投资规模与目标 - 国家电网“十五五”期间固定资产投资规模预计达到4万亿元，较“十四五”时期显著增长约40% [1] - 巨额投资旨在发挥国民经济“稳定器”和“压舱石”作用，强力带动电工装备、新材料、智能制造、数字技术等上下游产业链协同发展与技术跃升 [2] 核心投资方向 - 推动经营区内风光新能源装机容量年均新增约2亿千瓦，旨在提升非化石能源消费占比，并推动电能占终端能源消费比重提升至35% [3] - 加快特高压直流外送通道建设，目标到“十五五”末使跨区跨省输电能力较“十四五”末提升30%以上，以优化全国能源配置 [3] - 超前布局充电基础设施配套电网，规划以满足3500万台充电设施接入需求为目标，支持公共充电网络、居民区充电桩及专用换电站建设 [4] 技术支撑与系统调节 - 强化科技赋能，持续攻关柔性直流输电、大电网安全稳定控制、大规模储能集成应用等关键核心技术 [5] - 提升系统调节能力，统筹推进抽水蓄能电站建设、煤电灵活性改造，并积极推动新型储能在源、网、荷各侧的多元应用 [5] 规划影响 - 能源安全维度：构建多元清洁供应体系，降低能源对外依存度，提升能源自主保障能力 [6] - 经济发展维度：作为大型基础设施投资，将直接创造大量就业岗位，并带动关联产业投资，为经济增长注入动力 [6] - 生态环境维度：大规模替代煤炭等化石能源直接消耗，将为实现碳达峰、碳中和目标做出决定性贡献 [6] - 产业革命维度：将催生智能电网、储能、电动汽车、能源互联网等战略性新兴产业的融合发展，塑造新的经济增长极 [7]

板块表现 - 1月16日A股电网设备板块整体上涨2.83%，板块内超百只个股上涨，其中21只个股涨停或涨超5% [1] - 万胜智能、红相股份、亿能电力、新风光涨超10%，汉缆股份、广电电气、森源电气、日丰股份等10cm涨停，宏盛华源、白云电器、华菱线缆、通光线缆等涨超5% [1] 核心驱动因素 - 政策端持续发力是支撑板块上行的核心因素 [2] - “十五五”期间国家电网公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，年均投资额达8000亿元 [2] - 新能源装机占比持续攀升，电网升级改造成为保障电力稳定输送的关键 [2] - AI算力需求爆发催生电力消耗新增量，数据中心用电负荷快速增长凸显电网承载能力提升的紧迫性 [2] - 国际能源署预测到2030年全球数据中心电力消耗将较当前翻倍 [2] - 固态变压器、柔性直流输电等新型技术加速落地应用，2026年进入关键验证导入阶段，推动行业向高端智造转型 [2] 行业规模与格局 - 2025年国内电网设备行业市场规模突破2万亿元 [2] - 行业呈现总量稳步增长、结构分化加剧的特点 [2] - 龙头企业凭借技术积累与渠道优势，订单储备充足，业绩稳定性较强 [2] - 2025年特变电工、中国西电等多只个股股价创新高 [2] 投资展望与细分领域 - 若加上南方电网投资，“十五五”期间全国电网年均固定资产投资额将突破1万亿元 [3] - 特高压、电网数智化、设备出海等细分领域将成为增长核心 [3] - 在全国统一电力市场建设加速推进下，十五五期间电网投资将保持稳步增长态势 [3] - 跨省输电通道建设与西部薄弱电网补强需求明确，特高压建设需求处于高位，主网投资有望继续保持较快增长 [3] - 思源电气、特变电工、中国西电、平高电气、四方股份等相关个股将持续受益 [3]

文章核心观点 - “双碳”目标（碳达峰、碳中和）是中国能源强国建设的核心战略支点，通过提供清晰的行动纲领和刚性约束，引领能源体系向“安全、自主、高效、零碳”转型，并构建生产、技术、系统、消费、制度五维协同体系，最终实现非化石能源主导、技术自主可控的能源强国图景 [1][2] “双碳”目标引领能源强国建设的逻辑 - “双碳”目标通过刚性碳约束和引导性资源配置，为能源强国建设提供清晰的价值坐标与行动纲领，驱动能源体系结构优化，实现能源安全、生态环境与经济社会发展的协同 [2] - “双碳”目标明确了能源强国建设需突破传统“高碳依赖、低效利用、高对外依存”困局，构建“清洁低碳、安全高效”现代化能源体系的鲜明指向 [2] - “双碳”目标强化了能源强国建设对技术创新的需求，倒逼能源领域技术颠覆性突破，形成“技术创新—产业升级—效率提升”的良性循环 [3] - “双碳”目标凸显了能源强国建设高效清洁、生态友好的方向特质，确保其沿可持续轨道前行，促进人与自然和谐共生 [3] “双碳”目标引领能源强国建设的实施路径（五维协同体系） 生产端转型 - 构建“非化石能源主导、化石能源清洁化”的多元清洁供给体系，并非简单“去煤化” [4] - 持续推动非化石能源大规模发展：以“沙漠、戈壁、荒漠”大型风光基地为抓手推动风光发电规模化，结合分布式能源实现“集中式与分布式并举”；有序开发水电；安全稳步推进核电；因地制宜发展生物质能 [4] - 推动化石能源转型：煤电通过“上大压小、节能降碳”改造提升灵活性，向“调峰电源”转型；加大油气勘探开发以提升自给率 [4] 技术端突破 - 技术自主可控是能源强国的核心标志，“双碳”目标明确了技术创新重点 [5] - 重点领域包括：高效光伏电池、大容量风电整机、先进水电设备以提升新能源发电效率与可靠性并降低成本；针对新能源间歇性，发展锂离子电池、钠离子电池、液流电池、抽水蓄能等多元储能技术；研发柔性直流输电、智能调度、虚拟电厂技术以提升智能电网接纳能力；聚焦绿氢制备、储运、应用技术 [5] - 构建“基础研究—应用研究—产业化”全链条能源创新体系，强化企业创新主体地位，加速成果转化 [5] 系统端优化 - 系统灵活性是新能源大规模并网的关键支撑，需构建“源网荷储”一体化系统，实现多能协同 [6] - 通过智能互联技术提升网端调节能力，依托虚拟电厂聚合分散资源，利用抽水蓄能实现“削峰填谷” [6] - 推动跨区域能源互联互通，加快全国统一电力市场建设，优化新能源配置，解决“弃风弃光”问题 [6] - 运用大数据、人工智能实现全链条智能化监控与调度，提升精细化能源管理水平 [6] 消费端升级 - 消费端低碳化是关键牵引，需推动高耗能工业绿色改造，发展新兴低碳产业，深入推进循环经济与能源梯级利用 [6] - 推广绿色建筑标准，加快既有建筑节能改造，发展光伏建筑一体化等模式 [6] - 以新能源汽车为抓手，完善充电基础设施，推动交通工具电动化，发展智能交通 [6] - 强化全民节能和低碳零碳意识，巩固“政府引导、企业主导、全民参与”的格局 [6] 制度端保障 - 完善能源价格机制，让其反映稀缺性与环境成本，通过峰谷电价引导合理用能，支持新能源产业与技术创新，抑制高耗能产业 [7] - 加快全国碳市场建设，完善规则、扩大覆盖范围，通过市场倒逼减排，增强绿色税收、绿色金融和绿色贸易的支持力度 [7] - 大力推行碳排放“双控”机制 [7] “双碳”目标引领能源强国建设的重大意义 - 加强能源安全：构建非化石能源主导的多元清洁供给体系，突破传统化石能源“高对外依存、高碳排放、高污染”窘境，实现能源供给自主可控与安全稳定，降低国际能源价格波动风险 [8] - 助力经济高质量发展：催生新能源、储能、智能电网等战略性新兴产业，在风电、光伏等全球领跑产业带动下，促进全产业链技术突破、产业成长和就业增长 [8] - 有助于零碳社会模式创新：通过工业绿色改造、建筑节能标准提升、交通全面电动化等路径，推动能源消费从“高碳”向“低碳甚至零碳”转变 [8] - 保障中国式现代化进程：以能源结构转型重塑现代化路径，推动传统能源向绿色零碳能源迭代，催生光伏、风电等新产业形态形成绿色增长极，培育新质生产力，实现发展与减排双赢 [9] - 有益于积极参与全球治理：通过能源强国建设展现大国责任担当，推动全球气候治理进程，并通过新能源技术标准输出、国际绿色能源合作平台构建等，提升我国在全球能源治理中的决策权重 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营收154.58亿元，同比增长24.06%，归母净利20.49亿元，同比增长31.42%，扣非归母净利润18.78亿元，同比增长32.19%；2024Q4营收50.51亿元，同比增长30.20%，归母净利5.58亿元，同比增长35.73%，扣非归母净利4.73亿元，同比增长52.48%；2025Q1营收32.27亿元，同比增长21.41%，归母净利4.46亿元，同比增长22.91%，扣非归母净利4.37亿元，同比增长28.10%；2024年全年毛利率31.25%，同比提升1.75pct，2024Q4毛利率30.88%，同比提升2.73pct，2025Q1毛利率30.31%，同比下降0.39pct [5] - 2024年新增订单214.57亿元（不含税），同比增长29.94%；2025年公司将巩固国内网内市场、加强海外重点市场根据地建设、重视开发和技术创新拓展产品品类；2025年经营目标为新增合同订单268亿元（不含税），同比增长25%，营业收入185亿元，同比增长20% [6] - 预计25 - 