投资评级与核心观点 - 报告给予满帮集团“买入”评级，当前股价为9.97美元，合理价值为13.88美元，预期上涨空间约39% [4] - 报告核心观点：满帮集团发布长期股东回报计划，交易服务主业景气增长，同时通过收购智加增强AI技术实力，为长期发展奠定基础 [2][7] 财务预测与业绩表现 - **营业收入**：预计2025-2027年分别为123.91亿元、115.14亿元、139.14亿元，同比增速分别为10.2%、-7.1%、20.8% [3][7] - **Non-GAAP归母净利润**：预计2025-2027年分别为47.67亿元、49.01亿元、52.41亿元，同比增速分别为18.6%、2.8%、6.9% [3][7] - **盈利能力持续改善**：毛利率预计从2024年的55%提升至2027年的67%，净利率预计从2024年的36%提升至2026年的43% [10] - **每股收益（EPS）**：预计从2024年的3.8元/ADS增长至2027年的5.0元/ADS [3][10] - **估值水平**：基于2026年预测，市盈率（P/E）为15.1倍，EV/EBITDA为14.0倍 [3][10] 业务运营与增长驱动 - **主业增长**：平台两端用户规模（月活跃货主、完成订单的活跃卡车司机）稳健增长，驱动履约订单量提升，交易服务收入是核心增长引擎，单量、抽佣率及平台变现率（take rate）均有提升空间 [7] - **AI技术布局**：公司完成对智加的控股权收购，旨在显著增强在人工智能领域的技术实力和底层能力，以把握新增长机遇 [7] - **运营效率**：持续推进运营效率优化和用户体验提升，关键运营指标稳中向好 [7] 股东回报计划 - 公司董事会已批准一项长期股东回报计划，承诺每年通过派发股息和/或股票回购的方式，向股东返还不少于上一财年非GAAP调整后净利润50%的金额 [7] - 具体到2026财年，公司计划总计向股东返还4亿美元，其中至少3亿美元将通过季度股息派发，其余部分通过公开市场股票回购完成 [7] 财务状况与现金流 - **现金流强劲**：经营活动现金流预计从2024年的29.70亿元增长至2027年的56.27亿元 [8] - **资产结构健康**：资产负债率预计从2024年的8%进一步下降至2027年的4%，流动比率预计从2024年的9.03提升至2027年的17.67，偿债能力优秀 [10] - **现金储备充裕**：期末现金余额预计从2024年的59.51亿元增长至2027年的108.80亿元 [8]

公司业绩表现 - 2024年第四季度总净收入31.743亿元人民币，同比增长31.8% [1] - 2024年全年总净收入112.386亿元人民币，同比增长33.2% [1] - 2024年全年净利润31.234亿元人民币，同比增长40.2% [1] - 货运匹配服务收入94.551亿元人民币，同比增长34.0%，占总营收84% [2] - 交易服务收入38.487亿元人民币，同比增长66.7% [2] - 货运经纪服务收入47.270亿元人民币，同比增长20.7% [2] - 货运服务收入8.795亿元人民币，同比增长6.2% [2] - 增值服务收入17.835亿元人民币，同比增长29.0%，占总收入15.87% [3] 行业发展背景 - 2024年全年全国社会物流总额360.6万亿元，同比增长5.8% [2] - 分季度增长分别为5.9%、5.7%、5.3%、5.8%，增长动能不足 [2] 公司商业模式 - 收入主要来源于货运匹配服务和增值服务两大板块 [2] - 货运匹配服务包括货运经纪服务、货运挂牌服务以及交易佣金收入 [2] - 增值服务以信贷业务为代表，为司机提供贷款服务 [3] 公司发展历程 - 由运满满和货车帮合并成立，张晖担任董事局主席兼CEO [4] - 2021年6月登陆纽交所，成为"数字货运第一股"，当日股价最高22.168美元，市值超230亿美元 [4] - 目前股价为上市价的45%，市值109亿美元 [5] 平台运营数据 - 截至2024年，平台履约活跃司机数量414万人 [6] - 黑猫投诉平台关于"运满满"的投诉8770条，关于"满帮"的投诉2829条 [6] - 投诉主要涉及平台收费不合理、退费推诿、服务不满意以及司机抽成问题 [6] 法律诉讼情况 - 天眼查数据显示法律诉讼信息总量2140条，其中立案信息673条，开庭公告1422条，裁判文书45条 [15] - 旗下江苏满运软件科技有限公司因运输合同纠纷被起诉91次，因公路货物运输合同纠纷被起诉58次 [15] 未来发展规划 - 2025年第一季度收入预计26.3亿至26.8亿元人民币，同比增长15.9%-18.1% [16] - 计划强化AI驱动的货运匹配效率，延伸至货运路径规划、风险管控等领域 [16] - 探索区块链在物流征信中的应用，未来三年研发投入占比提升至10% [16] - 强调用户体验作为护城河的重要性 [16] 信贷业务争议 - 信贷业务成为投诉高发区，涉及利息是否超过国家规定上限的争议 [10] - 司机投诉反映利息不合理超过国家规定 [12] - 信贷业务的高息贷争议影响司机群体口碑和投资者形象 [17]