核心观点 - 深圳市福田区碧海红树园小区引入AI门岗机器人 实现物业小区管理从人防到技防的数字化跨越 提升安全等级和居民通行体验 [1][4] - 该系统集成人工智能、物联网、云计算等新一代信息技术 支持人脸识别、刷卡、二维码等多种认证方式 [1] - 福田区住房和建设局推动该系统作为数智住建领域数字化变革的典型 经验将在全区推广 并探索全链条生产力变革 [5][6] 技术特点 - AI门岗机器人系统具备人脸识别功能 识别时间仅需2秒 [4] - 系统实时监测通行状态 可识别尾随行为并语音警示 同时保持第二道门关闭直至异常解除 [4] - 支持通道内二次授权 兼顾安全性与人情味 [4] - 集成容器应用管理等技术 实现多方式认证和远程管理 [1] 应用效果 - 居民无需掏卡或停顿 刷脸即可进门 极大提升便捷性 [1][4] - 系统已接入美团和饿了么平台 外卖员扫描订单二维码即可进入小区 后台实时验证订单信息并确保记录可追溯 [4] - 所有进出记录实时可溯 异常情况可快速追踪处理 [4] - 一键呼叫管理处功能解决外卖快递最后一道门槛的通行与安全管理问题 [4] 行业推广 - 福田区住房和建设局创新运用DeepSeek+场景运用、大语言模型算法、语义建模等新质技术打造数智员工 [5] - 这些AI员工累计处理大量工程审核单 实现精准指引与高效闭环 [5] - 未来将从工地、物业、城市更新、房屋管理等领域探索全链条数字化变革 催生住建领域生产力变革 [6] - 率先探索人工智能行业运用范例 引领住建领域治理模式迭代升级 [6]

**行业与公司** * 行业为家电制造业 公司为海尔智家[2] **核心观点与论据** * 海外业务整体实现高个位数到双位数增长 其中美国市场实现小个位数增长 而南亚 东南亚 中东非等新兴市场保持大两位数增长[2][3] * 国内市场收入增长达高个位数到双位数 空调品类因高温天气增长超过15% 冰箱和洗衣机品类保持小个位数增长[2][3][4] * 国家补贴政策调整影响有限 约2/3地区线上国补暂停 但公司未采取过度促销 对利润率影响较小[2][4][5] * 公司通过数字化变革提升效率 国内毛利率提升0.1个百分点 销售和管理费用率各降低0.1个百分点 措施包括打造爆款 减少SKU 提高核心零部件自制比例及推进数字化库存和全国一盘货[2][13] * 积极拓展欧美暖通空调市场 上半年欧洲暖通业务增长超过20% 美国市场实现双位数增长 未来计划加强布局并寻找并购机会[2][8] * 产品创新成果显著 例如针对年轻用户推出的懒人洗系列洗衣机 上市两个月订单量达10万台 并在冰箱品类推广嵌入式技术[2][14][15] * 公司市场份额提升 空调线上份额约12% 线下份额约19% 今年夏天整体份额同比提升近1个百分点 冰箱和洗衣机品类份额提升0.2至0.3个百分点[12][14] * 美国市场生产布局本土化 约60%收入来自美国本地生产 20%来自墨西哥工厂 计划2027年建成新洗衣机工厂以进一步减少关税影响[4][18] * 维持高分红政策 承诺2025和2026年分红比例不低于50%[4][20] * 全年目标为保持高个位数收入增长和双位数利润增长[4][21] **其他重要内容** * 美联储降息对家电需求的传导周期约为6个月[6] * 高成本库存问题下 公司目标为美国市场保持小个位数收入增长并确保利润率全年稳定[7] * 墨西哥若加征关税对公司影响有限 因其工厂主要采用本地采购[9] * 公司认为东南亚市场高端家电租赁需求尚非主流 暂不作为主要策略[10] * 智能家居系统在全球采用不同平台主要出于遵守各地法规的合规考虑[16] * 预计2025年美国家电行业需求持平 降息的影响将逐渐体现在2026年的需求上[17] * 资本开支预算为80-100亿人民币 用于全球产能扩充[20]

