报告投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级，基于分部估值法得出2026年目标市值为64.45亿元，对应目标价为13.43元 [6][7][8] 报告核心观点 - 南风股份是核电领域HVAC（暖通空调）系统的重要供应商，在核级风机和风阀市场拥有超过80%的国内市场占有率，并具备核岛HVAC系统总承包能力，将长期受益于“十五五”期间核电建设节奏的加快 [6][18][77] - 公司通过全资子公司南方增材布局3D打印业务，采用绿光与红光方案并行，可应用于核电部件、商业航天、汽车IGBT、AI算力中心液冷等高精尖领域，该业务有望成为公司第二增长曲线 [6][19][92] - 市场认为公司主营业务缺乏成长性，但报告认为其通风与空气处理系统业务将受益于核电建设提速和基础设施建设，同时3D打印产品将迅速在不同下游领域得到应用 [10] 公司概况与业务结构 - 公司成立于1988年，是华南地区大型的专业通风与空气处理系统集成设计和制造企业，2009年在创业板上市，控股股东为广东南海控股集团有限公司（持股25.71%），实际控制人为佛山市南海区国有资产监督管理局，股权结构相对集中稳定 [6][18][24] - 主营业务分为两大板块：1) **通风与空气处理系统**：涉及核电、工业与民用建筑、地铁隧道三大领域，2024年该业务占总营收97.71%，其中核电行业占比46.66%；2) **3D打印服务**：通过全资子公司南方增材开展，2024年公司向其增资5000万元以拓展业务 [18][19][30] - 公司是行业内首家同时获得中国核安全局颁发的核级风机和核级风阀产品设计和制造许可证的企业，实现了核岛HVAC系统关键设备的国产化替代 [6][18] 核电HVAC业务深度分析 - **行业壁垒高**：进入核电HVAC设备领域需获得国家核安全局的设计和制造许可证，并满足抗震、耐辐照、高可靠性等技术要求，同时需建立符合核安全法规的完整质保体系 [63] - **竞争优势显著**：公司凭借超过80%的国内市场占有率确立标杆地位，其核心优势在于具备核岛HVAC系统总承包能力，能提供从关键设备到系统集成的完整解决方案 [6][77] - **历史订单扎实**：公司持续获得核电领域大额订单，例如中标田湾核电站7、8号机组及徐大堡核电站3、4号机组核岛通风空调设备项目，合计金额约1.99亿元 [6][79] - **受益于行业景气**：“十五五”期间核电建设节奏预计加快，报告预计公司核电板块收入在2025-2027年（除2025年受项目进度影响外）增速将维持在40%到50%区间，毛利率维持在35%-37% [6][9][86] 3D打印业务展望 - **技术路线**：公司采用绿光与红光方案并行的3D打印技术，红光方案穿透力强，适合大尺寸、深层次结构打印；绿光方案对高反射金属（如铜）吸收率高，打印精度高 [89][91] - **应用领域广泛**：技术可应用于核电工业部件、商业航天与卫星、汽车IGBT组件以及AI算力中心液冷部件等高精尖领域 [6][92] - **处于起步阶段，增长潜力大**：公司2024年及2025年9月共计划向南方增材投入1亿元用于拓展3D打印业务及固定资产投资，报告预测该业务2026-2027年收入增速将分别达到200%和300% [6][9][92] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.42亿元、1.14亿元、1.95亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.09元、0.24元、0.41元 [2][6] - **估值方法**：采用分部估值法。