1Q25业绩表现 - 1Q25归母净利润288亿元，同比增长39.5%，超预期[1] - 1Q25末净资产5,325亿元，环比增长4.5%[1] - 总保费3,544亿元，同比增长5%，新单保费1,074亿元，同比下降4.5%[1][2] - 年化净/总投资收益率分别为2.60%/2.75%，同比下降0.22/0.48个百分点[1] 净利润增长驱动因素 - 保险服务费用下降276亿元，同比减少32.8%，主要因承保管理加强和市场利率上行[1] - 公允价值损益为-24亿元，上年同期为295亿元，受市场波动影响[1] - 净资产增长因利率变动释放保险合同负债，对冲FVOCI债券贬值[1] 产品结构与NBV表现 - 长期险首年保费659亿元，同比下降15.1%，受销售节奏和产品结构调整影响[2] - 浮动收益型期交保费占比51.7%，负债成本有望持续下降[2] - NBV同比增长4.8%，因报行合一和预定利率调整提升NBVM[2] 投资收益与偿付能力 - 1Q25净/总投资收益分别为442.5亿元/537.7亿元，同比增长3.7%/下降16.8%[2] - 核心/综合偿付能力充足率分别为146.1%/199.3%，同比下降7.2/8.4个百分点，基本稳定[2] 未来业绩展望 - 预计25-27年归母净利润分别为1,074亿元、1,082亿元、1,105亿元，同比增速0.4%、0.7%、2.1%[3] - 预计25-27年NBV分别为367亿元、389亿元、409亿元，同比增速8.8%、6.2%、4.9%[3] - 当前股价对应25E-27E动态P/EV分别为0.69倍、0.65倍、0.61倍[3]