公司活动 - 数字货运平台运满满于2026年2月12日正式启动“正月初五迎财神”司机专属福利活动 [1] - 活动时间为2月12日至2月20日，司机可通过App预约参与，2月21日（正月初五）当天开启五轮抽奖 [1] - 活动最高奖励为9999元现金红包及多重实用权益 [1] 活动执行与背景 - 公司已于2月12日开启活动预约通道，司机登录App即可一键预约 [1] - 系统将在正月初五当天通过App推送及日历提醒司机参与 [1] - 此次迎财神抽奖活动是公司连续多年在传统节气面向司机推出的感恩回馈之一 [1]

区域经济画像与货运数据洞察 - 2026年1月春节前运输高峰期间，山东、广东、陕西、江苏、河南五省货运数据呈现差异化经济特征[3][4] - 山东发货以饲料、米面粗粮、有机肥为主，收货中水果涨幅最大，体现农业与工业双轮驱动[7] - 广东发货以百货、食品饮料、快递快运为主，纤维作物发货因纺织业备货激增，收货端设备零配件大量流入，支撑其全国供应链节点与“世界工厂”地位[7] - 陕西发货以煤炭、仁果、薯芋为主，收货中玉米激增，反映节前养殖与加工备货需求，体现能源与特色农业并重[7] - 江苏发货以设备零配件、塑料粒子为主，制造业优势突出，收货中“三轮车”成为环比涨幅最大品类[7][8] - 河南发货以粮食、饲料、食品饮料为主，收货中热带水果跻身前五，显示传统农业大省正向多元消费迈进，中原物流枢纽作用凸显[7][8] - 存在大量跨越山河的长距离运输，如从潍坊至新疆霍尔果斯的30吨蔬菜、南京至新疆克孜勒苏的20多吨洗衣机等，这些运输支撑边疆民生与赋能全国产业[8] - 司机反馈运输货物结构变化，如从早年多送建材转变为近年电商货、新能源配件增多，反映经济活力[8] 平台司机运营案例与行业赋能 - 平台司机在2025年完成大量订单，例如陕西余师傅完成779单，广东侯师傅完成815单，山东张俊龙完成194单[9][12] - 广东侯师傅的订单中97%为拼车单，使其月入过万成为常态[12] - 平台通过智能匹配帮助司机提升效率，如陕西余师傅在小年当天完成送货后，立即通过平台匹配到工业原料回程单[9] - 平台产品创新系统性解决行业痛点，如过去司机找货靠打听、等单耗时、返程空驶、运费难保障，如今转变为“放心接”、“高效赚”[15] - 平台为新手司机提供机会，山东张俊龙转行初期因公司派单导致活少收入低，使用平台后能直接找到合适货源，无需长时间等待[15] - 平台提供交易保障与安全机制，治理倒货、骗订金等乱象，让司机找货更安全[15] - 平台提供路线规划、费用预估等功能，如江苏龚御凯提到平台规划最优路线，高速费、油价预估一目了然，让成本和行程可控[15] - 拼车功能结合顺路度推荐，帮助司机精准判断订单性价比，提升单位时间接单量与收入，广东侯师傅即通过此功能改善此前跑整车货“流水不理想”的状况[18] - 平台建立的信用分体系使优质服务可量化、可变现，如陕西余师傅作为“满分司机”，其高准时率与信用分成为抢单多、抢单快的秘诀之一[18] - 平台功能从解决“找活”刚需的工具，发展为赋能司机增收提效的“数字化助手”[18] - 数字货运平台通过智能匹配与数据洞察，让区域资源禀赋高效对接全国市场，成为民生与产业的“连接器”和货运司机的“赋能者”[4][20]

