2025年经营业绩概览 - 2025年实现营业收入30.19亿元，同比增长13.59% [2] - 实现毛利总额10.29亿元，同比增长9.82% [2] - 实现归属于上市公司股东的净利润2.60亿元，同比下降6.96% [2] - 归母净利润下降主因是超硬材料业务权益比例从100%降至67%，导致少数股东损益增至6,491万元（2024年同期为1,028万元），若剔除该因素，实际经营利润保持稳健增长 [2][3] - 2025年度分红方案为每10股派现1.96元（含税），分红率40.37% [3] 业务板块进展 轴承业务 - 2025年轴承业务收入13.28亿元，同比增长25.56% [3] - **特种轴承**：在航天领域（卫星、飞船、火箭）具有绝对优势，产品覆盖卫星动量轮轴承及火箭燃料涡轮泵轴承，技术国内领先 [4] - **风电轴承**：2025年收入约8亿元，同比增速超90%。成功研制国产首台8兆瓦、18兆瓦及世界首台26兆瓦系列主轴与齿轮箱轴承 [4] - **精密机床轴承**：2025年收入与去年基本持平 [4] 超硬材料业务 - 2025年3-4月，公司将相关资产注入国机金刚石平台，公司持股67% [5] - **金刚石结构化应用（超硬材料磨具）**：2025年收入6.68亿元，同比增长约16%，毛利率63.4%，同比提升5.16个百分点。在半导体领域打破国外垄断，主要竞争对手为Disco、东京精密等 [6] - **金刚石功能化应用**：2025年销售额超1000万元，主要集中于国防工业领域。金刚石散热片在民用领域处于下游客户测试阶段 [6] 2026年第一季度经营情况 - 2026年一季度归属于上市公司股东的净利润有所下降 [6] - 原因一：期间费用增加，研发费用同比增加约2,700万元，管理及销售费用合计增加约1,100万元 [6] - 原因二：信用减值损失同比增加约1,700万元 [6] - 原因三：非经常性收益同比减少，主因去年同期处置股权确认投资收益4,000万元，本期无此项收益 [6] - 原因四：轴承业务（特种轴承和风电）订单延后导致收入下滑金额超过超硬材料业务的收入增加 [7] 未来展望与战略重点 - 基本盘业务为特种轴承和超硬材料磨具。商业航天轴承产品成熟度高，待市场爆发 [7] - 超硬材料磨具业务是核心利润引擎，正迎来半导体精密加工材料的历史性机遇，已实现多种高端产品批量供货 [7] - 金刚石散热类产品在民用领域的测试推进，有望打开新增长空间 [7] - 工业金刚石市场价格近期有上涨趋势 [7] - 金刚石散热应用处于产业化萌芽期，公司自2015年开始布局，2025年相关收入超1000万元，民用领域正与国内头部厂商进行测试，预计年内可出结果 [7][8] 财务与运营备注 - 经营性现金流短期承压，主因风电轴承业务扩张需提前备货及客户账期较长。公司将优化现金回笼作为2026年重点改善方向 [3] - 公司圆满完成了“十四五”主要目标，2026年将以“十五五”规划为指引发展 [7]

