投资评级 - 报告维持海信家电"强推"评级，目标价33元，对应2025年12倍PE [2][8] 核心财务表现 - 2025H1营收493.4亿元（同比+1.4%），归母净利润20.8亿元（同比+3.0%），其中Q2营收245.0亿元（同比-2.6%），净利润9.5亿元（同比-8.3%）[2] - 2025E-2027E预测：营收98,429/104,264/110,091百万元（同比+6.1%/+5.9%/+5.6%），归母净利3,708/4,066/4,425百万元（同比+10.8%/+9.7%/+8.8%）[4] - 2025Q2毛利率同比提升1.0pct至21.5%，但归母净利率同比降0.2pct至3.9%[8] 分业务表现 - 空调业务：25H1收入236.9亿元（同比+4.1%），央空受地产拖累下滑6.0%，家空受益国补实现增长 [8] - 冰洗业务：25H1收入153.9亿元（同比+4.8%），洗衣机因产品升级同比+37.6% [8] - 汽车热管理（三电）：25H1收入同比+3.0%，新能源订单进入兑现期 [8] 市场与费用分析 - 区域表现：25H1海外收入同比+12.3%，国内收入同比-0.3% [8] - 费用扰动：日本三电裁员产生19亿日元一次性费用，25Q2管理费用率同比+0.3pct至2.6% [8] - 中央空调利润率稳中有升，25H1同比+0.2pct至17.5% [8] 未来展望 - 增长驱动：高温天气+690亿元国补资金有望改善空调内销，单元机/水机等品类补足将带动央空恢复 [8] - 管理优化：原美的副总裁殷必彤出任空气产业总裁，强化家空与央空协同 [8] - 估值预测：调整25/26/27年EPS至2.68/2.94/3.20元（原2.78/3.15/3.54元），对应PE 10/9/8倍 [8]