财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后每股收益为1.60美元，较2024年几乎翻倍 [3] - 2025年自由现金流反弹至1.68亿美元，改善了约3亿美元 [3][7] - 2025年调整后EBITDA增长11%，利润率扩大220个基点 [7] - 净杠杆率改善近0.5倍至3.5倍，目标是在2027年底达到约2.5倍 [7] - 2025年第四季度调整后每股收益为0.20美元，较去年同期的净亏损有显著改善 [11] - 2025年第四季度分部营业利润增长30%至1.77亿美元，利润率扩大280个基点 [12] - 2026年调整后EBITDA指导区间为12.5亿至13亿美元，较2025年最高增长7%（若剔除能源成本影响，最高增长22%） [15] - 2026年调整后每股收益指导区间为1.65至1.90美元，最高增长19% [16] - 2026年自由现金流预计约为2亿美元 [16] - 2026年资本支出预计约为4.5亿美元 [16] - 2026年预计将产生约1.5亿美元的重组现金成本，该成本在2026年后将减少 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美洲地区：2025年第四季度分部营业利润增长40%，主要受净价格上涨和“Fit to Win”计划推动，但销量下降10%，主要集中在啤酒和烈酒品类 [12] - 美洲地区：销量下降中约一半是由于消费下降（受负担能力挑战、消费者行为变化影响），另一半是由于价值链库存调整 [12][23] - 美洲地区：食品、非酒精饮料（NAB）等品类表现更为稳定，其中水品类表现尤为强劲 [24] - 欧洲地区：2025年第四季度分部营业利润增长8%，主要得益于战略举措和去年库存减少后的产量提高，但净价格构成阻力，销量下降3.5% [14] - 欧洲地区：消费量下降低个位数，订单模式转变和部分客户因素也影响了出货量，葡萄酒和食品出货量稳定或略有增长，啤酒和烈酒依然疲软 [14] - 欧洲地区：所有消除过剩产能的行动预计将在2026年上半年完成，将显著改善其运营轨迹 [14] - 整体销量：2025年以吨计的出货量下降2.5%，同期消费者消费量下降3% [5] - 产品结构：公司产品组合向轻量化、小规格、高利润率的瓶子转移，以单位计出货量仅下降1.5% [5] - 产品结构：高端烈酒、食品、非酒精饮料（NAB）和即饮饮料（RTD）等高价值品类表现优于主流啤酒和葡萄酒，产品组合向高质量业务倾斜约1% [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲市场：面临消费挑战、天气相关中断（巴西）以及美国贸易和移民政策变化带来的库存调整影响 [12] - 欧洲市场：英国和意大利趋势较弱，其他市场较强 [14] - 欧洲市场：预计2026年将面临约1.5亿美元的能源成本上升，因有利的长期能源合同到期 [15][26] - 市场复苏迹象：美国市场消费者提货量有待提高以降低库存，客户正调整营销策略和促销活动 [85] - 地缘政治机遇：英国与印度、中国达成协议可能为苏格兰威士忌出口带来机会，法国烈酒（如干邑）对中国出口也可能受益 [84] 公司战略和发展方向和行业竞争 - “Fit to Win”计划：是核心价值驱动因素，2025年实现3亿美元节约，超出至少2.5亿美元的原始目标，第四季度节约约8000万美元 [3][8] - “Fit to Win”计划：2026年预计至少实现额外2.75亿美元节约，三年累计目标从6.5亿美元上调至至少7.5亿美元 [8][9] - “Fit to Win”计划A阶段（SG&A精简和初步网络优化）：2025年产生约1.8亿美元效益，2026年预计额外产生1.35亿美元效益 [9] - “Fit to Win”计划B阶段（端到端价值链转型）：2025年产生约1.2亿美元效益，超预期，2026年预计至少产生1.4亿美元节约 [9] - 产能优化：计划到2026年中消除约13%的过剩产能，剩余行动主要集中在欧洲 [9] - 全组织效能：正在整个工厂网络推广，预计2026年底全面实施 [9] - 供应链效率：与客户的预测准确率已从约50%提升至68%-69% [50] - 产品组合管理：公司正积极退出无利可图、经济利润为负的业务，同时向非酒精饮料、高端非酒精啤酒、水、果汁、食品等高增长、高利润细分市场重新定位 [33][58] - 销售模式改革：正在所有市场改革销售团队的组织和“走向市场”模式，引入更深入的客户洞察、现代销售管理方法和更严格的审查问责机制 [41][59][60] - 增长路径：公司战略分阶段执行，前期专注于供应链和成本优化，现已将更多焦点转向前端业务和商业增长 [63][64] - 行业竞争与产能：美洲地区产能与需求匹配较紧，欧洲地区仍有更多闲置产能，但情况已较去年改善，价格压力有所缓解 [87][88] - 玻璃 vs. 