报告行业投资评级 * 报告未明确给出对北交所或氢能产业的整体投资评级 [1] 报告核心观点 * 工信部等三部门启动氢能综合应用试点工作，旨在通过多场景规模化应用降低成本、推动技术装备创新和产业高质量发展，目标到2030年终端用氢均价降至25元/千克以下 [1][5] * 中国是全球最大制氢国，氢能需求在碳中和目标下将持续高速增长，预计2030年需求量达3715万吨，2060年增至约1.3亿吨，其中工业用氢长期占据主导地位 [1][17] * 北交所存在一批涉及氢能产业链各环节的上市公司，为投资者提供了相关标的 [1][32] * 近期北交所科技成长板块整体表现疲软，多数产业估值和市值出现回调 [1][34] 根据相关目录分别总结 1. 氢能产业前景与政策驱动 * 政策层面，工信部、财政部、国家发展改革委于2026年3月16日联合启动氢能综合应用试点，通过“揭榜挂帅”方式遴选城市群，目标到2030年实现城市群氢能多元领域规模化应用，终端用氢平均价格降至25元/千克以下，全国燃料电池汽车保有量力争达到10万辆 [1][5] * 需求层面，中国目前年制氢产量约3300万吨，预计到2030年氢气年需求量将达到3715万吨，在终端能源消费中占比约5%；到2060年需求量将增至约1.3亿吨，占比约20%，其中工业领域用氢占比长期保持在60%左右 [1][17] * 供给结构方面，截至2024年底，中国氢气产量超3650万吨，化石能源制氢（煤制氢与天然气制氢）仍占主导地位，产量合计约2830万吨；工业副产氢产量约770万吨；电解水制氢产量约32万吨，同比增长约3.6% [13] * 下游应用方面，2024年氢气消费主要集中在工业领域，合成甲醇、合成氨分别消费氢气约995万吨和950万吨，合计占比53%；炼化和煤化工分别消费约600万吨和405万吨，合计占比27% [13][23] 2. 氢能产业链梳理与技术路径 * 制氢路径主要包括化石能源制氢、工业副产气制氢和电解水制氢，其中煤制氢成本约9元/kg，工业副产氢成本约10-16元/kg，而使用商业用电的电解水制氢成本高达48元/kg [10] * 氢能产业链涵盖制氢、储运、加注、应用全链条，储运方式包括高压气态、低温液态、固态和有机液态四种，各有优缺点 [10][20] * 加氢站建设快速扩张，截至2025年底中国累计建成加氢站574座，加氢能力超360吨/天，居全球首位，但现役加氢站中35MPa压力等级占比近90%，与海外70MPa及液氢站主流技术存在代差 [25] * 固态储氢等新技术在轻型交通、工程车辆、固定式储氢及输运领域已有示范应用案例 [22] 3. 北交所氢能产业链标的 * 经过梳理，北交所共有13家氢能产业链相关企业，业务覆盖碳纤维原丝、电子气体、复合材料、燃气输配、光伏组件、橡胶软管、换热器、调压计量设备、锌粉、石墨材料、催化剂等多个环节 [1][32] * 具体公司包括吉林碳谷、硅烷科技、天力复合、凯添燃气、海泰新能、利通科技、方盛股份、特瑞斯、新威凌、东方碳素、宁新新材、凯大催化、齐鲁华信 [1][33] 4. 北交所科技成长板块市场表现（截至2026年3月20日当周） * 总量表现：北交所152家科技成长产业核心标的区间涨跌幅中值为-7.97%，仅3家公司上涨（占比2%），华信永道（+11.43%）、万源通（+2.92%）、海泰新能（+0.36%）涨幅居前 [1][34] * 主要指数对比：同期北证50指数下跌5.76%，表现弱于沪深300（-2.19%）、科创50（-4.03%）和创业板指（+1.26%） [1][34] * 分行业估值与市值变化： * 电子设备产业（46家）：市盈率TTM中值由55.6X降至52.3X，总市值由1366.9亿元降至1270.7亿元 [1][39] * 机械设备产业（41家）：市盈率TTM中值由45.0X降至43.4X，总市值由1149.6亿元降至1063.5亿元 [1][45] * 信息技术产业（24家）：市盈率TTM中值由87.6X降至81.6X，总市值由828.3亿元降至769.8亿元 [1][52][54] * 汽车产业（22家）：市盈率TTM中值由27.8X降至25.7X，总市值由510.1亿元降至473.3亿元 [1][59][62] * 新能源产业（19家）：市盈率TTM中值由35.8X降至34.4X，总市值由573.1亿元降至529.1亿元 [1][66][69] 5. 北交所公司重要公告 * 殷图网联拟出资510万元人民币，与合作伙伴共同发起设立北京泓璟晶能科技有限公司，占新公司51%股权 [1][72]

