2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入233.42亿元，同比减少10.68%，归母净利润27.18亿元，同比减少1.87% [1] - 2025年前三季度公司实现营业收入588.14亿元，同比减少11.29%，归母净利润62.30亿元，同比减少6.96% [1] - 2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为109.59亿元，同比增长11.31%，加权平均净资产收益率为8.34%，较2024年同期减少1.23个百分点 [1] 发电量及营收分析 - 2025年前三季度公司控股发电企业完成发电量1352.34亿千瓦时，上网电量1281.53亿千瓦时，分别同比增长4.7%和4.8% [1] - 火电发电量为1340.95亿千瓦时，占总发电量99.2%，其中浙能嘉华、浙能乐清、浙能中煤舟山、浙能兰溪发电量分别为221.51亿千瓦时、198.28亿千瓦时、173.7亿千瓦时、108.4亿千瓦时 [1] - 营收下滑主要因售电单价下降及中来股份光伏产品收入减少，利润降幅低于营收得益于煤炭价格回落与降本措施 [1] 成本费用管控 - 2025年前三季度公司财务费用同比减少12.84%至7.45亿元，研发费用同比减少37.34%至1.99亿元 [2] - 销售费用同比减少25.93%至1.1亿元，管理费用同比减少7.86%至15.13亿元 [2] - 公司通过压降可控成本等手段有效对冲市场电价波动压力 [2] 产能布局与新兴业务 - 公司管理机组总装机容量3749.99万千瓦，燃煤机组占比87.67%，燃气机组占比10.87% [3] - 2025年镇海燃气4号、嘉兴9号机组等项目并网投产，为浙江省新增装机容量163.8万千瓦，建成长兴电厂火储联调项目，虚拟电厂聚合容量扩大至175MW [3] - 公司深度布局核电领域，参股多家核电公司，参股三门核电三期完成核准，金七门核电站1号机组浇筑核岛第一灌混凝土，并投资核聚变领域 [3] 投资收益与股东回报 - 公司参股中国核电等核电公司，2024年度实现投资收益41.46亿元，2025年前三季度实现投资收益29.57亿元 [4] - 公司自2013年上市以来累计现金分红304.73亿元，2024年度每股分红0.29元，现金分红总额38.89亿元，股利支付率50.15% [4] - 公司已派发2025年半年度现金红利6.7亿元，截至2025年11月10日收盘，2024年度每股分红对应股息率为5.4% [4] 未来盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为72.15亿元、75.46亿元和79.42亿元，对应每股收益为0.54元、0.56元和0.59元/股 [5] - 按照2025年11月10日5.36元/股收盘价计算，对应PE分别为9.96倍、9.52倍和9.05倍 [5]

投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”投资评级 [4][10] 核心观点 - 浙能电力作为浙江省能源集团电力主业资产整体运营平台，其参股核电资产能有效平滑火电业绩波动，且公司具有稳定的高分红记录 [4][9] - 尽管2025年前三季度营收和利润同比下滑，但公司通过成本管控缓解了盈利压力，并且正在积极进行产能扩张和向新兴业务转型 [4][5][6][7] - 基于盈利预测，公司当前估值水平具有吸引力，预计未来几年净利润将稳步增长 [10] 财务业绩表现 - 2025年第三季度，公司实现营业收入233.42亿元，同比减少10.68%；归母净利润27.18亿元，同比减少1.87% [4] - 2025年前三季度，公司实现营业收入588.14亿元，同比减少11.29%；归母净利润62.30亿元，同比减少6.96% [4] - 2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为109.59亿元，同比增长11.31%；加权平均净资产收益率为8.34%，较2024年同期减少1.23个百分点 [4] 发电运营与收入分析 - 2025年前三季度，公司控股发电企业完成发电量1352.34亿千瓦时，上网电量1281.53亿千瓦时，分别同比增长4.7%、4.8% [5] - 火电发电量占比极高，达1340.95亿千瓦时，占总发电量的99.2% [5] - 营收下滑主要归因于售电单价下降及子公司中来股份的光伏产品收入减少 [5] 成本费用管控 - 2025年前三季度，公司财务费用同比减少12.84%至7.45亿元；研发费用同比减少37.34%至1.99亿元 [6] - 销售费用同比减少25.93%至1.1亿元；管理费用同比减少7.86%至15.13亿元 [6] - 公司通过压降可控成本等手段有效对冲市场电价波动压力 [6] 产能布局与业务转型 - 