行业背景与节前高峰 - 2026年春运开启，货运迎来节前高峰，广东、山东、江苏等货运大省需求明显增长，年货、生鲜、家电等民生物资集中转运，司机群体存在“多拉货、多赚钱、早回家”的迫切期盼 [2] - 数字货运平台在连接货主与司机、缓解运力压力方面发挥关键作用，其核心优势在于贯穿货运全流程的科技赋能与产品创新 [2] 产品与技术创新 - 平台依托“AI+物流”核心技术，搭建智能匹配体系，将传统“车找货”转变为“货找车”的高效场景，实现“几分钟接单、少空置运输”，提升运力利用率 [3] - 推出“顺路货推荐”功能，为司机展示“顺路百分比”、“装货地距离”、“卸货地距离”，帮助司机快速判断订单合理性，提升运输收益 [3] - 拼车运输模式得到应用，以广东佛山司机为例，其2025年完成815单运输，其中700多单为拼车单，转型后流水提升，收入最高一个月达到一万七 [5] - 年轻司机群体亦受益，如江苏一位05后司机借助顺路拼单功能，在节前高峰实现“一天三四单”，兼顾家庭与稳定收入 [5] - 产品创新优化了整体运力配置，提升了零散运力利用率，加快了节前物资转运速度 [5] 信用体系建设 - 平台搭建信用分体系，将司机服务能力与口碑量化，信用分越高的司机在抢单时优势越明显，形成“信用越好、收入越高”的良性循环 [6] - 信用体系获得司机广泛认可，例如河南一位有4年经验的司机表示，信用分高使其在抢优质订单时具备优势，尤其在节前高峰期间更为突出 [8] - 陕西一位“单王”司机在2025年完成779单，其准时率、服务分为满分，信用分保持高位，是信用体系的受益者 [8] - 该体系不仅帮助履约能力强的司机获得更多机会，也帮助货主快速找到靠谱司机，实现双向受益，并规范了市场秩序 [8] 安全保障与行业价值 - 平台在节前高峰期间重点关注司机的安全与权益保障 [9] - 以山东一位转行司机为例，其在使用平台前曾遭遇被骗运费的情况，使用平台后，线上交易更规范，平台通过系统提示和客服核实等方式治理倒货、骗订金等乱象 [12] - 该司机自2025年1月1日以来，在平台累计接单194单，车轮驶过山东108个区县，展现了平台帮助司机稳定从业的价值 [12] - 平台通过科技赋能与服务，让货运从业之路更加顺畅、安心，并推动传统货运模式优化 [13] 平台综合影响 - 平台凭借自身优势、科技赋能、产品创新和安全保障，助力节前货运畅通，保障民生物资及时转运 [12] - 平台帮助百万货车司机实现高效接单、稳定增收、安全出行，让运输发挥应有价值 [12] - 作为数字货运行业参与者，平台用科技赋能行业升级，用服务温暖司机群体，让科技更具温度，让运力更有保障 [13]

事件概述 - 首届湘超足球联赛冠军城市永州，其农产品在夺冠后获得全国性关注，特别是与江苏省的城际互动，显著带动了农产品外销 [1][2] - 数字货运平台运满满通过大数据分析、专项补贴和创意营销等方式，深度参与并推动了此次助农活动 [2][3][4] 市场表现与数据 - 湘超夺冠后，永州发往全国的农产品总单量同比增长35% [1] - 永州发往江苏省的水果发货量达到去年同期的120%，其中核心品类道州脐橙的发货量同比暴涨250% [1][2] - 永州与江苏相距约1000公里，城际互动从足球应援延伸至农产品购买，形成了“江湖情谊” [2] 行业参与与支持措施 - 数字货运平台通过大数据积极调度，加大对永州区域的运力保障 [3] - 平台推出专项助农补贴：承运永州水果的司机每单可获得20元公益补贴，当地果农及经销商发运水果也可享受同等金额的补贴，直接降低运输成本并提升司机收入 [3] - 平台联合永州市农业农村局，将贴有农产品宣传车贴的货车打造为“移动应援车”，在江苏省十三市进行流动宣传，提升产品知名度 [4] 核心产品与品类 - 永州外销的农产品以水果品类最受江苏市民欢迎，主要产品包括道州脐橙、江永香柚等 [2] - 道州脐橙是此次活动中表现尤为亮眼的核心品类 [1]