报告投资评级 - 维持行业“同步大市”的投资评级 [3][62] 报告核心观点 - 中东地缘局势突变推动油价大幅上涨，化工品价格整体延续回暖 [1] - 2026年3月份的投资策略，建议两条主线布局 [1] - 主线一：关注反内卷政策带来景气提升的有机硅、农药行业 [3][64] - 主线二：关注原油替代路线的煤化工、轻烃化工和电石法PVC等板块 [3][64] 市场回顾 - **板块行情**：2026年2月，中信基础化工行业指数上涨5.91%，跑赢上证综指4.82个百分点，跑赢沪深300指数5.82个百分点，在30个中信一级行业中排名第6位 [3][7] - **长期表现**：最近一年来，中信基础化工指数上涨57.36%，跑赢上证综指32.01个百分点，跑赢沪深300指数36.27个百分点，在30个行业中排名第4位 [3][7] - **子行业表现**：2026年2月，33个中信三级子行业中，28个上涨，5个下跌 [3][9] - **领涨子行业**：磷肥及磷化工、无机盐和纯碱行业表现居前，分别上涨12.82%、12.69%和10.59% [3][9] - **领跌子行业**：氨纶、碳纤维、民爆用品行业表现居后，分别下跌2.06%、0.94%和0.31% [3][9] - **个股表现**：基础化工板块529只个股中，391只上涨，136只下跌 [3][9] - **领涨个股**：金正大、百川股份、宏和科技、聚合材料和广康生化位居涨幅榜前五，涨幅分别为58.97%、49.74%、47.32%、44.40%和40.75% [3][9][11] - **领跌个股**：利通科技、青岛金王、龙高股份、顾地科技和三房巷跌幅居前，分别下跌16.44%、12.80%、12.13%、10.27%和10.20% [3][9][11] - **ETF行情**：主要化工行业ETF在2026年2月普遍上涨，例如富国中证细分化工产业主题ETF上涨2.80%，华宝化工ETF上涨2.85% [12] - **可转债行情**：2026年2月，基础化工行业57只可转债中，37只上涨，20只下跌 [13] - **领涨可转债**：百川转2、优彩转债、宏柏转债、宙邦转债、和邦转债涨幅居前，分别上涨27.93%、12.58%、11.20%、8.80%和7.05% [13][16] - **领跌可转债**：联瑞转债、鼎龙转债、安集转债、红墙转债和福新转债跌幅居前，分别下跌11.73%、9.48%、9.03%、8.57%和7.38% [13][16] 行业与公司要闻 - **行业价格数据**：2026年1月份，化学原料和化学制品制造业出厂价格同比下降5%，环比上涨0.6% [14] - **“十四五”行业回顾**：“十四五”期间石化行业主营业务收入年均增速达4%、利润总额年均增速为6.4% [18] - **2025年行业数据**：2025年行业营业收入为15.67万亿元，比2020年增长41.4%；利润总额为7020.9亿元，比2020年增长36.2% [18] - **2026年行业展望**：随着全球产业布局重构和国内整治“内卷式”竞争效果的显现，2026年石化市场有望迎来“探底回升” [19] - **内蒙古产业规划**：内蒙古将着力打造新材料、新型化工、数字经济3大万亿级产业集群和稀土、有色、现代煤化工等9条千亿级产业链 [19][20] - **轮胎业并购**：青岛双星重组锦湖轮胎项目经深交所审议通过，这是中国轮胎业首例上市公司间并购重组案 [21] - **新安股份液冷项目**：新安股份携手算想科技，成功将自主研发的高性能硅基冷却液应用于国内商用浸没式液冷算力平台 [22] - **黑猫股份水性炭黑**：黑猫股份高分散水性炭黑千吨级产线竣工投产，可减少VOC排放50%以上 [24][25] - **供大于需风险清单**：中国石油和化学工业联合会发布清单，指出环氧丙烷、聚氯乙烯、纯碱等15个产品存在市场供大于需的风险 [26][27] - **特诺公司观点**：特诺公司对钛白粉价格回暖持谨慎乐观态度，预计一季度价格涨幅将达到2%~4% [27][28] - **中东地缘局势影响**：美以联合对伊朗发起军事打击，导致中东局势急剧升级，国际油价大幅上涨 [28] - **油价表现**：布伦特原油价格3月1日开盘一度上涨近13%，升至每桶82美元左右；WTI原油价格跃升至75.33美元/桶 [29] - **航运受阻**：霍尔木兹海峡通航实质受阻，全球约20%石油供应运输受影响，航运及保险成本大幅飙升 [29][30][31] - **OPEC+增产**：OPEC+决定将日产量提高20.6万桶 [33] 产品价格跟踪 - **国际油价**：2026年2月，WTI原油上涨2.78%，报收于67.02美元/桶；布伦特原油上涨2.53%，报收于72.48美元/桶 [3][39] - **整体价格态势**：在卓创资讯跟踪的318个产品中，141个品种上涨，110个品种下跌，基础化工产品价格整体延续回暖态势 [3][39] - **领涨产品**：涨幅居前的分别为四氯乙烯、三羟甲基丙烷、丙烯酸甲酯、分散染料、碳酸锂，涨幅分别为30.93%、26.26%、15.75%、14.29%和13.18% [3][39][40] - **领跌产品**：跌幅居前的分别是氩气、辛醇、正丁醇、液化天然气和正丁醛，分别下跌了44.96%、15.71%、10.22%、9.79%和9.31% [3][39][40] 河南上市公司行情 - **整体表现**：2026年2月，17家河南基础化工行业上市公司中，10家上涨，7家下跌 [35] - **领涨公司**：清水源、力量钻石、惠丰钻石、建龙微纳和多氟多表现居前，分别上涨28.44%、22.71%、16.61%、6.53%、5.84% [35][36] - **领跌公司**：利通科技、硅烷科技、神马股份、天马新材和瑞丰新材表现居后，分别下跌16.44%、10.20%、7.26%、5.13%和1.59% [35][36] - **建龙微纳业绩**：公司预计2025年度实现营业收入8.41亿元，同比增长7.97%；归母净利润9852.38万元，同比增长31.79% [36] - **利通科技业绩**：公司预计2025年度实现营业收入4.64亿元，同比下降4.10%；归母净利润8242.58万元，同比下降23.12% [37] 行业估值与投资建议 - **行业估值**：截至2026年3月5日，中信基础化工板块TTM市盈率为24.11倍，低于2010年以来历史平均水平29.46倍，在30个中信一级行业中位居第23位 [62] - **投资主线一（反内卷）**：建议关注供给端改善空间较大、行业盈利弹性较大的板块，包括有机硅、农药等 [64] - **投资主线二（成本替代）**：在油价上行的背景下，建议关注具有成本优势的替代路线如煤化工、轻烃化工、电石法PVC等 [64]

业绩情况 - 2024 - 2025年归母净利因外部因素和新业务投入持续下降[5] - 石油软管毛利率整体高于普通液压软管[6] 产品进展 - 海洋软管生产线设备安装完成，正调试试生产[7] - 固态电池等静压设备完成研发设计，5月完成首台样机总装[11] - 数据中心液冷软管产品基本定型，正推广未形成大批量订单[13] 未来展望 - 2026年若油价企稳且海洋软管量产，石油软管业务有望改善[9] - 2026年推进HPP高压灭菌设备市场拓展、订单落地及交付[12] 产品特性 - 石油软管业务培育周期约6 - 7年，海洋软管市场导入周期预计更短[10] 认证工作 - 已委托开展液冷软管（不含接头）的UL认证工作[13]

