行业投资评级 - 建材行业整体呈现低基数旺季特征，消费建材和大宗建材均存在投资机会 [2] - 消费建材板块盈利能力有望改善，推荐防水等低基数板块 [2] - 水泥玻璃大宗板块关注传统旺季价格回升及供给端催化 [2] 核心观点 消费建材 - 7月后消费建材进入低基数旺季，24Q4需求处于低位，24Q3为价格竞争低点，预计H2盈利改善明显 [2] - 防水行业首次在原材料未涨价背景下三大龙头同步提价，格局改善逻辑开始兑现 [15] - 东方雨虹出清彻底，25年一致预期20亿净利润，PE 15倍 [16] - 三棵树零售战略下沉社区店和美丽乡村，25年预期净利润8亿，PE 33倍 [18] 水泥 - 水泥价格淡季底部盘整，全国均价环比跌0.3%，重点区域出货率不足45% [19] - "反内卷"政策预期强化，水泥协会提出限制超产思路，供给优化持续推进 [19] - 海螺水泥25Q1吨毛利65元/吨，同比+12元，华新水泥25H1扣非净利润同比+56%-61% [25][26] - 行业供需进入"龟兔赛跑"阶段，需求只需跌幅放缓即可实现盈利改善 [22][24] 玻璃 - 浮法玻璃均价1295元/吨，环比+56.67元，社库消化阶段价格稳中偏弱 [27] - 环保标准提升或加速冷修，行业平均现金亏损加剧 [27] - 信义玻璃24年净利润29.3-34.2亿，25年保守盈利20亿，股息率3% [29] - 旗滨集团25Q1浮法单箱盈利3-4元，光伏玻璃单平亏损0.7元 [30] 光伏玻璃 - 库存转降，新单价格推涨，行业进入全面现金亏损区间，冷修加速 [35] - 头部企业中长期布局价值凸显，二线与头部毛利率差距超10pct [35] 玻纤 - 粗纱价格稳中偏弱，大厂风电及高端产品出货良好，中小厂压力较大 [36] - AI需求重塑低介电布景气，一代至三代升级路径明确，全产品布局企业优势显著 [37] - 中国巨石25Q2粗纱单吨净利超900元，电子布单平盈利0.6元/米 [39] 碳纤维 - 风电需求环比修复，民用市场主力原丝价格维稳，吉林碳谷维持微利 [40] 重点公司分析 再升科技 - 2.3亿元收购迈科隆49%股权，打通VIP板全产业链，标的24年净利润2704万元 [3] - 冰箱能效新标推动VIP板增量，预计26年贡献盈利0.7-0.8亿，远期市场空间70-80亿 [4] - 26年保守/乐观净利1.5/2亿，对应PE 35/26倍 [6] 濮耐股份 - 与格林美签订50万吨氧化镁采购协议，26-28年15万吨/年出货确定性增强 [7] - 25年末产能达17万吨，26年规划30万吨，国内耐材业务30亿营收体量存修复弹性 [7] 悍高集团 - 产品定位介于外资品牌与白牌之间，渠道让利推动销量增长 [9] - 自动化生产领先，25-26年市场预期净利润6.5/7.5亿 [11] 其他公司 - 兔宝宝25年预期净利润7.5亿，PE 12倍，Q3或确认2-3亿投资收益 [11][16] - 北新建材25年预期净利润45亿，PE 11倍，防水与涂料业务进取心超预期 [16] - 中国联塑动态PE 4倍，地产业务风险充分计提，新能源转型capex可控 [17]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司归母净利润同比增长3.69%，新产品拓展贡献业绩增量，冰箱新国标实施有望带动VIP板需求，预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润均实现同比增长 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收14.76亿元，同比下降10.87%，归母净利润9075万元，同比增长137.99%；2025Q1实现营收3.24亿元，同比下降4.59%，归母净利润3356万元，同比增长3.69% [1] - 2024年高效节能材料销量同比+18.38%，营收7.76亿元，占比52.57%，同比+19.11%；干净空气材料营收5.37亿元，占比36.39%，同比 - 2.17%；无尘空调营收1.28亿元，占比8.67%，剔除悠远环境出表影响，同口径增长39.67% [2] - 2025Q1干净空气材料营收同比下降11.5%，高效节能材料营收同比下降5.1%，PTFE滤材、AGM隔板同比增速较快，无尘空调同比增长34.39% [2] - 2024年公司综合毛利率21.96%，同比+0.04pct，2025Q1综合毛利率为25.1%，同比+3.95pct；2024年期间费用率16%，同比 - 0.8pct，2025Q1期间费用率16.6%，同比+2.1pct [3] - 2024年销售净利率同比增加4.3pct至7.1%，2025Q1为10.9%，同比+0.9pct [3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为16.12、18.27、21.40亿元，同比分别为+9.25%、+13.34%、+17.14%；归母净利润分别为1.04、1.19、1.41亿元，同比分别为+14.87%、+14.52%、+17.71%；EPS分别为0.10、0.12、0.14元/股，对应最新收盘价PE分别为36.16、31.58、26.83倍 [4] 股票数据 - 2025年6月25日收盘价3.69元，12个月股价区间2.53 - 3.93元，总市值3769.89百万元，总股本1022百万股 [6] 涨跌幅 - 1M、3M、12M绝对收益分别为5%、2%、39%，相对收益分别为3%、2%、25% [8] 财务报表预测摘要及指标 - 包含资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标预测，如2025 - 2027年预计营业收入增长率分别为9.2%、13.3%、17.1%，净利润增长率分别为14.9%、14.5%、17.7%等 [13][14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 赛特新材是真空绝热板行业龙头企业，国内外家电用VIP板行业增长潜力充分，新能源汽车等新兴应用方向逐步显现，主业前景良好，但因行业价格竞争激烈且子公司处于发展初期，下调公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1亿、1.4亿、1.7亿，对应PE分别为25X、17X、14X [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收9.34亿元，同比+11.16%，归母净利润7716万元，同比 - 27.27%，扣非后归母净利润7088万元，同比 - 33.86%；2025Q1收入2.46亿元，同比+10.06%，归母净利润976万元，同比 - 65.96%，扣非后归母净利润878万元，同比 - 68.07% [1] 行业需求与产品销售 - 2024年VIP板收入9.15亿元，同比增长11.39%，销量996.78万平，同比增长13.06%，销售均价91.82元/平，同比下跌1.48%；2024年VIP行业景气，上下半年增长动能切换，上半年出口订单提前释放，下半年内销因以旧换新政策回升，全年内销占比提升至56.91%，同比+11.98pct，或致产品价格下降；2025年Q1在高基数下实现两位数增长，得益于国内以旧换新政策 [2] 利润影响因素 - 2024年综合毛利率29.12%，同比减少3.91pct，系VIP板终端均价下降及原料价格上涨所致；2025Q1毛利率25.13%，同比减少9.43pct，与内销占比提高带来的均价下行及原料价格高位运行有关 [3] - 2024年期间费用率18.01%，同比增加2.34pct，管理费用增加因子公司人员薪酬等支出增加，财务费用增幅大因计提可转债利息，整体利息支出同比大增183.74%；2025年Q1费用率19.48%，同比增加0.82pct [3] - 2024年度销售净利率8.27%，同比减少4.36pct，净利润降幅大因子公司亏损、计提转债利息及部分原料涨价；2025Q1销售净利率3.97%，同比减少8.86pct [3] 现金分红与回购 - 2024年经营性现金流量净额6565万元，同比下降12.67%，因成本增幅大于收入增速及支付现金增加；2025年Q1经营性现金流量净额511万元，同比下降82.27%，因税收返回减少及支付职工现金增加 [4] - 2024年开展股份回购和首次中期分红，累计股利支付率32.45%，现金分红叠加回购金额占当年归母净利润的65.87% [4] 财务指标预测 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 840 | 934 | 1,078 | 1,218 | 1,313 | | 增长率yoy（%） | 31.7 | 11.2 | 15.4 | 13.0 | 7.8 | | 归母净利润（百万元） | 106 | 77 | 98 | 139 | 167 | | 增长率yoy（%） | 66.1 | -27.3 | 26.8 | 41.8 | 20.4 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.63 | 0.46 | 0.58 | 0.83 | 1.00 | | 净资产收益率（%） | 9.2 | 6.8 | 8.1 | 10.7 | 11.9 | | P/E（倍） | 22.6 | 31.1 | 24.6 | 17.3 | 14.4 | | P/B（倍） | 2.1 | 2.1 | 2.0 | 1.9 | 1.7 | [6] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等项目 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等在各年度的情况 [11]

报告公司投资评级 - 买入评级，维持评级 [5][6] 报告的核心观点 - 2024 年收入 9.34 亿元，同比增长 11.16%；归属净利润 7716 万元，同比下降 27.27%；25Q1 营业收入 2.46 亿元，同比增长 10%；归属净利润 975.8 万元，同比减少 65.96% [2][4] - 预计 2025 - 2026 年业绩 1.3、1.7 亿元，对应 PE 为 18、14 倍 [5] 报告各部分总结 事件评论 - 收入表现稳健，利润欠佳，部分子公司拖累；全年 VIP 收入 9.2 亿元，同比增长 11%；销量 997 万平，同比增长 13%；测算全年 VIP 价格 92 元/平，同比降 1.4 元/平，成本 65 元/平，同比升 2.8 元/平 [4] - 24 年国内销售 5.3 亿元，同比增长 41%；国外销售 4 亿元，同比下降 13%，国外销售下降因海外地缘政治致运力紧张和运费上升 [4] - 全年业绩增速弱于收入，原因包括子公司亏损、可转债计提利息、计提资产和信用减值及管理费用增加 [4] - 25Q1 收入同比增长 10%，得益于 2024 年底家电以旧换新推动下游订单释放；单季度毛利率 25%，同比下降，受部分子公司和短切丝原材料价格上涨制约 [4] 业务展望 - 期待超薄 VIP 在电池外保温领域加速渗透，已获某车企及上游电池企业认可，应用于某造车新势力主力车型并小批量供货，正推广至其他客户 [11] - 2024 年下半年受以旧换新政策拉动，冰箱企业对真空绝热板需求回升，部分跨国客户增加中国产能配置，2024 年第三季度内销比例首超外销 [11] 财务报表及预测指标 - 给出 2024A - 2027E 利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据，如 2025E 营业总收入 1195 百万元、净利润 132 百万元等 [15]