铝罐：随着铝材成本上涨，玻璃与铝罐的成本差距已从约35%缩小至约10%-12%，历史上在此水平会看到从罐装向玻璃的转换，这为公司带来潜在机遇 [93] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境：行业仍在应对疫情后常态化的长期挑战，终端市场环境充满挑战 [4][7] - 2026年展望：预计将延续增长势头，尽管市场条件仍具挑战性 [4] - 2026年营收：预计将保持稳定或小幅增长，受略好的总价格和有利汇率支撑，销量预计持平或小幅下降 [15] - 2026年季度走势：第一季度将是同比最具挑战性的季度，因关税提前购买、去年同期一次性保险赔付以及季节性较高税率，销量可能同比下降中至高个位数 [16][69] - 2026年季度走势：第二季度销量预计接近持平，下半年随着比较基数变得容易以及“Fit to Win”效益持续释放，预计将实现低至中个位数增长 [69][70] - 长期目标：重申2027年投资者日财务目标，对实现调整后EBITDA目标充满信心 [4][18] - 经济利润：通过优化产品组合（包括退出无利可图业务）来改善经济利润，同时保持或增长市场份额 [15] - 消费者需求：市场复苏需要宏观层面解决负担能力挑战 [71] 其他重要信息 - 2025年业绩受到一笔600万美元的与往年事件相关的一次性保险赔付款的正面影响 [13] - 2025年资本支出减少了30% [7] - 2025年支付了1.28亿美元重组费用，预计2026年后将逐渐减少 [7] - 公司预计2026年有效税率在30%-33%之间 [16] - 库存管理：2024年库存周转天数为57天，原目标降至50天但未实现，2026年目标包括实现50天库存周转天数以及进一步降低非产成品库存 [99][100] - 潜在积极事件：世界杯和美国250周年庆典可能对下半年需求产生积极影响，但未完全纳入当前指引 [42][102] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于美洲第四季度销量下降10%的原因，以及库存调整和2026年初至今销量表现 [22] - 美洲销量下降中，约一半可归因于行业或库存调整，主要集中在啤酒和烈酒（特别是来自墨西哥的啤酒）[23] - 烈酒库存销售比仍高于历史长期平均水平的1.3，目前约为1.7-1.8，仍是挑战，预计第一季度库存调整将持续 [23] - 尽管面临短期库存调整，但通过“Fit to Win”计划，美洲分部利润仍在改善，并在食品、非酒精饮料（特别是水）等领域寻找增长点 [24] 问题: 关于“Fit to Win”节约目标上调至7.5亿美元的原因，以及2026年1.5亿美元能源成本上升是否是一次性的 [25] - 节约目标上调主要因为节约实现速度快于计划（前15个月完成近50%），并且组织能够执行更多原来看似不确定的节约机会，而非因为销量下降 [27] - 2026年约1.5亿美元的欧洲能源成本重置基本是一次性的，源于俄乌战争前签订的低价长期合同在2025年底到期，公司已为2026年大部分能源需求签订了合同和对冲 [26] 问题: 2026年销量持平或小幅下降的展望是否包含了退出无利可图业务的影响，以及相关的销量影响是多少 [32] - 是的，该展望包含了产品组合管理努力，包括退出经济利润为负的业务 [33] - 在投资者日曾指出约4%的销量属于深度负经济利润业务，过去一年已处理了约1%，预计2026年可能再处理约1% [33][34] 问题: 既然“Fit to Win”旨在降低成本并打开新销量机会，为何不足以保留这些（被退出的）销量 [35] - 公司采取高度自律的方法，在宏观环境挑战下保持了营收稳定，净价格基本持平，销量小幅下降，这被认为是良好的执行纪律 [38] - 增长是公司第二阶段努力的重点，目前正在建立相关体系（如设计和创新），并已开始在一些区域啤酒和烈酒客户中看到高个位数增长的迹象，但全面显现需要时间，预计在下半年和2027年获得真正动力 [38][41][42] 问题: “Fit to Win”节约目标上调了1亿美元，但2027年EBITDA目标保持不变，如何解释 [47] - 2027年EBITDA目标仍是“至少14.5亿美元”，并未设上限，增加的1亿美元节约有助于抵消商业环境的不确定性 [48] - 公司正在建设增长体系，但将其视为更中期的目标，因此在持续的市场负担能力挑战下预留了一些空间 [48] 问题: 与客户合作改善需求预测的进展和财务效益 [49] - 预测准确率已从约50%提升至68%-69% [50] - 新首席供应官已上任，其团队的重点是与客户和供应商合作，从供应链中剔除成本和浪费，以推动销量增长，未来18-24个月仍有很大机会 [51] 问题: 改革“走向市场”模式的具体内容，以及产品组合是否向食品、非酒精饮料等增长市场重新定位 [57] - 产品组合正重新定位至高增长、高利润细分市场，如非酒精饮料、高端非酒精啤酒、水、果汁、食品等，并在美洲和欧洲部分地区看到成效 [58] - 销售模式改革包括引入更佳的客户洞察、现代销售管理方法、更严格的日常/每周/每月目标审查和问责制，以及升级部分市场的商业领导层 [59][60][61] 