当一个崛起中的快消品企业选择了"深度分销"模式，它将如虎添翼的同时，也注定落入"低人效"的陷阱中去。一念天堂，一念地狱，如何破 局？答案需要在行业周期的变革规律中寻找！ 01 深度分销模式，决定了快消品行业 长期受困于"低人效"陷阱 首先，我们先看一下深度分销模式的几个核心特征： 1. 渠道下沉，销售网络的搭建需要做到从一二线城市到乡镇市场的多级、全面覆盖； 2. 厂商协同，品牌商和经销商的人员作为合作伙伴关系，在一线市场的销售运营过程中需要大量的沟通协作； 3. 密集销售，是指快消品行业的终端售卖网点多，分布密集。另外产品消费频次高，需要频繁地补货售卖； 4. 终端为王，快消品具备"冲动消费"的性质，因此，品牌商需在终端门店投入大量的生动化建设工作，以加快产品动销。 从以上深度分销模式特征分析，不难看出，快消行业需要投入大量的销售人员，并且需要销售人员每天做大量重复性的工作。为了更好量化销售人员的工 作，下图以销售员和销售主管为例，分别列出他们一天的典型工作事项。 "人效产出低"一直是行业的心病，从对基层销售和管理者一天的工作梳理来看，他们从事的工作具有繁杂性、重复性、多方沟通、碎片化等特性。 常言道："上 ...

公司创始人及继任安排 - 乔治·阿玛尼于2024年9月4日离世 享年91岁 终身未婚且无子女 [1][2][5] - 2016年成立Giorgio Armani基金会 控制权分配予六方实体 包括妹妹Rosanna 侄女Silvana和Roberta 侄子Andrea Camerana 长期合作伙伴Pantaleo Dell'Orco及基金会 [5] - 继承计划禁止五年内进行IPO或并购等重大公司行动 [5][10] 公司财务表现 - 2024财年合并净收入同比下降5%至23亿欧元 息税折旧摊销前利润同比下降24%至3.98亿欧元 [3] - 欧洲市场收入占比约49% 美洲市场占比22% 亚太地区收入占比下滑至约19% [3] - 2024年投入3.32亿欧元翻新全球旗舰店并收归电商直营业务 [9] 行业趋势与挑战 - 2024年全球奢侈品消费额约1.48万亿欧元 同比下降1%-3% [4] - 全球奢侈品消费者数量从2022年4亿人减少至2024年3.5亿人 流失5000万名客户 [4][10] - 2024年中国境内奢侈品市场销售额5127亿元 同比下降17% 其中线上销售额2375亿元（降5%） 线下销售额2752亿元（降25%） [7] - 2024年约40%中国奢侈品消费发生在境外 日本因汇率优势成为首选地 选择比例从2023年8%升至40% [7] 品牌估值与战略定位 - 集团估值达121亿美元 品牌溢价占比超过60% [2][9] - 继任者若无法维持设计话语权可能导致估值腰斩 [1][10] - 需在保持独立性与寻求资本庇护之间做出选择 同时平衡低调奢华定位与消费者亲近策略 [1][10][11] 市场竞争格局 - 2025年第二季度全球奢侈品行业有机增速同比下滑1% [6] - 主要奢侈品集团2025年第二季度收入增速分化：LVMH同比降4% 爱马仕增9% 开云降15% 历峰增6% Prada增6% Moncler降2% Tapestry增8% Ralph Lauren增11% [7] 未来发展方向 - 需加强数字化能力应对线上消费趋势 预计2025年中国奢侈品线上消费额将首次超越线下 未来3-5年线上交易额占比有望突破60% [11] - 可持续发展成为关键挑战 需提升透明度和环保实践以满足年轻消费者需求 [11] - 新章程要求对收购采取谨慎态度 股票市场上市需董事多数支持且需在五年后实施 [11]

