证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2026-04-21 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 海外经济 20260420：全球货币大变局（上）：石油美元体系能否重塑 核心观点：2026 年初爆发的中东军事冲突宣告了"中东版"石油美元体 系进入了事实上的解体阶段，特朗普 4 月初演讲暗示其可能会放弃中东 版石油美元体系，并将其重塑为"美洲版"石油美元体系。中东版石油美 元体系的"先破"要实现并不复杂，因为美国对霍尔木兹海峡的依赖程度 已显著降低，同时美国石油生产与出口能力已经提升，且撤军对共和党建 制派背后的石油财团、军工复合体、极右翼 MAGA 均有支撑。但美洲版 石油美元体系的"后立"面临诸多现实挑战：美国及委内瑞拉原油增产能 力在短中期无法弥补霍尔木兹海峡的缺口；中东产油国有撤资美元资产 并导致离岸美元信用收缩的风险。最终，石油美元体系的重塑将以牺牲美 元地位作为代价，或让美元从"唯一霸权货币"退居为"第一大流通/储 备货币"。 海外周报 20260419：近期美股的反弹是否过于乐观？——海外周报 20260419 核心观点：随着中东战争结束的预期升温，全球市场延续风险偏好 ...

投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 核心观点 - 迪威尔2025年归母净利润同比增长39%符合预期，公司通过调整接单战略聚焦高毛利率业务，盈利能力持续提升 [1][2] - 公司未来成长由多向模锻技术、深海业务及燃气轮机零部件三大动力驱动，成长动能充足 [1][4] - 基于战略调整及新业务布局，预计2026-2028年归母净利润将持续高速增长，增速分别为51.19%、44.75%和35.65% [1][5] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入12.07亿元（同比增长7.43%），归母净利润1.19亿元（同比增长39.43%）[1][2] - **第四季度业绩**：单Q4实现营业总收入3.3亿元（同比增长2%），归母净利润0.3亿元（同比增长36%）[2] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为15.07亿元、18.91亿元、23.67亿元，对应同比增长24.79%、25.48%、25.18% [1] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1.80亿元、2.61亿元、3.54亿元，对应同比增长51.19%、44.75%、35.65% [1][5] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为43.47倍、30.03倍、22.14倍 [1][5] 业务分析 - **收入结构优化**：2025年国内营收3.8亿元（同比下降3%），海外营收8.0亿元（同比增长14%），高毛利率的海外业务占比提升 [2] - **产品收入分布**：油气生产专用件营收9.3亿元（同比增长12%），井口专用件0.4亿元（同比下降9%），非常规油气开采专用件1.7亿元（同比下降11%）[2] - **战略调整**：公司主动调整接单战略，聚焦高毛利率深海业务，谨慎承接价格竞争激烈的陆上油气订单，导致Q4收入增速略有下滑 [2] 盈利能力分析 - **毛利率提升**：2025年销售毛利率为22.1%，同比提升3.3个百分点 [3] - **净利率提升**：2025年销售净利率为9.9%，同比提升2.3个百分点 [3] - **分区域毛利率**：国内业务毛利率12.2%（同比+1.3pct），海外业务毛利率27.8%（同比+3.5pct）[3] - **分产品毛利率**：油气生产/井口装置/非常规油气毛利率分别为26.1%（+4.8pct）、13.3%（-4.6pct）、7.3%（-4.9pct）[3] - **费用率**：2025年期间费用率11.2%（同比+1.7pct），其中财务费用率增长1.1个百分点主要受汇兑损失影响（约944万元）[3] 成长驱动与未来布局 - **多向模锻技术**：募投项目“油气装备关键零部件精密制造项目”已完成标准件试制，获得核心客户新产线认证及试样初审通过，并已获订单 [4] - **350MN多向模锻液压机**：该设备可为客户降本并提高产品性能，增强公司在油气装备锻件领域竞争力，并有助于向汽车、特殊行业等下游拓展 [4] - **深海业务布局**：拟发行可转债募资，其中3亿元投向深海承压零部件项目，达产后年产能约1.8万件，预计年产值5.2亿元 [4] - **燃气轮机业务布局**：拟发行可转债募资，其中6亿元投向工业燃气轮机零部件项目，达产后年产能约1万件，预计年产值8.4亿元 [4] - **客户基础**：公司与德希尼布、斯伦贝谢、贝克休斯等油服龙头保持长期合作 [4]