财务表现 - 2025年上半年收入6.6亿元同比下降12% 归属净利润0.60亿元同比下降21% 扣非净利润同比下降17% [1] - 第二季度收入3.3亿元同比下降19% 归属净利润0.27亿元同比下降39% 扣非净利润同比下降39% [1] - 上半年毛利率22.9%同比增加0.6个百分点 归属净利率9.6%同比下降1.5个百分点 [2] 业务板块表现 - 干净空气材料收入同比下降18.15% 毛利率约38% [2] - 高效节能材料收入同比下降14.95% 毛利率约17%同比修复2.4个百分点 [2] - 无尘空调产品收入同比增长42.59% 毛利率约12% [2] - VIP板材收入受中美贸易摩擦影响减少 AGM隔板收入同比增速较快 [2] 战略收购 - 拟以2.31亿元现金收购迈科隆49%股权 交易后纳入合并报表范围 [3] - 迈科隆2024年收入4.39亿元净利润0.27亿元 收购估值对应2024年PE约17倍 [3] - 签订三年业绩承诺：2025-2027年累计营收不低于16.74亿元 累计净利润不低于0.87亿元 [3] - 收购使公司切入真空绝热板成品环节 形成从原材料到终端的完整产业链 [3] 行业机遇 - 冰箱能效新规于2026年6月1日实施 节能要求提升约40%并新增容积利用率要求 [4] - 真空绝热板材料性能契合新规要求 目前国内渗透率不足5% [4] - 公司VIP芯材及迈科隆VIP成品业务有望受益于能效标准提升 [4] 投资参考 - 预计2025-2026年归属净利润1.3亿元和1.8亿元 对应PE估值42倍和31倍 [4] - 参股公司悠远环境2025年上半年收入1.96亿元净利润0.03亿元 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价4.71元（2025年8月4日收盘价）[5][3] - 2025-2027年归母净利润预测分别为1亿元、1.4亿元、1.7亿元，对应PE 50倍、35倍、29倍[3][4] 收购核心要点 - 拟以2.31亿元收购迈科隆49%股权，并受托行使剩余17.6668%表决权，实现控股并表[1] - 迈科隆承诺2025-2027年累计营收不低于16.74亿元，累计净利润不低于8661万元（年净利润分别为1600万元、2733万元、4328万元）[1] - 收购后形成VIP全产业链闭环：再升科技原供应玻纤棉/VIP芯材，2023年收购的四川嘉豪达补充阻隔膜/吸气剂产能，迈科隆提供成品制造能力[1] 行业成长潜力 - 冰箱新国标驱动VIP需求：新1级能效冰箱渗透率每提升5%/10%/20%/50%/80%，对应VIP需求达429/916.5/1843/4693/7543万平米[2] - 迈科隆为国内第二大VIP制造商，2024年收入4.39亿元（全球市占率15.5%），净利率6.16%，落后于龙头赛特新材（收入9.15亿元，净利率8.27%）[2] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：16.8亿元（+13.9%）、21.08亿元（+25.4%）、23.92亿元（+13.5%）[4] - 毛利率稳定在21%-22%，ROE从2024年4.2%提升至2027年7.3%[9] - 经营活动现金流2025-2027年预计为1.92亿元、0.55亿元、2.26亿元[9] 战略协同效应 - 迈科隆原从再升采购VIP原材料，收购后简化交易流程，优化成本结构[1] - 再升科技通过整合迈科隆客户资源与技术优势，强化全球VIP市场竞争力[1][2]