核心观点 - 海尔智家是家电行业唯一获得多家券商9月金股推荐的企业 通过智慧家庭战略 数字化变革和全球精耕细作构建差异化竞争力 在政策红利消退 需求结构升级和全球竞争加剧的行业背景下实现持续增长 [1][2][3][6] 券商推荐与行业背景 - 海尔智家是家电业唯一入选东北证券 光大证券 国金证券等多家券商9月金股名单的企业 [1] - 家电行业面临政策红利消退 需求结构升级 全球竞争加剧等多重考验 [1] 政策红利消退应对策略 - 2025上半年国家补贴虽拉动家电市场增长 但补贴退出预期引发行业增长断层担忧 [2] - 海尔智家通过Uhome大模型和超级智能体提升爆款创造能力 Leader三筒懒人洗衣机 海尔麦浪冰箱 卡萨帝中子·融朗洗烘护一体机等爆品带动Leader品牌增长15%+ 海尔品牌增长18% 卡萨帝增长20%+ [2] - 三翼鸟月活用户突破1200万+ 在智慧家庭领域取得领先优势 [2] 需求结构升级应对策略 - 用户需求从标准化产品消费转向个性化价值消费 行业陷入同质化竞争和内卷焦虑 [3] - 海尔智家实施覆盖采购 研发 制造 销售 物流的全价值链数字化变革 [3] - 研发端数字化BOM体系使设计成本降低5.98% 物料号精简18% [3] - 制造端全品类单台制造费用降低超8% 产线综合能耗降低15%-20% [3] - 物流端AI升级使物流费率下降0.5% 人效提升11% [3] 全球竞争应对策略 - 国际经贸环境复杂化使家电出口面临严峻挑战 全球创牌成为企业发展必答题 [6] - 海尔智家通过30多年全球布局进入精耕细作阶段 海外各区域均实现增长 [6] - 本土化深耕减少外部冲击 提升交付速度与稳定性 海外市场实现11.66%增长 跑赢行业 [6] 战略成果与市场验证 - 海尔智家转型逻辑被市场验证 体现为整体战略胜利而非单一产品或区域成功 [6] - 公司通过系统化爆款创造 全流程数字化和全球化运营构建持续增长能力 [2][3][6]

财务表现 - 上半年收入1564.9亿元 同比增长10.2% [1] - 净利润120.3亿元 同比增长15.6% [1] - 扣非净利润117亿元 同比增长15.2% [1] 经营策略 - 深化业务模式与组织机制变革 提升经营韧性 [1] - 实现响应速度、用户体验与营运效率全面提升 [1] - 数字化变革推动盈利弹性持续释放 [1] 盈利预测 - 2025年预计净利润211.3亿元 对应每股盈利2.25元 [1] - 2026年预计净利润232.7亿元 对应每股盈利2.48元 [1] - 2027年预计净利润253.7亿元 对应每股盈利2.7元 [1] 投资评级 - 维持2025年15倍目标市盈率 [1] - H股目标价由31.31港元上调至31.95港元 [1] - 维持买入评级 因龙头地位稳固且盈利能力持续提升 [1]

业绩表现 - 第二季度收入773.76亿元 同比增长10.39% 归母净利润65.46亿元 同比增长16.02% 扣非归母净利润63.38亿元 同比增长14.81% [1] - 上半年收入1564.94亿元 同比增长10.22% 归母净利润120.33亿元 同比增长15.59% 扣非归母净利润117.02亿元 同比增长15.18% 业绩表现超预期 [1] 收入分析 - 上半年内销同比增长9% 外销同比增长12% 第二季度内销同比增长10% 外销同比增长11% 第一季度内销同比增长8% 外销同比增长13% [2] - 外销分区域表现：北美+2% 欧洲+24% 南亚+32% 东南亚+18% 中东非+65% 新兴市场贡献弹性 [2] - 分产品收入增长：制冷产业+4% 空气能源解决方案+13% 厨电产业+2% 洗护产业+8% 水产业+21% 空气能源解决方案和水产业引领增长 [2] 品牌表现 - 卡萨帝品牌上半年同比增长超20% 第一季度同比增长超20% 第二季度延续良好增长态势 [3] 盈利能力 - 第二季度毛利率28.4% 同比提升0.1个百分点 净利率8.9% 同比提升0.5个百分点 [4] - 费用率变化：销售费用率-0.2个百分点 管理费用率+0.03个百分点 研发费用率+0.1个百分点 财务费用率+0.05个百分点 [4] - 供应链及业务流程的降本提效和数字化变革推动毛利率优化和销售费用率下降 [4] 财务指标 - 报告期末合同负债57.11亿元 第一季度末为58.62亿元 显示余粮充足 [5] - 公司首次实施中期分红 拟每10股派发现金2.69元 对应分红率约20.8% [6] 业务展望 - 公司通过本土创新挖掘新兴市场潜力 数字化变革提升运营效率 [7] - 盈利预测：2025年收入3069.45亿元（同比+7.3%） 归母净利润214.01亿元（同比+14.2%） 2026年收入3226.77亿元（同比+5.1%） 归母净利润238.37亿元（同比+11.4%） 2027年收入3363.52亿元（同比+4.2%） 归母净利润255.97亿元（同比+7.4%） [7] - 基于50%分红率假设 2025年对应股息率约4% [7]