文章核心观点 - 数字货运平台运满满（满帮集团旗下）被指通过“二选一”策略限制司机多平台接单，具体表现为封禁或限制车身贴有竞品“货拉拉”车贴的司机账号，此举涉嫌违反公平竞争原则并侵害司机权益 [1][2][17] - 运满满平台同时存在大量服务乱象，在黑猫投诉平台累计投诉量达11829次，涉及霸王条款、强制超载、高利贷、运费拖欠等问题，平台在规则制定与运营管理上存在明显漏洞 [1][11][16] 平台“二选一”竞争行为 - 自2025年起，多地货运司机反馈，因车身贴有“货拉拉”品牌车贴，其在运满满平台的账号遭到封禁或接单限制，去除车贴后账号立即恢复 [1][2][5] - 司机上传包含货拉拉标志的车辆照片后，平台审核通过但以“扰乱平台经营秩序”为由暂停账号接单，并阻止账号注销 [2] - 平台客服反馈，根据最新规则，车身带有其他竞品平台显著标识的车辆可能被视为不符合运营规范 [8] - 部分司机仅收到“存在违规行为”的模糊通知，被告知需移除车贴方可申诉解封 [10] - 中国卡车司机总量达3800万人，多平台接单是保障收入稳定的重要方式，平台单方面设置限制剥夺了司机的自主选择权 [10] - 业内人士分析，此举是平台为强化自身运力专属权，在激烈竞争中对核心运力资源的争夺，但涉嫌违反公平竞争原则 [17] 平台服务乱象与投诉 - 黑猫投诉平台统计显示，针对运满满的累计投诉量达11829次，已回复11819次，已完成9136次，投诉涵盖霸王条款、运费拖欠、虚假信息、强制车贴等多个方面 [11][12] - 有货主反映，因个人原因导致司机放空47公里，按平台规则17米5平板车补偿标准4元/公里应补偿188元，但平台私下协商要求支付250元，货主拒绝后遭平台处罚导致账号无法发货 [14] - 司机投诉平台强制运输超载货物，并要求司机自行承担高速费，司机拒绝后被平台判定有责扣分且申诉无效 [16] - 司机反映通过平台贷款周转时，实际贷款利率远超国家标准，属于高利贷 [16] - 2025年6月有媒体曝光平台存在大量超载订单，平台当时回应称仅为信息撮合方，将超载责任推给交易双方 [16] - 专家指出，现有“一超四罚”制度未覆盖网络货运平台，相关法律法规对平台发布违规信息的罚则尚不明确，给了平台规避责任的空间 [16] 法律与监管背景 - 2022年修订的《反垄断法》明确规定，经营者不得利用平台规则等从事垄断行为，“二选一”作为典型的限定交易行为，被明确界定为可能构成滥用市场支配地位的行为 [19] - 此前阿里巴巴因“二选一”被处以182.28亿元罚款，美团在多起诉讼中被判赔偿损失 [19] - 交通运输部已开通12328热线货车司机接诉即办专属通道，并部署开展平台收费治理，推动降低过高抽成比例 [19] - 2025年全国网络交易监管工作座谈会明确提出，要推动平台企业规范经营、有序竞争 [19] - 业内专家呼吁，平台竞争必须在法律框架内进行，监管部门应加强常态化监管，对“二选一”、霸王条款等行为依法查处 [20] 公司及平台概况 - 运满满是一家提供智慧物流服务的数字货运平台，隶属于“数字货运第一股”满帮集团 [1] - 平台拥有350万活跃车源，车型涵盖广泛，车长从1.8米到17.5米，覆盖国内10万条线路和300多个城市 [1]

核心观点 - 数字货运平台运满满（满帮集团旗下）被指通过“二选一”策略限制司机多平台接单，具体表现为封禁或限制车身贴有竞品“货拉拉”车贴的司机账号，此举涉嫌违反公平竞争原则并侵害司机权益 [1][2][17] - 平台同时面临多重服务乱象的集中投诉，包括霸王条款、强制超载、高利贷等问题，累计投诉量达11829次，暴露了其在规则制定与运营管理上的漏洞 [1][11][16] 平台“二选一”竞争行为与司机权益 - 多名货运司机反馈，因车身贴有“货拉拉”品牌车贴，其在“运满满”平台的账号遭到封禁或接单限制，平台客服解释此为“违反平台经营秩序”或“违规发布营销广告” [1][2][7] - 司机在尝试注销被封账号时，亦因“账号异常，存在安全或纠纷问题”而无法操作 [2] - 