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 20.40 元人民币，22.20 港元 [2] 报告的核心观点 - 1 季度盈利同比高增，资源协同回归“一个吉利” [1] - 业绩符合预期，1 季度营业收入 724.95 亿元，同比增长 24.5%；归母净利润 56.72 亿元，同比增长 263.6% [9] - 毛利率同比改善，费用率明显下降，1 季度毛利率 15.8%，同比增长 0.2 个百分点，期间费用率 11.6%，同比下降 2.6 个百分点 [9] - 公司新能源销量显著增长，1 季度合计销售 70.38 万辆，同比增长 47.9%；新能源车销量 33.92 万辆，同比增长 135.4%，新能源销量占比达 48.2%，同比提升 17.9 个百分点 [9] - 《台州宣言》深化落地，吉利有望全面整合极氪，若交易完成，吉利将全面整合极氪以协同资源，提升集团乘用车业务竞争力 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整收入、毛利率等，预测 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.36、1.54、1.94 元（原为 1.27、1.50、1.84 元），维持可比公司 25 年 PE 平均估值 15 倍，目标价 20.40 元人民币，22.20 港元，维持买入评级 [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|179,204|240,194|305,782|359,561|424,141| |同比增长 (%)|21.1%|34.0%|27.3%|17.6%|18.0%| |营业利润(百万元)|3,806|7,644|12,708|14,514|18,417| |同比增长 (%)|4.3%|100.8%|66.2%|14.2%|26.9%| |归属母公司净利润(百万元)|5,308|16,632|13,716|15,517|19,553| |同比增长 (%)|0.9%|213.3%|-17.5%|13.1%|26.0%| |每股收益（元）|0.53|1.65|1.36|1.54|1.94| |毛利率(%)|15.3%|15.9%|16.3%|16.6%|16.7%| |净利率(%)|3.0%|6.9%|4.5%|4.3%|4.6%| |净资产收益率(%)|6.6%|19.2%|12.7%|12.6%|13.8%| |市盈率（倍）|32.5|10.4|12.6|11.1|8.8| |市净率（倍）|2.0|1.9|1.6|1.4|1.2| [4] 公司表现 |时间|1 周|1 月|3 月|12 月| |----|----|----|----|----| |绝对表现%|5.67|27.35|13.71|89.81| |相对表现%|3.19|16.66|8.82|69.21| |恒生指数%|2.48|10.69|4.89|20.6| [6] 公司动态 - 4 月整体销量增速好于行业平均水平，银河系列表现亮眼 [8] - 新车上市促进 3 月销量实现较高增长 [8] - 毛利率稳步改善，智驾全面上车 [8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了 2023A - 2027E 各项目数据及变化情况，如货币资金、存货、营业收入、营业成本等 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [10] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等 [10] - 估值比率有市盈率、市净率 [10]

公司战略整合 - 吉利汽车计划收购极氪全部股份实现完全合并，并宣布"一个吉利"战略整合计划 [1] - 高管人事变动：安聪慧将出任吉利控股集团CEO，淦家阅将出任合并后的吉利汽车CEO [1] - 吉利汽车将下设吉利银河事业群和极氪科技事业群 [1] 极氪品牌发展历程 - 2021年极氪成为独立高端新能源品牌，2022年极氪001交付超7万辆成为30万级中国品牌纯电销冠 [3] - 极氪通过免费升级8155芯片和1年自建600个充电站等措施提升品牌价值 [6] - 极氪独立4年证明了简单高效的公司管理架构在中国车市的必要性 [7] 领克品牌整合 - 吉利控股及沃尔沃出售领克股份，交易完成后领克由浙江极氪持股51%成为大股东 [9] - 领克财务业绩将合并入吉利汽车和极氪的综合财务报表 [9] - 领克从先行者变为极氪科技集团的一部分，完成吉利高端新能源版图 [10] 财务表现 - 极氪科技集团2025年第一季度总营收220.19亿元，整车营收190.96亿元同比增长16.1% [10] - 一季度盈利5.1亿元，整车毛利率16.5%同比提升3.4个百分点 [11] - 极氪品牌整车毛利率达21.2%同比提升7.2个百分点 [11] 协同效应 - 极氪和领克合并后在研发上节省20%成本 [11] - 未来预计采购成本降低3%，研发效率提升10%-20%，营销和经营成本降低10%-20% [13] - 极氪007GT和领克900等新车型展现出更高的性价比优势 [15] 产品规划 - 2025年计划推出三款新车型：领克Z10插混版、极氪9X和极氪8X [17] - 极氪品牌向上发展，领克品牌向宽发展，避免内部竞争 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 29.65 港币 [1][5][7][12] 报告的核心观点 - 公司一季度业绩收入 725 亿元，同环比 +25%/基本持平；归母净利润 57 亿元，同环比 +264%/+58%，盈利符合预期，继续看好银河 GEA 平台新车放量增利，内部整合提质增效 [1] - 25Q1 毛利率同比提升，内部整合下费用改善，展望 25Q2，随着新车上市，公司盈利能力仍有较强韧性 [2] - 吉利拟私有化极氪，若成功整合，或将有效杜绝重复投入，大幅提升成本管控能力并降低管理难度，预计合并后集团效益增长超 5%，研发、管理、营销效率提升 15% - 20% [3] - 星耀 8 上市月销有望超 8000 辆，公司新车周期强势，后续多款新车发布有望提升营收盈利 [4] - 考虑极氪私有化不确定性，维持公司 25 - 27 年归母净利润预测为 138/155/194 亿元，给予公司 25 年 20x PE，对应目标价 29.65 港币，维持“买入”评级 [5][12] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 25Q1 销售新车 70 万辆，同比 +48%，毛利率为 15.8%，同环比 +0.2/-1.6pct，单车 ASP 和毛利分别为 10.3/1.6 万元，同比 -16%/-15%，环比 -2%/-11% [2] - 25Q1 销售费用率为 5%，同/环比 -2/-1pct，会计准则改变后，管理费用率为 2%，同比 -0.5pct，研发费用率为 4.6%，同比持平 [2] 公司动态 - 5 月 7 日，吉利向极氪提交非约束性报价函，建议私有化极氪，若完成，极氪将从纽交所退市，成为吉利全资附属公司 [3] - 5 月 9 日，星耀 8 正式上市，售价 11.58 - 15.58 万元，预计月销超 8000 台 [4] 新车规划 - 极氪集团后续将上市领克 Z10 插混（Q2）、极氪 9X（Q3）、极氪 8X（Q4）等 [4] - 银河星舰 9、中型轿车等蓄势待发 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司 25 - 27 年归母净利润预测为 138/155/194 亿元 [5] - 采用可比公司估值法，可比公司 25 年为 17x PE，给予公司 20%溢价，对应 25 年 20x PE，对应目标价为 29.65 港币 [5][12] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|179,204|240,194|344,434|370,812|422,465| |+/-%|21.11|34.03|43.40|7.66|13.93| |归属母公司净利润 (人民币百万)|5,308|16,632|13,792|15,462|19,350| |+/-%|2.81|213.32|(17.07)|12.10|25.15| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.53|1.65|1.37|1.53|1.92| |ROE (%)|6.58|18.73|14.14|12.67|12.35| |PE (倍)|34.31|10.95|13.21|11.78|9.41| |PB (倍)|2.14|1.97|1.78|1.29|1.06| |EV EBITDA (倍)|14.48|6.90|8.15|6.34|4.74|[6][17][18]