投资评级与核心观点 - 报告给予再升科技"增持"评级 目标价6 85元[5][11] - 核心观点认为冰箱新国标推行将带动VIP板需求放量 公司通过收购迈科隆实现全产业链整合 26-27年业绩增长有望提速[2][11][16] - 预测2025-27年EPS为0 11/0 17/0 25元 归母净利润分别为1 12/1 71/2 52亿元 同比增速23 7%/52 3%/47 4%[4][17] 公司业务与财务表现 - 公司是玻璃微纤维制造业冠军企业 围绕"干净空气"和"高效节能"两大场景布局产品[15] - 2024年干净空气板块剥离悠远后卸下负担 高效节能板块在家电 航空领域取得突破[15][28] - 2024年营业收入14 76亿元(-10 9%) 归母净利润0 91亿元(+138%) 扣除悠远影响后收入实际增长12 9%[27][28] - 高效节能板块2024年收入增长19 11%至7 76亿元 占比提升至52 57%[20][28] 冰箱新国标与VIP板市场 - 2026年6月实施的新版冰箱能效标准较旧标准大幅提升 VIP板成为主流节能方案[16][33] - 新国标1-3级能效冰箱均需采用VIP板 预计26-27年渗透率40-50% 对应增量空间36-45亿元[16][37] - VIP板能在降低能耗18-22%的同时提升容积率 综合效益优于压缩机升级方案[35][40] - 乐观情景下1-3级能效占比70-80%时 VIP板增量市场可达63-72亿元[38][42] 产业链整合与盈利预测 - 公司以2 3亿元收购迈科隆49%股权 打通玻纤棉-VIP芯材-VIP板全产业链[16][44] - 产业链整合后预计VIP板业务毛利率26% 净利率10% 中性情景市场份额30%[16][49] - VIP板放量预计带来26-27年增量经营利润1 08/1 62亿元[46][50] - 高效节能板块收入预计25-27年增长5%/50%/50% 毛利率提升至15%/20%/23%[18][20]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价4.71元（2025年8月4日收盘价）[5][3] - 2025-2027年归母净利润预测分别为1亿元、1.4亿元、1.7亿元，对应PE 50倍、35倍、29倍[3][4] 收购核心要点 - 拟以2.31亿元收购迈科隆49%股权，并受托行使剩余17.6668%表决权，实现控股并表[1] - 迈科隆承诺2025-2027年累计营收不低于16.74亿元，累计净利润不低于8661万元（年净利润分别为1600万元、2733万元、4328万元）[1] - 收购后形成VIP全产业链闭环：再升科技原供应玻纤棉/VIP芯材，2023年收购的四川嘉豪达补充阻隔膜/吸气剂产能，迈科隆提供成品制造能力[1] 行业成长潜力 - 冰箱新国标驱动VIP需求：新1级能效冰箱渗透率每提升5%/10%/20%/50%/80%，对应VIP需求达429/916.5/1843/4693/7543万平米[2] - 迈科隆为国内第二大VIP制造商，2024年收入4.39亿元（全球市占率15.5%），净利率6.16%，落后于龙头赛特新材（收入9.15亿元，净利率8.27%）[2] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：16.8亿元（+13.9%）、21.08亿元（+25.4%）、23.92亿元（+13.5%）[4] - 毛利率稳定在21%-22%，ROE从2024年4.2%提升至2027年7.3%[9] - 经营活动现金流2025-2027年预计为1.92亿元、0.55亿元、2.26亿元[9] 战略协同效应 - 迈科隆原从再升采购VIP原材料，收购后简化交易流程，优化成本结构[1] - 再升科技通过整合迈科隆客户资源与技术优势，强化全球VIP市场竞争力[1][2]