经营业绩 - 2025年前6个月累计实现新签合同871.49亿元，同比增加105.12亿元，增幅12.06% [1][5] - 2025年6月单月新签合同206.43亿元，同比增长11.88% [7] - 2025年前5个月新签合同665.06亿元 [6] - 2025年一季度实现营业收入295.49亿元，同比增长1.775% [10] - 2025年一季度归母净利润5.51亿元，同比略有调整 [10] - 2024年营业收入1135.41亿元，归母净利润20.64亿元，较2016年分别增长173.53%和158.32% [9] 合同与订单 - 2025年一季度末合同负债152.17亿元，较2024年末151.53亿元略有增加 [8] - 2019-2024年年度新签合同额从970.8亿元增长至1634.37亿元，年均复合增长率约11% [8] - 核电工程新签合同额从2019年121.18亿元增长至2024年551.44亿元，2024年同比增长43.60% [8] 资产与研发 - 2025年一季度末总资产2405.17亿元，较2019年底接近翻倍 [4] - 2024年研发投入32亿元，研发人员9165人，占员工总数20.65% [2][14] - 2022-2024年研发投入连续增长，分别为16.35亿元、28.77亿元、32.15亿元 [14] 核电业务 - 截至2024年底累计建设96台核电机组，其中64台已投产运营，32台在建 [1][12] - 全球唯一连续30余年不间断从事核电建造的企业，可同时承担40余台机组建造任务 [12] - 掌握CNP、M310、华龙一号等多种堆型建造技术 [12] 业务布局 - 重点发展工业与民用工程业务，形成核电与民用工程双品牌 [1][14] - 承建石油化工、能源、冶金等领域国家重点工程，海外业务涉及30多个国家 [14] - 综合毛利率长期稳定在10%左右 [15]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 本周 CS 建筑上涨 1.24%，跑赢沪深 300 1.89pct，中小市值及转型标的股价表现好，核电板块关注度提升，大基建板块中西部建企和中国核建涨幅靠前 [1] - 维持此前观点，固投产业链关注中西部基建和重点产业投资带来的产业链机会，关注中小市值建筑转型品种 [1] - 核电景气度显著提升，2025 年 4 月核准 5 个核电项目 10 台机组，2025M1 - 4 核电投资完成额 362.56 亿，累计同比增长 36.64%，建设板块有望优先受益 [2] - 本周水泥出货率 47.8%，环比 +1.4pct，石油沥青装置开工率 27.7%，环比 -3.1pct，央国企订单持续改善，关注后续基建实物工作量落地情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 核电板块关注度显著提升，继续关注后续基建实物工作量落地 - 核电景气度加速上行，2025 年 4 月核准 5 个核电项目 10 台机组，截至 2025 年 4 月 27 日，中国在运、在建和核准建设核电机组 102 台、装机容量 1.13 亿千瓦，2025M1 - 4 核电投资完成额 362.56 亿，累计同比增长 36.64% [13] - 梳理建筑板块核电产业链标的，中国核建是核电建设龙头，利柏特承接相关工程且有核聚变辅助装备经验，中岩大地中标多个核电项目，中国电建和中国能建具备核电工程实绩 [18][20] - 第三代核电机组将进入建设高峰期，模块化应用前景广阔，判断未来核电模块化建造方式应用更广泛，推荐利柏特和中国核建 [21] - 水泥出货率持续回升，本周水泥出货率 47.8%，环比 +1.4pct，石油沥青开工率 27.7%，环比 -3.1pct，中国建筑、中国核建 1 - 4 月新签合同稳健增长，中国电建前 4 个月新签合同降幅缩窄，看好 Q2 实物工作量加速回暖 [22] 本周行情回顾 - 本周（0526 - 0530）建筑指数上涨 1.24%，沪深 300 板块下跌 0.65%，建筑板块跑赢大盘 1.89pct [4] - 建筑设计及服务、园林工程、建筑装修板块涨幅居前，涨幅分别为 4.01%、3.95%、2.99%，较沪深 300 分别取得 4.67pct、4.6pct、3.64pct 的正收益 [4] - 本周涨幅居前的标的有霍普股份（+45%）、汉嘉设计（+18%）、深城交（+15%）等 [4] 投资建议 - 基建实物量改善带来的顺周期机会：关注基建产业链实物工作量转化节奏，关注水利、铁路和航空等重大交通领域及四川、浙江等区域性机会，推荐四川路桥、浙江交科等地方国企和中国交建等建筑央企，建议关注新疆交建等 [35] - 顺周期专业工程标的：看好钢结构行业智能化改造，推荐鸿路钢构；关注煤化工项目，推荐三维化学、东华科技、中国化学，关注航天工程 [36] - 重视核电板块、建筑板块转型及新兴业务方向的景气度提升：核电高景气，推荐利柏特、中国核建，建议关注中岩大地；算力板块，推荐海南华铁，建议关注甘咨询、宁波建工、城地香江；洁净室板块，推荐柏诚股份、圣晖集成，建议关注亚翔集成 [37] - 关注重大水电工程、深海经济、低空经济等主题性投资机会：重大水电工程建议关注中国电建等；深海经济推荐中油工程、利柏特，关注海油工程等；低空经济推荐苏交科等，建议关注深城交等，关注机场投资建设运营企业中化岩土 [38]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价10.81元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司24年及25Q1业绩公布，24年收入/归母净利1135.4/20.6亿元，同比+3.8%/+0.1%，25Q1收入/归母净利295.5/5.5亿元，同比+1.8%/-1.0%，25年4月国常会新增核准10台核电机组，核电投资有望延续高景气，公司作为核电工程建设主力军有望持续受益 [1] - 考虑工民建业务订单下滑，下调公司工民建业务收入假设，预测25 - 27年归母净利为23.5/28.2/32.4亿元（前值25.5/30.4/-亿元，下调8%/7%），给予公司25年目标市值326亿元，目标价10.81元（前值10.93元） [5] 根据相关目录分别进行总结 业务收入与毛利率 - 24年公司核电工程/工业与民用工程收入322.1/693.2亿元，同比+34.6%/-7.7%，收入占比同比+7pct至29%；毛利率为13.7%/9.8%，同比-0.1/+0.3pct，24Q4毛利率同比+1.0pct [2] 新签合同额 - 24年/25Q1公司新签合同额1634.4/541.8亿元，同比+8.5%/+30.7%，新签合同额快速增长为公司发展提供有力支撑 [2] 费用与减值 - 24年公司期间费用率7.12%，同比+0.24pct，其中研发费用率上升主要系在核电等重点施工领域加大研发投入 [3] - 24年公司计提信用减值20.5亿元，同比+7.3%，预计随着业务结构改善，公司应收账款质量及回款力度有望提升 [3] 核电行业情况 - 25年4月国常会审议核准5个核电项目，合计10台机组，自2022年以来连续第四年每年核准10台及以上核电机组，25年1 - 2月核电投资同比+48.8%，新增核准机组落地有望进一步拉动核电投资增长 [4] 盈利预测与估值 - 采用分部估值法，25年核电/工民建可比公司一致预期均值15.4x/6.0xPE（前值15.6x/6.0x），给予核电工程25年20.0亿归母净利15.4xPE，给予工民建及其他业务25年3.5亿归母净利5.0xPE [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|109,385|113,541|121,927|130,520|140,667| |+/-%|10.34|3.80|7.39|7.05|7.77| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,063|2,064|2,354|2,824|3,242| |+/-%|17.57|0.07|14.02|19.99|14.80| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.68|0.68|0.78|0.94|1.08| |ROE(%)|7.67|6.98|7.47|8.35|8.88| |PE(倍)|12.59|12.59|11.04|9.20|8.01| |PB(倍)|0.91|0.85|0.80|0.74|0.69| |EV EBITDA(倍)|9.63|10.10|9.90|11.41|9.10|[7] 可比公司估值 - 2025年4月29日，核电工程可比公司一致预期均值PE为15.44倍，工业与民用工程可比公司一致预期均值PE为6.00倍 [13] 盈利预测详情 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如25E营业收入121,927百万元，归属母公司净利润2,354百万元等 [24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价10.81元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司24年及25Q1业绩公布，24年收入/归母净利1135.4/20.6亿元，同比+3.8%/+0.1%，25Q1收入/归母净利295.5/5.5亿元，同比+1.8%/-1.0%，25年4月国常会新增核准10台核电机组，核电投资有望延续高景气，公司作为核电工程建设主力军有望持续受益 [1] - 考虑工民建业务订单下滑，下调公司工民建业务收入假设，预测25 - 27年归母净利为23.5/28.2/32.4亿元（前值25.5/30.4/-亿元，下调8%/7%），给予公司25年目标市值326亿元，目标价10.81元（前值10.93元） [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年收入1135.4亿元，同比+3.8%，归母净利20.6亿元，同比+0.1%，低于预期主要系Q4计提信用减值损失较多；25Q1收入295.5亿元，同比+1.8%，归母净利5.5亿元，同比-1.0% [1] 业务收入与毛利率 - 24年核电工程/工业与民用工程收入322.1/693.2亿元，同比+34.6%/-7.7%，收入占比同比+7pct至29%；毛利率为13.7%/9.8%，同比-0.1/+0.3pct，24Q4毛利率同比+1.0pct [2] 新签合同额 - 24年/25Q1公司新签合同额1634.4/541.8亿元，同比+8.5%/+30.7% [2] 费用与减值 - 24年公司期间费用率7.12%，同比+0.24pct，研发费用率上升主要系在核电等重点施工领域加大研发投入；24年计提信用减值20.5亿元，同比+7.3% [3] 核电行业情况 - 25年4月国常会审议核准5个核电项目，合计10台机组，自2022年以来连续第四年每年核准10台及以上核电机组，25年1 - 2月核电投资同比+48.8% [4] 公司核电业务优势 - 公司作为我国核电建设主力军，24年新增中标14台核电机组建设项目，截至24年底在建核电机组32台（相比23年底增加6台） [4] 盈利预测与估值 - 预测25 - 27年归母净利为23.5/28.2/32.4亿元（前值25.5/30.4/-亿元，下调8%/7%），采用分部估值法，给予公司25年目标市值326亿元，目标价10.81元（前值10.93元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|109,385|113,541|121,927|130,520|140,667| |+/-%|10.34|3.80|7.39|7.05|7.77| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,063|2,064|2,354|2,824|3,242| |+/-%|17.57|0.07|14.02|19.99|14.80| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.68|0.68|0.78|0.94|1.08| |ROE(%)|7.67|6.98|7.47|8.35|8.88| |PE(倍)|12.59|12.59|11.04|9.20|8.01| |P/B(倍)|0.91|0.85|0.80|0.74|0.69| |EV/EBITDA(倍)|9.63|10.10|9.90|11.41|9.10| [7] 可比公司估值 - 25年核电/工民建可比公司一致预期均值15.4x/6.0xPE（前值15.6x/6.0x） [5] 盈利预测详细数据 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面详细预测数据 [24]