基建ETF表现 - 基建ETF（159619）6月6日早盘盘中涨超1% [1] 核电行业景气度 - 核电行业景气度显著提升 2025年4月国务院核准5个核电项目共10台机组 连续第四年每年核准10台及以上机组 [1] - 2025年1-4月核电投资完成额362.56亿元 同比增长36.64% 远高于电源投资1.6%的增速 [1] - 第三代核电机组即将进入建设高峰期 模块化建造技术应用前景广阔 可缩短工期并提升效率 [1] 建筑装饰行业 - 水泥出货率持续回升至47.8% 环比上升1.4个百分点 显示基建实物工作量加速回暖 [1] 投资机会 - 建议重点关注中西部基建及核电、煤化工等重点产业投资带来的产业链机会 [1] - 关注央国企订单改善及后续实物工作量落地情况 [1] 基建ETF及指数 - 基建ETF（159619）跟踪中证基建指数（930608） [1] - 中证基建指数由中证指数有限公司编制 选取A股市场业务涉及基础设施建设的上市公司证券作为样本 涵盖建筑、建材、工程机械等相关行业 [1] - 中证基建指数旨在反映A股市场基建领域上市公司证券的整体表现 具有显著的行业集中度和周期性特征 [1] 基金产品 - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证基建ETF发起联接C（016837）和国泰中证基建ETF发起联接A（016836） [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 本周 CS 建筑上涨 1.24%，跑赢沪深 300 1.89pct，中小市值及转型标的股价表现好，核电板块关注度提升，大基建板块中西部建企和中国核建涨幅靠前 [1] - 维持此前观点，固投产业链关注中西部基建和重点产业投资带来的产业链机会，关注中小市值建筑转型品种 [1] - 核电景气度显著提升，2025 年 4 月核准 5 个核电项目 10 台机组，2025M1 - 4 核电投资完成额 362.56 亿，累计同比增长 36.64%，建设板块有望优先受益 [2] - 本周水泥出货率 47.8%，环比 +1.4pct，石油沥青装置开工率 27.7%，环比 -3.1pct，央国企订单持续改善，关注后续基建实物工作量落地情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 核电板块关注度显著提升，继续关注后续基建实物工作量落地 - 核电景气度加速上行，2025 年 4 月核准 5 个核电项目 10 台机组，截至 2025 年 4 月 27 日，中国在运、在建和核准建设核电机组 102 台、装机容量 1.13 亿千瓦，2025M1 - 4 核电投资完成额 362.56 亿，累计同比增长 36.64% [13] - 梳理建筑板块核电产业链标的，中国核建是核电建设龙头，利柏特承接相关工程且有核聚变辅助装备经验，中岩大地中标多个核电项目，中国电建和中国能建具备核电工程实绩 [18][20] - 第三代核电机组将进入建设高峰期，模块化应用前景广阔，判断未来核电模块化建造方式应用更广泛，推荐利柏特和中国核建 [21] - 水泥出货率持续回升，本周水泥出货率 47.8%，环比 +1.4pct，石油沥青开工率 27.7%，环比 -3.1pct，中国建筑、中国核建 1 - 4 月新签合同稳健增长，中国电建前 4 个月新签合同降幅缩窄，看好 Q2 实物工作量加速回暖 [22] 本周行情回顾 - 本周（0526 - 0530）建筑指数上涨 1.24%，沪深 300 板块下跌 0.65%，建筑板块跑赢大盘 1.89pct [4] - 建筑设计及服务、园林工程、建筑装修板块涨幅居前，涨幅分别为 4.01%、3.95%、2.99%，较沪深 300 分别取得 4.67pct、4.6pct、3.64pct 的正收益 [4] - 本周涨幅居前的标的有霍普股份（+45%）、汉嘉设计（+18%）、深城交（+15%）等 [4] 投资建议 - 基建实物量改善带来的顺周期机会：关注基建产业链实物工作量转化节奏，关注水利、铁路和航空等重大交通领域及四川、浙江等区域性机会，推荐四川路桥、浙江交科等地方国企和中国交建等建筑央企，建议关注新疆交建等 [35] - 顺周期专业工程标的：看好钢结构行业智能化改造，推荐鸿路钢构；关注煤化工项目，推荐三维化学、东华科技、中国化学，关注航天工程 [36] - 重视核电板块、建筑板块转型及新兴业务方向的景气度提升：核电高景气，推荐利柏特、中国核建，建议关注中岩大地；算力板块，推荐海南华铁，建议关注甘咨询、宁波建工、城地香江；洁净室板块，推荐柏诚股份、圣晖集成，建议关注亚翔集成 [37] - 关注重大水电工程、深海经济、低空经济等主题性投资机会：重大水电工程建议关注中国电建等；深海经济推荐中油工程、利柏特，关注海油工程等；低空经济推荐苏交科等，建议关注深城交等，关注机场投资建设运营企业中化岩土 [38]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 本周 CS 建筑上涨 1.24%，跑赢沪深 300 1.89pct，中小市值及转型标的股价表现好，核电板块关注度提升，大基建板块中西部建企及中国核建涨幅靠前 [1] - 维持此前观点，固投产业链关注中西部基建和重点产业投资带来的产业链机会，关注中小市值建筑转型品种 [1] - 核电景气度加速上行，2025 年 4 月核准 5 个核电项目共 10 台机组，2025M1 - 4 核电投资完成额 362.56 亿，累计同比增长 36.64%，建设板块有望优先受益 [2] - 水泥出货率环比回升，5 月 30 日水泥出货率 47.8%，环比 +1.4pct，5 月 28 日石油沥青装置开工率 27.7%，环比 -3.1pct，央国企订单持续改善，关注后续基建实物工作量落地情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 核电板块关注度显著提升，继续关注后续基建实物工作量落地 - 核电景气度加速上行，2025 年 4 月核准 5 个核电项目共 10 台机组，2025M1 - 4 核电投资完成额 362.56 亿，累计同比增长 36.64%，2030 年前每年保持 6 台左右开工规模，2031 - 2050 年每年保持 8 台左右开工规模 [2][13] - 梳理建筑板块核电产业链标的，中国核建是核电建设龙头，利柏特承接核电项目且有相关经验，中岩大地中标多个核电项目，中国电建和中国能建具备核电工程实绩 [18][20] - 第三代核电机组将进入建设高峰期，模块化应用前景广阔，推荐利柏特和中国核建 [21] - 水泥出货率持续回升，5 月 30 日水泥出货率 47.8%，环比 +1.4pct，5 月 28 日石油沥青装置开工率 27.7%，环比 -3.1pct，建筑企业新签订单数据显示中国建筑、中国核建 1 - 4 月新签合同稳健增长，中国电建前 4 个月新签合同降幅缩窄，看好 Q2 实物工作量加速回暖 [22] 本周行情回顾 - 本周（0526 - 0530）建筑指数上涨 1.24%，沪深 300 板块下跌 0.65%，建筑板块跑赢大盘 1.89pct [4] - 建筑设计及服务、园林工程、建筑装修板块涨幅居前，涨幅分别为 4.01%、3.95%、2.99%，较沪深 300 分别取得 4.67pct、4.6pct、3.64pct 的正收益 [4] - 本周涨幅居前的标的有霍普股份（+45%）、汉嘉设计（+18%）、深城交（+15%）、正和生态（+15%）、棕榈股份（+14%） [4] 投资建议 - 基建实物量改善带来的顺周期机会：关注基建产业链实物工作量转化节奏，关注水利、铁路和航空等重大交通领域及四川、浙江等区域性机会，推荐四川路桥、浙江交科等地方国企和中国交建、中国中铁等建筑央企，关注新疆交建等长账龄应收账款占比高的企业；推荐鸿路钢构，关注三维化学、东华科技等煤化工相关企业 [35][36] - 重视核电板块、建筑板块转型及新兴业务方向的景气度提升：推荐利柏特、中国核建，关注中岩大地；推荐海南华铁，关注甘咨询、宁波建工等算力相关企业，关注城地香江；推荐柏诚股份、圣晖集成，关注亚翔集成 [37] - 关注重大水电工程、深海经济、低空经济等主题性投资机会：关注中国电建、中国能建等水电工程相关企业；推荐中油工程，关注海油工程等深海经济相关企业；推荐苏交科、华设集团等低空经济相关企业，关注中化岩土 [38]