2025年经营业绩 - 2025年公司实现营业收入30.19亿元，同比增长13.59% [2] - 2025年实现毛利总额10.29亿元，同比增长9.82% [2] - 2025年实现归属于上市公司股东的净利润2.60亿元，同比下降6.96% [2] - 归母净利润下降主因是超硬材料业务权益比例从100%降至67%，导致部分收益转为少数股东权益 [2] - 2025年少数股东损益为6,491.59万元，而2024年同期仅为1,028.14万元 [2] 核心业务板块表现 - 公司业务基本盘由轴承及超硬材料两大板块构成 [3] - 2025年轴承业务实现收入13.28亿元，同比增长25.56% [3] - 2025年超硬材料业务中的金刚石结构化应用实现收入6.68亿元，同比增长约16% [3] - 金刚石结构化应用毛利率为63.4%，同比提升5.16个百分点 [3] - 2025年超硬磨具业务收入约6.7亿元 [3] 半导体与超硬材料业务进展 - 超硬材料业务在半导体领域打破国外巨头对陶瓷载盘、划片刀等关键耗材的长期垄断 [2] - 半导体领域收入增长显著，主要驱动因素为中国半导体行业景气度高和公司产品渗透率提升 [3] - 半导体领域主要竞争对手为国际企业，公司正助力实现关键耗材的国产化替代 [3] - 产品已覆盖倒边轮、减薄砂轮、划片刀、封装刀及陶瓷载盘/吸盘/卡盘等 [3][4] - 金刚石功能化应用在2025年实现收入超1000万元，已有小批量订单供应国防领域 [4] 轴承业务与商业航天应用 - 轴承业务主要分为特种轴承、风电轴承和精密机床轴承 [3] - 航天领域产品覆盖卫星用轴承组件及火箭燃料涡轮泵轴承，客户包括国内主流卫星、火箭制造公司 [3] - 在火箭领域的产品包括液体火箭发动机涡轮泵轴承、伺服系统轴承等 [4] - 在卫星领域主要供应动量轮及轴承组件、太阳翼轴承、天线指向机构轴承等 [4] 未来发展规划与机遇 - 超硬材料业务正迎来半导体行业发展的历史性机遇，随着国内晶圆厂扩产及先进制程迭代，关键耗材需求放量 [3] - 未来将重点推进金刚石散热商业化落地、光学级金刚石大尺寸制备及应用，以及第四代半导体材料研发 [3] - 轴承领域将着力提升航天轴承的产能和智能化转型，以满足商业航天重点主机需求 [3] - 民用金刚石散热产品已送样头部公司，若进展顺利有望在年内有小批量订单落地 [4] - 公司秉持聚焦主责主业原则，对供应链管理业务进行主动战略性收缩，该业务后续不再作为发展方向 [4]

公司概况与核心业务 - 公司历史可追溯至1958年，由洛阳轴承研究所和郑州磨料磨具磨削研究所发展而来，2005年在深交所上市 [2] - 轴承业务基本盘包括特种轴承、风电轴承和精密机床轴承，特种轴承覆盖卫星轴承组件及火箭燃料涡轮泵轴承 [2] - 超硬材料业务基本盘分为原料辅材、关键装备、金刚石结构化应用、金刚石功能化应用、培育钻石新消费和检测服务六大板块 [2] - 三磨所是中国超硬材料行业唯一的国家级综合性研究机构，主导制定了行业绝大部分技术标准 [2] - 轴研所是中国轴承行业唯一的国家级综合性研究机构，是航空航天轴承领域的主要配套单位 [2] 半导体与超硬材料业务表现 - 2024年超硬磨具业务收入约5.8亿元，下游应用于半导体领域及汽车、制冷等非半导体领域 [3] - 半导体业务近几年保持较快增长，主要驱动力为中国半导体行业高景气度和公司产品渗透率提升 [3] - 超硬材料业务利润主要来源于金刚石结构化应用，产品广泛应用于半导体、汽车、光伏等领域 [3] - 在半导体领域，公司成功打破了国外对陶瓷载盘、陶瓷吸盘、划片刀等关键耗材的长期垄断 [2] - 半导体业务产品目前主要集中在封装环节，未来将向前道工序拓展 [3] - 超硬材料磨具产品性能优越，技术门槛高，竞争对手基本为国际跨国企业 [3] 未来发展规划与展望 - 金刚石功能化应用加速突破，以2025年千万级收入为起点，重点推进金刚石散热商业化、光学级金刚石大尺寸制备及第四代半导体材料研发 [3] - 轴承领域将着力提升航天轴承的产能和智能化转型，以满足商业航天重点主机配套需求 [3] - 在半导体国产化浪潮下，公司将持续巩固技术引领地位，助力实现关键耗材的替代 [3] 各业务板块具体进展 - 风电轴承业务在2025年增速较快，产品涵盖风电主轴轴承、齿轮箱轴承和偏航变桨轴承 [4] - 精密机床轴承近几年发展稳定，产品种类主要为精密机床主轴轴承和滚珠丝杠轴承 [4] - 公司在航天轴承领域竞争力强，因应用工况特殊、技术壁垒和市场门槛高，短期内竞争相对有序 [5]

