财务业绩 - 1H收入56.6亿元 同比增长41% [1] - 1H经调净利10.9亿元 同比增长42% [1] - 1H经调净利率19.2% 同比增长0.2个百分点 [1] - 1H经调核心利润11.4亿元 同比增长49% [1] - 1H经调核心利润率20.1% 同比增长1个百分点 [1] - 1H GMV达141亿元 同比增长34% [2] 收入构成 - 销售商品及设备收入45.0亿元 同比增长42% [2] - 加盟管理服务收入11.6亿元 同比增长39% [2] - 直营门店销售0.1亿元 同比增长14% [2] 门店扩张 - 1H净开门店1265间 新开1570间 关闭305间 [2] - 截至1H末门店总数达11179间 [2] - 二线及以下城市门店占比81% 同比提升2个百分点 [2] - 乡镇门店比例达43% 同比提升4个百分点 [2] - 一线城市318间 较2024年末净增36间 [2] - 新一线城市1812间 净增131间 [2] - 二线城市3207间 净增347间 [2] - 三线城市3063间 净增395间 [2] - 四线及以下城市2779间 净增356间 [2] 运营表现 - 1H推出52款新品 包括果蔬瓶系列和16款咖啡产品 [2] - 超8000间门店配备咖啡机 [2] - 单店日销约7.6千元 同比增长23% [2] - 单店日杯量约439杯 同比增长17% [2] - 杯均价约17.3元 同比增长4% [2] - 加盟商平均利润高于2023年及2024年同期 [2] 盈利能力 - 毛利率31.5% 同比基本持平 [3] - 销售费用率5.5% 同比基本持平 [3] - 管理费用率3.3% 同比下降0.4个百分点 [3] 业绩展望 - 预计2H外卖带来增量 咖啡和早餐产品扩充消费场景 [3] - 预计单店日销仍有提升潜力 [3] - 上调2025年收入预测15%至124亿元 同比增长41% [3] - 上调2026年收入预测18%至152亿元 同比增长22% [3] - 上调2027年收入预测31%至188亿元 同比增长24% [3] - 上调2025年经调净利预测22%至23.0亿元 同比增长49% [3] - 上调2026年经调净利预测27%至27.9亿元 同比增长21% [3] - 上调2027年经调净利预测46%至34.9亿元 同比增长25% [3] - 2025-2027年经调净利率预计维持18.4%-18.5% [3] 估值调整 - 维持2025年25倍PE估值 [3] - 对应合理目标市值625亿港元 [3] - 上调目标价14%至27.7港元 [3]

投资评级 - 维持优于大市评级，目标价上调14%至27.7港元（对应汇率HKD/CNY=0.92）[2][6] 核心观点 - 1H业绩表现亮眼，收入同比增长41%至56.6亿元，经调净利同比增长42%至10.9亿元[3][4] - 门店加速下沉扩张，1H净增门店1265间至总数11179间，二线及以下城市门店占比达81%[4] - 单店日销同比增长23%至约7.6千元，主因新品推广及外卖平台补贴[4] - 咖啡品类取得重大进展，超8000间门店配备咖啡机，签约吴彦祖加速品牌传播[4] - 经营杠杆释放，管理费用率同比下降0.4pct，经调核心利润率同比提升1pct至20.1%[5] - 上调2025-2027年收入预测至124/152/188亿元，经调净利上调至23.0/27.9/34.9亿元[6][8] 财务数据 - 1H毛利率31.5%同比持平，销售费用率5.5%保持稳定[5] - 2025E毛利率预计提升至31.2%，经调净利率18.5%[8] - 2025-2027年预计EPS为0.99/1.20/1.50元，对应PE 21/17/14倍[2][8] - ROE维持高位，2025E达46.8%，2026-2027年超50%[2][8] 业务表现 - 1H GMV达141亿元同比增长34%，销售商品收入45.0亿元（+42%）[4] - 乡镇门店比例提升至43%，同比增加4pct[4] - 单店日杯量439杯（+17%），杯均价17.3元（+4%）[4] - 加盟商平均利润高于2023年及2024年同期水平[4] 增长驱动 - 2H外卖补贴持续带来增量，早餐产品扩充消费场景[5] - 2025年计划推出更多咖啡及果蔬系列新品[4] - 地域加密策略持续，低线城市渗透空间仍大[4][6] 同业对比 - 当前估值低于行业平均，2025E PE 20.5倍 vs 行业平均21.2倍[9] - PEG仅0.6倍，显著低于蜜雪冰城（1.5倍）及海底捞（1.3倍）[9] - PS倍数3.8倍，与百胜中国（1.4倍）相比存在溢价但增长更快[9]