投资评级 - 报告对利柏特（605167.SH）给予“买入”评级，并维持该评级 [9] 核心观点 - 核电建设加速是支撑公司增长的行业β，公司模块业务占比提升，盈利能力有望加强，可转债项目扩产带来新的发展动能 [2][12] 行业与市场环境 - 核电建设加速是支撑增长的行业β，从2019年至2025年，我国核准核电机组数量分别为6台、4台、5台、10台、10台、11台、10台，近三年每年核准10台及以上，7年累计核准新核电项目28个，合计56台机组 [7] - 按照中国核能行业协会2025年4月27日数据，加上新核准的10台机组，我国核准在建核电机组数量刷新为54台，商运核电机组58台，总规模增至112台，继续保持世界第一 [7] 公司竞争优势与业务进展 - 公司具备模块化制造优势，将大型复杂装置拆解为工业模块在工厂预制，能发挥成本优势并带来质量控制、安全、环保等多重优势 [12] - 2025年2月公司公告中标2.26亿元宁德二期5BDA、7BUG模块建造安装工程及临时泊位工程，彰显在核电模块化领域的竞争优势 [12] - 公司股东中广核通过中核二三间接持有公司股权，关注在股东支持下可能的积极变化，如模块化比例提升、涉核资质进展以及在中广核内部份额提升等 [12] - 公司核电气体分离装置用于核电制氦，为国际热核聚变实验堆（ITER）辅助装备之一，该装置主要由4个17米*5米*5米模块组成，合重约230吨 [12] - 公司股东中核二三深度布局聚变业务，并于2025年11月27日签署了ITER项目磁体变流器电源二期项目战略合作协议 [12] 财务表现与预测 - 公司前三季度实现营业收入19.83亿元，同比减少23.44%；归属净利润1.78亿元，同比减少11.15% [12] - 第三季度业绩降幅低于收入降幅，主要受益于毛利率提升以及信用减值损失明显减少 [12] - 根据盈利预测，公司2025-2027年营业收入预计分别为29.30亿元、31.71亿元、34.13亿元 [18] - 2025-2027年归属于母公司所有者的净利润预计分别为2.16亿元、2.64亿元、3.29亿元 [18] - 2025-2027年每股收益（EPS）预计分别为0.48元、0.59元、0.73元 [18] - 公司毛利率呈现上升趋势，预计从2024年的16%提升至2027年的19% [18] - 净利率预计从2024年的6.9%提升至2027年的9.6% [18] 增长动能与未来展望 - 随着模块业务占比提升，公司盈利能力有望加强 [12] - 本次可转债募投项目占地面积为48.78万平方米，是公司目前最主要模块生产基地张家港重装园区生产基地占地面积的3.17倍，将有效提升模块产能，加强对客户的服务能力 [12]

行业动态 - 港股核电板块于12月22日出现拉升上涨行情 [1] - 中广核矿业股价上涨5.8%，中核国际上涨2.28%，中广核电力上涨1% [1] - 临近年末，核电行业出现密集开工潮 [2] 项目进展 - 中广核福建宁德核电站6号机组于12月16日完成核岛第一罐混凝土浇筑，标志主体工程正式开工 [2] - 浙江温州的三澳核电站3号机组与山东烟台的招远核电站1号机组，已于11月18日及19日相继完成第一罐混凝土浇筑 [2] - 如此紧凑的新机组开工节奏在历史上较为罕见 [2] 公司地位与行业前景 - 中广核作为国内最大核电企业，其项目储备充足 [2] - 2024年及2025年，中广核获得核准的核电新机组数量均领跑其他核电集团 [2] - 国内核电建设正重回高峰 [2] - 业内预测，在“十五五”时期，中国有望成为全球唯一商运核电机组数量突破100台的国家 [2]

公司业务动态 - 中国建筑于12月18日在互动平台披露其开展核电工程建设业务 [1] - 公司参与建设了广东太平岭核电厂二期项目 [1] - 公司参与建设了广西防城港核电厂等项目 [1]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出对中国铀业（001280.SZ）的投资评级 [1][2][3][4] - 报告核心观点认为中国铀业是国内天然铀产业龙头，是唯一开展境内天然铀采冶业务的企业，在国内天然铀产业中具有主导地位 [1][4][5] - 公司背靠规模巨大的核电市场，产业发展空间广阔，是中核集团核电天然铀产品独家供应商 [4][6] 公司主营业务分析 - 公司主要从事天然铀资源的采冶、销售及贸易，以及放射性共伴生矿产资源综合利用 [4][7] - 