**涉及的行业与公司** * **公司**: 国机精工 * **行业**: 商业航天、半导体设备、先进散热材料（金刚石散热）、特种轴承、磨料磨具 **核心观点与论据** * **金刚石散热业务卡位领先，市场前景广阔** * 全球首批搭载金刚石散热技术的英伟达H200服务器已交付，该方案在50°C条件下可实现约15%的FLOPs/W提升，并维持GPU满负载运行[1] * 公司旗下三磨所是国内磨料磨具行业唯一的综合性研究开发机构，其金刚石散热片在GPU/CPU热管理领域布局领先[1] * 公司与H等客户深度合作，光模块散热产品快速推进，批量后弹性大[1] * **特种轴承业务壁垒深厚，商业航天领域市占率极高** * 公司旗下轴研所是我国航天、航空、舰船和核工业等领域特种轴承的主要供应单位，在航天领域市占率90%以上[1] * 公司特种轴承是火箭发动机涡轮泵、卫星飞轮及太阳能帆板组件的核心产品，单箭/单星价值量分别可达200万元/50万元左右[2] * **半导体耗材国产替代空间巨大，公司积极扩产** * 减薄砂轮、划片刀、陶瓷吸盘等半导体耗材目前国产化率仅为5%[2] * 公司旗下三磨所及国机金刚石的系列产品已实现对日企DISCO的国产替代，公司正积极扩产，替代率有望快速提升[2] **其他重要内容** * **业绩与估值预测** * 公司风机轴承、磨具等主业预计2026年实现净利润3.5-4亿元[2] * 叠加商业航天、半导体、金刚石散热三大板块的预期差增量，未来三年公司利润有望快速突破20亿元以上[2] * 按30倍PE计算，对应600亿市值，有150%的上涨空间[2]

交易与市场表现 - 截至2026年2月5日收盘，万达轴承股价报收于101.3元，当日下跌1.77% [1] - 当日换手率为1.56%，成交量为4901手，成交额为5012.26万元 [1] - 2月5日主力资金净流出463.59万元，占总成交额的9.25% [1][3] - 2月5日游资资金净流出700.35万元，占总成交额的13.97% [1] - 2月5日散户资金净流出173.47万元，占总成交额的3.46% [1] 公司财务与股东回报 - 公司2025年第三季度权益分派方案已获股东会审议通过 [2] - 以公司总股本45,502,968股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.10元人民币 [2][3] - 本次现金分红总额共计9,555,623.28元 [2] - 权益登记日为2026年2月11日，除权除息日为2026年2月12日 [2][3] - 现金红利将于除权除息日由中国结算北京分公司直接划入股东资金账户 [2] - 个人股东及投资基金根据持股期限适用差别化个税政策，合格境外投资者按10%税率代扣代缴所得税 [2]

合资公司设立 - 五洲新春与新春宇航、中浙高铁签订《合资协议》，拟共同注册成立合资公司 [1] - 合资公司主营业务方向为高端装备、科技工业等专用领域特种轴承和其他轴承的研发、制造、销售 [1][2] 出资结构与注册资本 - 合资公司注册资本为人民币6000万元 [1] - 其中新春宇航出资2700万元，五洲新春出资1200万元，中浙高铁出资2100万元 [1] 业务运营与资质 - 合资公司成立3年后将启动相关资质的申请工作，新春宇航与中浙高铁将全程协助 [2] - 新春宇航与中浙高铁均已取得相关承制单位资格认证 [2] - 合资公司成立后将作为新春宇航与中浙高铁的供应商，负责其存量及增量订单的生产制造 [2] 商业与财务安排 - 合资公司向新春宇航、中浙高铁供应产品，后者按照相应订单销售额保留3%-5%的利润 [2] - 合资公司可根据需要购买中浙高铁的资产（如设备、原材料等），价格比照市场价 [2] 战略意义与影响 - 此次设立合资公司旨在助力公司轴承业务向高端轴承领域发展 [1] - 合作基于产业布局战略，共同发展高端、专用轴承市场业务，符合公司发展战略 [3] - 有利于发挥资源协同效应，通过优势互补形成产业链协同发展，增强公司盈利能力和核心竞争力 [3]