截至2024年末，公司管理机组总装机容量3749.99万千瓦，其中燃煤机组占比87.67%，燃气机组占比10.87% [7] - 2025年，镇海燃气4号、嘉兴9号机组等项目并网投产，为浙江省新增装机容量163.8万千瓦 [7] - 公司深度布局核电领域，参股多家核电公司，并投资核聚变领域；2025年建成长兴电厂火储联调项目，虚拟电厂聚合容量扩大至175MW [7][8] 投资收益与股东回报 - 公司参股核电公司带来显著投资收益，2024年度实现投资收益41.46亿元，2025年前三季度实现投资收益29.57亿元 [9] - 公司自2013年上市以来，已累计现金分红304.73亿元；2024年度每股分红0.29元，现金分红总额38.89亿元，年度分红数额创上市以来新高，股利支付率为50.15% [9] - 截至2025年11月10日收盘，公司2024年度每股分红对应的股息率为5.4% [9] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为72.15亿元、75.46亿元和79.42亿元 [10] - 对应每股收益分别为0.54元、0.56元和0.59元/股 [10] - 按2025年11月10日5.36元/股的收盘价计算，对应市盈率分别为9.96倍、9.52倍和9.05倍 [10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩短期承压，但2026年广东核电不再执行变动成本补偿机制，利好上网电价回升，盈利能力有望触底反弹 [6] - 公司在建机组规模庞大，共管理20台在建核电机组，远期成长具有强确定性 [6] - 可转债募集资金就位降低资金压力，财务降费提升公司盈利能力 [6] 财务表现与预测 - 2025年1-9月公司实现营业收入597.23亿元，同比下降4.09%，归母净利润85.76亿元，同比下降14.14% [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为101.72亿元、109.81亿元、117.36亿元，同比增长率分别为-5.9%、8.0%、6.9% [5][6] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为20倍、19倍和18倍 [5][6] 运营情况 - 9M25公司运营管理核电机组总发电量约为1828.22亿千瓦时，同比上升2.67%，上网电量约为1721.79亿千瓦时，同比上升3.17% [6] - 发电量增长主要源于防城港4号机组投运及大亚湾、岭东核电站换料时间低于去年同期 [6] - 营收及利润同比下滑主要由于电力市场整体交易价格下降 [6] 成长性与未来发展 - 截至报告期末，公司共管理20台在建核电机组，其中4台处于调试阶段，2台处于设备安装阶段 [6] - 惠州1号及惠州2号机组分别有望于2025年四季度及2026年上半年投产，为明年提供发电增量 [6] - “十五五”期间在建机组有望陆续投产，公司电量及业绩规模有望实现阶梯式成长 [6] 财务状况与成本控制 - 9M25公司财务费用为34.38亿元，同比减少11.4%，为公司贡献显著业绩增量 [6] - 公司通过可转债发行募集资金置换自筹资金，并可在降息周期下通过债务置换等方式持续减轻财务费用压力 [6] 电价前景 - 2026年广东核电机组不再执行变动成本补偿机制 [6] - 2025年广东省市场交易电价为0.39元/千瓦时，但核电实现的市场电价约为0.35元/千瓦时 [6] - 预计2026年年度交易电价下限为0.372元/千瓦时，较2025年有所提升，岭澳、阳江核电市场化交易部分收益提升确定性强 [6]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 2025年9月江苏电力集中交易加权均价319.48元/兆瓦时 低于市场预期[4] - 新能源装机高速增长对火电发电量形成挤占效应[1][4] - 绿电国补欠款问题有望解决 资产质量见底回升[4] - 光伏、充电桩资产有望通过RWA和电力现货交易实现价值重估[4] - 水电板块呈现量价齐升趋势 核电成长确定性增强[4] 电力板块跟踪总结 用电量情况 - 2025H1全社会用电量4.84万亿千瓦时 同比增长3.7%[4][15] - 第一产业用电量同比增长8.7% 第二产业增长2.4% 第三产业增长7.1% 居民用电增长4.1%[4][15] - 用电量增速较2025M1-5的3.4%提升0.3个百分点[15] 发电量情况 - 2025H1累计发电量4.54万亿千瓦时 同比增长0.8%[4][23] - 火电发电量同比下降3.1% 水电下降2.9%[4][23] - 核电发电量同比增长11.3% 风电增长10.6% 光伏增长20.0%[4][23] 电价情况 - 2025年8月电网代购电价算术均价388元/MWh 同比下降2% 环比上升1.3%[4][41] - 江苏2025年8月电网代购电价为427.4元/兆瓦时[45] 