投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 核心观点 - 迪威尔2025年归母净利润同比增长39%符合预期，公司通过调整接单战略聚焦高毛利率业务，盈利能力持续提升 [1][2] - 公司未来成长由多向模锻技术、深海业务及燃气轮机零部件三大动力驱动，成长动能充足 [1][4] - 基于战略调整及新业务布局，预计2026-2028年归母净利润将持续高速增长，增速分别为51.19%、44.75%和35.65% [1][5] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入12.07亿元（同比增长7.43%），归母净利润1.19亿元（同比增长39.43%）[1][2] - **第四季度业绩**：单Q4实现营业总收入3.3亿元（同比增长2%），归母净利润0.3亿元（同比增长36%）[2] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为15.07亿元、18.91亿元、23.67亿元，对应同比增长24.79%、25.48%、25.18% [1] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1.80亿元、2.61亿元、3.54亿元，对应同比增长51.19%、44.75%、35.65% [1][5] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为43.47倍、30.03倍、22.14倍 [1][5] 业务分析 - **收入结构优化**：2025年国内营收3.8亿元（同比下降3%），海外营收8.0亿元（同比增长14%），高毛利率的海外业务占比提升 [2] - **产品收入分布**：油气生产专用件营收9.3亿元（同比增长12%），井口专用件0.4亿元（同比下降9%），非常规油气开采专用件1.7亿元（同比下降11%）[2] - **战略调整**：公司主动调整接单战略，聚焦高毛利率深海业务，谨慎承接价格竞争激烈的陆上油气订单，导致Q4收入增速略有下滑 [2] 盈利能力分析 - **毛利率提升**：2025年销售毛利率为22.1%，同比提升3.3个百分点 [3] - **净利率提升**：2025年销售净利率为9.9%，同比提升2.3个百分点 [3] - **分区域毛利率**：国内业务毛利率12.2%（同比+1.3pct），海外业务毛利率27.8%（同比+3.5pct）[3] - **分产品毛利率**：油气生产/井口装置/非常规油气毛利率分别为26.1%（+4.8pct）、13.3%（-4.6pct）、7.3%（-4.9pct）[3] - **费用率**：2025年期间费用率11.2%（同比+1.7pct），其中财务费用率增长1.1个百分点主要受汇兑损失影响（约944万元）[3] 成长驱动与未来布局 - **多向模锻技术**：募投项目“油气装备关键零部件精密制造项目”已完成标准件试制，获得核心客户新产线认证及试样初审通过，并已获订单 [4] - **350MN多向模锻液压机**：该设备可为客户降本并提高产品性能，增强公司在油气装备锻件领域竞争力，并有助于向汽车、特殊行业等下游拓展 [4] - **深海业务布局**：拟发行可转债募资，其中3亿元投向深海承压零部件项目，达产后年产能约1.8万件，预计年产值5.2亿元 [4] - **燃气轮机业务布局**：拟发行可转债募资，其中6亿元投向工业燃气轮机零部件项目，达产后年产能约1万件，预计年产值8.4亿元 [4] - **客户基础**：公司与德希尼布、斯伦贝谢、贝克休斯等油服龙头保持长期合作 [4]