报告投资评级 - **增持（维持）** [1] 报告核心观点 - **外部冲击致短期业绩承压，新业务布局孕育长期增长潜力**：报告认为，利通科技2025年业绩因外部不利因素冲击而承压，但公司在新业务领域的布局为其长期增长奠定了基础 [1][8] 业绩表现与预测总结 - **2025年业绩显著下滑**：根据业绩快报，2025年公司实现营业收入4.64亿元，同比下降4.10%；实现归母净利润0.82亿元，同比下降23.12%；扣非净利润0.65亿元，同比下降36.40% [8] - **2025年第四季度业绩承压**：2025Q4实现营业收入1.18亿元，同比下降22.96%；实现归母净利润0.16亿元，同比下降57.55% [8] - **盈利预测下调**：报告下调了2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为0.82亿元、0.93亿元、1.15亿元，较此前预测值（1.38亿元、1.73亿元、2.10亿元）有较大幅度下调 [8] - **未来增长预期**：预计2026年营业收入为5.13亿元，同比增长10.47%，归母净利润为0.93亿元，同比增长13.38%；预计2027年营业收入为6.02亿元，同比增长17.52%，归母净利润为1.15亿元，同比增长22.93% [1][8] 业务分析总结 - **传统流体业务受多重冲击**：公司流体板块核心产品石油管系列在2025年受到国际贸易环境变化、石油价格下行、市场竞争等不利因素影响，销售收入同比下降，导致收入与毛利率双回落 [8] - **新业务处于投入期拖累利润**：公司为应对传统业务风险，推进高分子材料、超高压装备及服务两大新业务布局，相关子公司于2025年逐步进入运营阶段。但由于尚处业务拓展初期，收入未形成有效支撑，而人员薪酬、日常运营等刚性费用持续投入，成为净利润下滑的重要叠加因素 [8] - **现有业务优势与横向拓展**： - **液压软管**：已实现部分高性能国际品牌替代，预计大规模设备更新与工程机械行业筑底回升将带来可观市场需求 [8] - **工业软管**：超耐磨酸化压裂软管较钢管成本节约70%、安装效率提高2倍，有望持续受益于石油开采需求及老旧软管更新需求 [8] - **新兴领域拓展**：公司已完成多种核电软管样品试制；数据中心液冷软管产品基本定型，并向部分潜在客户供应样品；API17K海洋石油管产线设计与设备订购已完成，部分设备已到货安装 [8] - **纵向产业链布局**：公司聚焦超高压产业链，稳步推进高分子材料、超高压装备及服务等业务布局，具体包括超高压HPP食品灭菌装备及应用服务、市政工程装备、市政管网服务等 [8] 财务与估值数据总结 - **关键财务指标（2025E）**：预计毛利率为38.35%，归母净利率为17.76%，ROE（摊薄）为10.90%，资产负债率为20.02% [9] - **估值水平**：基于最新股价31.40元和最新摊薄每股收益预测，报告给出2025-2027年市盈率（P/E）预测分别为48.35倍、42.64倍、34.69倍；市净率（P/B）预测分别为5.27倍、4.69倍、4.13倍 [1][9] - **市场数据**：当前收盘价31.40元，总市值39.85亿元，流通市值25.99亿元，市净率（LF）为5.58倍 [6] - **基础数据**：最新财报期每股净资产为5.63元，资产负债率为20.96%，总股本1.27亿股 [7]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年营业收入为4.64亿元，同比下降4.10%[4][5] - 归属于上市公司股东的净利润为8242.58万元，同比下降23.12%[4][5] - 扣除非经常性损益的净利润为6453.59万元，同比下降36.40%[4][5] - 基本每股收益为0.65元，同比下降22.62%[4][5] - 利润总额为9714.72万元，同比下降21.82%[4] 财务数据关键指标变化：盈利能力与资产 - 加权平均净资产收益率（扣非前）为11.53%，上年同期为17.02%[4] - 加权平均净资产收益率（扣非后）为9.03%，上年同期为16.11%[4] - 总资产为9.27亿元，同比增长4.79%[4][5] - 归属于上市公司股东的所有者权益为7.31亿元，同比增长8.45%[4][5] 管理层讨论和指引：业绩变动原因 - 业绩下滑主因是流体板块核心产品石油管系列销售收入下降及新业务板块尚处投入期[6]