2022年至2024年，公司营业收入从105.35亿元增长至172.79亿元，复合年增长率达28.07% [7] - 天然铀业务是公司主要收入来源，2022年至2024年该业务销售收入分别为91.94亿元、132.35亿元和158.98亿元 [7] - 公司毛利率有所波动，2022年至2024年整体毛利率分别为23.07%、18.73%和15.99% [10] - 公司期间费用金额整体稳定，2022年至2024年期间费用占营业收入的比例分别为6.62%、4.90%和4.81% [11] - 2025年1-6月，公司前五大客户销售额占比达88.13%，其中对中核集团的销售占比为67.42% [18] 行业发展与竞争格局 - 全球天然铀行业发展前景广阔，世界核协会预测到2040年全球核电装机容量在参考情景下将达到746GWe，全球反应堆铀需求预计将增加至15.05万tU [20] - 全球铀资源分布集中度高，前三大铀资源国（澳大利亚、哈萨克斯坦、加拿大）资源量占比超50% [20] - 全球天然铀行业集中度较高，2022年全球前十大生产商占据90%以上产量 [22] - 国内核电天然铀供应主要有中国铀业、中广核铀业和国核铀业三家 [22] - 中国铀业在国内天然铀产业中具有主导地位，拥有17宗国内天然铀或铀钼矿采矿权 [5][24] IPO发行与募投项目 - 本次公开发行股票数量为24818.1818万股，发行后总股本为206818.1818万股，公开发行股份占比12% [4][26] - 公司募投项目拟投入募集资金总额41.10亿元，用于扩展天然铀产能及提升技术水平 [26] - 募投项目包括8个项目，涵盖内蒙古、新疆、江西等地的铀矿开采扩建及综合利用工程 [27] 可比公司及行业估值 - 公司所在行业"B09 有色金属矿采选业"近一个月静态市盈率为27.73倍 [28] - 可比公司对应2024年平均PE为26.21倍，对应2025和2026年Wind一致预测平均PE分别为18.96倍和15.75倍 [1][28] - 2024年中国铀业实现营收172.79亿元，归母净利润14.58亿元 [1][29]

美股核电板块市场表现 - 周三美股核电板块普遍走高 [1] - Oklo股价上涨超过10% [1] - NANO Nuclear Energy股价上涨接近5% [1] - Energy Fuels股价上涨超过3% [1] - NuScale Power股价上涨超过2% [1] 政策驱动因素 - 特朗普政府计划动用数百亿美元国家资金为新建核电站提供融资 [1] - 此举旨在解决人工智能发展带来的巨大电力需求 [1] - 确保人工智能革命的能源基础 [1] - 美国能源部将把绝大部分贷款资金用于支持核电建设 [1] 行业发展目标 - 目标在三年内启动数十座核电站建设 [1] - 以填补高达数万亿美元的能源基础设施资金缺口 [1]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 报告核心观点为：公司毛利率有所改善，且未来存在核聚变等潜在催化因素 [1][5] 财务业绩总结 - 公司前三季度实现营业收入739.38亿元，同比减少6.32% [1][5] - 公司前三季度实现归属净利润11.06亿元，同比减少23.96% [1][5] - 公司前三季度实现扣非后归属净利润10.82亿元，同比减少28.82% [1][5] - 单第三季度营业收入204.66亿元，同比减少15.78% [5] - 单第三季度归属净利润3.09亿元，同比减少38.25% [5] - 单第三季度扣非后归属净利润3.07亿元，同比减少37.02% [5] 经营与订单情况 - 公司前三季度累计新签合同额1129.62亿元，同比增长5.84% [11] - 单第三季度新签合同额258.13亿元，同比下滑14.23% [11] - 公司核建业务景气度持续上行，但工业与民用建筑业务承压 [11] 盈利能力分析 - 公司前三季度综合毛利率为10.39%，同比提升0.86个百分点 [11] - 单第三季度综合毛利率为11.91%，同比提升0.86个百分点 [11] - 公司前三季度期间费用率为7.29%，同比提升0.53个百分点 [11] - 公司前三季度归属净利率为1.50%，同比下降0.35个百分点 [11] - 单第三季度归属净利率为1.51%，同比下降0.55个百分点 [11] - 单第三季度资产及信用减值损失合计为0.90亿元，同比扩大0.67亿元，对净利率造成压力 [11] 