1) **传统业务**：以2026年预测净利润1.12亿元为基础，给予56.8倍市盈率（PE），对应市值63.87亿元；2) **3D打印业务**：以2026年预测收入0.1亿元为基础，给予5.64倍市销率（PS），对应市值0.59亿元；合计目标市值64.45亿元 [7] - **当前估值对比**：截至2026年3月25日，公司市值为60.96亿元，股价为12.70元，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为146倍、54倍、31倍 [2][3][7] 业绩与财务表现 - **近期业绩**：2024年营业总收入为6.20亿元，同比增长35.3%；归母净利润为0.74亿元，同比大幅增长。2025年前三季度营业总收入为3.93亿元，同比下滑6.5%；归母净利润为0.33亿元，同比下降20.3% [2][37] - **盈利能力**：毛利率整体平稳，2024年为30.2%，预计2026-2027年将提升至30.2%和32.5%。净资产收益率（ROE）预计将从2025年的2.3%提升至2027年的9.3% [2] - **财务结构优化**：公司资产负债率从2019年的27.65%持续下降至2024年的16.58%，流动比率保持在较高水平，显示偿债能力良好，财务结构趋于稳健 [50]

核心观点 - 报告对2026年3月13日公布的2月中国金融数据进行了点评，指出资金流动速度有所上升，居民信贷需求仍不足，但企业信贷明显转好 [3][4] - 报告认为中国加入全球《三倍核能宣言》将推动国内核电建设大幅加速，看好核电产业链景气度提升 [8] - 报告指出芯碁微装受益于AI需求推动的PCB行业扩产，其产品需求强度更高，看好公司及PCB设备产业链景气度 [9] - 报告分析苹果与谷歌应用商店抽成政策调整，将直接利好游戏及高内购应用厂商，并可能推动移动应用分发体系走向多元化 [11] - 报告分析昂跑业绩呈现收入高增、利润短期承压的特征，公司仍处于全球扩张和投入期，并对未来增长持续性和盈利能力改善有信心 [12] - 报告指出上周债市在多重利空扰动下呈弱势震荡，超长端大跌，但政金债和中短券展现出韧性 [14] 宏观经济组 - **2月金融数据概览**：2月M2同比为9%，与1月持平；M1同比为5.9%，前值为4.9%；M1与M2之差为-3.1%，较上月回升1个百分点，表明资金流动速度有所上升 [4] - **社会融资规模**：2月社融同比为8.2%，与前值持平；社融与M2之差为-0.8%，与上月持平，表现资金供需增速变化不大 [4] - **社融增量结构**：2月社融增量为2.38万亿元，前值为7.22万亿元；同比多增1461亿元；其中政府债券同比减少2903亿元，企业债券减少181亿元，贷款增加1956亿元，非标增加1918亿元 [4] - **银行信贷分析**：2月银行信贷增量为9000亿元，前值为4.71万亿元；同比减少1100亿元；其中居民贷款减少2616亿元（中长期减少665亿元，短期减少1952亿元），企业贷款增加4500亿元（中长期增加3500亿元，短期增加2700亿元，票据减少2043亿元），非银贷款增加2949亿元 [4] - **银行存款变化**：2月银行存款增量为1.17万亿元，前值为8.09万亿元；由于春节错位同比减少3.25万亿元；其中居民存款增加2.5万亿元，企业存款减少1.76万亿元，非银存款减少1.44万亿元，财政存款减少1.61万亿元 [5] 产业综合组 - **核电行业**：中国加入全球《三倍核能宣言》，计划实现2050年全球核能装机容量增至2020年三倍的目标；目前大陆地区在运及核准在建核电机组装机规模超1.25亿千瓦，2025年核电发电量仅占全国总发电量的4.8%，远低于全球平均10%的水平；后续国内核电建设将大幅加速，看好核电建设、设备和矿业相关产业链的景气度提升 [8] - **芯碁微装与PCB设备**：芯碁微装2025年实现营业收入14亿元，同比增长47.6%；实现归属于上市公司股东的净利润28，993.3万元，同比增长80.4%；2024年公司超越日资产商，成为全球最大的PCB直接成像设备制造商，全球市占率达15%（2021年约为8%）；由于AI需求推动，PCB行业掀起了有史以来最大幅度的扩产，且新增产能主要是面向服务器的高端产品，对公司产品的需求强度会更高，看好公司和PCB设备产业链的景气度提升 [9] 消费组 - **应用商店抽成调整**：自3月15日起，苹果将中国大陆App Store标准抽成由30%下调至25%；Google Play在全球推进新收费框架，将原有最高30%的单一抽成模式调整为“服务费+支付结算费”分离，并继续放开开发者自有支付和第三方应用商店接入；移动应用分发渠道的话语权开始边际松动，最直接利好游戏及高内购应用厂商，渠道成本下行有望直接增厚利润；若第三方支付和第三方应用商店开放范围持续扩大，有望推动分发体系从平台高度集中走向多元化 [11] - **昂跑业绩分析**：昂跑FY2025全年实现营收30.14亿瑞士法郎，同比增长30.0%；净利润2.04亿瑞士法郎，同比下降15.9%；业绩增长驱动力包括：亚太市场全年收入同比大增96.4%、Q4增长70.8%；批发和DTC渠道全年分别增长27.5%和33.7%；服装和配饰品类分别同比增长68.2%和124.1%；公司指引FY2026汇率中性收入至少增长23%，毛利率达到63%以上、调整后EBITDA率提升至18.5%-19.0% [12] 债券研究组 - **债市表现**：上周通胀数据叠加海外油价飙升，超长端大跌曲线熊陡；后续债市弱势震荡，收益率继续上行有一定阻力，但在外贸数据超预期、50年国债发飞等利空轮番扰动下，反弹更呈弱势；TL连续创新低，情绪尚未完全企稳；政金债和中短券展现出韧性，跌幅整体较小 [14]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [3][4][6][11] 报告的核心观点 * 在核电建设加速、全球天然铀需求抬头的背景下，天然铀有望形成明确的供需错配 [3][6] * **供给端**：由于铀矿项目扩产周期长，且福岛事故后全球资本开支长期低迷，导致在建新矿稀缺、供给增量有限；同时二次供给持续衰减，全球商业及战略库存已降至低位，行业未来或将持续面临偏紧格局 [3][7] * **需求端**：中国延续积极有序发展核电政策，将迎来核电机组密集投产周期；全球其他国家对核能态度转向积极，全球核电建设预计共同进入景气周期 [3][8] * 预计到2030年，全球每年天然铀一次需求将提升至8.44万 tU，年均复合增速约4.09% [3] * 判断2026-2028年天然铀供需将保持紧平衡，2028年后供需缺口将快速放大，短期结构性紧缺加剧 [9] * 在一次供需缺口确定性扩大的背景下，战略补库及金融投机等二次需求的释放将成为驱动铀价上行的关键边际力量 [9] 根据相关目录分别进行总结 产业链全景图：何为铀？ * 铀是一种天然存在的放射性元素，其中铀-235是唯一天然可裂变核素，是核反应堆的关键原料 [17] * 全球铀资源分布不均，供给高度集中，2024年哈萨克斯坦、加拿大、纳米比亚前三大产铀国产量占比达到约75% [6][20][27] * 天然铀的核心下游需求来自核能发电，需求占比约99% [6][22] * 从天然铀到可用的核燃料，需要经过铀矿开采、研磨水冶、转化、铀浓缩、燃料组件制作等多重环节，各个环节均展现出头部集中的竞争格局 [6][31][38] * 天然铀产业链上游（铀矿开采与水冶）竞争格局高度集中，2024年全球产量排名前10位的公司占据全球90%以上的份额 [38] * 中游转化环节由卡梅科、Rosatom和中核集团等五家核心公司满足全球主要需求；浓缩环节技术壁垒极高，欧安诺、Rosatom、Urenco及中核集团等四家厂商几乎掌控全球所有产能 [36][38] 供给：增量稀缺叠加存量贫化，天然铀供给刚性趋强 * 由于福岛事故后铀价大跌，全球矿业公司削减勘探和开发投资，铀矿勘探资本开支较峰值下降逾三分之二，导致当前在建新铀矿项目寥寥无几，未来产能增长后劲严重不足 [7][46] * 