投资评级 - 报告对上海家化（600315.SH）给予“买入”评级，并予以维持 [2] 核心观点 - 报告认为上海家化作为老牌国货龙头，通过贯彻执行“四个聚焦”的经营战略，已逐步企稳，核心品牌陆续进入反转上升期，亿级大单品打造效果优秀并有望持续复用孵化经验，推动品牌、渠道、产品多重共振 [3] - 公司2025年实现扭亏为盈，营收63.17亿元，同比增长11.25%，归母净利润2.68亿元，盈利能力持续改善，战略调整成效显著 [3] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营收63.17亿元（同比+11.25%），归母净利润2.68亿元（同比扭亏为盈），扣非净利润0.45亿元 [3] - **2025年第四季度**：营收13.56亿元（同比+12.83%），净亏损1.38亿元，扣非后净亏损1.86亿元，亏损幅度同比收窄，主要因营销投放加大蓄力增长导致短期数据承压 [3] - **盈利能力**：2025年毛利率62.59%（同比+4.99个百分点），净利率4.24%（同比转正）[3] - **费用情况**：2025年销售/管理/财务/研发费用率分别为48.00%/9.27%/0.12%/3.22%，同比分别+1.31/-1.47/-0.42/+0.56个百分点，公司加大营销投放力度 [3] - **盈利预测**：预计2026-2028年公司收入分别为70.82亿元、78.89亿元、87.13亿元，同比增长12%、11%、10%；归母净利润分别为3.80亿元、4.79亿元、5.60亿元，同比增长42%、26%、17% [3] - **估值指标**：对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为36倍、29倍、25倍 [2][3] 业务分拆与战略执行 - **分品类表现**： - 美妆业务：2025年收入16.13亿元，同比大幅增长53.70%，毛利率73.80%（同比+4.13个百分点），成为核心增长驱动力 [3] - 个护业务：2025年收入24.19亿元，同比增长1.65%，毛利率64.89%（同比+1.30个百分点）[3] - 创新业务：2025年收入8.11亿元，同比下降2.31%，毛利率49.75% [3] - 海外业务（汤美星）：2025年收入14.71亿元，同比增长3.90%，毛利率53.59%，核心品类收入稳步回升 [3] - **分渠道表现**：公司聚焦线上业务增长，2025年线上/线下收入分别为26.64亿元、36.50亿元，同口径计算同比增长21.89%、4.60%；毛利率分别为65.72%、60.31%，线上运营质量有效提升 [3] - **核心品牌与产品**：公司聚焦六神、玉泽、佰草集三大核心品牌，并成功培育三大亿元单品（佰草集大白泥、玉泽干敏霜第二代、六神驱蚊蛋），同时六神清爽香氛沐浴露、玉泽油敏霜（第二代）等潜力单品表现亮眼，持续复用亿元单品孵化经验 [3] - **经营战略**：公司贯彻执行“四个聚焦”战略，即聚焦核心品牌、品牌建设、线上渠道和效率 [3] 关键财务比率预测 - **成长能力**：预测2026-2028年营业收入增长率分别为12.1%、11.4%、10.5%，归母净利润增长率分别为41.9%、26.1%、17.0% [5] - **获利能力**：预测2026-2028年毛利率分别为63.8%、64.8%、65.5%，净利率分别为5.4%、6.1%、6.4%，净资产收益率（ROE）分别为5.4%、6.5%、7.2% [5] - **每股指标**：预测2026-2028年每股收益（摊薄）分别为0.56元、0.71元、0.83元，每股经营现金流分别为0.49元、0.81元、1.15元 [2][5]