现金流与运营效率 - 公司前三季度经营活动现金流净流出154.52亿元，同比多流出17.91亿元 [11] - 前三季度收现比为86.06%，同比提升13.86个百分点 [11] - 单第三季度经营活动现金流净流出19.67亿元，同比多流出12.06亿元 [11] - 单第三季度收现比为112.48%，同比提升27.56个百分点 [11] - 公司资产负债率为81.15%，同比下降0.05个百分点 [11] - 应收账款周转天数为166.44天，同比增加15.84天 [11] 行业前景与公司机遇 - 国家已连续4年核准10台以上核电机组，保持了常态化审批节奏 [11] - 2024年4月核准5个核电项目共10台机组，以单台投资约200亿元估算，新核准机组总投资额超过2000亿元 [11] - 此次新核准机组将为核电建设带来近400亿元市场，公司作为行业龙头将深度受益 [11] - 高毛利率、低减值的优质核建业务有望在未来有力带动公司业绩增长 [11] 财务预测摘要 - 预测公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为1098.80亿元、1119.43亿元、1205.47亿元 [15] - 预测公司2025年、2026年、2027年归属母公司所有者的净利润分别为18.32亿元、21.73亿元、22.24亿元 [15] - 预测公司2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为0.61元、0.72元、0.74元 [15]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 公司受益于数据中心高景气度及海外业务持续拓展，在液冷与核电双主线驱动下成长空间广阔 [1][8] 财务表现与预测 - 2025年第三季度实现营业收入17.17亿元，同比增长6.88%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长13.54% [3] - 预测公司2025-2027年收入分别为75.02亿元、85.03亿元、97.40亿元，对应增长率分别为13.1%、13.3%、14.6% [8][10] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为7.07亿元、8.30亿元、10.21亿元，对应增长率分别为12.6%、17.3%、23.0% [8][10] - 预测公司2025-2027年EPS分别为0.71元、0.84元、1.03元，当前股价对应PE分别为21.2倍、18.1倍、14.7倍 [8][10] 数据中心液冷业务 - 公司旗下顿汉布什的“变频离心式冷水机组”和“集成自然冷却功能的风冷螺杆冷水机组”入选工信部绿色数据中心先进技术目录 [4] - 产品具备高效节能优势，已成功服务国家超级计算广州中心（天河二号）、中国移动贵州大数据中心、中国联通西安数据中心等标杆项目 [4] - 在国内高端数据中心冷却装备市场建立较强品牌认知，为承接“东数西算”相关订单奠定基础 [4] 绿色能源与新兴领域布局 - 公司发布“工业全域热控综合解决方案”，依托“高温层、大温差、宽温域”的热泵核心技术，构建能源梯级利用体系 [5] - 雅鲁藏布江下游1.2万亿元水电工程启动建设，公司在水电工程混凝土冷却领域的技术优势将获得释放 [5] - 国家将“深海科技”列为战略性新兴产业，为公司的船用制冷设备和海洋工程装备带来长期增长机遇 [5] 核电业务 - 公司聚焦核岛冷却、核能供热等核心场景，研发出一系列创新技术，为核电站安全稳定运行提供支持 [6][7] - 旗下换热技术公司批量供货全球首座商用第四代技术高温气冷堆 [6][7] - 旗下顿汉布什是全球核岛制冷机服务商，拥有20余年核电服务经验，并参与国家相关标准制定 [7] - 公司已服务红沿河、宁德等十余座国内主流核电站，近期中标小型堆项目切入新兴赛道 [7] - 在核电关键设备国产化率100%的政策导向下，公司有望受益于核电建设扩容与核能综合利用的万亿级市场 [7]