有案例显示，司机在移除“货拉拉”车贴后，其“运满满”账号立即恢复接单功能，证实了平台规则与竞品车贴的直接关联 [2] - 根据《2025年货车司机从业状况调查报告》，中国卡车司机总量达3800万人，多平台接单是保障收入稳定的重要方式，平台单方面设置限制实质剥夺了司机的自主选择权 [10] 平台服务乱象与用户投诉 - 黑猫投诉平台数据显示，针对运满满的累计投诉量达11829次，问题涵盖霸王条款、运费拖欠、虚假信息、强制车贴等 [1][11] - 有货主反映，因个人原因导致司机放空47公里，按平台规则（4元/公里）应补偿188元，但平台私下协商要求支付250元，遭拒后直接处罚导致货主账号无法发货 [14] - 司机投诉平台存在强制运输超载货物、要求司机自行承担高速费的情况，司机拒绝后被平台判定有责扣分且申诉无效 [16] - 另有司机反映，通过平台贷款周转时，实际贷款利率远超国家标准，属于高利贷 [16] - 2025年6月有媒体曝光平台存在大量超载订单，而平台方回应称仅为信息撮合方，将超载风险与责任推给交易双方 [16] 法律与监管环境 - 运满满的“二选一”行为涉嫌违反《反垄断法》，该法明确规定经营者不得利用平台规则等从事禁止的垄断行为，“二选一”已被相关指南界定为可能构成滥用市场支配地位的行为 [19] - 此前，阿里巴巴、美团等平台均因“二选一”行为遭到反垄断处罚，其中阿里巴巴被处以182.28亿元罚款 [19] - 交通运输部已开通12328热线货车司机接诉即办专属通道，并部署开展平台收费治理，推动降低过高抽成比例 [19] - 2025年全国网络交易监管工作座谈会明确提出，要推动平台企业规范经营、有序竞争 [19] 行业影响与专家呼吁 - 业内人士分析，货运平台竞争激烈，运力资源是核心争夺点，运满满此举或为强化自身运力专属权，但方式涉嫌违规 [17] - 专家指出，货运平台追求品牌排他性需在法律框架内进行，不能牺牲司机和用户权益，监管部门应加强常态化监管，依法查处“二选一”、霸王条款等行为 [20] - 专家呼吁推动建立平台与司机的协商协调机制，以构建公平竞争的市场环境 [20]

投资评级与核心观点 - 报告对满帮集团维持“买入”评级 [1][7] - 报告给予满帮集团目标价为16.1美元，较前值17.8美元有所下调 [5][7] - 报告核心观点认为，满帮集团核心主业货运交易服务的抽佣渗透率和货币化能力处于稳步提升轨道，同时公司已确立清晰的长期股东回报机制 [1] 近期财务表现与预测 - 预计4Q25收入为32亿元人民币，同比下滑1%，调整后净利润为11亿元人民币，同比持平 [1] - 预计2025年全年收入为124亿元人民币，调整后归母净利润为49亿元人民币 [5] - 预计2026年全年收入为115亿元人民币，调整后归母净利润为49亿元人民币，2027年收入为139亿元人民币，调整后归母净利润为65亿元人民币 [5] - 预计4Q25抽佣业务收入为15亿元人民币，同比增长31% [2] - 预计4Q25货运经纪业务收入为9亿元人民币，同比下滑1.4% [3] 核心业务与货币化进展 - 核心抽佣业务的货币化节奏稳步推进，Take rate（抽佣率）处于持续提升通道 [2] - 在2025年底约2%的抽佣率基础上，预计于2026年底实现双位数增长 [2] - 整车业务单量维持稳健增长，零担及同城业务因基数较小、增速高于整车，对整体单量形成边际支撑 [2] - 2026年海外市场及智家等新业务投入规模预计约5亿元人民币，投入整体可控，对盈利能力影响有限 [2] 业务调整与优化 - 整体收入同比变动较少，主要受货运经纪业务与信贷解决方案业务战略性收缩调整影响 [1] - 2026年公司将持续调整货运经纪业务模式，例如与小型网络货运平台合作导流，收取技术服务费并计入增值服务收入，以改善整体盈利水平 [3] - 小贷业务方面，公司继续控制自有资金放贷规模并强化风控，2025年第三季度后加强贷前审核和放缓新增投放，风险指标已趋于稳定 [3] 股东回报计划 - 公司宣布长期股东回报计划，承诺以后每年将上一年非GAAP净利润的至少50%以股息或回购的方式回报股东 [1][4] - 2026年股东回报总额为4亿美元，其中不少于3亿美元将以季度现金分红形式派发，其余1亿美元用于公开市场回购 [1][4] - 每年的股东回报计划将根据当期及未来的财务情况和业务计划动态调整 [4] 估值依据 - 估值切换至2026年，参考全球货运可比公司2026年平均市盈率（PE）为21.0倍 [5][13] - 考虑到满帮在中国数字货运市场的龙头地位以及线上化率提升带来的行业增长，给予估值溢价，给予满帮2026年24倍市盈率（前值为23倍） [5] - 基于2026年预计非GAAP净利润49.11亿元人民币，按24倍市盈率及7的美元汇率计算，得出目标价16.1美元 [5][12]

投资评级与核心观点 - 报告维持对满帮集团的“买入”评级 [1][7] - 报告给予满帮集团目标价为16.1美元，较前值17.8美元有所下调 [5][7] - 报告核心观点认为，满帮集团核心主业货运交易服务的抽佣渗透率和货币化能力处于稳步提升轨道，同时公司公布了清晰的长期股东回报计划 [1] 财务预测与业绩表现 - 预计公司4Q25收入为32亿元人民币，同比下滑1%，调整后净利润为11亿元人民币，同比持平 [1] - 预计公司2025-2027年收入分别为124亿元、115亿元、139亿元人民币，调整后归母净利润分别为49亿元、49亿元、65亿元人民币 [5] - 预计4Q25抽佣业务收入为15亿元人民币，同比增长31% [2] - 预计4Q25货运经纪业务收入为9亿元人民币，同比下滑1.4% [3] - 预计2026年海外市场及智家等新业务投入规模约5亿元人民币，投入整体可控 [2] 核心业务与货币化进展 - 公司核心抽佣业务的货币化节奏稳步推进，Take rate（抽佣率）处于持续提升通道 [2] - 在2025年底约2%的抽佣率基础上，预计于2026年底实现双位数增长 [2] - 整车业务单量维持稳健增长，零担及同城业务因基数较小、增速高于整车，对整体单量形成边际支撑 [2] - 2026年公司将持续调整货运经纪业务模式，例如与小型网络货运平台合作导流并收取技术服务费，以改善整体盈利水平 [3] 业务调整与风险管理 - 公司整体收入同比变动较少，主要受货运经纪业务与信贷解决方案业务战略性收缩调整影响 [1] - 公司主动收缩货运经纪业务是下调2025-2027年收入预测的主要原因，但预计业务调整的负面影响在远期会逐渐减弱 [5] - 在小贷业务方面，公司继续控制自有资金放贷规模并强化风控，2025年第三季度后加强贷前审核和放缓新增投放，风险指标已趋于稳定 [3] 股东回报计划 - 公司于2026年1月19日宣布长期股东回报计划，承诺以后每年将上一年非GAAP净利润的至少50%以股息或回购的方式回报股东 [1][4] - 2026年股东回报总额为4亿美元，其中不少于3亿美元将以季度现金分红形式派发，其余1亿美元用于公开市场回购 [1][4] - 每年的股东回报计划将根据当期及未来的财务情况和业务计划动态调整 [4] 估值依据 - 报告估值切换至2026年，参考全球货运可比公司2026年平均市盈率（PE）为21.0倍 [5][13] - 考虑到满帮在中国数字货运市场的龙头地位以及行业线上化率提升，给予其估值溢价，设定2026年PE为24倍（前值为23倍） [5] - 基于2026年预计非GAAP净利润49.11亿元人民币，按24倍PE及7的美元汇率计算，得出目标价16.1美元 [5][12]

