投资评级 - 维持优于大市评级(OUTPERFORM) 目标价36.16元人民币 [2] 核心观点 - 25H1营收1564.9亿元同比增长10.2% 归母净利润120.3亿元同比增长15.6% [5] - Q2单季度营收773.8亿元同比增长10.4% 归母净利润65.5亿元同比增长16.0% [5] - 中期分红0.269元/股 分红比例达归母净利润21% [5] 财务表现 - 25H1毛利率26.9%同比提升0.1个百分点 净利率7.69%同比提升0.36个百分点 [6] - 预计2025-2027年营收3034.68/3147.44/3317.91亿元 增速6%/4%/5% [4] - 预计2025-2027年归母净利润211.84/238.14/267.06亿元 增速13%/12%/12% [4] - 预计2025-2027年EPS为2.26/2.54/2.85元 [4][7] 国内业务 - 25H1国内营收774.2亿元同比增长8.8% [6] - Leader品牌增长超15% 卡萨帝收入增长超20% [6] - 卡萨帝厨电增长超40% 洗衣机增长超30% 热水器和净水产品均增长超20% [6] 海外业务 - 25H1海外营收790.8亿元同比增长11.7% [6] - 新兴市场高速增长：南亚增33% 东南亚增18% 中东非增65% [6] - 成熟市场稳定增长：美洲增2% 欧洲增24% 日本增7% [6] 估值分析 - 采用2025年16倍PE估值 较原2024年18倍PE有所下调 [7] - 当前股价26.00元对应2025年预测PE为13倍 [4] - 同业对比：美的集团2025年预测PE13.03倍 格力电器7.48倍 [10] 竞争优势 - 全球化布局明确 本土化运营优势显著 [7] - 多品牌多品类矩阵完善且协同效应明显 [7] - 国内龙头地位稳固 受益于国家补贴政策推动需求 [7]