报告投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩受生物柴油出口下滑拖累，但新产品天然脂肪醇放量及甘油涨价带动利润增长，业绩有所改善[1][4] - 公司作为国内酯基生物柴油龙头，正通过布局烃基生物柴油（HVO/SAF）及东南亚产能，开拓新产品与新市场，以应对欧洲加征关税的不利影响并驱动未来增长[7][8] - 报告预测公司2026-2028年业绩将显著回升，归母净利润预计分别为3.56亿元、4.51亿元和5.12亿元[6][8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营收28.76亿元，同比下降19.29%；归母净利润1.55亿元，同比增长3.71%[4] - **2026年第一季度业绩**：实现营收6.78亿元，同比减少4.38%；归母净利润0.30亿元，同比减少50.86%[4] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为37.87亿元、45.64亿元、51.76亿元，归母净利润分别为3.56亿元、4.51亿元、5.12亿元[6] - **盈利能力改善**：预计毛利率将从2025年的11.2%提升至2028年的14.2%，净利率从5.4%提升至9.9%[6] - **估值水平**：基于2026年4月28日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为18.9倍、15.0倍、13.2倍[6][8] 业务分项分析 - **生物柴油业务**：2025年营收23.6亿元，同比下降28.9%；销量约27万吨，同比减少28.3%；主要因欧洲加征关税导致出口下滑，出口营收约24.9亿元，同比减少22.2%[7] - **新产品天然脂肪醇**：5万吨/年产能于2025年4月投产，当年销量达1.4万吨，贡献营收2.36亿元，毛利率为26.62%[7] - **其他生物基材料**：脂肪酸混合油脂销量约2万吨，同比增加121.9%，营收约1.8亿元；工业甘油售价大幅提升83.6%，带动毛利润同比增加32.6%至0.3亿元[7] 新建项目与未来布局 - **烃基生物柴油（HVO/SAF）**：国内年产10万吨生产线已完成建设，预计2026年第二季度试生产[7] - **东南亚酯基生物柴油产能**：泰国年产30万吨生产线已于2026年1月开工建设；新加坡年产10万吨生产线即将启动建设[7] - **国内市场开拓**：在厦门的生物柴油推广试点项目取得突破，有助于逐步打开内销市场[7] 行业与市场前景 - 多国出台政策推动可持续航空燃料（SAF）发展，欧盟从2025年开始要求航空燃料强制掺混2%的SAF，为二代烃基生物柴油带来广阔需求空间[8] - 公司通过布局东南亚生产基地和烃基生物柴油产品，有望进一步开拓市场空间并巩固行业龙头地位[7][8]