火电板块 - 动力煤秦皇岛5500卡平仓价690元/吨 周环比下降14元/吨 同比下降17.76%[4][46] - 2025H1火电新增装机2578万千瓦 同比增长41.3%[4][49] - 2024年火电利用小时数4400小时 同比下降76小时[49] 水电板块 - 三峡水库水位162.19米 处于正常水平[4][55] - 三峡入库流量16800立方米/秒 同比上升35.48% 出库流量17400立方米/秒 同比上升47.46%[4][55] - 2025H1水电新增装机393万千瓦 同比下降21.2%[57] 核电板块 - 2024年核准11台核电机组 2019-2024年累计核准46台[67] - 2025H1核电累计装机0.61亿千瓦 同比增长4.9%[69] - 2024年核电利用小时数7683小时 同比上升13小时[69] 新能源发电 - 2025H1风电累计装机5.7亿千瓦 同比增长23% 光伏累计装机11亿千瓦 同比增长54%[74] - 风电新增装机5139万千瓦 同比增长99% 光伏新增装机21221万千瓦 同比增长107%[4][74] - 2024年风电利用小时数2127小时 同比下降107小时 光伏利用小时数1211小时 同比持平[74] 投资建议 - 推荐长江电力在高股息资产中的配置价值[4] - 绿电板块关注龙源电力H、中闽能源、三峡能源、龙净环保[4] - 光伏和充电桩资产关注南网能源、协鑫能科、朗新集团、霍普股份[4] - 火电板块推荐京津冀地区投资机会 关注建投能源、京能电力、大唐发电[4] - 核电板块重点推荐中国核电、中国广核 关注中广核电力H[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][11] 核心观点 - 核电主业稳健增长但新能源业务承压 短期波动不影响长期投资价值 [2][6][11] - 2025年上半年营收409.73亿元同比增长9.43% 归母净利润56.66亿元同比减少3.66% [6] - 核电发电量增长显著 上半年达998.61亿千瓦时同比增长12.01% 二季度503.79亿千瓦时同比增长10.77% [11] - 新能源装机容量3322.49万千瓦同比增长48.52% 发电量219.15亿千瓦时同比增长35.76% [11] - 市场化电价下降影响盈利 核电度电收入0.354元/千瓦时同比下降0.017元/千瓦时 [11] - 新能源平台中核汇能上半年净利润11.38亿元同比下降31.71% 二季度净利润5.37亿元同比下降43.59% [11] - 公司拥有雄厚项目储备 控股在建及核准待建核电机组19台装机容量2185.90万千瓦 新能源在建装机1044.75万千瓦 [11] 财务预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.51元、0.55元和0.62元 [11] - 对应PE分别为17.66倍、16.55倍和14.71倍 [11] - 预计2025年营收860.16亿元 2026年938.48亿元 2027年1063.19亿元 [15] - 预计2025年归母净利润105.59亿元 2026年112.64亿元 2027年126.75亿元 [15] 业务表现 核电业务 - 上半年核电主业净利润99.65亿元同比增长8.62% 二季度43.96亿元同比增长3.60% [11] - 电量增长主要来自漳州核电投产贡献51.01亿千瓦时增量及福清核电大修减少 [11] - 二季度业绩增速放缓主要因职工薪酬结构调整导致管理费用增加 [11] 新能源业务 - 新能源控股装机包括风电1034.18万千瓦和光伏2288.31万千瓦 另控股独立储能电站165.10万千瓦 [11] - 利用小时数下降叠加市场化电价同比下降拖累业绩表现 [11] - 新能源业务贡献业绩降幅大于净利润降幅 因持股比例下降及REITs项目权益摊薄 [11] 发展前景 - 社保基金等资金持续注入保障核电景气周期资金需求 [11] - 公司作为核电龙头长期投资价值依然看好 [11]

公司概况 - 公司是中国第一、全球第三大核电集团中广核集团下属上市子公司之一，也是中广核集团旗下海外铀资源开发的唯一投融资平台 [1] - 公司是香港主板上市产量最大的铀业集团，东亚目前唯一的纯铀业上市公司，主要业务为天然铀资源的开发与贸易 [1] - 2024年公司权益资源量3.4万tU，权益产量1324tU，全年实现营收86.2亿港元，净利润3.4亿港元 [1] 业务发展 - 公司已签订2026-2028年关联交易合同，与中广核铀业签订销售框架协议，每年采购不低于1200t天然铀 [2] - 定价机制为30%固定价格年递增系数+70%现货价格，固定价格定为94.22美元 [2] - 2026-2028年年度销售上限为39.4/44.0/45.6亿港元 [2] 行业前景 - 全球核电装机容量持续增长，截至2024年底全球在运核电机组417台，总装机容量377GW，在建机组62台，总装机容量64GW [3] - IAEA预测至2050年全球核电投资将达到1000亿美元，高案/低案预测下全球核电装机950GW/514GW，较2023年预测分别上调7%/11% [3] - 中国核电发展迅速，截至2024年底在运及核准在建机组102台，装机容量113GW，规模世界第一 [3] - 2022-2024年中国分别核准新建核电机组10/10/11台，2025年已核准10台 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收为90.8/100.2/109.4亿港元，同比+5%/10%/9% [3] - 预计2025-2027年归母净利润为6.1/9.3/10.2亿港元，同比+79%/51%/10% [3] - 对应PE为28/19/17倍 [3]

基建ETF表现 - 基建ETF（159619）6月6日早盘盘中涨超1% [1] 核电行业景气度 - 核电行业景气度显著提升 2025年4月国务院核准5个核电项目共10台机组 连续第四年每年核准10台及以上机组 [1] - 2025年1-4月核电投资完成额362.56亿元 同比增长36.64% 远高于电源投资1.6%的增速 [1] - 第三代核电机组即将进入建设高峰期 模块化建造技术应用前景广阔 可缩短工期并提升效率 [1] 建筑装饰行业 - 水泥出货率持续回升至47.8% 环比上升1.4个百分点 显示基建实物工作量加速回暖 [1] 投资机会 - 建议重点关注中西部基建及核电、煤化工等重点产业投资带来的产业链机会 [1] - 关注央国企订单改善及后续实物工作量落地情况 [1] 基建ETF及指数 - 基建ETF（159619）跟踪中证基建指数（930608） [1] - 中证基建指数由中证指数有限公司编制 选取A股市场业务涉及基础设施建设的上市公司证券作为样本 涵盖建筑、建材、工程机械等相关行业 [1] - 中证基建指数旨在反映A股市场基建领域上市公司证券的整体表现 具有显著的行业集中度和周期性特征 [1] 基金产品 - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证基建ETF发起联接C（016837）和国泰中证基建ETF发起联接A（016836） [2]

报告核心观点 国常会核准10台核电新机组，关注北证内核电稀缺标的；本周北交所高端装备、化工新材、医药生物行业领涨；科技新产业中汽车、信息技术、电子PE TTM中值上升；北交所财报披露收官，五新隧装公布收购报告书 [1][2][3][4] 各部分总结 国常会核准10台核电新机组，关注北证内核电稀缺标的 - 2025年4月27日国常会核准5个工程、10台新机组，2022年以来我国保持常态化审批节奏，此次新核准机组投资总额超2000亿元 [11] - 新核准的10台机组中8台采用“华龙一号”技术，全球范围内该技术在运与核准在建机组总数增至41台 [11] - 中广核在新核准项目中占比最高，其他项目分别隶属于中核集团、中国华能以及国家电投集团 [11] - 2019 - 2024年我国每年核准核电机组数量分别为6、4、5、10、10、11台，目前我国核电总体规模跃居世界第一，关键主设备实现100%国产化 [12] - 北交所内目前核能相关标的10家，截至2025年4月30日总市值215.67亿元，涵盖爆炸复合板、核电电缆等环节 [13] - 基康仪器产品应用于多个核电站建设，2024年签订监测设备供应合同，2024全年营收3.57亿元，同比+8.57%；归母净利润0.77亿元，同比+5.99%；2025Q1营收0.78亿元+19%，归母净利润1956.16万元+45% [16][17] 北证行业：本周高端装备、化工新材、医药生物行业领涨 - 本周高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业平均涨跌幅分别为+1.36%、 - 0.66%、+0.48%、 - 2.89%、+3.44% [21] - 高端装备行业本周市盈率中值升至40.8X，乐创技术、美心翼申、三祥科技涨跌幅排名前三 [22] - 信息技术行业本周市盈率中值升至81.9X，雷神科技、国子软件、视声智能涨跌幅排名前三 [24] - 化工新材行业本周市盈率中值降至36.7X，利通科技、富恒新材、华密新材涨跌幅排名前三 [26] - 消费服务行业本周市盈率中值升至54.0X，鸿智科技、中航泰达、凯添燃气涨跌幅排名前三 [28] - 医药生物行业本周市盈率中值降至36.7X，春光药装、倍益康、锦波生物涨跌幅排名前三 [31] 科技新产业：汽车、信息技术、电子PE TTM中值上升 - 2025年4月28 - 30日，北交所科技新产业148家企业中95家上涨，区间涨跌幅中值为+1.05%，春光药装、乐创技术等位列涨幅前五 [35] - 148家企业市盈率中值由50.4X升至51.1X，总市值由4171.34亿元上升至4224.33亿元，市值中值由20.73亿元下降至20.45亿元 [37][38] - 智能制造产业53家企业市盈率TTM中值降至43.1X，春光药装、美心翼申、丰光精密市值涨跌幅前三 [42] - 电子产业43家企业市盈率TTM中值升至55.1X，倍益康、雷神科技、视声智能市值涨跌幅前三 [48] - 汽车产业24家企业市盈率TTM中值升至36.1X，三祥科技、旺成科技、华阳变速市值涨跌幅前三 [50] - 信息技术产业28家企业市盈率TTM中值升至79.9X，乐创技术、国子软件、并行科技市值涨跌幅前三 [55] 公告：北交所财报披露收官，五新隧装公布收购报告书 - 同力股份2025Q1营业收入15.36亿元，同比增长28.34%；归母净利润1.87亿元，同比增长58.45% [58] - 长虹能源2025Q1营业收入9.63亿元，同比增长19.92%；归母净利润5788.56万元，同比增长38.53% [58] - 天罡股份2025Q1营业收入5670.41万元，同比增长49.48%；归母净利润1134.57万元，同比增长36.81% [58] - 许昌智能2025Q1营业收入1.08亿元，同比增长53.65%；归母净利润186.22万元，同比增长30.41%，合计中标金额6132.70万元 [58] - 驰诚股份拟投资约2.8亿元用于智能传感器仪表制造升级项目建设 [58] - 瑞奇智造取得1项实用新型专利证书 [58] - 利通科技2025Q1营业收入1.24亿元，同比增长23.14%；归母净利润3564.1万元，同比增长86.13% [59] - 开特股份2025Q1总营业收入2.40亿元，同比增长48.05%；归母净利润0.40亿元，同比增长41.6% [59] - 创远信科收到1项《发明专利证书》 [59] - 球冠电缆近期合计中标国家电网及相关项目43,946.75万元 [59] - 开发科技2025Q1总营业收入8.10亿元，同比增长35.43%；归母净利润2.03亿元，同比增长60.3% [59] - 五新隧装拟发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金，拟发行股份126,978,774股，交易完成后总股本将增加至216,987,492股 [60]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价10.81元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司24年及25Q1业绩公布，24年收入/归母净利1135.4/20.6亿元，同比+3.8%/+0.1%，25Q1收入/归母净利295.5/5.5亿元，同比+1.8%/-1.0%，25年4月国常会新增核准10台核电机组，核电投资有望延续高景气，公司作为核电工程建设主力军有望持续受益 [1] - 考虑工民建业务订单下滑，下调公司工民建业务收入假设，预测25 - 27年归母净利为23.5/28.2/32.4亿元（前值25.5/30.4/-亿元，下调8%/7%），给予公司25年目标市值326亿元，目标价10.81元（前值10.93元） [5] 根据相关目录分别进行总结 业务收入与毛利率 - 24年公司核电工程/工业与民用工程收入322.1/693.2亿元，同比+34.6%/-7.7%，收入占比同比+7pct至29%；毛利率为13.7%/9.8%，同比-0.1/+0.3pct，24Q4毛利率同比+1.0pct [2] 新签合同额 - 24年/25Q1公司新签合同额1634.4/541.8亿元，同比+8.5%/+30.7%，新签合同额快速增长为公司发展提供有力支撑 [2] 费用与减值 - 24年公司期间费用率7.12%，同比+0.24pct，其中研发费用率上升主要系在核电等重点施工领域加大研发投入 [3] - 24年公司计提信用减值20.5亿元，同比+7.3%，预计随着业务结构改善，公司应收账款质量及回款力度有望提升 [3] 核电行业情况 - 25年4月国常会审议核准5个核电项目，合计10台机组，自2022年以来连续第四年每年核准10台及以上核电机组，25年1 - 2月核电投资同比+48.8%，新增核准机组落地有望进一步拉动核电投资增长 [4] 盈利预测与估值 - 采用分部估值法，25年核电/工民建可比公司一致预期均值15.4x/6.0xPE（前值15.6x/6.0x），给予核电工程25年20.0亿归母净利15.4xPE，给予工民建及其他业务25年3.5亿归母净利5.0xPE [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|109,385|113,541|121,927|130,520|140,667| |+/-%|10.34|3.80|7.39|7.05|7.77| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,063|2,064|2,354|2,824|3,242| |+/-%|17.57|0.07|14.02|19.99|14.80| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.68|0.68|0.78|0.94|1.08| |ROE(%)|7.67|6.98|7.47|8.35|8.88| |PE(倍)|12.59|12.59|11.04|9.20|8.01| |PB(倍)|0.91|0.85|0.80|0.74|0.69| |EV EBITDA(倍)|9.63|10.10|9.90|11.41|9.10|[7] 可比公司估值 - 2025年4月29日，核电工程可比公司一致预期均值PE为15.44倍，工业与民用工程可比公司一致预期均值PE为6.00倍 [13] 盈利预测详情 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如25E营业收入121,927百万元，归属母公司净利润2,354百万元等 [24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价10.81元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司24年及25Q1业绩公布，24年收入/归母净利1135.4/20.6亿元，同比+3.8%/+0.1%，25Q1收入/归母净利295.5/5.5亿元，同比+1.8%/-1.0%，25年4月国常会新增核准10台核电机组，核电投资有望延续高景气，公司作为核电工程建设主力军有望持续受益 [1] - 考虑工民建业务订单下滑，下调公司工民建业务收入假设，预测25 - 27年归母净利为23.5/28.2/32.4亿元（前值25.5/30.4/-亿元，下调8%/7%），给予公司25年目标市值326亿元，目标价10.81元（前值10.93元） [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年收入1135.4亿元，同比+3.8%，归母净利20.6亿元，同比+0.1%，低于预期主要系Q4计提信用减值损失较多；25Q1收入295.5亿元，同比+1.8%，归母净利5.5亿元，同比-1.0% [1] 业务收入与毛利率 - 24年核电工程/工业与民用工程收入322.1/693.2亿元，同比+34.6%/-7.7%，收入占比同比+7pct至29%；毛利率为13.7%/9.8%，同比-0.1/+0.3pct，24Q4毛利率同比+1.0pct [2] 新签合同额 - 24年/25Q1公司新签合同额1634.4/541.8亿元，同比+8.5%/+30.7% [2] 费用与减值 - 24年公司期间费用率7.12%，同比+0.24pct，研发费用率上升主要系在核电等重点施工领域加大研发投入；24年计提信用减值20.5亿元，同比+7.3% [3] 核电行业情况 - 25年4月国常会审议核准5个核电项目，合计10台机组，自2022年以来连续第四年每年核准10台及以上核电机组，25年1 - 2月核电投资同比+48.8% [4] 公司核电业务优势 - 公司作为我国核电建设主力军，24年新增中标14台核电机组建设项目，截至24年底在建核电机组32台（相比23年底增加6台） [4] 盈利预测与估值 - 预测25 - 27年归母净利为23.5/28.2/32.4亿元（前值25.5/30.4/-亿元，下调8%/7%），采用分部估值法，给予公司25年目标市值326亿元，目标价10.81元（前值10.93元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|109,385|113,541|121,927|130,520|140,667| |+/-%|10.34|3.80|7.39|7.05|7.77| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,063|2,064|2,354|2,824|3,242| |+/-%|17.57|0.07|14.02|19.99|14.80| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.68|0.68|0.78|0.94|1.08| |ROE(%)|7.67|6.98|7.47|8.35|8.88| |PE(倍)|12.59|12.59|11.04|9.20|8.01| |P/B(倍)|0.91|0.85|0.80|0.74|0.69| |EV/EBITDA(倍)|9.63|10.10|9.90|11.41|9.10| [7] 可比公司估值 - 25年核电/工民建可比公司一致预期均值15.4x/6.0xPE（前值15.6x/6.0x） [5] 盈利预测详细数据 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面详细预测数据 [24]