收购交易核心条款 - 通过全资间接附属公司JINGDONG Holding Germany GmbH以每股4.60欧元现金对价收购CECONOMY所有已发行及流通不记名股份 [1] - 交易估值达22亿欧元（约180亿元人民币）创中国电商企业欧洲并购新纪录 [1] - 收购资金通过并购贷款及京东集团资产负债表已有现金相结合方式安排 [1] 收购时间安排与条件 - 收购要约接受期自2025年9月1日开始至2025年11月10日结束 特定情况下可延长 [1] - 须满足经营者集中审批 外商投资审批及欧盟外国补贴审批等先决条件 截止日期为2026年11月10日 [1] - 不适用于CECONOMY相关美国存托凭证 持有人需先兑换为股份方可接受要约 [2] 目标公司业务概况 - CECONOMY为欧洲消费电子零售龙头企业 运营MediaMarkt和Saturn两大品牌 覆盖11个欧洲国家 拥有超过1000家线下实体门店 [4] - 2022-2024财年销售额从217.68亿欧元小幅增长至224.42亿欧元 复合年增长率仅0.8% [4] - 2025财年上半年销售额同比增长4%至128.16亿欧元 但第二季度销售额同比下降1.6%至52.46亿欧元 息税前利润大幅缩水68.8%至1400万欧元 [4] - 线上销售额占比低于30% 仍以线下渠道为主导 [4] 战略协同效应 - 交易完成后CECONOMY将保持独立运营 但获得京东数字化技术 全渠道零售经验及物流仓储体系全方位支持 [4] - 合作将加速CECONOMY向欧洲领先全渠道消费电子平台转型 [4] 京东国际化战略布局 - 欧洲是京东国际化重要市场 2022年推出全渠道零售品牌Ochama 2024年重启在线零售品牌Joybuy在伦敦试运营 [5] - 2024年7月启动"百亿千品新增长计划" 未来三年通过跨境模式引入1000个海外新品牌并达成累计100亿元销售增长 [5] - 2024年8月完成对香港佳宝食品超级市场收购 成立创新零售-佳宝业务部 [5]

核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现稳健 营业收入同比增长10.22%至1564.94亿元 归母净利润同比增长15.59%至120.33亿元 [1][3] - 空调内销市场份额提升0.5个百分点至12.8% 海外新兴市场增长强劲 南亚/东南亚/中东非市场分别增长33%/18%/65% [3] - 盈利能力持续改善 毛利率提升0.1个百分点至26.9% 净利率提升0.39个百分点至7.98% [4] 财务表现 - 2025H1营业收入1564.94亿元 同比增长10.22% 归母净利润120.33亿元 同比增长15.59% [3] - 2025Q2单季度营业收入773.76亿元 同比增长10.39% 归母净利润65.46亿元 同比增长16.02% [3] - 毛利率26.9%同比提升0.1个百分点 净利率7.98%同比提升0.39个百分点 [4] - 第二季度毛利率28.4%同比提升0.1个百分点 净利率8.85%同比提升0.52个百分点 [4] 业务发展 - 中国市场收入同比增长8.8% 其中卡萨帝品牌增长超过20% Leader品牌增长超15% [3] - 推出海尔麦浪冰箱、Leader懒人洗三筒洗衣机等创新产品 实施数字库存和数字营销变革 [3] - 海外市场收入同比增长11.7% 欧美市场持续跑赢行业 北美高端品牌实现双位数增长 [3] 盈利能力 - 盈利能力提升主要源于高端品牌卡萨帝增长优化产品结构 空调业务规模效应释放 全球供应链协同优化制造效率 [4] - 销售和管理费用率合计优化0.1个百分点 数字化变革提供长期优化潜能 [4] - 通过搭建采购数字化平台提升成本竞争力 海外市场坚持高端品牌战略 [4]

