报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [9] 报告核心观点 - 公司上游资源布局完善构建坚实护城河，下游锂电材料与国际资源和汽车巨头深度绑定，周期成长属性凸显 [9] 2026年半年报业绩总结 - 2026H1公司实现营业收入555.68亿元，同比增长49.39% [9] - 2026H1归属于上市公司股东的净利润35.07亿元，同比增长29.38% [9] - 2026H1扣非归母净利33.11亿元，同比增长27.97% [9] - 26Q2营收297.64亿元，环比增长15.35% [9] - 26Q2归母净利10.10亿元，环比下降59.55% [9] - 26Q2扣非归母净利12.40亿元，环比下降40.10% [9] 量：镍钴出货阶段性承压，碳酸锂及正极材料出货增长 - 2026H1镍产品出货量约13.28万吨，同比基本持平 [9] - 2026H1MHP出货量9.68万吨，同比下降约19%，主要受硫磺涨价等因素影响，华飞公司部分产线自2026年5月1日起停产检修，印尼红土镍矿湿法冶炼产能未能全面释放 [9] - 2026H1钴产品出货量约1.58万吨，同比下降24%，主要系消费电子需求下滑所致 [9] - 2026H1碳酸锂出货量约3.05万吨，同比增长17% [9] - 2026H1三元正极材料出货量7.63万吨，同比增长约93%，超高镍9系产品占比提升至七成以上 [9] - 2026H1三元前驱体出货量8.08万吨，同比增长约94% [9] 价：主要产品价格分化，硫磺价格上涨拖累利润 - 2026Q2LME铜价格为13,407美元/吨，同比变动+3,930美元/吨，环比变动+528美元/吨 [9] - 2026Q2钴价格为41.3万元/吨，同比变动+17.40万元/吨，环比变动-2.41万元/吨 [9] - 2026Q2LME镍价格为18,296美元/吨，同比变动+2,944美元/吨，环比变动+733美元/吨 [9] - 2026Q2前躯体（8系）价格为11.76万元/吨，同比变动+2.88万元/吨，环比变动+0.19万元/吨 [9] - 2026Q2三元正极材料（6系）价格为19.09万元/吨，同比变动+6.10万元/吨，环比变动+1.59万元/吨 [9] - 2026Q2碳酸锂价格为17.19万元/吨，同比变动+10.67万元/吨，环比变动+1.75万元/吨 [9] - 2026Q2硫磺价格约7,541元/吨，同比增长5,161元/吨，环比增长3,301元/吨 [9] 产业布局：印尼及非洲项目奠定长期增量 - 在印尼，稳步推进年产12万吨镍金属量Pomalaa湿法项目建设，预计26年底前投产 [9] - 在印尼，扎实开展年产6万吨镍金属量Sorowako湿法项目前期准备工作 [9] - 在印尼，有序推进储备矿山资源开发 [9] - 在印尼，石膏制酸项目开工建设，硫铁矿制酸项目加速推进，投产后将显著提升硫资源自给能力 [9] - 在印尼，波马拉工业园建设稳步推进，伴随配套IPK码头正式投运，园区整体建设进度进一步加快 [9] - 在津巴布韦，建成非洲首座硫酸锂项目，首批产品已运抵国内加工为电池级碳酸锂 [9] - 在加纳，收购Ewoyaa锂矿控制权，项目资源量约112.7万吨碳酸锂当量，收购协议已签署，交割完成后公司锂资源自给率将进一步提升 [9] - 在匈牙利，三元正极材料项目进入产线调试阶段，已与LGES、EVE签订长单合同，提前锁定项目销量，开启欧洲本土化制造新阶段 [9] 盈利预测与财务指标 - 预计2026-2028年营业收入分别为93,120百万元、114,488百万元、127,159百万元，增长率分别为14.9%、22.9%、11.1% [2] - 预计2026-2028年归属母公司股东净利润分别为5,803百万元、9,885百万元、11,479百万元，增长率分别为-5.0%、70.3%、16.1% [2] - 预计2026-2028年每股收益分别为3.06元、5.22元、6.06元 [2] - 预计2026-2028年PE分别为13X、8X、7X [2] - 预计2026-2028年PB分别为1.4X、1.2X、1.1X [2]