在产矿山普遍面临品位下滑与资源贫化压力，主要生产国与头部矿企多次下调产量指引，根据WNA预测，如果没有大量新项目，到2030年代现有矿山产量将减半 [7][46] * 尽管铀价回升已推动部分停产产能启动复产，但受资源禀赋恶化、工艺约束及硫酸等关键投入品阶段性紧张等因素掣肘，后续复产的边际弹性预计十分有限 [7][50] * 哈萨克斯坦作为最大生产国，2024年因硫酸供应短缺和新矿山建设延误，被迫下调2025年产量指引约5000吨U，较原计划减少近17% [51] * 二次供给（库存投放、尾料再利用、军用高浓铀降浓等）持续衰减，全球商业及战略库存已降至低位，难再充当“蓄水池” [7][54] * 俄乌冲突引发核燃料供应链重组，俄罗斯拥有约43%的全球铀浓缩产能，欧美寻求摆脱对俄依赖导致全球可用分离功显著减少，为生产相同数量的反应堆燃料，需要消耗更多天然铀（“过量投料”），每年可能增加数千吨需求 [59] 需求：核电周期景气向上，需求释放趋势明确 * **中国**：政策层面积极有序发展核电，2019年核准重启以来，2022-2025年连续4年核准10台及以上核电机组 [80] * 根据当前建设节奏，2019年以来核准机组将在未来几年密集投产，预计2026-2030年中国将累计新增4260万千瓦核电装机容量，是短期内全球核电新增装机的主力 [8][82] * **全球其他国家**：主要核电国家对核能态度转向积极，全球核电建设预计共同进入景气周期 [8][84] * **美国**：政府提出积极目标，计划到2050年将核电装机容量从100GWe提升至400GWe，AI电力需求驱动小型模块化核电（SMR/MMR）发展进入实质性阶段 [89][90] * **法国**：取消核电发电量占比50%的上限，宣布大规模重振核电计划，将新建6座压水反应堆，目标到2050年建成2500万千瓦核电装机容量 [95] * **日本**：截至2025年8月已有14个反应堆重启，并允许自2011年以来首次新建反应堆，目标到2040年核能占比约为20% [102] * **俄罗斯**：目标到2042年投运38台核电机组，新增总装机容量2930万千瓦 [100] * **德国**：国内反核态度出现松动，核工业协会呼吁在2030年前重启6台已退役核电机组 [92] * 预计到2030年，全球在运核电装机容量将增至4.69亿千瓦，较2025年增长约22.2% [108] * 假设单位在运核电装机每年消耗天然铀180tU/GW，预计到2030年每年天然铀一次需求将提升至8.44万 tU，2025-2030年年均复合增速约4.1% [110] * 基于预测，2026-2028年天然铀供需将保持紧平衡，2028年后供需缺口将快速放大 [9][117]

公司2026年1月经营数据 - 2026年1月累计新签合同额为33.93亿元 [1] - 2026年1月累计营业收入为76.90亿元 [1] - 核电建设需求持续为订单提供支撑 [1] 公司近期股价与市场表现 - 2026年2月13日收盘价为15.15元，单日下跌2.32% [2] - 近7天（2月9日至13日）股价累计下跌1.62%，区间振幅为4.74% [2] - 2月13日主力资金净流出4074.69万元，近期主力趋势不明显 [2] 行业比较 - 同期（2月9日至13日）建筑装饰板块下跌0.59% [2] - 公司股价表现弱于行业板块 [2]

当日机构龙虎榜概况 - 今日共有49只个股登上龙虎榜，其中机构资金净买入29只，净卖出20只 [1] - 机构买入金额排名前三的个股分别是：省广集团（3日累计买入4.23亿元）、金风科技（买入3.39亿元）、中国铀业（3日累计买入2.8亿元） [1] 上榜热门个股详情 - 省广集团（002400.SZ）当日股价下跌7.99%，龙虎榜显示有3家买方机构与2家卖方机构 [2] - 金风科技（002202.SZ）当日股价上涨2.44%，龙虎榜显示有2家买方机构与2家卖方机构 [2] - 中国德业（001280.SZ）当日股价上涨7.90%，龙虎榜显示有4家买方机构与4家卖方机构 [2] 中国铀业机构关注要点 - 3日龙虎榜显示，有4家机构净买入中国铀业，金额达2.8亿元 [3] - 公司是专注于天然铀及放射性共伴生矿产资源综合利用的矿业公司 [3] - 根据世界核协会（WNA）的中性预测，到2040年全球反应堆铀需求预计将增加至15.05万tU [3] - 在全球能源清洁转型和核电加速建设的背景下，天然铀的供需缺口预计将长期存在，公司有望长期受益 [3] 电网行业投资动态 - 国家电网宣布，“十五五”期间其固定资产投资将达到4万亿元，创历史新高 [4] - 该投资总额较“十四五”时期增长40% [4] 其他受关注板块及个股 - 电网设备板块中，双杰电气与森源电气登上个股龙虎榜 [5] - 航天板块中，海格通信登上个股龙虎榜 [5]

公司核电业务资质与能力 - 公司拥有覆盖核电工程咨询、勘察设计、建筑施工、监理等领域的成系列、高等级成套资质 [1] - 公司承担了国内已投运核电90%以上常规岛勘察设计及60%以上常规岛工程建设 [1] - 公司承建项目包括秦山核电站常规岛、巴基斯坦恰希玛核电一期常规岛及“华龙一号”、“国和一号”等各堆型核电项目 [1] 公司国际核电业务布局 - 公司在西班牙的两家设计公司具备核岛与常规岛的设计能力 [1] - 公司在西班牙的设计公司拥有核电站的总包业绩 [1]

投资评级 - 报告对利柏特（605167.SH）给予“买入”评级，并维持该评级 [9] 核心观点 - 核电建设加速是支撑公司增长的行业β，公司模块业务占比提升，盈利能力有望加强，可转债项目扩产带来新的发展动能 [2][12] 行业与市场环境 - 核电建设加速是支撑增长的行业β，从2019年至2025年，我国核准核电机组数量分别为6台、4台、5台、10台、10台、11台、10台，近三年每年核准10台及以上，7年累计核准新核电项目28个，合计56台机组 [7] - 按照中国核能行业协会2025年4月27日数据，加上新核准的10台机组，我国核准在建核电机组数量刷新为54台，商运核电机组58台，总规模增至112台，继续保持世界第一 [7] 公司竞争优势与业务进展 - 公司具备模块化制造优势，将大型复杂装置拆解为工业模块在工厂预制，能发挥成本优势并带来质量控制、安全、环保等多重优势 [12] - 2025年2月公司公告中标2.26亿元宁德二期5BDA、7BUG模块建造安装工程及临时泊位工程，彰显在核电模块化领域的竞争优势 [12] - 公司股东中广核通过中核二三间接持有公司股权，关注在股东支持下可能的积极变化，如模块化比例提升、涉核资质进展以及在中广核内部份额提升等 [12] - 公司核电气体分离装置用于核电制氦，为国际热核聚变实验堆（ITER）辅助装备之一，该装置主要由4个17米*5米*5米模块组成，合重约230吨 [12] - 公司股东中核二三深度布局聚变业务，并于2025年11月27日签署了ITER项目磁体变流器电源二期项目战略合作协议 [12] 财务表现与预测 - 公司前三季度实现营业收入19.83亿元，同比减少23.44%；归属净利润1.78亿元，同比减少11.15% [12] - 第三季度业绩降幅低于收入降幅，主要受益于毛利率提升以及信用减值损失明显减少 [12] - 根据盈利预测，公司2025-2027年营业收入预计分别为29.30亿元、31.71亿元、34.13亿元 [18] - 2025-2027年归属于母公司所有者的净利润预计分别为2.16亿元、2.64亿元、3.29亿元 [18] - 2025-2027年每股收益（EPS）预计分别为0.48元、0.59元、0.73元 [18] - 公司毛利率呈现上升趋势，预计从2024年的16%提升至2027年的19% [18] - 净利率预计从2024年的6.9%提升至2027年的9.6% [18] 增长动能与未来展望 - 随着模块业务占比提升，公司盈利能力有望加强 [12] - 本次可转债募投项目占地面积为48.78万平方米，是公司目前最主要模块生产基地张家港重装园区生产基地占地面积的3.17倍，将有效提升模块产能，加强对客户的服务能力 [12]