报告核心观点 国常会核准10台核电新机组，关注北证内核电稀缺标的；本周北交所高端装备、化工新材、医药生物行业领涨；科技新产业中汽车、信息技术、电子PE TTM中值上升；北交所财报披露收官，五新隧装公布收购报告书 [1][2][3][4] 各部分总结 国常会核准10台核电新机组，关注北证内核电稀缺标的 - 2025年4月27日国常会核准5个工程、10台新机组，2022年以来我国保持常态化审批节奏，此次新核准机组投资总额超2000亿元 [11] - 新核准的10台机组中8台采用“华龙一号”技术，全球范围内该技术在运与核准在建机组总数增至41台 [11] - 中广核在新核准项目中占比最高，其他项目分别隶属于中核集团、中国华能以及国家电投集团 [11] - 2019 - 2024年我国每年核准核电机组数量分别为6、4、5、10、10、11台，目前我国核电总体规模跃居世界第一，关键主设备实现100%国产化 [12] - 北交所内目前核能相关标的10家，截至2025年4月30日总市值215.67亿元，涵盖爆炸复合板、核电电缆等环节 [13] - 基康仪器产品应用于多个核电站建设，2024年签订监测设备供应合同，2024全年营收3.57亿元，同比+8.57%；归母净利润0.77亿元，同比+5.99%；2025Q1营收0.78亿元+19%，归母净利润1956.16万元+45% [16][17] 北证行业：本周高端装备、化工新材、医药生物行业领涨 - 本周高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业平均涨跌幅分别为+1.36%、 - 0.66%、+0.48%、 - 2.89%、+3.44% [21] - 高端装备行业本周市盈率中值升至40.8X，乐创技术、美心翼申、三祥科技涨跌幅排名前三 [22] - 信息技术行业本周市盈率中值升至81.9X，雷神科技、国子软件、视声智能涨跌幅排名前三 [24] - 化工新材行业本周市盈率中值降至36.7X，利通科技、富恒新材、华密新材涨跌幅排名前三 [26] - 消费服务行业本周市盈率中值升至54.0X，鸿智科技、中航泰达、凯添燃气涨跌幅排名前三 [28] - 医药生物行业本周市盈率中值降至36.7X，春光药装、倍益康、锦波生物涨跌幅排名前三 [31] 科技新产业：汽车、信息技术、电子PE TTM中值上升 - 2025年4月28 - 30日，北交所科技新产业148家企业中95家上涨，区间涨跌幅中值为+1.05%，春光药装、乐创技术等位列涨幅前五 [35] - 148家企业市盈率中值由50.4X升至51.1X，总市值由4171.34亿元上升至4224.33亿元，市值中值由20.73亿元下降至20.45亿元 [37][38] - 智能制造产业53家企业市盈率TTM中值降至43.1X，春光药装、美心翼申、丰光精密市值涨跌幅前三 [42] - 电子产业43家企业市盈率TTM中值升至55.1X，倍益康、雷神科技、视声智能市值涨跌幅前三 [48] - 汽车产业24家企业市盈率TTM中值升至36.1X，三祥科技、旺成科技、华阳变速市值涨跌幅前三 [50] - 信息技术产业28家企业市盈率TTM中值升至79.9X，乐创技术、国子软件、并行科技市值涨跌幅前三 [55] 公告：北交所财报披露收官，五新隧装公布收购报告书 - 同力股份2025Q1营业收入15.36亿元，同比增长28.34%；归母净利润1.87亿元，同比增长58.45% [58] - 长虹能源2025Q1营业收入9.63亿元，同比增长19.92%；归母净利润5788.56万元，同比增长38.53% [58] - 天罡股份2025Q1营业收入5670.41万元，同比增长49.48%；归母净利润1134.57万元，同比增长36.81% [58] - 许昌智能2025Q1营业收入1.08亿元，同比增长53.65%；归母净利润186.22万元，同比增长30.41%，合计中标金额6132.70万元 [58] - 驰诚股份拟投资约2.8亿元用于智能传感器仪表制造升级项目建设 [58] - 瑞奇智造取得1项实用新型专利证书 [58] - 利通科技2025Q1营业收入1.24亿元，同比增长23.14%；归母净利润3564.1万元，同比增长86.13% [59] - 开特股份2025Q1总营业收入2.40亿元，同比增长48.05%；归母净利润0.40亿元，同比增长41.6% [59] - 创远信科收到1项《发明专利证书》 [59] - 球冠电缆近期合计中标国家电网及相关项目43,946.75万元 [59] - 开发科技2025Q1总营业收入8.10亿元，同比增长35.43%；归母净利润2.03亿元，同比增长60.3% [59] - 五新隧装拟发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金，拟发行股份126,978,774股，交易完成后总股本将增加至216,987,492股 [60]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价10.81元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司24年及25Q1业绩公布，24年收入/归母净利1135.4/20.6亿元，同比+3.8%/+0.1%，25Q1收入/归母净利295.5/5.5亿元，同比+1.8%/-1.0%，25年4月国常会新增核准10台核电机组，核电投资有望延续高景气，公司作为核电工程建设主力军有望持续受益 [1] - 考虑工民建业务订单下滑，下调公司工民建业务收入假设，预测25 - 27年归母净利为23.5/28.2/32.4亿元（前值25.5/30.4/-亿元，下调8%/7%），给予公司25年目标市值326亿元，目标价10.81元（前值10.93元） [5] 根据相关目录分别进行总结 业务收入与毛利率 - 24年公司核电工程/工业与民用工程收入322.1/693.2亿元，同比+34.6%/-7.7%，收入占比同比+7pct至29%；毛利率为13.7%/9.8%，同比-0.1/+0.3pct，24Q4毛利率同比+1.0pct [2] 新签合同额 - 24年/25Q1公司新签合同额1634.4/541.8亿元，同比+8.5%/+30.7%，新签合同额快速增长为公司发展提供有力支撑 [2] 费用与减值 - 24年公司期间费用率7.12%，同比+0.24pct，其中研发费用率上升主要系在核电等重点施工领域加大研发投入 [3] - 24年公司计提信用减值20.5亿元，同比+7.3%，预计随着业务结构改善，公司应收账款质量及回款力度有望提升 [3] 核电行业情况 - 25年4月国常会审议核准5个核电项目，合计10台机组，自2022年以来连续第四年每年核准10台及以上核电机组，25年1 - 2月核电投资同比+48.8%，新增核准机组落地有望进一步拉动核电投资增长 [4] 盈利预测与估值 - 采用分部估值法，25年核电/工民建可比公司一致预期均值15.4x/6.0xPE（前值15.6x/6.0x），给予核电工程25年20.0亿归母净利15.4xPE，给予工民建及其他业务25年3.5亿归母净利5.0xPE [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|109,385|113,541|121,927|130,520|140,667| |+/-%|10.34|3.80|7.39|7.05|7.77| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,063|2,064|2,354|2,824|3,242| |+/-%|17.57|0.07|14.02|19.99|14.80| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.68|0.68|0.78|0.94|1.08| |ROE(%)|7.67|6.98|7.47|8.35|8.88| |PE(倍)|12.59|12.59|11.04|9.20|8.01| |PB(倍)|0.91|0.85|0.80|0.74|0.69| |EV EBITDA(倍)|9.63|10.10|9.90|11.41|9.10|[7] 可比公司估值 - 2025年4月29日，核电工程可比公司一致预期均值PE为15.44倍，工业与民用工程可比公司一致预期均值PE为6.00倍 [13] 盈利预测详情 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如25E营业收入121,927百万元，归属母公司净利润2,354百万元等 [24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价10.81元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司24年及25Q1业绩公布，24年收入/归母净利1135.4/20.6亿元，同比+3.8%/+0.1%，25Q1收入/归母净利295.5/5.5亿元，同比+1.8%/-1.0%，25年4月国常会新增核准10台核电机组，核电投资有望延续高景气，公司作为核电工程建设主力军有望持续受益 [1] - 考虑工民建业务订单下滑，下调公司工民建业务收入假设，预测25 - 27年归母净利为23.5/28.2/32.4亿元（前值25.5/30.4/-亿元，下调8%/7%），给予公司25年目标市值326亿元，目标价10.81元（前值10.93元） [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年收入1135.4亿元，同比+3.8%，归母净利20.6亿元，同比+0.1%，低于预期主要系Q4计提信用减值损失较多；25Q1收入295.5亿元，同比+1.8%，归母净利5.5亿元，同比-1.0% [1] 