泉果基金调研信息 - 泉果基金于2025年10月31日对冰轮环境进行调研[1] - 泉果基金管理资产规模为237.87亿元，管理基金6个，基金经理5位[1] - 旗下最近一年表现最佳基金产品为泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益达42.18%[1] 公司近期经营业绩 - 第三季度实现营收17.2亿元，同比增长6.88%，归母净利润1.6亿元，同比增长13.54%[2] - 前三季度实现营收48.3亿元，同比下滑2.45%，归母净利润4.28亿元，同比下滑9.68%[2] 公司核心业务与技术优势 - 公司致力于在能源和动力领域提供先进的系统解决方案和全生命周期服务，主要产品为压缩机和换热装置[3] - 产品实施温控、增压等冷热能管理功能，覆盖-271℃至200℃温度区间[3] - 公司打造了全系列磁悬浮压缩机产品矩阵，并参与两项国家标准的起草[3] 产品应用领域 - 产品广泛应用于食品冷冻冷藏、冷链物流、冰雪运动场馆等商业制冷系统[4] - 应用于能源化工生产工艺冷却、航天风洞/超导科研等工业冷冻系统[4] - 覆盖轨道交通、商业地产、数据中心、核电站、冶金石化、电子厂房、洁净空间、节能改造等多个领域[4] 数据中心业务与产能 - 旗下顿汉布什公司和冰轮换热技术公司为数据中心及液冷系统提供冷却装备[4] - 顿汉布什公司两项产品入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》[5] - 2024年7月升级版IDC专用ACM磁悬浮、气悬浮系列新产品和IDC专用FanWal风墙研发上市[6] - 冰轮换热技术公司的"液冷系统热交换器"入选《2024年度山东省首台(套)技术装备产品生产企业及名单》[6] - 海外制造基地在战术性扩产中，境内制造基地开始支援海外市场[6] 核电行业业务 - 公司聚焦核岛冷却、核能供热等核心场景，研发出一系列创新技术[6] - 旗下换热技术公司研发出安全壳内屏蔽冷却水系统无动力空冷器，批量供货全球首座商用四代技术高温气冷堆[7] - 顿汉布什公司是全球核岛制冷机服务商，拥有20余年核电服务经验，是国内唯一在核岛各个区域都有应用且品种最全的生产厂家[7] - 近期中标浮动小型核反应堆冷机项目[7] - 华源泰盟公司与清华大学合作研发的水热同产同送、核能供暖大温差长输供热技术已在国家电投"暖核一号"项目应用[7]

行业背景 - 核电装备制造行业近期迎来发展期 核电设备材料市场受益于我国核电批量化建设稳步推进 [1] - 华龙一号和高温气冷堆等堆型的核电建设正在逐步推进 [1] 公司战略 - 公司将抓住核电建设推进的机会 积极开拓市场 [1] - 公司争取获得更多市场订单 [1]

投资评级 - 维持买入评级 [8] 核心观点 - 核建业务景气持续上行，工民建业务承压，公司上半年营收534.72亿元同比减少2.11%，归属净利润7.98亿元同比减少16.48% [1][5] - 核电建设受益于政策支持，连续4年核准10台以上机组，新核准10台机组投资总额超2000亿元，带来近400亿元核电建设市场 [12] - 公司核建业务新签合同308.90亿元同比增长34.67%，营收177.54亿元同比增长17.71%，而工民建业务新签合同535.85亿元同比下降0.21%，营收303.76亿元同比下降14.92% [12] 财务表现 - 单二季度营收239.22亿元同比减少6.52%，归属净利润2.46亿元同比减少38.13% [5] - 上半年综合毛利率9.81%同比下降0.02个百分点，二季度毛利率10.89%同比下降0.41个百分点 [12] - 期间费用率上升，上半年6.80%同比提升0.61个百分点，二季度7.81%同比提升1.21个百分点 [12] - 资产+信用减值合计1.75亿元，同比收窄1.81亿元 [12] - 经营活动现金流净流出134.85亿元，同比多流出5.84亿元 [12] 业务分析 - 核建业务保持高增长态势，新签合同额和营收均实现双位数增长 [12] - 工民建业务面临压力，新签合同额基本持平但营收显著下滑 [12] - 公司加大核电等重点施工领域研发投入 [12] 行业前景 - 核电建设行业保持高景气度，2022年以来连续四年核准10台及以上核电机组 [12] - 单台国产百万千瓦三代核电机组投资约200亿元，新核准机组总投资超2000亿元 [12] - 核电建设市场空间近400亿元，公司作为行业龙头深度受益 [12] 财务预测 - 预计2025年营业收入1098.80亿元，2026年1119.43亿元，2027年1205.47亿元 [17] - 预计2025年归属净利润18.32亿元，2026年21.66亿元，2027年22.17亿元 [17] - 预计每股收益2025年0.61元，2026年0.72元，2027年0.74元 [17]