行业动态 - 港股核电板块于12月22日出现拉升上涨行情 [1] - 中广核矿业股价上涨5.8%，中核国际上涨2.28%，中广核电力上涨1% [1] - 临近年末，核电行业出现密集开工潮 [2] 项目进展 - 中广核福建宁德核电站6号机组于12月16日完成核岛第一罐混凝土浇筑，标志主体工程正式开工 [2] - 浙江温州的三澳核电站3号机组与山东烟台的招远核电站1号机组，已于11月18日及19日相继完成第一罐混凝土浇筑 [2] - 如此紧凑的新机组开工节奏在历史上较为罕见 [2] 公司地位与行业前景 - 中广核作为国内最大核电企业，其项目储备充足 [2] - 2024年及2025年，中广核获得核准的核电新机组数量均领跑其他核电集团 [2] - 国内核电建设正重回高峰 [2] - 业内预测，在“十五五”时期，中国有望成为全球唯一商运核电机组数量突破100台的国家 [2]

公司业务动态 - 中国建筑于12月18日在互动平台披露其开展核电工程建设业务 [1] - 公司参与建设了广东太平岭核电厂二期项目 [1] - 公司参与建设了广西防城港核电厂等项目 [1]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出对中国铀业（001280.SZ）的投资评级 [1][2][3][4] - 报告核心观点认为中国铀业是国内天然铀产业龙头，是唯一开展境内天然铀采冶业务的企业，在国内天然铀产业中具有主导地位 [1][4][5] - 公司背靠规模巨大的核电市场，产业发展空间广阔，是中核集团核电天然铀产品独家供应商 [4][6] 公司主营业务分析 - 公司主要从事天然铀资源的采冶、销售及贸易，以及放射性共伴生矿产资源综合利用 [4][7] - 2022年至2024年，公司营业收入从105.35亿元增长至172.79亿元，复合年增长率达28.07% [7] - 天然铀业务是公司主要收入来源，2022年至2024年该业务销售收入分别为91.94亿元、132.35亿元和158.98亿元 [7] - 公司毛利率有所波动，2022年至2024年整体毛利率分别为23.07%、18.73%和15.99% [10] - 公司期间费用金额整体稳定，2022年至2024年期间费用占营业收入的比例分别为6.62%、4.90%和4.81% [11] - 2025年1-6月，公司前五大客户销售额占比达88.13%，其中对中核集团的销售占比为67.42% [18] 行业发展与竞争格局 - 全球天然铀行业发展前景广阔，世界核协会预测到2040年全球核电装机容量在参考情景下将达到746GWe，全球反应堆铀需求预计将增加至15.05万tU [20] - 全球铀资源分布集中度高，前三大铀资源国（澳大利亚、哈萨克斯坦、加拿大）资源量占比超50% [20] - 全球天然铀行业集中度较高，2022年全球前十大生产商占据90%以上产量 [22] - 国内核电天然铀供应主要有中国铀业、中广核铀业和国核铀业三家 [22] - 中国铀业在国内天然铀产业中具有主导地位，拥有17宗国内天然铀或铀钼矿采矿权 [5][24] IPO发行与募投项目 - 本次公开发行股票数量为24818.1818万股，发行后总股本为206818.1818万股，公开发行股份占比12% [4][26] - 公司募投项目拟投入募集资金总额41.10亿元，用于扩展天然铀产能及提升技术水平 [26] - 募投项目包括8个项目，涵盖内蒙古、新疆、江西等地的铀矿开采扩建及综合利用工程 [27] 可比公司及行业估值 - 公司所在行业"B09 有色金属矿采选业"近一个月静态市盈率为27.73倍 [28] - 可比公司对应2024年平均PE为26.21倍，对应2025和2026年Wind一致预测平均PE分别为18.96倍和15.75倍 [1][28] - 2024年中国铀业实现营收172.79亿元，归母净利润14.58亿元 [1][29]