27年收入分别为186.80/224.16/268.99亿元，归母净利润分别为27.69/33.60/36.63亿元，对应PE分别20.2/16.7/15.3倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|15458|18680|22416|26899| |收入同比（%）|24.1|20.8|20.0|20.0| |归属母公司净利润（百万元）|2049|2769|3360|3663| |净利润同比（%）|31.4|35.1|21.4|9.0| |毛利率（%）|31.2|31.5|31.8|32.0| |ROE（%）|16.6|18.2|18.1|16.5| |每股收益（元）|2.64|3.56|4.32|4.71| |P/E|27.54|20.23|16.67|15.29| |P/B|4.57|3.68|3.01|2.52| |EV/EBITDA|19.31|15.06|13.08|11.18| [9] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|18911|22437|46622|50658| |现金|4028|4279|1508|3868| |应收账款|5758|6547|18738|19358| |其他应收款|297|328|863|875| |预付账款|534|600|2005|2164| |存货|3477|4150|12659|13159| |其他流动资产|4816|6533|10849|11234| |非流动资产|4563|4748|5194|5942| |长期投资|3|3|3|4| |固定资产|2368|3034|3640|4195| |无形资产|572|662|752|842| |其他非流动资产|1620|1049|799|901| |资产总计|23474|27186|51816|56600| |流动负债|10618|11439|32635|33685| |短期借款|149|184|204|234| |应付账款|4670|5636|14160|14176| |其他流动负债|5800|5620|18271|19275| |非流动负债|200|205|219|223| |长期借款|28|37|47|46| |其他非流动负债|172|168|172|177| |负债合计|10818|11645|32854|33908| |少数股东权益|276|324|383|447| |股本|778|778|778|778| |资本公积|408|455|455|455| |留存收益|11194|13984|17346|21013| |归属母公司股东权|12380|15217|18580|22246| |负债和股东权益|23474|27186|51816|56600| [11] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|15458|18680|22416|26899| |营业成本|10628|12796|15299|18291| |营业税金及附加|99|121|143|173| |销售费用|768|934|1121|1345| |管理费用|449|551|661|794| |财务费用|-7|-134|-142|-44| |资产减值损失|-152|15|15|15| |公允价值变动收益|29|0|0|0| |投资净收益|47|19|24|0| |营业利润|2432|3290|3990|4350| |营业外收入|9|6|7|7| |营业外支出|11|13|12|12| |利润总额|2431|3284|3985|4345| |所得税|346|467|567|618| |净利润|2085|2817|3418|3727| |少数股东损益|36|48|59|64| |归属母公司净利润|2049|2769|3360|3663| |EBITDA|2730|3450|4189|4692| [11] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|2462|1432|-1372|3978| |净利润|2085|2817|3418|3727| |折旧摊销|255|300|346|391| |财务费用|24|7|8|9| |投资损失|-47|-19|-24|0| |营运资金变动|13|-1697|-5189|-213| |其他经营现金流|2205|4538|8676|4003| |投资活动现金流|-1705|-1276|-1420|-1638| |资本支出|-919|-1229|-1228|-1227| |长期投资|191|13|-203|-407| |其他投资现金流|-977|-60|11|-4| |筹资活动现金流|-199|90|21|20| |短期借款|67|35|20|30| |长期借款|-2|9|9|-1| |普通股增加|4|1|0|0| |资本公积增加|249|47|0|0| |其他筹资现金流|-517|-1|-9|-9| |现金净增加额|-2771|550|251|2360| [11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营业收入（%）|24.1|20.8|20.0|20.0| |营业利润（%）|36.8|35.3|21.3|9.0| |归属于母公司净利（%）|31.4|35.1|21.4|9.0| |获利能力| | | | | |毛利率（%）|31.2|31.5|31.8