投资评级 - 投资评级为买入丨维持 [6] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入372亿元，同比+23.78%；归母净利27.11亿元，同比+62.26%；扣非归母净利25.87亿元，同比+47.68% [2][4] - 2025Q2实现营业收入193.55亿元，环比+8.48%；归母净利14.59亿元，环比+16.51%；扣非归母净利13.6亿元，环比+10.89% [2][4] - 2025H1毛利率提升至17%，2025E-2027E预计进一步升至19%-20% [13] 镍业务分析 - 2025H1湿法镍MHP出货量12万吨，年化达24万吨，超设计产能30%以上；镍产品总出货量13.94万吨，同比+83.91% [8] - 年产12万吨Pomalaa湿法项目已开工，年产6万吨Sorowako项目筹备中，未来三年产能有望翻倍 [8] - 新越科技和WKM分别贡献投资收益6979万元和4752万元 [8] 钴业务动态 - Q2电钴均价环比上涨26%至24万元/吨（Q1为19万元/吨），主因刚果金出口禁令落地 [8] - 2025H1钴产品出货量2.08万吨（同比-9.89%），印尼湿法镍伴生钴产量达1.2万吨，全年权益量预计1.2万吨 [8] 锂电材料进展 - 三元正极出货量3.96万吨（同比+17.68%），超高镍9系产品占比超60%，出口占国内总量57% [8] - 三元前驱体出货量4.21万吨，主动优化低盈利产品结构 [8] - 乐友、浦华合资厂分别贡献投资收益4957万元、1073万元 [8] 锂资源布局 - Arcadia锂矿资源量增至245万吨碳酸锂当量，品位提升至1.34% [8] - 年产5万吨硫酸锂项目进入设备安装阶段，预计年底建成 [8] 经营效率优化 - 2025H1平均融资成本降低30个基点，财务费用同比-14.80% [8] - 投资收益达4.45亿元，其中联营合营企业贡献2.66亿元 [8] 市场表现 - 近12个月股价最高47.58元，最低21.27元，当前股价44.25元 [6] - 2024/8-2025/8期间股价涨幅显著跑赢深证成指和上证指数 [7] 盈利预测 - 2025E-2027E归母净利预测分别为54.57/58.64/66.64亿元，对应EPS 3.21/3.45/3.92元 [13] - 2025E净资产收益率预计11%，资产负债率将降至60.5% [13]