融资交易活跃度 - 2月9日融资净买入额达151.65万元，过去三天累计融资净买入187.48万元，融资余额升至8551.13万元 [1] - 截至2月12日，融资余额连续9日增长，近5日增加0.07亿元，增幅9.20% [1] - 两融余额差值为0.88亿元 [1] 股价表现与波动 - 2月12日单日股价上涨3.44%，收盘价为30.10元 [1] - 近5日股价区间涨跌幅为0.30%，但振幅达8.30%，显示短期波动加剧 [1]

报告行业投资评级 报告未明确给出对北交所市场的整体行业投资评级 [2][3][4][5][6][40] 报告的核心观点 报告认为，尽管本周北交所市场出现震荡调整，但市场建设迎来重要里程碑（合格投资者突破1000万户），中长期配置价值依然获得机构认可 [2][3][34][36] 展望后市，建议关注北证50指数成分股调整带来的被动配置机会，并自下而上挖掘业绩与估值匹配的品种，同时关注AI、商业航天、半导体、新能源等产业趋势明确的板块 [3][37][38] 根据相关目录分别进行总结 一、当周市场概览 - **整体表现**：当周北交所全部A股日均成交额为**204.8亿元**，环比下降**28.7%** [8] 北证50指数当周下降**0.70%**，日均换手率为**2.13%** [8] 北证50指数市盈率为**64.05倍**，高于创业板指（**42.26倍**）但低于科创板（**163.09倍**）[16] - **个股表现**：当周涨幅前五大个股为*ST云创（**40.8%**）、欧普泰（**14.4%**）、亿能电力（**14.2%**）、灵鸽科技（**13.1%**）、宏远股份（**12.4%**）[17] 当周跌幅前五大个股为康农种业（**-19.3%**）、秋乐种业（**-15.5%**）、利通科技（**-13.2%**）、美邦科技（**-13.1%**）、花溪科技（**-13.1%**）[17] 二、重点新闻及政策 - **低空经济**：十部门联合发布《低空经济标准体系建设指南（2025年版）》，围绕五大核心领域建立标准体系，预计到2030年标准将超过**300项** [20][22] - **储能与动力电池**：2025年1-12月，中国动力和储能电池累计销量为**1700.5GWh**，同比增长**63.6%**，其中储能电池累计销量**499.6GWh**，同比增长**101.3%** [23] - **贵金属交易**：上海黄金交易所调整部分合约保证金和涨跌停板，Au(T+D)合约保证金比例从**16%**调整为**17%**，涨跌幅限制从**15%**调整为**16%** [24] - **商业航天**：国内商业航天首个卫星测发技术厂房诞生，未来可将单箭发射效率提升**100%**，组网成本降低**30%**以上 [28] - **算力建设**：工信部组织开展国家算力互联互通节点建设工作，以提升整体算力水平 [31] - **流动性**：央行近两日通过14天期逆回购净投放**6000亿元** [32] 三、核心驱动因素分析 - **宏观与政策**：北交所合格投资者规模突破**1000万户**，较去年同期净增近**200万户**，创历史新高 [34] 证监会拟扩大上市公司战略投资者类型，并明确最低持股比例原则上不低于**5%** [34] - **行业与个股**：截至1月30日，已有**123家**北交所公司发布业绩预告，其中**6家**预计2025年净利润过亿元，**12家**预计净利润在5000万元至1亿元区间 [35] - **市场情绪与资金面**：融资融券余额小幅回落，显示市场风险偏好有所收敛 [36] 1月份北交所发行新股**5支**，当前仍有**14只**已注册未发行公司 [36] 近期新股农大科技、美德乐上市首日涨幅分别为**111.56%**、**161.46%** [36] 四、投资建议与策略 - **指数调整机会**：2026年**3月16日**，北证50指数样本股将进行年内第一次调整，可能带来指数基金的被动配置需求 [37] - **关注产业趋势**：建议重点关注AI、商业航天、半导体等产业趋势明确的板块，以及受益于政策支持、符合新质生产力方向的新能源细分领域龙头 [38] - **自下而上选股**：随着年报业绩预告密集披露，建议挖掘业绩超预期或实现边际改善、且估值匹配的品种，同时关注业绩增长且估值相对合理的次新股 [38]