|32.0| |净利率（%）|13.3|14.8|15.0|13.6| |ROE（%）|16.6|18.2|18.1|16.5| |ROIC（%）|16.5|17.1|17.1|16.0| |偿债能力| | | | | |资产负债率（%）|46.1|42.8|63.4|59.9| |净负债比率（%）|85.5|74.9|173.3|149.4| |流动比率|1.78|1.96|1.43|1.50| |速动比率|1.28|1.40|0.85|0.93| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.73|0.74|0.57|0.50| |应收账款周转率|3.06|3.04|1.77|1.41| |应付账款周转率|2.46|2.48|1.55|1.29| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|2.64|3.56|4.32|4.71| |每股经营现金流|3.16|1.84|-1.76|5.11| |每股净资产|15.92|19.56|23.88|28.59| |估值比率| | | | | |P/E|27.54|20.23|16.67|15.29| |P/B|4.57|3.68|3.01|2.52| |EV/EBITDA|19.31|15.06|13.08|11.18| [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营收154.58亿元，同比增长24.06%，归母净利20.49亿元，同比增长31.42%，扣非归母净利润18.78亿元，同比增长32.19%；2024Q4营收50.51亿元，同比增长30.20%，归母净利5.58亿元，同比增长35.73%，扣非归母净利4.73亿元，同比增长52.48%；2025Q1营收32.27亿元，同比增长21.41%，归母净利4.46亿元，同比增长22.91%，扣非归母净利4.37亿元，同比增长28.10%；2024年全年毛利率31.25%，同比提升1.75pct，2024Q4毛利率30.88%，同比提升2.73pct，2025Q1毛利率30.31%，同比下降0.39pct [5] - 2024年新增订单214.57亿元（不含税），同比增长29.94%；2025年公司将巩固国内网内市场、加强海外重点市场根据地建设、重视开发和技术创新拓展产品品类；2025年经营目标为新增合同订单268亿元（不含税），同比增长25%，营业收入185亿元，同比增长20% [6] - 预计25 - 27年收入分别为186.80/224.16/268.99亿元，归母净利润分别为27.69/33.60/36.63亿元，对应PE分别20.2/16.7/15.3倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|15458|18680|22416|26899| |收入同比（%）|24.1|20.8|20.0|20.0| |归属母公司净利润（百万元）|2049|2769|3360|3663| |净利润同比（%）|31.4|35.1|21.4|9.0| |毛利率（%）|31.2|31.5|31.8|32.0| |ROE（%）|16.6|18.2|18.1|16.5| |每股收益（元）|2.64|3.56|4.32|4.71| |P/E|27.54|20.23|16.67|15.29| |P/B|4.57|3.68|3.01|2.52| |EV/EBITDA|19.31|15.06|13.08|11.18| [9] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|18911|22437|46622|50658| |现金|4028|4279|1508|3868| |应收账款|5758|6547|18738|19358| |其他应收款|297|328|863|875| |预付账款|534|600|2005|2164| |存货|3477|4150|12659|13159| |其他流动资产|4816|6533|10849|11234| |非流动资产|4563|4748|5194|5942| |长期投资|3|3|3|4| |固定资产|2368|3034|3640|4195| |无形资产|572|662|752|842| |其他非流动资产|1620|1049|799|901| |资产总计|23474|27186|51816|56600| |流动负债|10618|11439|32635|33685| |短期借款|149|184|204|234| |应付账款|4670|5636|14160|14176| |其他流动负债|5800|5620|18271|19275| |非流动负债|200|205|219|