问题: 这些变革是否旨在实现2028年及以后1%的销量增长目标，以及是否因“Fit to Win”效益提前而加速了商业化进程 [62] - 是的，这是一个公平的评估 [63] - 公司战略执行分阶段进行，在供应链和成本优化方面取得快于预期的进展后，得以提前6-9个月将焦点转向前端业务和增长 [64] 问题: 2026年销量轨迹展望，以及2027年是否会延续正增长 [68] - 第一季度因关税提前购买导致的高基数，销量预计同比中至高个位数下降；第二季度预计接近持平；下半年预计低至中个位数增长 [69][70] - 预计这将发展为一定的商业增长势头，并希望继续改善营收，若宏观负担能力挑战得到解决，可能带来顺风 [71] 问题: 2026年自由现金流指引是否有上行机会 [72] - 主要上行杠杆是EBITDA，若能实现指引区间高端并取得更好的成本表现 [73] - 其他机会包括持续减少库存（特别是非产成品库存）以及通过再融资改善损益和现金管理 [73][74] - 通胀若持续下降可能带来上行，但目前判断为时过早 [76] 问题: 2026年第一季度及后续季度是否会有减产，以及产能利用率情况 [79] - 2024年有约13%的产能未充分利用，2025年通过美洲的行动降至约6%，预计2026年在欧洲行动完成后将进一步降至约3%左右 [80][81] - 保留一些停机时间可作为摇摆产能，为市场复苏时的上行机会做准备 [81] 问题: 在关税相关问题方面，市场是否趋于稳定或出现温和复苏 [83] - 市场确实看到一些稳定迹象，目前比一年前有更多确定性 [84] - 地缘政治发展（如英国与印度、中国的协议）可能为苏格兰威士忌和法国烈酒出口带来机会 [84] - 美国市场的关键挑战是提高消费者提货量以降低库存，客户正在增加营销支出和促销，前景比去年更稳定、更积极 [85] 问题: 欧洲市场供需动态和销量展望 [87] - 欧洲仍有更多闲置产能，公司已消除自认为过剩的部分，但法国和西班牙的葡萄酒等领域仍存在显著产能过剩和价格压力 [88] - 与去年相比，产能情况已显著收紧，价格也已企稳，公司专注于可控部分，其网络优化行动最晚将在上半年完成，使网络变得紧凑 [88] - 净价格表现轨迹：2024年是重置年，2025年显著好转，预计2026年将比2025年更好 [90] - 美洲在2025年实现显著提升而欧洲没有，主要是行动执行的时间差所致，欧洲将在2026年看到类似提升 [91] 问题: 从铝罐转向玻璃的驱动因素当前进展如何 [92] - 在北美，这一转换已大幅放缓，但玻璃与铝罐的成本差距已从约35%缩小至10%-12%，历史上在此水平会随时间发生从罐装向玻璃的转换 [93] - 在欧洲，罐装增长主要发生在玻璃不占主导或不适合的品类（如碳酸软饮料、能量饮料），但就成本差距而言，玻璃也处于非常有利的地位 [94] 问题: 2025年第四季度库存环比增加的原因，以及这是否为2026年开局提供了更好基础 [98] - 库存变动受汇率影响较大，按固定汇率计算，去年库存有所减少 [99] - 未实现将库存周转天数从57天降至50天的目标，部分由于下半年需求疲软，但这为2026年继续取得进展奠定了基础 [99] - 2026年指引中包含了实现50天库存周转天数的目标，以及在非产成品库存方面取得进一步进展 [100] 问题: 季度业绩指引的平衡性以及世界杯等因素是否已考虑在内 [101] - 世界杯等事件相关因素更多代表潜在上行机会，未完全纳入当前指引 [102] - 当前指引基于务实的展望，包括销量持平或下降的假设，若市场复苏，则可能带来上行空间 [103]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后每股收益为1.60美元，较2024年几乎翻倍 [3] - 2025年自由现金流反弹至1.68亿美元，改善了约3亿美元 [3][7] - 2025年调整后EBITDA增长11%，利润率扩大220个基点 [7] - 净销售额保持稳定，平均售价基本持平，有利的外汇汇率在很大程度上抵消了销量下降 [5][11] - 2025年第四季度调整后每股收益为0.20美元，较上年同期的净亏损有显著改善 [11] - 2025年第四季度分部营业利润增长30%至1.77亿美元，利润率扩大280个基点 [12] - 杠杆率改善近0.5倍至3.5倍，预计到2027年底将达到约2.5倍 [7] - 2026年调整后EBITDA指导范围为12.5亿至13亿美元，较2025年增长高达7% [15] - 2026年调整后每股收益指导范围为1.65至1.90美元，较2025年增长高达19% [16] - 2026年自由现金流预计约为2亿美元 [16] - 2026年资本支出预计约为4.5亿美元，重组现金成本约为1.5亿美元 [16] - 2026年第一季度由于关税预购、一次性保险回收和季节性高税率，同比比较将最具挑战性，销量可能下降中高个位数百分比 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美洲地区：2025年第四季度分部营业利润增长40%，销量下降10%，主要集中在啤酒和烈酒品类，食品和非酒精饮料（NAB）等品类则更为稳定 [12] - 美洲地区：销量下降约一半归因于持续的可负担性挑战、消费者行为变化以及巴西天气相关中断导致的消费下降，美国贸易和移民政策演变也影响了消费并推动了美国和墨西哥价值链的库存调整 [12] - 美洲地区：业绩受益于与上一年事件相关的600万美元一次性保险赔付 [13] - 欧洲地区：2025年第四季度分部营业利润增长8%，净价格构成阻力，销量下降3.5% [14] - 欧洲地区：消费量下降低个位数百分比，同时出货量也受到订单模式转变和少数客户其他因素的影响 [14] - 欧洲地区：葡萄酒和食品的出货量稳定或略有增长，而啤酒和烈酒仍然疲软，英国和意大利趋势较弱，其他市场较强 [14] - 公司整体出货量（吨）下降2.5%，反映了消费者消费量下降3% [5] - 按单位计算，出货量仅下降1.5%，反映了公司有意识地向轻量化、小规格、高利润率的瓶子转变 [5] - 公司业务组合向更高价值的品类（如优质烈酒、食品、非酒精饮料和即饮饮料）转移约1%，这些品类表现优于主流啤酒和葡萄酒的趋势 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲市场：容量与需求匹配更紧密，价格压力相对较小 [87] - 欧洲市场：仍存在更多闲置产能，但相比去年已显著收紧，价格压力有所缓解 [87][88] - 欧洲市场：法国和西班牙的葡萄酒等品类仍存在显著产能过剩和价格压力 [88] - 公司预计在2026年上半年完成所有消除欧洲过剩产能的行动，这将实质性改善欧洲的运营轨迹 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - “Fit to Win”成本削减计划是核心价值驱动因素，2025年实现3亿美元效益，超过原定至少2.5亿美元的目标 [3][8] - 2025年第四季度“Fit to Win”带来约8000万美元效益 [8] - 2026年预计“Fit to Win”将带来至少2.75亿美元的额外节省 [8] - 三年累计“Fit to Win”目标已从6.5亿美元提高至至少7.5亿美元 [9] - “Fit to Win”第一阶段（SG&A精简和初步网络优化）在2025年产生约1.8亿美元效益，2026年预计额外产生1.35亿美元效益 [9] - “Fit to Win”第二阶段（端到端价值链转型）在2025年产生约1.2亿美元效益，超出预期，2026年预计至少产生1.4亿美元节省 [9] - 公司正在优化业务组合，包括退出无利可图的业务以改善经济利润，同时保持或增长市场份额 [15] - 公司正在调整销售策略，重新定位产品组合，转向更高增长和更高利润的细分市场，如非酒精饮料、优质非酒精啤酒、水、果汁和食品 [58] - 公司正在彻底改革其市场进入模式，引入更好的市场洞察、现代销售管理方法以及更严格的审查和问责体系 [59][60] - 公司正在与客户合作改善需求预测，成功率已从约50%提升至68%-69% [50] - 铝罐与玻璃的成本差距（价格上限）已从约35%缩小至10%-12%，这可能有利于从罐装向玻璃的转换 [93] - 欧洲的罐装增长主要出现在玻璃不占主导地位或不适合特定渠道的品类，如碳酸软饮料和能量饮料 [94] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境仍然充满挑战，价值链正在经历疫情后正常化的漫长过程 [7] - 消费者面临持续的可负担性挑战，消费行为发生变化 [12] - 市场状况预计在2026年仍将具有挑战性，但公司预计将继续取得进展 [4] - 公司预计2026年收入将保持稳定或小幅增长，销量预计持平或略有下降 [15] - 公司预计2026年下半年业绩将有所改善，因为同比比较变得容易，且“Fit to Win”效益继续增加，特别是随着欧洲产能行动和全面组织效能（TO）实施的推进 [17] - 公司重申其2027年投资者日财务目标 [4][18] - 随着市场最终复苏，公司采取的严格方法（包括优化投资组合、执行“Fit to Win”和保持严格的资本配置）将使公司处于有利地位 [8] - 地缘政治发展，如英国与印度和中国达成协议，可能为苏格兰威士忌等行业创造更多出口机会，从而对公司产生积极影响 [84] - 美国市场的重大挑战是增加消费者购买并降低系统中的库存，客户正在采取行动改变营销策略 [85] 其他重要信息 - 欧洲一项重大项目的启动影响了近1%的出货量 [5] - 公司预计在2026年中期之前消除约13%的过剩产能 [9] - 2026年预计将面临1.5亿美元的能源成本增加，这是由于有利的欧洲能源合同在2025年底到期所致，排除此影响，调整后EBITDA将增长高达22% [15] - 2026年之后，重组现金成本预计将下降 [16] - 公司库存天数（IDS）在2024年为57天，目标是降至50天，但2025年末未达成此目标，这为2026年的持续进展奠定了基础 [100][101] - 