投资评级 - 报告对利通科技的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][4] 核心观点 - 报告认为利通科技的软管主业优势显著，软管新品与装备服务为公司打开了成长空间 [4] - 尽管2025年前三季度业绩因海外订单减少而承压，但超高压灭菌设备预付款驱动的合同负债增长显示出新业务的积极进展 [1][2][3] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收3.46亿元，同比增长4.64%；归母净利润0.66亿元，同比下降3.92%；扣非归母净利润0.54亿元，同比下降16.23% [2] - 2025年第三季度单季实现营收1.09亿元，同比下降0.71%，环比下降3.55%；归母净利润0.13亿元，同比下降40.40%，环比下降21.07% [2] - 业绩同比下滑主要系中美贸易摩擦导致部分国际业务订单减少 [2] - 2025年前三季度销售毛利率为41.04%，同比下降0.58个百分点；销售净利率为19.03%，同比下降1.73个百分点 [2] 费用与合同负债 - 2025年前三季度期间费用率有所提升，销售/管理/财务费用率分别为7.20%/8.56%/-0.92%，同比变动+0.96/+2.17/-0.43个百分点 [3] - 管理费用同比增加40.24%，主要因高分子材料板块和超高压装备板块进入运营阶段，相关子公司人员开支及日常运营费用增加 [3] - 2025年前三季度公司获得其他收益1283万元，同比增长294.20%，主要系政府补助增加 [3] - 截至2025年第三季度，公司合同负债为2192万元，较年初增长30.60%，主要系收到超高压灭菌设备客户预付款所致 [1][3] 业务布局与发展前景 - 液压软管业务实现部分高性能国际品牌替代，有望受益于大规模设备更新与工程机械行业筑底回升 [4] - 工业软管中的超耐磨酸化压裂软管较钢管成本节约70%、安装效率提高2倍，有望持续受益于石油开采需求及老旧软管更新 [4] - 在新产品方面，公司已完成多种核电软管样品试制；数据中心液冷软管产品基本定型并向潜在客户供应样品；API17K海洋石油管产线设计与设备订购已完成，部分设备已到货安装 [4] - 公司正聚焦超高压产业链，稳步推进高分子材料、超高压装备及服务等业务布局 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为5.81亿元、6.69亿元、7.72亿元，同比增速分别为20.01%、15.23%、15.43% [1][10] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为1.38亿元、1.73亿元、2.10亿元，同比增速分别为28.50%、25.69%、21.53% [1][4][10] - 基于最新股价，对应2025年至2027年的市盈率分别为30.40倍、24.19倍、19.90倍 [1][10] - 预测公司毛利率将从2024年的43.26%提升至2027年的49.21%；归母净利率将从2024年的22.16%提升至2027年的27.25% [10]

投资评级 - 维持增持评级 [3] 核心观点 - API 17K海洋石油管制造设备启动安装 核电软管和液冷软管新产品打开增长空间 [3] - 2025H1营收2.37亿元同比增长7.29% 归母净利润0.53亿元同比增长13.87% [3] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为1.13亿元/1.38亿元/1.64亿元 [3] - 当前股价对应PE分别为28.4倍/23.1倍/19.5倍 [3] 财务表现 - 2025H1营收2.37亿元(+7.29%) 归母净利润5268.25万元(+13.87%) 扣非净利润4193.07万元(-3.30%) [3] - 预计2025年营收5.04亿元(+4.1%) 2026年5.84亿元(+15.8%) 2027年6.86亿元(+17.6%) [6] - 预计2025年毛利率41.6% 2026年42.7% 2027年42.8% [6] - 预计2025年净利率22.3% 2026年23.6% 2027年23.8% [6] 新产品进展 - 核电软管已完成多种品类样品试制 性能测试符合要求 正在准备核电机组试用产品 [3] - 数据中心液冷软管完成小试中试大试实验 产品基本定型 已向潜在客户供应样品 [3] - API 17K海洋石油管产线设计与设备订购完成 部分设备到货并启动安装 [3] 市场拓展 - 正式纳入中石油集团一级物资供应商体系 准入产品涵盖高压钻探胶管系列 [3] - 2025H1境内营收同比增长30.89% 积极加大国内市场各渠道客户开拓 [3] 业务布局 - 超高压装备业务不断完善灭菌设备安装标准化作业 提高成套设备生产效率 [4] - 成立全资子公司利通希法新材料 以青岛研发基地为技术支撑开展混炼胶等产品研发 [4] - 稳步推进尼龙循环利用及改性项目的环评、产线设计和设备订购工作 [4]