报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32] 报告核心观点 - 液冷技术正从高端选配演变为AI算力驱动下的刚需标配，产业链在政策与市场的双轮驱动下高速扩张 [5][18] - 液冷产业链上、中、下游紧密协作，其中上游是产业链的利润核心，中游是集成转化关键，下游是需求驱动核心 [2][3][4][5] - 液冷基础设施建设进展超预期，三大电信运营商引领发展，2025年1-5月新建数据中心项目液冷占比已达60%-70% [5][15][17] - 液冷应用场景以数据中心与高性能计算为主导，与新能源汽车热管理合计占比超过80%，构成市场“双引擎” [5][11] 产业链结构总结 - 产业链上游为核心零部件，包括冷却液、冷板、快接头、CDU等，是整体产业链的核心基础支撑和利润核心 [2][3][7][9] - 产业链中游为液冷IT设备与技术，包括冷板式/浸没式液冷系统、液冷服务器等，是连接上下游的核心转化与集成环节 [2][4][7][9] - 产业链下游为应用赋能与基础设施建设，以数据中心、高性能计算、新能源汽车热管理等为主要应用场景 [2][5][7][9] 产业链上游分析 - 上游是液冷全产业链的利润核心，平均毛利率达25%-30%以上，部分技术壁垒高的环节如CDU、氟化液毛利率高达40%-60% [3][11][13] - 在冷板式液冷（以英伟达GB300液冷机柜为例）各环节价值占比中，冷板占34%，CDU占28%，快接头占15%，冷却介质占8% [11][13] - 在浸没式液冷（以50kW通用型机柜为例）各环节价值占比中，TANK占60%，冷却介质（氟化液）占15%，冷板与CDU各占5% [11][13] - 市场呈现国际巨头主导高端市场、国产企业在细分领域加速替代的格局 [3][11] 产业链中游分析 - 中游当前呈现头部企业主导、国内外差异化竞争且国产替代加速、AI驱动下订单饱满的格局 [4][11] - 中游液冷技术分类中，冷板式占65%，浸没式占34%，喷淋式占1% [11] - 未来中游将向一体化解决方案、智能化集成、浸没式技术渗透及全球化布局与上下游深度协同的方向发展 [4][11] 产业链下游分析 基础设施建设 - 中国三大电信运营商（中国移动、中国电信、中国联通）在液冷基础设施建设领域形成统一愿景、差异化落地的发展格局 [5][15][16] - 运营商三年规划路径为：2023年技术验证，2024年规模试验（新建数据中心10%规模试点），2025年领先标杆（目标50%以上新建数据中心应用液冷） [11][15] - 实际进展超预期，2025年1-5月新建项目液冷占比已达60%-70%，集采招标推动成本下降40%左右 [5][15][17] - 国产算力卡与液冷设备兼容性提升 [5][17] 应用场景 - 下游应用场景中，数据中心与高性能计算占据主导地位，其次为新能源汽车热管理，两者合计占比超过80% [5][11] - 预计中国智算中心液冷市场规模将从2023年的110.8亿元增长至2029年的1300亿元 [11] - 各主要应用场景的核心需求、主流方案及投资回报率存在差异 [18] - **数据中心与HPC**：核心需求为AI算力驱动的高功率密度散热，主流方案为冷板式，投资回报率约2-3年，PUE可降至1.1以下 [18] - **新能源汽车热管理**：核心需求为电池快充散热与均温，主流方案为液冷板，投资回报率约1-2年 [18] - **储能系统**：核心需求为电池精确温控，液冷渗透率持续提升，投资回报率约3-5年 [18] - **工业制造与精密控制**：核心需求为高精度温度控制，定制化要求高，投资回报率约2-4年 [18]

行业动态与市场前景 - 协创数据拟斥资不超过90亿元采购服务器以增强云算力服务能力，预示下游算力基础设施建设加速，将直接拉动高功率密度服务器及高效散热解决方案需求[1] - 第五届国际AIDC液冷供应链千人峰会暨国际数据中心液冷市场趋势分析会将于12月18日至19日举办，行业技术交流与市场趋势探讨将更为集中[1] - 瑞银报告指出，全球数据中心直接液体冷却市场规模将从2024年的11.38亿美元，以51%的复合年增长率飙升至2030年的311.91亿美元，其中AI服务器液冷市场将达到237.46亿美元，非AI服务器液冷市场将增长至74.46亿美元[2] - 东吴证券分析认为，液冷技术是解决数据中心散热压力的必由之路，AI服务器算力需求高速增长正持续带动液冷渗透率提升[2] - 开源证券将液冷板块视为战略性投资机会，认为其具备“增长强劲、叙事完备、赔率占优”三大特征，是继光模块、PCB之后AI算力链条中值得关注的新一极[2] 产业链公司业务进展 - 锦富技术表示其液冷业务已参与下一代高端AI平台Rubin Ultra的前期测试与送样工作，并获得小量试产验证订单[1] - 飞龙股份正利用液冷热管理技术的先发优势，积极布局商用液冷等高增长前沿赛道[1] - 英维克是全球唯二掌握冷板式、浸没式双路径液冷技术的企业，市占率超35%，首创all in one全链条液冷系统，是英伟达指定温控供应商，服务腾讯、阿里、华为等头部客户[2] - 申菱环境是华为数据中心温控核心供应商，拥有63项液冷专利，参与制定《冷板式液冷测试验证技术白皮书》，其液冷微模块数据中心项目PUE低至1.15[2] - 高澜股份是全球唯一布局服务器+储能双赛道的液冷供应商，独家供应英伟达H100液冷模块，客户覆盖字节跳动、阿里、腾讯等头部企业，拥有300项专利[3] - 巨化股份是国产电子级氟化液龙头，打破3M垄断，产品适配英伟达NVL72机柜，2025年产能占全球15%[4] - 飞荣达是电磁屏蔽+导热一体化冷板供应商，热阻降低20%，是华为服务器核心供应商[5] - 中石科技是纳米碳材料冷板独家供应英伟达A100/H100，热流密度达800W/cm²，液冷散热模组业务占比超90%[5] - 浪潮信息是全球液冷服务器领军企业，“天蝎”液冷整机柜单机柜功率密度可达100kW，2024年市占率突破45%，出货量超15万台，还与中石油合作开发矿物油冷却液，建成亚洲最大液冷研发生产基地[6] - 中科曙光与曙光数创协同研发液冷服务器，推出全球首个单机柜级640卡超节点，搭载浸没相变液冷技术，能满足高密算力场景散热需求[6] - 紫光股份推出UniCool液冷机柜支持混合散热，在运营商市场中标份额超35%，2024年液冷订单金额突破50亿元，其液冷服务器可降耗约30%[6] - 光迅科技是国内唯一实现液冷光模块批量出货的厂商，推出液冷管道与光模块封装集成方案，适配800G/1.6T光通信需求，全球市占率15%[7] - 长飞光纤将光纤技术应用于液冷领域，推出高效散热的液冷光纤产品，可提升数据传输效率，同时优化散热性能[8] - 锐捷网络拥有冷板式、浸没式等液冷全栈产品，联合发布数据中心浸没式液冷交换机，并推出同时应用NPO硅光和冷板式液冷技术的交换机[8]