世界杯和美国250周年庆典等活动可能带来潜在上行机会，但未完全计入当前指导 [42][103] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于美洲第四季度10%销量下降的原因以及2026年初至今的销量表现 [22] - 约一半的销量下降归因于行业或库存调整，主要集中在北美，特别是烈酒和啤酒（尤其是源自墨西哥的啤酒）[23] - 烈酒的库存销售比仍高于1.7-1.8，而长期平均水平在1.3以上，这仍然是一个挑战 [23] - 预计第一季度北美的高库存水平将继续影响销量，但公司正通过“Fit to Win”和食品、非酒精饮料（特别是水）等增长点来应对 [24] 问题: 关于成本节省目标从6.5亿美元提高到7.5亿美元的原因，以及2026年1.5亿美元能源成本增加是否是一次性事件 [25] - 节省目标的提高并非因为销量，而是因为节省实现速度快于计划，且组织能够执行更多原来看不清的节省机会 [27] - 1.5亿美元的能源成本重置基本上是一次性事件，源于俄乌战争前签订的低价多年期合同在2025年底到期，公司已为2026年的欧洲能源风险进行了大量对冲和合同覆盖 [26] 问题: 关于2026年销量持平或略降的展望是否包含了退出无利可图业务的影响，以及相关的销量影响 [32] - 是的，该展望包含了组合管理努力，包括退出负经济利润（EP）的业务，预计约有1%的业务量会因此变动 [33][34] 问题: 关于“Fit to Win”旨在降低成本并打开新销量机会，为何不足以保留这些销量 [35] - 2025年总销量下降约2.8%，其中包含约1.5%的高质量、高经济利润的份额增长带来的销量，但被客户库存管理、大型资本项目启动和熔炉维修等因素（合计约2.5%的下降）所抵消 [36][37] - 公司在当前宏观环境下采取了严格的策略，保持收入稳定，净价格基本持平，销量下降几个百分点被认为是良好的执行纪律 [38] - 增长是公司的第二阶段（Horizon Two）努力重点，目前正在建立相关系统并寻找增长点，但将其转化为实际销量需要时间 [38][39][40] - 公司已明确各市场和品类的增长点，并正在调整市场进入模式，已看到一些早期成果，预计增长势头将在2026年下半年和2027年增强 [41][42] 问题: 关于成本节省目标提高1亿美元但2027年EBITDA目标保持不变的原因 [47] - 2027年EBITDA目标仍是“至少14.5亿美元”，并未设上限，提高的成本节省有助于抵消商业环境的不确定性 [48] - 公司正在努力改善商业前景，但增长更多是第二阶段目标，提高节省目标为持续的可负担性挑战提供了缓冲空间 [48] 问题: 关于与客户合作改善需求预测的进展和财务效益 [49] - 需求预测成功率已从约50%提升至68%-69% [50] - 公司正与客户和供应商合作，致力于消除价值链中的浪费和低效，这是新首席供应链官的重点工作，未来18-24个月仍有很大机会 [51] 问题: 关于公司正在采取哪些不同的措施来改革市场进入模式并推动销量，以及是否在重新定位产品组合以侧重增长市场 [57] - 是的，公司正在将产品组合重新定位到更高增长和更高利润的细分市场，如非酒精饮料、优质非酒精啤酒、水、果汁和食品，并已开始看到成果 [58] - 市场进入模式的改革包括引入更好的市场洞察、现代销售管理方法、更严格的审查和问责体系，以及升级部分市场的商业领导力 [59][60][61] 问题: 关于这些改革是否旨在实现投资者日提出的2028年及以后1%的销量增长目标，以及“Fit to Win”效益提前是否加速了商业化进程 [62] - 是的，这是一个公平的评估 [63] - 公司最初专注于供应链和降低成本，进展快于预期，这使得公司能够提前6-9个月将重点转向业务前端（商业化）[63][64] 问题: 关于2026年销量轨迹的预期，以及2027年是否会延续正增长 [68] - 2026年第一季度由于关税预购导致的高基数，销量预计同比下降中高个位数百分比；第二季度接近持平；下半年在较低基数上预计实现低至中个位数百分比增长 [69][70] - 预计这将发展为一定的商业势头，公司希望继续改善收入，但需要宏观层面解决可负担性挑战以提供助力 [71] 问题: 关于2026年自由现金流指导是否存在上行机会 [72] - 主要杠杆在EBITDA端，如果业绩达到指导范围上限或成本表现更好，将带来上行机会 [73] - 其他机会包括通过减少库存（包括非产成品库存）来改善营运资本 [73] - 净价格可能不是主要变动因素，但如果通胀持续下降，可能带来上行机会，但这尚不确定 [76] 问题: 关于2026年第一季度及后续季度是否预计继续出现产能缩减，以及产能利用率情况 [79] - 2024年有约13%的产能未充分利用，2025年通过美洲的行动降至约6%，预计2026年随着欧洲行动的完成将降至约3%左右 [80][81] - 保留一些停机时间也为市场复苏时的上行需求提供了缓冲产能 [81] 问题: 关于在关税影响逐渐消退后，受影响的市场是否出现稳定或温和复苏的迹象 [83] - 