全球股市动态 - 美股三大指数周三齐涨约1.2%，道指收于49,077.2点，标普500收于6,875.6点，纳指收于23,224.8点[7][8] - 港股三大指数收涨，恒指涨0.37%至26,585.06点，恒生科技指数涨1.11%，主板成交额约2,504亿港元[10] - A股三大指数震荡上行，沪指微涨0.08%收于4,116.94点，科创50指数大涨超3%，两市成交约2.6万亿元[14] - 欧洲股市涨跌不一，英国富时100指数微涨0.11%，德国DAX指数下跌0.58%[7][8] - 亚太市场多数下跌，台股指数跌1.6%，雅加达综合指数跌1.4%，泰国证交所指数涨1.6%表现居前[17][18] 板块与个股表现 - 半导体板块领涨全球，美股芯片股英特尔大涨11.72%，A股半导体产业链多股涨停[3][8][14] - 国际金价突破4,800美元/盎司创历史新高，带动黄金股走强，港股赤峰黄金涨超9%[10][14] - 满帮集团预计2025年四季度营收31.1亿元人民币，并计划2026年以分红和回购形式回报股东4亿美元[8] - 乐舒适在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场份额分别为20.3%和15.6%，为当地龙头[12] 外汇与商品市场 - 美元指数周三收于98.76，微涨0.1%；国际油价上涨，纽约期油涨0.46%至60.62美元/桶[23][24] - 纽约期金上涨1.5%至4,837.5美元/盎司，纽约期银下跌2.11%至92.637美元/盎司[23][24] 固定收益市场 - 美国国债收益率下行1-6个基点，曲线趋平，10年期美债收益率跌5.0个基点至4.24%[4][27] - 美国20年期国债标售需求强劲，中标利率4.846%，投标倍数2.86倍高于近期均值[27] - 亚洲信用市场情绪趋稳，利差收窄1-3个基点，中国投资级债券利差收窄2-3个基点[4][27] 货币政策与宏观 - 中国人民银行资产负债表扩张，但存在结构问题，后续需关注MLF等工具集中到期压力[5] - 印尼央行在印尼盾贬值背景下维持利率不变，并通过多种手段干预以稳定汇率[19]

中国企业出海新阶段与战略趋势 - 中国企业出海已从传统的产品输出和贸易出口，迈入技术、品牌、生态协同出海的全球化布局新阶段，企业出海战略从“可选项”变为“必答题” [1] - 全球化智库创始人指出，中国企业正在从全球战略向超全球化战略发展，未来超全球化战略可能是新方向，同时绿色全球化成为新方向，企业需参与国际规则制定并做价值引领 [2] - 对外经济贸易大学专家指出，东盟是中国一个不可缺失的市场，中国企业需利用好东盟市场，并将当前产业进行升级，此趋势势不可挡 [2] 企业出海发展路径与应对策略 - 货拉拉副总裁表示，全球数字货运仍处在早期，未来中国企业还有很多进入全球市场的机会，技术与合规是双轮驱动长期稳定发展的关键，必须做好本地化运营并构建可信、安全的全球服务网络 [3] - 国联股份CNAUTO平台CEO指出，传统工业企业（如能源化工、汽车装备、农产品冷链）出海进行品牌本土化运营时，最重要的是安全和风控 [4] - 携程集团副总裁指出，公司从十年前就开始在各个不同市场进行当地用户调研，其出海目标是成为全球化的民族企业 [5] 不同行业出海经验与挑战 - 神州泰岳高管指出，中国出海手游厂商的竞争力核心在产品力，尚未完全提升到品牌高度，且当前游戏出海仍是单兵作战模式，未形成体系化和产业链优势，相信后续会有改善 [5] - 52TOYS国际事业部副总裁认为，IP玩具行业属于新兴行业，企业出海面临的挑战更多是开拓新的市场需求 [6] - 随着中国非金融类对外投资连续增长，出海企业数量持续攀升，出海成为很多中国企业的必选项 [3]