业务增长驱动与市场布局 - 未来收入增长聚焦三大领域：发电装备、船海装备、工业装备 [2] - 发电装备市场需求旺盛，尤其看好核电及燃气轮机增长空间 [2] - 我国用电量预计年均新增5000-6000亿千瓦时，未来10-15年发展潜力大 [3] - 工业装备和船海装备预计稳健增长，传统火电、抽水蓄能水电预期保持稳定 [3] - 公司重点在发电装备及工业装备中的专业装备领域提升市场份额 [6] 核电业务发展 - 中国核电规划年新建设量约为10-12台，全球年装机量约为20台 [5] - 公司目前在低压外缸领域仅具备年配套约2台机组的产能 [5] - 枣庄基地建成后，争取实现累计3-4台机组的配套规模 [5] 燃气轮机业务进展 - 已与西门子、东方电气等企业建立合作 [4] - 计划与GE、三菱、西门子等国际一线企业沟通，推动从零部件供应向系统性深度合作升级 [4] - 当前已有气缸、燃烧室、透平缸、轴承等在配套 [5] - 燃气轮机业务是公司主要发力点之一，争取与全球三大及国内东方等主机厂实现系统性深度合作 [5] 技术发展与竞争优势 - 深海风电滑动轴承技术快速发展，在大功率深海风电领域具有滚动轴承不可比拟的优势 [4] - 公司在国内滑动轴承领域处于领先地位，在发电、工业装备等领域具有技术优势 [6] - 与海外顶尖企业的主要差距体现在品牌影响力、材料及工艺方面 [6] 海外市场拓展 - 正积极推进国际化人才招聘、销售代理渠道建设及海外资源整合以拓展国际市场 [4] - 积极发展海外出口业务，海外业务回款速度相对较快，以提升整体财务水平 [6] 财务与运营状况 - 行业平均净利率不应低于12%—15% [6] - 截至2025年末，公司应收账款为1.74亿元 [6] - 下游发电装备领域大客户账期一般为6个月，部分按比例调整 [6] - 计划压缩平均账期，并增加预收款比例以改善现金流 [6] - 当前利润率偏低主因：采购成本偏高、销售费用及管理费用偏高 [7] - 公司目前未分配利润为负，暂不具备分红条件 [6] 改善措施与未来目标 - 通过优化成本结构、提高运营效率等措施提升盈利能力 [6] - 通过全面提升管理水平、优化产品结构、提高周转效率、改进采购流程等措施降低综合成本 [7] - 目标是在较短时间内缩小与主要竞争对手的差距，持续改进品牌形象与工艺水平 [6] - 正在优化焊接、机加工等工艺流程，以提升交付质量与生产效率 [5] 公司面临的挑战与管理层态度 - 主要挑战：提升交付能力与产品质量、改变固有认知习惯 [7] - 管理层目标明确，决心坚定，致力于推动公司转型与可持续发展 [7]

核心业务与战略布局 - 公司核心主业为航空工装和航空航天零部件，并积极拓展智能装备、海洋装备配套等业务领域 [2] - 各业务板块依托技术积累与市场机遇保持平稳健康发展态势 [2] - 公司通过收购天津跃峰51%股权以完善产业布局，目前审计、评估及尽职调查等环节正按流程稳步推进 [3] 质量管理与资质优势 - 公司建立覆盖产品全生命周期的质量管理体系，严格执行航空航天领域质量标准，落实全流程质量追溯与管控 [3] - 已全面取得航空航天领域核心准入资质，通过多项权威认证，资质体系完备合规 [3] - 完备的行业资质与严苛的质量管控体系是公司参与高端装备配套项目的核心门槛优势，赢得了下游核心客户的高度认可 [3] 燃气轮机业务能力 - 在燃气轮机领域形成了关键部件研制、部段集成、机匣成套交付的一体化能力 [3] - 攻克了精密加工、特种焊接等核心工艺，构建了从工艺装备设计制造到部段集成交付的全流程生产体系 [3] - 具备全链条自主制造能力，可为客户提供一体化解决方案，已成为行业重点客户的核心供应商 [3] 信息披露与投资者关系 - 公司于2026年3月26日通过电话会议等形式接待了来自浙商证券、新华基金、中航基金等9家机构的调研 [2] - 公司董事会秘书毕恒恬先生与证券事务专员刘金昊女士参与了接待交流 [2] - 公司明确表示不存在应披露而未披露的重大事项，所有重大信息均已及时、准确、完整地在指定媒体披露 [4]

公司业务与收入构成 - 公司2025年前三季度营业收入为93,028.87万元 [1] - 同期燃气轮机零部件收入约为400-500万元 [1] - 燃气轮机业务收入占公司营业收入比例不足1% [1] 业务进展与市场影响 - 公司燃气轮机业务目前仅实现小批量供货 [1] - 该业务对公司整体业绩影响有限 [1] - 市场近期对公司燃气轮机业务关注度较高 [1]