公司看到了一些稳定迹象，目前比一年前有更多的确定性 [84] - 地缘政治发展（如英国与印度、中国达成协议）可能为苏格兰威士忌等行业创造更多出口机会 [84] - 美国市场的主要挑战是增加消费者购买并降低库存，客户正在改变营销策略和增加促销，前景比去年更稳定、更积极 [85] 问题: 关于欧洲市场供需动态的更多细节，以及公司对欧洲销量的预期 [87] - 欧洲仍有更多闲置产能，但相比去年已显著收紧，价格压力有所缓解 [87][88] - 法国和西班牙的葡萄酒等品类仍存在显著产能过剩和价格压力 [88] - 公司专注于控制自身行动，所有过剩产能削减行动最迟将在上半年完成，这将使公司网络变得非常紧凑 [88] - 净价格表现轨迹：2024年是重置年，2025年显著好转，预计2026年将比2025年更好 [90] - 美洲在2025年出现显著提升而欧洲没有，主要是行动执行的时间差所致，欧洲将在2026年看到类似提升 [91] 问题: 关于从罐装转向玻璃的趋势，鉴于铝成本高企，公司是否已看到这一驱动因素 [92] - 在北美，这一转换已大幅放缓，但铝与玻璃的成本差距已从约35%缩小至10%-12%，历史上在这一水平会逐渐出现从罐装向玻璃的转换 [93] - 在欧洲，罐装增长主要出现在玻璃不占主导地位或不适合特定渠道的品类 [94] - 与去年此时相比，公司在这方面处于更有利的地位 [94] 问题: 关于2025年第四季度库存环比增加约2000万美元，是否意味着公司此前自由现金流表现超前，以及这是否为2026年开局提供了更好的基础 [98] - 资产负债表数字受到外汇波动的显著影响，按固定汇率计算，公司去年实际上减少了库存 [100] - 公司未达成将库存天数降至50天的目标，但这为2026年的持续进展奠定了基础 [100] - 公司2026年指导中包含了实现50天库存天数的目标，以及在原材料、机器零件等非产成品库存方面取得进一步进展的机会 [101] 问题: 关于季度业绩节奏指导显示上下半年较为平衡，这与销量评论和同行关于下半年更强的预期似乎不一致，以及世界杯是否已计入指导 [102] - 世界杯等活动更多代表潜在上行机会，并未完全计入当前指导 [103] - 业绩节奏与上年同期的比较基数、收益情况以及“Fit to Win”效益的节奏有关 [103] - 公司试图在展望中保持务实，其中包括销量持平或下降的假设，如果市场复苏带来上行，可能超出当前展望 [104]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后每股收益为1.60美元，较2024年几乎翻倍 [3] - 2025年自由现金流反弹至1.68亿美元，较上年改善约3亿美元 [3][6] - 2025年调整后EBITDA增长11%，利润率扩大220个基点 [6] - 净杠杆率改善近0.5倍至3.5倍，目标在2027年底达到约2.5倍 [6] - 2025年第四季度净销售额约为15亿美元，调整后每股收益为0.20美元，而去年同期为净亏损 [11] - 2025年第四季度部门营业利润增长30%至1.77亿美元，利润率扩大280个基点 [12] - 2026年调整后EBITDA指导区间为12.5亿至13亿美元，较2025年最高增长7% [15] - 2026年调整后每股收益指导区间为1.65至1.90美元，最高增长19% [16] - 2026年自由现金流预计约为2亿美元 [16] - 2026年资本支出预计约为4.5亿美元，重组现金成本约为1.5亿美元 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美洲地区：第四季度部门营业利润增长40%，净价格有利，但销量下降10%，主要集中在啤酒和烈酒品类 [12] - 美洲地区：销量下降约一半归因于消费疲软、消费者行为变化、巴西天气相关中断以及美国贸易和移民政策导致的库存调整 [12] - 美洲地区：食品和非酒精饮料等品类表现更为稳定，北美地区的水品类表现尤其强劲 [12][24] - 欧洲地区：第四季度部门营业利润增长8%，净价格构成阻力，销量下降3.5% [13] - 欧洲地区：消费量下降低个位数，订单模式转变和部分客户因素也影响了出货量 [13] - 欧洲地区：葡萄酒和食品出货量稳定或略有增长，啤酒和烈酒仍然疲软，英国和意大利趋势较弱 [13] - 整体产品组合：公司向轻量化、小规格、高利润瓶型转变，单位出货量仅下降1.5% [5] - 高价值品类（如优质烈酒、食品、非酒精饮料、即饮饮料）表现优于主流啤酒和葡萄酒趋势，产品组合向更高质量业务转移约1% [5] 各个市场数据和关键指标变化 - 总出货量（吨）下降2.5%，同期消费者消费量下降3% [5] - 欧洲一个重大项目启动影响了近1%的出货量 [5] - 公司认为其市场份额略有改善 [6] - 2026年第一季度，由于关税提前采购带来的高基数以及需求疲软，销量可能同比下降中高个位数 [16][66] - 2026年第二季度销量预计将接近持平，下半年预计将实现低至中个位数增长 [66] - 2026年全年销量预计持平或略有下降 [14][16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - “Fit to Win”成本削减计划是核心价值驱动因素，2025年实现3亿美元效益，超过原定至少2.5亿美元目标 [3][8] - “Fit to Win”计划2026年预计至少带来2.75亿美元额外效益，三年累计目标从6.5亿美元上调至至少7.5亿美元 [8][9] - “Fit to Win”A阶段（SG&A精简和初步网络优化）2025年产生约1.8亿美元效益，2026年预计再产生1.35亿美元效益 [9] - “Fit to Win”B阶段（端到端价值链转型）2025年产生约1.2亿美元效益，2026年预计至少产生1.4亿美元效益 [9] - 公司计划到2026年中淘汰约13%的过剩产能，剩余行动主要在欧洲 [9][13] - 公司正在优化产品组合，退出无利可图业务以改善经济利润，同时保持或扩大市场份额 [14][33] - 公司正在彻底改革其市场进入模式，利用数据和洞察，调整销售团队，以瞄准有增长潜力和竞争优势的品类与市场 [40][56][57] - 增长重点转向高增长、高利润细分市场，如非酒精饮料、优质非酒精啤酒、水、果汁以及食品 [56] - 公司致力于改善供应链效率，与客户合作提高需求预测准确率，该比率已从约50%提升至68%-69% [48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境仍具挑战性，价值链正在经历新冠疫情后正常化的漫长过程 [6] - 消费者面临持续的负担能力挑战，消费行为发生变化 [12] - 美国贸易和移民政策影响了消费并导致库存调整 [12] - 欧洲有利的能源合同在2025年底到期，预计将给2026年带来约1.5亿美元的能源成本增加，这基本上是一次性影响 [15][26] - 市场预计将逐步稳定，公司为2026年之后的销量复苏做准备 [14][18] - 地缘政治发展，如英国与印度和中国达成协议，可能为苏格兰威士忌等行业创造出口机会 [81] - 在美国市场，主要挑战是提高消费者购买量并降低系统库存，客户正在调整营销策略和促销活动 [82] - 与罐装相比，玻璃包装的成本差距已缩小，历史上当铝价溢价在10%-12%左右时，会看到从罐装向玻璃的转换，这可能会带来机会 [88][89] - 欧洲罐装增长主要出现在玻璃不占主导地位或不适用的品类和渠道，如碳酸软饮料和能量饮料 [90] 其他重要信息 - 2025年第四季度业绩受益于与往年事件相关的一次性600万美元保险赔付 [12] - 2026年第一季度将面临最具挑战性的同比比较，原因包括关税提前采购、一次性保险赔付以及季节性较高的税率 [16] - 公司预计2026年有效税率在30%-33%之间 [16] - 2024年产能利用率不足约13%，2025年降至约6%，预计2026年将降至约3% [77] - 公司库存天数在2024年为57天，原计划在2025年底降至50天但未实现，这为2026年提供了改善空间 [93][94] - 2026年存在潜在上行因素，如世界杯和美国建国250周年庆祝活动可能刺激需求 [41][96] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于美洲第四季度销量下降10%的原因以及2026年初至今销量表现 [21] - 约一半的销量下降归因于行业库存调整，主要集中在啤酒和烈酒品类，特别是来自墨西哥的啤酒 [22] - 烈酒库存销售比仍高于1.7-1.8，高于长期平均水平的1.3以上 [23] - 预计库存调整在第一季度将持续，但公司通过“Fit to Win”和食品、非酒精饮料等增长点来应对 [24] 问题: “Fit to Win”节约目标上调至7.5亿美元的原因，以及2026年1.5亿美元能源成本影响是否一次性 [25] - 能源成本增加主要源于俄乌战争前签订的低价长期合同在2025年底到期，2026年已通过合同和对冲基本锁定，预计基本是一次性影响 [26] - 节约目标上调并非因为销量，而是由于计划执行快于预期，使公司能够挖掘更多潜在机会，这增强了对实现2027年目标的信心 [27] 问题: 2026年销量持平或略降的展望是否包含退出无利可图业务的影响，以及相关销量影响 [31] - 是的，该展望包含了产品组合管理，包括退出负经济利润的业务 [33] - 公司此前指出约有4%的销量属于深度负经济利润业务，2025年已处理约1%，预计2026年将继续处理约1% [33][34] 问题: “Fit to Win”旨在降低成本并获取新销量，为何不足以保留这些销量 [35] - 2025年总销量下降约2.8%，其中包含约1.5%来自高质量业务的市场份额增长和销量，但被客户库存管理、项目启动等因素抵消 [36][37] - 公司在当前宏观环境下采取高度自律的方法，保持营收稳定是首要目标，增长是第二阶段重点，相关系统正在建设中 [38] - 公司已明确增长领域，并正在改革市场进入模式，增长势头预计在2026年下半年和2027年加速 [40][41] 问题: 成本节约目标上调1亿美元但2027年EBITDA目标不变，如何解释 [46] - 2027年调整后EBITDA目标仍是“至少14.5亿美元”，并未设上限 [47] - 增加的1亿美元节约有助于抵消商业环境的不确定性，公司同时也在努力改善商业前景 [47] 问题: 与客户合作改善需求预测的进展 [48] - 需求预测准确率已从约50%提升至68%-69% [48] - 新任首席供应链官已就职，重点是与客户和供应商合作，消除供应链浪费和低效，仍有很大机会在未来18-24个月内取得进展 [49][50] 问题: 改革市场进入模式的具体措施以及产品组合重新定位的方向 [55] - 产品组合正重新定位至高增长、高利润细分市场，如非酒精饮料、食品等 [56] - 市场进入模式改革包括引入更好的市场洞察、现代销售管理方法、更严格的审查和问责体系，并升级部分市场的商业领导力 [57][58] 问题: 这些变革是否旨在实现投资者日提出的2028年及以后1%销量增长目标 [59] - 是的，由于“Fit to Win”效益提前实现，公司得以更早地将重点转向商业端，为增长做准备 [60] - 这是有计划的推进顺序，先夯实供应链和成本基础，再转向前端业务拓展 [61] 问题: 2026年销量逐季走势展望，以及2027年是否会延续正增长 [65] - 第一季度因高基数预计同比下降中高个位数，第二季度接近持平，下半年预计同比增长低至中个位数 [66] - 随着比较基数变得容易和商业势头建立，预计销量增长将延续至2027年 [66] 问题: 2026年自由现金流指引是否有上行机会 [68] - 主要上行杠杆来自EBITDA，如果业绩达到指引区间上限或成本节约超预期 [70] - 其他机会包括继续降低库存（包括非产成品库存）以及可能的再融资优化 [70][71] - 通胀放缓可能带来上行，但目前判断尚早 [73] 问题: 2026年第一季度及后续是否会有产能削减，以及产能利用率情况 [76] - 2024年产能利用率不足约13%，2025年降至约6%，预计2026年将降至约3% [77] - 剩余的产能削减主要在欧洲，预计上半年完成，部分停产的产能可作为市场复苏时的弹性产能 [77][78] 问题: 受关税影响的市场是否趋于稳定或复苏 [79] - 市场确实出现了一些稳定迹象，目前比一年前更具确定性 [81] - 地缘政治进展（如英国与印度、中国的协议）可能为烈酒和葡萄酒出口创造机会 [81] - 美国市场挑战在于刺激消费和降低库存，客户正在增加营销和促销投入，前景比去年更稳定、更积极 [82] 问题: 欧洲市场供需动态和价格走势展望 [84] - 美洲产能与需求匹配更紧，价格压力较小；欧洲仍有更多闲置产能，特别是在法国和西班牙的葡萄酒品类 [85] - 欧洲产能已较上年收紧，价格已趋稳，预计2026年净价格表现将优于2025年 [85][86] - 美洲在2025年因行动更快而看到显著提升，欧洲的类似行动效果将在2026年显现 [87] 问题: 从罐装转向玻璃的驱动因素当前进展如何 [87] - 在北美，这一转换已大幅放缓 [88] - 玻璃与罐装的成本溢价已从投资者日提到的约35%收窄至约10%-12%，历史上在此水平会逐渐发生从罐装向玻璃的转换 [88] - 公司主要专注于内部成本削减，但成本差距缩小确实有利 [89] - 欧洲的罐装增长主要出现在玻璃不占主导或不适用的品类和渠道 [90] 问题: 2025年第四季度库存环比增加的原因，以及对2026年开局的影响 [92] - 库存变化受汇率影响较大，按固定汇率计算，库存有所减少 [93] - 未达成将库存天数从57天降至50天的目标，但这为2026年提供了改善空间和现金生成机会 [93][94] 问题: 2026年业绩季度分布相对均衡，与下半年通常更强的预期不符，世界杯是否已计入指引 [95] - 世界杯等事件性因素更多被视为潜在上行机会，未充分计入当前基于销量持平或略降的务实展望中 [96] - 季度分布也考虑了上年同期的比较基数以及“Fit to Win”效益的实现节奏 [96]

产业规模与市场地位 - 玻陶产业规模在西部首屈一指 [1] - 玻璃酒瓶占据全国13%市场份额，高端酒瓶市场占有率达45%，客户包括茅台、五粮液等知名酒企 [1] - 陶缸产量位居全国第一，每四个酒罐中就有一个产自隆昌 [1] 产业升级与技术创新 - 推动玻陶产业“智改数转”，近半数生产线完成绿色低碳的“气改电”，能耗直降四分之一 [3] - 产业集群成功入选四川省中小企业特色产业集群 [3] - 与浙江大学、景德镇陶瓷大学等高校共建研发中心，重点开展10项技术攻关，已申报44项实用新型专利 [4] - 目前产业已培育国家高新技术企业9户、省级专精特新企业1户，建立企业技术研发中心等创新平台6个 [4] 产业融合与区域合作 - 建立隆窑遗产博物馆，开发陶制艺术摆件，推动“产业+文旅”融合 [4] - 与重庆荣昌区签订“玻陶联姻”协议，通过原料共享、技术互通、市场共拓实现延链补链 [4] - 计划联合荣昌共建“中国西部玻陶产业之都”，让产业走向世界 [4]