投资评级 - 报告对利尔化学维持“买入”投资评级 [8][2] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩超预期，在农药行业传统淡季展现出盈利韧性，盈利能力已连续三个季度同比大幅改善 [1] - 尽管核心产品草铵膦、精草铵膦价格同比和环比仍有所下滑，但公司通过降本增效，毛利率实现同环比提升 [1] - 海外终端去库存渐入尾声，公司凭借在氯代吡啶类除草剂的高市占率和良好行业格局，叠加草铵膦价格有望触底回升，未来盈利弹性值得期待 [1] - 公司在建项目有序推进，新产能落地后将推动盈利能力再上新台阶 [2] 财务业绩表现 - 2025年前三季度（25Q1-Q3）公司实现营收67.09亿元，同比增长29.31%；实现归母净利润3.81亿元，同比增长189.07%；扣非归母净利润3.86亿元，同比增长229.26% [1] - 2025年第三季度（25Q3）公司实现营收22.02亿元，同比增长18.48%，环比下降9.03%；实现归母净利润1.11亿元，同比增长183.98%，环比下降5.76%；扣非归母净利润1.14亿元，同比增长204.12%，环比下降7.05% [1] - 25Q3公司毛利率水平同比提升3.23个百分点，环比提升1.15个百分点 [1] 产品价格与成本 - 根据百川数据，25Q3草铵膦均价为44,260元/吨，同比下降15.81%，环比下降0.54%；50%精草铵膦均价为56,739元/吨，同比下降32.63%，环比下降9.03% [1] - 公司业绩受到大额折旧拖累，2025年上半年（25H1）折旧为4.72亿元，而2024年同期（24H1）为3.56亿元 [1] 产能建设与项目进展 - 公司湖南津市2万吨/年酶法精草铵膦项目现已投产 [2] - 5000吨/年氯虫苯甲酰胺生产装置、湖北利拓1万吨/年精草铵膦原药及配套工程项目正在加紧建设中 [2] - 子公司湖北利拓拟投资7亿元建设三大项目，子公司广安利尔拟投资11.5亿元新建年产4.3万吨农药原药项目 [2] 公司治理与股权 - 公司控股股东久远集团的股东方拟调整其股权改革方案，可能导致公司控股股东和实际控制人发生变更 [2] 盈利预测与估值 - 报告调整盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为79.21亿元、91.73亿元、104.26亿元 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.10亿元、6.83亿元、9.24亿元 [2] - 对应2025-2027年的预测市盈率（PE）分别为20倍、15倍、11倍 [2]

公司股权结构变动 - 久远集团目前持有利尔化学23.78%股权 是控股股东 中国工程物理研究院决定调整久远集团股权改革方案 可能导致利尔化学控股股东和实际控制人变更 [2] - 久远集团注册资本2亿元 是中国工程物理研究院独资设立的重要军转民产业平台 拥有21家二级直投企业 包括利尔化学和久远银海2家上市公司 [2] - 2017年和2023年利尔化学两次公告久远集团股权改革事宜 均提示可能导致实控人变更 但涉及国资审批流程 存在不确定性 [2] 公司主营业务与行业地位 - 利尔化学在国内布局7个生产基地 拥有从化工原料到制剂的完整产业链 是国内最大氯代吡啶类农药原药和制剂生产企业 也是大规模草铵膦、精草铵膦原药生产商 [3] - 2024年公司核心产品面临激烈市场竞争 销售价格同比下降 营业收入和净利润分别减少6.87%和64.34% [3] - 精草铵膦需求快速增长 但行业新增产能集中投放导致供过于求 无原料和技术优势的企业多陷入亏损 [3] 市场表现 - 利尔化学最新股价10.58元/股 市值84.691亿元 [3] 产品信息 - 江苏常隆农化有限公司产品包括杀虫剂和除草剂原药 如98%异丙威TC、97%吡虫啉TC、95%烟嘧磺隆TC等 纯度普遍在90%-98%之间 [1]