核心观点 - 大股东火炬集团计划自2025年9月1日起12个月内增持公司股份 金额不低于人民币2亿元 不超过人民币4亿元 基于对公司未来持续稳定发展和长期投资价值的信心 [1] - 公司新一届管理层在2025年中报机构投资者交流会中阐述经营调整举措 围绕"强基 多元 高效"年度管理主题推进供应链优化 降本增效 运营优化和组织能力提升 为全年业绩夯实基础 [1] - 通过营销端策略调整 内部管理优化 降本提效项目和短期激励措施 上半年毛利率水平同比上升 核心竞争力持续强化 [2] - 以品牌 产品和渠道为核心驱动力 厨邦品牌价值达292.89亿元 通过健康化产品创新 新零售业务拓展和全国化渠道布局构建多元化增长壁垒 [3][4] - 聚焦全国性连锁餐饮和工业渠道开发 推进数字化变革 通过SFA系统和数字化采购平台提升营销效率及毛利率水平 [5] 大股东增持计划 - 火炬集团计划增持公司股份 时间范围为2025年9月1日起12个月内 增持金额不低于人民币2亿元 不超过人民币4亿元 [1] 经营战略调整 - 公司2025年管理主题为"强基 多元 高效" 持续推进供应链优化 降本增效 运营优化和组织能力提升等经营变革 [1] - 营销端实施大单品政策管控 经销商分级管理和二批管理 建立更有效稳定的营销及渠道管理体系 [2] - 内部管理优化核心管理层职能与分管领域 提升业务协作机制 启动全面内控流程梳理以简化流程并提升决策效率 [2] - 由核心管理层牵头成立跨部门小组 重点针对原材料采购 生产排期模式和产品研发开展增效降本项目 实现降本增效突破 [2] - 设计多个短期激励项目调动全员积极性 确保核心举措有效落地 [2] 财务表现 - 通过强化内部管理机制 推行精益管理和降本增效等措施 上半年毛利率水平同比上升 [2] 品牌建设与产品创新 - 厨邦品牌价值达292.89亿元 在酱油 蚝油等核心品类中稳居行业头部阵营 [3] - 签约知名艺人谢霆锋为品牌代言人 开展多平台矩阵式品牌推广 塑造高端 健康 专业新形象 [3] - 围绕"三减"（减盐 减油 减糖） "有机"和"清洁标签"等健康方向构建多元化产品矩阵 [3] - 借力外部高等院校科研力量开发健康化产品 探索复合调味料和预制调味料等新领域 [3] - 通过与优质代工方深度合作快速拓展未布局的潜力品类 [3] 渠道拓展与市场渗透 - 新零售业务作为战略重点 上半年线上业务核心品类增速超60% [3] - 紧抓即时零售 餐饮定制等新业态趋势 与头部零售企业合作提供个性化定制服务 [3] - 坚持"渠道下沉"战略 通过经销商分级管理和"一户一策"策略提升资源投放精准度 [4] - 上半年净增245个经销商 在巩固华南优势的同时加速中西部和北部等增量市场渗透 实现全国化均衡发展 [4] 未来增长布局 - 寻找第二增长曲线 聚焦全国性连锁餐饮和工业渠道开发 通过丰富合作模式和强化产品区隔实现下半年成果转化 [5] - 持续推进数字化变革 通过SFA系统提升营销体系效率 计划建设数字化采购平台以进一步提升毛利率水平 [5]