投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 2025年中报业绩符合预期 营业收入8.01亿元(YoY +0.02%) 归母净利润0.39亿元(YoY +25.25%) [6] - TPU主业在复杂市场环境中保持稳定 河南特种异氰酸酯项目投产打开成长空间 [6] - 预计2025-2027年归母净利润复合增速达56% 对应2025年PEG估值0.62X [6] 财务表现 - 2025H1营业收入8.01亿元(YoY +0.02%) 归母净利润0.39亿元(YoY +25.25%) [2][6] - 预计2025-2027年营业收入分别为18.03/24.12/32.10亿元 同比增长8.7%/33.8%/33.1% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.05/3.48/5.01亿元 同比增长164.0%/70.1%/43.8% [2] - 毛利率从2024年12.9%提升至2025H1的13.8% 预计2025-2027年将达21.5%/22.2%/23.0% [2] 业务运营 - Q2原料成本压力缓解 纯MDI/BDO/己二酸均价环比下滑6.5%/2.1%/10.5% [6] - Q2 TPU均价环比下滑6%至13463元/吨 毛利率同环比变动-0.07/-2.1个百分点至12.75% [6] - 年产1万吨膨胀型TPU项目正在进行设备安装 年产3万吨水性聚氨酯项目完成钢结构施工 [6] - 河南鹤壁聚氨酯产业园一期项目已投产试运行 部分装置实现稳定运行 [6] 行业前景 - HDI产品25Q2均价达29250元/吨 应用于高铁面漆/飞机涂料/风电叶片涂料等高精尖领域 [6] - 全球HDI行业维持寡头垄断格局 万华和科思创收购康睿装置后行业格局进一步优化 [6] 估值指标 - 当前市盈率93倍 预计2025-2027年PE分别为35/21/14倍 [2] - 净资产收益率从2024年5.9%提升至预计2027年19.6% [2] - 当前市净率4.7倍 股息率0.42% [3]