涉及的行业与公司 * 行业：工业气体行业，包括大宗气体、特种气体、能源燃气及现场制气业务 [2] * 公司：金宏气体 [1] 核心财务表现与论据 * **营收增长创新高但净利润显著下滑**：2025年前三季度营业收入19.39亿元，同比增长9.33% [2] 2025年三季度单季度营业收入7.17亿元，同比增长14.59%，创历史新高 [3] 但归母净利润同比下滑44.19%至1.16亿元 [2] 三季度单季归母净利润同比下滑33%至3,377万元 [3] * **毛利率承压下行**：2025年三季度毛利率为30.44%，同比和环比均下降0.3个百分点 [3] 主要受市场竞争加剧导致部分产品售价及综合毛利率下降影响 [3] * **折旧费用大幅增加挤压利润**：2025年1-9月折旧费用比去年同期增加7,200万元 [4] 主要因电子大宗等项目在2025年陆续转固 [4] 各业务板块表现 * **业务结构**：大宗气体销售额占比最高，为44.44%（约8.6亿元）[2][5] 特种气体占比33%（约6.4亿元）[2][5] 现场制气及租金业务占比13%（约2.6亿元）[2][5] 能源燃气占比9%（约1.7亿元）[2][5] * **盈利能力分化**：现场制气及租金业务毛利率高达55.2% [2] 大宗气体毛利率为30.40% [2] 特种气体毛利率为22.16% [2] 能源燃气毛利率为17.08% [2] * **特种气体产品分化**：氨气销量约5,500多万元，同比下降约6,000万元，毛利率同比下降26个百分点，主要受光伏行业影响 [6] 氢气销量增至1.4亿元，但毛利率同比下降3个百分点 [6] 氧化亚氮销量持平，毛利率同比增加2个百分点至42% [6] * **大宗零售气体表现较好**：氮气销量2.5亿元，同比增长3,000万元，毛利率35.7%，同比增加4个百分点 [6] 氧气销量1.7亿元，同比增长2,000万元，毛利率48%，同比增加5个百分点 [6] 二氧化碳销量1.2亿元，同比增长2,000万元，毛利率25%，同比增加3个百分点 [6] 重点项目进展与资本开支 * **山东瑞林项目扩建**：因合同生效启动建设，总投资规模约3-3.4亿元 [2][7] 预计第一个装置2026年底投产，第二个装置2027年第一季度投产并全量开满 [7] * **电子大宗等项目转固**：北京创新中心一期、武汉长飞、厦门天马等项目于2025年二季度转固 [8] 项目转固后毛利率从去年的63%下降到55% [9] 大部分项目已完成转固，仅剩两个项目未完成 [10] * **西班牙海外项目**：投资规模约8,000万至9,000万元人民币，预计营收2,000万至3,000万元，利润预期较好 [4][11] 正在进行场平及土地手续办理 [11] 公司在东南亚等地亦有海外布局 [4][11] 市场竞争优势与策略 * **核心竞争优势**：合作方式灵活多样、提供定制化服务、拥有覆盖业务全生命周期的优秀团队 [8] 在设备供应商选择上不受限制，可根据项目需求选择最优供应商 [8] * **半导体领域表现强劲**：特气销售额达到2.5亿元，毛利率提升4个百分点 [13] 英特尔大连项目销量显著增加 [12] * **光伏领域承压**：上半年销量减少约6,000-7,000万元 [12] 毛利率下降10个百分点至26% [13] * **其他业务稳定**：LED和光纤通信领域销量及毛利率稳定 [12] 大众零售业务整体稳定，湖南子公司长沙曼德前三季度净利润达1,000多万元，同比显著增长 [14] 财务状况与资金压力 * **资金状况**：公司表示目前没有资金压力，合作银行对业务发展给予了支持 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 2025Q1公司增收不增利，现场制气及租金收入同比大幅增长，除特气外其他板块收入均有增长 [9] - 现场制气业务是公司未来重要看点，有望持续取得突破 [9] - 大宗气体零售业务持续深入，公司具备区域市场全盘整合经验 [9] - 公司是实力雄厚的综合型气体供应商，横向开拓纵向深入，前景开阔，预计25 - 27年归属净利润为3.1、3.8、4.5亿元 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025一季报公司实现收入6.2亿元（同比+5.6%，环比 - 6.7%），归属净利润0.4亿元（同比 - 42.5%，环比扭亏转盈），归属扣非净利润0.3亿元（同比 - 41.7%，环比扭亏转盈） [1][6] - 2025Q1公司利润率下滑，毛利率为28.5%，同比 - 5.6pct，净利率为7.4%，同比 - 5.8pct [9] 分业务板块营收情况 - 2025Q1特种气体实现营收2.1亿元，同比 - 18.7% [9] - 2025Q1大宗气体实现营收2.6亿元，同比 + 23.9% [9] - 2025Q1现场制气及租金业务实现营收0.8亿元，同比 + 30.1% [9] - 2025Q1燃气业务实现收入0.7亿元，同比 + 26.6% [9] 现场制气业务情况 - 2024年现场制气及租金业务实现营业收入2.8亿元，同比大幅增长39.1%，毛利率高达62.2%，同比增长2.3pct [9] - 工业现场制气业务2024年取得多个项目突破，如营口建发、山东睿霖高分子等项目 [9] - 电子大宗载气项目2024年多个在建项目实现投运，2024 - 2025年多个项目取得中标 [9] 大宗气体零售业务情况 - 公司具备区域市场全盘整合经验，2009年成功整合苏州大宗气体零售市场并持续优化区域管理 [9] - 公司持续开展“三把手”培训，编制相关宝典进行人才和制度储备 [9] - 公司坚定横向战略，持续开展跨区域市场整合 [9] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2525|3106|3496|3973| |归属母公司所有者的净利润（百万元）|201|313|383|453| |EPS（元）|0.42|0.65|0.79|0.94| |每股经营现金流（元）|1.20|1.25|2.45|1.25| |市盈率|40.50|26.57|21.73|18.37| |市净率|2.68|2.48|2.22|1.98| |总资产收益率|3.0%|4.1%|5.0%|5.2%| |净资产收益率|6.6%|9.3%|10.2%|10.8%| |净利率|8.0%|10.1%|11.0%|11.4%| |资产负债率|50.5%|51.6%|47.2%|47.7%| |总资产周转率|0.39|0.43|0.46|0.49|[14]