合资公司设立与股权结构 - 五洲新春与新春宇航、中浙高铁共同设立合资公司，主营业务为高端装备、科技工业等专用领域特种轴承及其他轴承的研发、制造、销售 [1] - 合资公司注册资本为人民币6000万元，其中新春宇航出资2700万元（占45%），五洲新春出资1200万元（占20%），中浙高铁出资2100万元（占35%） [1] 合资公司运营与业务模式 - 合资公司成立后将作为新春宇航、中浙高铁的供应商，负责向其供应存量及增量订单的生产制造业务 [2] - 新春宇航与中浙高铁将按照相应订单销售额保留3%-5%的利润 [2] - 合资公司可根据需要购买中浙高铁的资产（包括设备、原材料等），价格比照市场价 [2] - 合资公司成立3年后将启动相关资质申请工作，新春宇航与中浙高铁将予以全程协助 [2] 战略意义与公司发展 - 此次设立合资公司旨在助力公司轴承业务向高端轴承领域发展 [1] - 该举措符合公司发展战略规划，是从产业布局战略出发，共同发展高端、专用轴承市场业务 [3] - 通过优势互补形成产业链协同发展，有利于发挥资源协同效应，旨在增强公司的盈利能力和核心竞争力 [3]

公司业绩发布规划 - 公司2025年业绩预计于2026年4月份发布 [1] 投资者关注的其他业务问题 - 投资者询问公司2026年业绩展望、特种轴承及航空航天领域产品营收占比、以及与国内头部厂商合作的金刚石散热类产品送样进展 [1] - 公司未在本次互动中就2026年业绩展望、产品营收结构及金刚石散热产品合作进展进行回应 [1]

公司主营业务概况 - 2025年主营业务核心分为轴承业务和超硬材料业务两大板块 [1][4] - 轴承业务包括特种轴承、风电轴承和精密机床轴承 其中特种轴承在航天领域市占率约90% 风电轴承业务增速较快 精密机床轴承发展稳定 [1][4] - 超硬材料业务由持股67%的国机金刚石运营 核心为超硬材料磨具 服务于半导体、汽车等领域 竞争对手以国际跨国企业为主 [1][4] 未来业务布局与增长曲线 - 未来重点布局商业航天轴承、人形机器人轴承、金刚石散热片和光学窗口片等产品 这些将成为塑造第二增长曲线的主力军 [1][5] - 机器人轴承已纳入“十五五”业务板块规划 未来重点聚焦如交叉滚子轴承等高附加值产品 [1][8] - 公司目前主要为卫星、火箭提供轴承产品及部分动量轮 不提供其他结构件 [6] 细分市场竞争态势 - 卫星和火箭用轴承因应用工况特殊、技术壁垒高、可靠性要求高 短期内竞争相对有序 但长期不排除竞争加剧 [7] - 超硬材料磨具业务的市场竞争对手以国际跨国企业为主 [1][4] 金刚石功能化应用业务进展 - 金刚石功能化应用包括散热片、光学窗口片等 散热未来有望应用于芯片制造领域 现阶段处于产业化萌芽期 [2][9] - 公司自2015年开始布局 采用MPCVD法技术路线 该路线生成的金刚石片品质高、兼容性强 [2][9] - 2023年散热和光学窗口实现部分收入 2025年相关收入超过1000万元 目前主要应用于非民用领域 [2][9] - 民用领域处于国内头部厂商产品测试阶段 预计2026年可出测试结果 [2][9] - 2025年以来下游民用客户对金刚石散热的兴趣显著提升 市场正处于酝酿期 测试通过后将进入发展期 [9] 成本控制与产能布局 - 金刚石散热业务的降本方向包括技术降本和能源降本 [10] - 为利用低电价实现能源降本 公司将新建设的金刚石沉积产能布局在新疆哈密 [10]

公司业务与财务表现 - 国机精工轴承业务整体毛利率出现下降 [2] - 毛利率下降的第一个原因是风电轴承业务增长快但毛利率低，从而拉低了整体毛利率 [2] - 毛利率下降的第二个原因是特种轴承产品受价格下降影响，导致其毛利率有所降低 [2]