业务收入与毛利率 - 24年核电工程/工业与民用工程收入322.1/693.2亿元，同比+34.6%/-7.7%，收入占比同比+7pct至29%；毛利率为13.7%/9.8%，同比-0.1/+0.3pct，24Q4毛利率同比+1.0pct [2] 新签合同额 - 24年/25Q1公司新签合同额1634.4/541.8亿元，同比+8.5%/+30.7% [2] 费用与减值 - 24年公司期间费用率7.12%，同比+0.24pct，研发费用率上升主要系在核电等重点施工领域加大研发投入；24年计提信用减值20.5亿元，同比+7.3% [3] 核电行业情况 - 25年4月国常会审议核准5个核电项目，合计10台机组，自2022年以来连续第四年每年核准10台及以上核电机组，25年1 - 2月核电投资同比+48.8% [4] 公司核电业务优势 - 公司作为我国核电建设主力军，24年新增中标14台核电机组建设项目，截至24年底在建核电机组32台（相比23年底增加6台） [4] 盈利预测与估值 - 预测25 - 27年归母净利为23.5/28.2/32.4亿元（前值25.5/30.4/-亿元，下调8%/7%），采用分部估值法，给予公司25年目标市值326亿元，目标价10.81元（前值10.93元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|109,385|113,541|121,927|130,520|140,667| |+/-%|10.34|3.80|7.39|7.05|7.77| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,063|2,064|2,354|2,824|3,242| |+/-%|17.57|0.07|14.02|19.99|14.80| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.68|0.68|0.78|0.94|1.08| |ROE(%)|7.67|6.98|7.47|8.35|8.88| |PE(倍)|12.59|12.59|11.04|9.20|8.01| |P/B(倍)|0.91|0.85|0.80|0.74|0.69| |EV/EBITDA(倍)|9.63|10.10|9.90|11.41|9.10| [7] 可比公司估值 - 25年核电/工民建可比公司一致预期均值15.4x/6.0xPE（前值15.6x/6.0x） [5] 盈利预测详细数据 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面详细预测数据 [24]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 25Q1 归母净利增长 3%，新项目再获核准保障远期成长空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 772.72 亿、848.65 亿、910.61 亿、960.37 亿元，同比增速分别为 3.1%、9.8%、7.3%、5.5% [2] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 87.77 亿、104.83 亿、114.97 亿、121.29 亿元，同比增速分别为 -17.4%、19.4%、9.7%、5.5% [2] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.43、0.51、0.56、0.59 元，市盈率分别为 22、18、17、16 倍，市净率分别为 1.7、1.6、1.5、1.4 倍 [2] 公司基本数据 - 总股本 2056800.21 万股，已上市流通股 1888328.49 万股，总市值 1918.99 亿元，流通市值 1761.81 亿元 [3] - 资产负债率 68.48%，每股净资产 5.48 元，12 个月内最高/最低价 12.22/8.99 元 [3] 公司公告 2024 年报及 2025 年一季报 业绩表现 - 2024 年归母净利 87.77 亿元，同比 -17.38%；24Q4 归母净利 -1.56 亿元，23Q4 为 13.0 亿元；25Q1 归母净利 