核心观点 - 报告核心观点：2025年第四季度，公募基金对北交所的整体配置规模环比下降，主要受首批主题基金打开申赎后投资者获利了结影响，但市场呈现结构性变化，即被动指数基金持续获得净申购，同时主动权益基金正从高位切换至估值较低的成长型标的进行布局 [2] 公募重仓北交所整体情况 - 截至2025年第四季度，公募基金重仓持有北交所股票的总市值为90.50亿元，环比下降12.19%，占其重仓全A股市值的比重为0.27%，环比下降0.04个百分点 [2] - 配置规模下降的主因是首批8只北交所主题基金在封闭期结束后打开申赎，投资者选择获利兑现，该批基金合计被赎回14.80亿份，占赎回前总份额的52%，合计基金规模下降27.4亿元 [2] - 其中，长期业绩优秀的基金赎回压力较小，例如2025年净值回报率居首的“华夏北交所创新中小企业精选两年定开”赎回比例最低 [2] - 2025年全年，北交所主题基金表现优异，平均净值增长率达+56.7%，显著跑赢北证50指数+38.8%的涨幅，其中中信建投、华夏、汇添富等公司的产品全年净值回报居前 [2] 被动指数基金趋势 - 被动化投资趋势持续，北证50指数基金规模连续三个季度增长，截至2025年第四季度末合计规模达128.38亿元，环比增加7.55亿元 [2] - 规模增长源于两方面：一是投资者逆市申购存量指数基金，连续三个季度实现净申购，以布局春季行情；二是第四季度新成立了2只指数基金，合计规模5.25亿元 [2] - 展望未来，机构资金布局仍在深化，当前仍有8只北交所主题基金待入市，其中包括6只指数基金和2只主动管理型基金，长期可关注北证专精特新主题基金、北证50ETF等增量资金 [2] 主动权益基金持仓特征 - **估值切换**：主动权益公募基金的重仓策略呈现“高切低”特征，截至2025年第四季度，其前十大重仓股市值中枢的估值水平已降至39倍，低于同期北证A股的整体估值中枢 [2] - **持仓个股变化**：主动权益公募重仓市值前十大个股中，新增了利通科技、同力股份和林泰新材，而纳科诺尔、锦波生物、开特股份、曙光数创、民士达、万通液压、戈碧迦则继续获持有 [2] - **布局方向**：主动权益基金重点关注低位成长的标的进行增配，例如利通科技（固态电池主题重估）、同力股份（北交所最低估值）、青矩技术（低估值的AI应用）、林泰新材（低估值绩优股）等 [2] - **主题扩散**：基金继续关注热点主题的扩散机会，增配了商业航天领域的星图测控、创远信科，以及半导体领域的锦华新材等标的 [2] 行业配置动向 - **增配方向**：周期制造行业的关注度提升，公募基金显著增配了基础化工、机械设备等行业 [2] - **减配方向**：大消费方向被减配，涉及美容护理、农林牧渔等行业，部分个股的减持可能与北交所主题基金赎回导致的被动卖出有关 [2]

审计机构与人员变动 - 公司2025年度审计机构为致同会计师事务所[1] - 原项目质量控制复核人杜非因工作调整不再担任[1] - 蒋晓明接替杜非成为2025年度相关项目质量控制复核人[1] 新复核人情况 - 蒋晓明2008年成注会，2018年开始在致同执业[2] - 蒋晓明近三年复核上市公司审计报告1份[2] - 蒋晓明近三年无违规且无独立性问题[3] 工作交接影响 - 变更工作有序交接，不影响2025年度审计[4]

会议信息 - 会议于2025年12月30日召开，应出席董事7人，出席和授权出席7人[2] 议案表决 - 《关于<预计2026年度日常性关联交易>的议案》同意5票，反对0票，弃权0票，关联董事回避表决，无需提交股东会审议[4]