投资评级 - 报告未给予华光环能投资评级 [1] 核心观点 - 公司装备与工程业务回暖驱动业绩向好，扣非净利延续增长 [3] - 公司经营性现金流大幅改善，精细化管理成效显著 [3] - 公司火电灵活性改造技术验证顺利，商业化应用可期 [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入66.62亿元，同比下降7.89% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润3.44亿元，同比下降28.46% [1] - 2025年前三季度公司扣非后净利润3.08亿元，同比增长34.85% [1] - 2025年前三季度公司经营活动现金流量净额8.59亿元，同比增长384.85% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入22.45亿元，同比增长52.33% [1] - 2025年第三季度单季扣非后净利润0.50亿元，同比增长93.68% [1] - 前三季度销售毛利率18.29%，同比增长2个百分点 [3] - 前三季度期间费用率11.37%，同比下降0.4个百分点 [3] 业务驱动因素 - 装备业务受益于传统锅炉设备需求、海外市场开拓及国内设备更新改造，板块增长强劲 [3] - 电站工程收入同比增长，带动公司营业收入同比高增52% [3] - 公司加强精益生产管理，积极开展降本增效 [3] 现金流管理 - 现金流的显著改善主要得益于公司加强销售回款和应收催收力度 [3] - 工程采购支出减少以及煤炭价格下行带来的原材料支付减少 [3] 技术进展与前景 - 公司"煤粉预热技术"兼具宽负荷率和低 NOx 排放特点 [3] - 试验项目已实现锅炉20%低负荷稳定运行，负荷0-110%灵活可调 [3] - NOx排放较改造前下降40%，排烟温度达到设计值 [3] - 公司正积极与山东、浙江、湖南等地意向客户接洽，今年订单落地值得期待 [3] - 公司掌握火电灵活性改造技术以及碱性电解槽技术，有望在行业需求释放带动下贡献业绩 [3] 盈利预测 - 预测公司2025年营业收入82.71亿元 [3] - 预测公司2026年营业收入86.28亿元 [3] - 预测公司2027年营业收入91.85亿元 [3] - 预测公司2025年归母净利润6.37亿元 [3] - 预测公司2026年归母净利润6.68亿元 [3] - 预测公司2027年归母净利润7.34亿元 [3]

投资评级 - 报告未给予华光环能具体投资评级 [1] 核心观点 - 华光环能2025年上半年扣非净利润同比增长27.41%至2.58亿元 装备业务收入大幅增长26.51%成为业绩亮点 氢能电解槽交付和火电灵活性改造技术突破有望打开新成长空间 [1][3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入44.17亿元 同比下降23.30% 归母净利润2.85亿元 同比下降28.16% [1] - 经营活动现金流量净额2.81亿元 同比增长86.67% 基本每股收益0.30元/股 [1] - 预测2025-2027年营业收入分别为82.71/86.28/91.85亿元 归母净利润6.37/6.68/7.34亿元 [5] - 对应PE为33.64x/32.07x/29.15x（按2025年8月26日收盘价计算） [5] 业务板块分析 - 装备业务收入9.29亿元 同比增长26.51% 受益于设备更新和海外市场开拓 在手订单16.6亿元（含环保锅炉6.1亿元 传统锅炉9.3亿元） [3] - 工程业务中市政环保收入4.39亿元 同比下降64.38% 因主动减少低毛利项目 电站工程收入5.79亿元保持稳定 [3] - 运营业务中环保运营收入3.38亿元 同比增长1.23% 热电运营收入20.56亿元 同比下降25.13% 但毛利率提升5.2个百分点至22.78% [3] 新兴业务进展 - 完成首批中能建松原项目大标方电解槽交付 建成500MW制氢设备生产基地 正跟踪松原二期及双鸭山项目 [3] - 火电灵活性改造技术通过验证 实现锅炉20%低负荷稳定运行 NOx排放下降40% 正与山东 浙江 湖南等地客户接洽 [3] 公司治理与财务优化 - 完成1亿元股份回购 累计回购占总股本1.05% [3] - 发行中期票据和超短期融资券 融资利率同比下降19.1%和30.3% 优化债务结构 [4]