223| |长期借款|28|37|47|46| |其他非流动负债|172|168|172|177| |负债合计|10818|11645|32854|33908| |少数股东权益|276|324|383|447| |股本|778|778|778|778| |资本公积|408|455|455|455| |留存收益|11194|13984|17346|21013| |归属母公司股东权|12380|15217|18580|22246| |负债和股东权益|23474|27186|51816|56600| [11] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|15458|18680|22416|26899| |营业成本|10628|12796|15299|18291| |营业税金及附加|99|121|143|173| |销售费用|768|934|1121|1345| |管理费用|449|551|661|794| |财务费用|-7|-134|-142|-44| |资产减值损失|-152|15|15|15| |公允价值变动收益|29|0|0|0| |投资净收益|47|19|24|0| |营业利润|2432|3290|3990|4350| |营业外收入|9|6|7|7| |营业外支出|11|13|12|12| |利润总额|2431|3284|3985|4345| |所得税|346|467|567|618| |净利润|2085|2817|3418|3727| |少数股东损益|36|48|59|64| |归属母公司净利润|2049|2769|3360|3663| |EBITDA|2730|3450|4189|4692| |EPS（元）|2.64|3.56|4.32|4.71| [11] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|2462|1432|-1372|3978| |净利润|2085|2817|3418|3727| |折旧摊销|255|300|346|391| |财务费用|24|7|8|9| |投资损失|-47|-19|-24|0| |营运资金变动|13|-1697|-5189|-213| |其他经营现金流|2205|4538|8676|4003| |投资活动现金流|-1705|-1276|-1420|-1638| |资本支出|-919|-1229|-1228|-1227| |长期投资|191|13|-203|-407| |其他投资现金流|-977|-60|11|-4| |筹资活动现金流|-199|90|21|20| |短期借款|67|35|20|30| |长期借款|-2|9|9|-1| |普通股增加|0|4|1|0| |资本公积增加|0|249|47|0| |其他筹资现金流|-517|-1|-9|-9| |现金净增加额|-2771|550|251|2360| [11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营业收入|24.1%|20.8%|20.0%|20.0%| |营业利润|36.8%|35.3%|21.3%|9.0%| |归属于母公司净利|31.4%|35.1%|21.4%|9.0%| |获利能力| | | | | |毛利率（%）|31.2%|31.5%|31.8%|32.0%| |净利率（%）|13.3%|14.8%|15.0%|13.6%| |ROE（%）|16.6%|18.2%|18.1%|16.5%| |ROIC（%）|16.5%|17.1%|17.1%|16.0%| |偿债能力| | | | | |资产负债率（%）|46.1%|42.8%|63.4%|59.9%| |净负债比率（%）|85.5%|74.9%|173.3%|149.4%| |流动比率|1.78|1.96|1.43|1.50| |速动比率|1.28|1.40|0.85|0.93| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.73|0.74|0.57|0.50| |应收账款周转率|3.06|3.04|1.77|1.41| |应付账款周转率|2.46|2.48|1.55|1.29| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|2.64|3.56|4.32|4.71| |每股经营现金流|3.16|1.84|-1.76|5.11| |每股净资产|15.92|19.56|23.88|28.59| |估值比率| | | | | |P/E|27.54|20.23|16.67|15.29| |P/B|4.57|3.68|3.01|2.52| |EV/EBITDA|19.31|15.06|13.08|11.18| [11]