31.37 亿元，同比 +2.55% [6] 营业收入 - 2024 年营收 772.72 亿元，同比 +3.09%；24Q4 营收 202.86 亿元，同比 +7.52%；25Q1 营收 202.73 亿元，同比 +12.70% [6] 毛利率 - 2024 年毛利率 42.91%，同比 -1.71pct；24Q4 毛利率 30.68%，同比 -3.22pct；25Q1 毛利率 47.86%，同比 -1.31pct [6] 经营数据 电量层面 - 2024 年累计上网电量 2039.23 亿千瓦时，同比增长 3.28%；25Q1 累计上网电量 564.49 亿千瓦时，同比增长 17.17% [6] - 核电方面，2024 年累计上网电量 1712.60 亿千瓦时，同比下降 1.83%；25Q1 累计上网电量 463.70 亿千瓦时，同比增长 13.41% [6] - 新能源方面，2024 年累计上网电量 326.63 亿千瓦时，同比增长 42.07%；25Q1 累计上网电量 100.79 亿千瓦时，同比增长 38.28% [6] 装机层面 - 核电方面，截至 2025 年 3 月 31 日，控股核电在运机组 26 台，装机容量 2496.20 万千瓦；在建及核准待建机组 17 台，装机容量 1942.90 万千瓦 [6] - 新能源方面，控股装机容量 3069.16 万千瓦，其中风电/光伏分别为 1001.32/2067.84 万千瓦；另控股独立储能电站 145.10 万千瓦；在建装机容量 1353.68 万千瓦，其中风电/光伏在建分别为 183.70/1169.98 万千瓦 [6] 业绩承压原因 - 24Q4 归母净利下滑显著，主要系计提增值税返还对应所得税费用所致，24Q4 所得税约为 24.86 亿元，同比提升 643.1%；若剔除所得税费用影响，24Q4 利润总额约为 27.26 亿元，同比下降 9.0% [6] 成长空间 - 2025 年 4 月 27 日，浙江三门核电项目 5 号、6 号机组获国务院核准，拟建设 2 台“华龙一号”压水堆核电机组，单台机组额定电功率 1215MW；正在开展前期准备工作的核电机组仍有超过 10 台，料将为未来成长性提供有力保障 [6] 投资建议 盈利预测 - 调整 2025 - 2026 年盈利预测至 105、115 亿（前值 121、131 亿元），新增 2027 年盈利预测为 121 亿元，对应 25 - 27 年 EPS 分别为 0.51、0.56、0.59 元，对应 PE 为 18、17、16 倍 [6] 估值 - 采用可比公司估值法，可比公司对应 25 年 PE 为 18x，考虑核电远期成长性较强，在可比公司基础上给予 20%估值溢价，给予公司 25 年 21x PE，对应 2201 亿目标市值，对应目标价 10.7 元，目标价较现价 15%空间 [6]

需求端分析 - 2025年1~2月全社会用电量达15,564亿kWh，同比增长1.3%，增速较2024年12月下滑1.9个百分点，主要受冬季气温偏高及2024年闰年高基数效应影响 [1][2] - 二产、三产及居民用电对整体用电增量贡献度分别为40.4%、50.7%、1.6%，其中二产用电增速环比下降，高耗能行业需求放缓 [2] - 高耗能地区用电增速回落至2.4%，沿海地区增速持续下滑，区域用电表现分化明显 [2] 供给端动态 - 截至2025年2月全国发电装机容量达29.8亿千瓦，同比增长11.7%，新增装机5,453万千瓦中光伏占比72.4%（3,947万千瓦）[3] - 1~2月电网投资436亿元，同比增速达33.5%，较2024年全年提高18.2个百分点，特高压及配电网建设维持高速增长 [3] - 火电及核电投资显著加速，但电源端整体投资增速放缓至0.2%，较2024年全年下降11.9个百分点 [3] 消纳情况 - 1~2月全国发电设备平均利用小时505小时，同比下滑10.3%，其中火电利用小时691小时（-9.4%）、风电363小时（-2.7%）、光伏166小时（-1.2%）[4] - 2月单月风电/光伏利用率分别为92.9%（-0.8pct）和93.4%（持平），风光消纳率持续小幅下滑 [4] - 火电利用小时数下滑主因2024年装机扩张与2025年需求增长有限导致的供需趋缓 [4] 投资主线 - 水电及核电等长久期资产受益于利率和回报预期下行 [6] - 港股低估值绿电板块具备安全边际及政策改善预期 [6] - 关注海风、煤电一体化等资源禀赋优势细分领域，以及虚拟电厂、微电网等新型电力系统融合场景 [6]