报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [10] 报告核心观点 - 公司传统业务（消费电子、汽车）保持稳定增长，新业务（光模块及AI PCB）成为成长新动能，构筑竞争护城河 [9] - 通过收购索尔思光电，公司建立了光芯片及光模块垂直一体化竞争优势，有望持续提升高速光模块市场份额 [9] - 公司依托Multek在高端PCB领域的技术底蕴，精准把握AI驱动的产业变革机遇，加速高端PCB产能布局，实现从FPC龙头向高端PCB全品类供应商的跨越 [9][10] - 公司有望通过光模块与AI PCB双引擎驱动，进入高速成长期 [1][10] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营收401.25亿元，同比增长9.12%；归母净利润13.86亿元，同比增长27.67% [6] - **2025年第四季度**：实现营收130.54亿元，同比增长26.69%，环比增长29.05%；归母净利润1.63亿元，同比增长790.16%，但环比下降65.01% [6] - **2026年第一季度预告**：预计实现归母净利润10.0-11.5亿元，同比增长119.36%-152.27%；预计扣非归母净利润9.6-10.8亿元，同比增长141.97%-172.21% [6] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营收分别为619.34亿元、864.25亿元、1113.22亿元；归母净利润分别为72.41亿元、141.39亿元、217.49亿元；对应EPS分别为3.95元、7.72元、11.87元；对应PE分别为47.53倍、24.34倍、15.82倍 [10] - **盈利能力**：2025年毛利率为14.09%，同比提升0.07个百分点；净利率为3.47%，同比提升0.52个百分点 [9] 光模块业务分析 - 索尔思光电拥有覆盖磷化铟衬底、外延材料至光芯片的全流程研发与工艺体系，建立了垂直一体化竞争优势 [9] - 索尔思是国内少数、全球为数不多实现高端光芯片规模化量产的企业，产品速率覆盖2.5G~200G全矩阵，主打100G/200G PAM4 EML高端系列 [9] - 目前CW laser已实现规模化量产，单波400G EML高速光芯片研发项目按计划稳步推进 [9] - 在光模块领域，产品覆盖10G至1.6T全速率，并持续推进3.2T及以上下一代光模块研发 [9] - 公司有望持续扩大800G及1.6T高速光模块的批量交付能力与市场份额 [9] AI PCB业务分析 - Multek深耕PCB行业48年，具备78层及以上超高多层与7阶厚板HDI PCB的专业制造能力，聚焦AI服务器赛道 [9][10] - 公司依托Multek技术，果断投入超10亿美元，通过老工厂改造和新工厂建设，努力提升和布局HDI和高多层PCB的产能，以适配AI数据中心下游客户的强劲需求 [9] - AI驱动PCB产业迎来深刻变革与规模持续扩张 [9] 公司行业地位 - 公司是全球前三大PCB供应商、全球第二大FPC供应商、全球第一大边缘AI设备PCB供应商，以及全球光模块核心供应商 [10]