报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中东地缘扰动仍存，油脂短期或高位震荡，单边建议观望，套利和期权也建议观望 [5] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 3月油脂整体大幅上涨，受中东地缘战争、原油上涨、生柴需求预期增加等因素影响，月中有所回落，后因美国生柴超预期、印尼B50生柴炒作等再次上涨，近日维持高位震荡 [4][10] - 预计油脂短期维持高位震荡，马棕3月或继续去库但库存仍偏高水平，豆油维持高位震荡易涨难跌，菜油维持中性略偏低库存水平，跟随油脂整体高位震荡 [5] 基本面情况 行情回顾 - 3月油脂整体大幅上涨，棕榈油涨幅超9%，菜油涨约7%，豆油涨约5%，市场炒作题材多，油脂波动增加，单边交易难度加大 [10] 马棕3月或继续去库，印尼税收或上调一档 - 马棕2月期末库存去库略不及预期至270万吨，环比减3.9%，产量减18.6%至128万吨，出口环比减22%至113万吨，表观消费减至34万吨 [13] - 预计3月马棕产量环比小增至135万吨左右，出口增加，库存去库至230万吨附近，但仍处历史同期偏高水平，后期产地进入增产季，CPO现货价或震荡偏弱 [14][15] - 2025年印棕产量约5655万吨，同比增加7%，出口3234万吨，同比增加9%，国内消费2477万吨，同比增加4%，结转库存207万吨，处于历史同期低位 [24] - 近期印尼果串价格和CPO招标价震荡上涨，后期CPO现货价或震荡偏弱但整体仍偏高，POGO价差锐减，生柴利润好转，市场对棕榈油在生柴中需求量预期增加，预计4月CPO参考价或在995美元附近，Tax税或将上调一档 [24][25][26] 印度2月棕榈油库存累至偏高水平，3月棕榈油进口预计有所减少 - 2月印度食用油进口129万吨，2025/26年度累计进口517万吨，高于去年同期，其中棕榈油进口85万吨，累计进口276万吨，高于去年同期 [37] - 2月印度港口库存小幅去库至82万吨，棕榈油累库至53万吨，豆油、葵油分别去库至17、12万吨，本年度表观消费整体中性略偏高水平，但与去年同期相比有所下滑 [37] - 目前印度对豆油和葵油偶有进口利润，对棕榈油进口利润较差，预计3月印度进口棕榈油下滑，但仍处历史同期偏高水平，3月食用油进口量或小幅下滑至116万吨左右 [38] 地缘影响迪拜菜运输中断，国内油脂库存仍较为偏高 - 截至3月20日，全国重点地区棕榈油商业库存80.82万吨，环比减少3.38万吨，减幅4.01%，产地报价稳中偏强，进口利润倒挂，4月买船约10万吨，远月买船偏少，预计3月底开始小幅去库，但库存仍偏高 [42] - 1 - 2月国内大豆累计进口1255万吨，2月大豆压榨约420万吨，豆油压榨产量约79万吨，均处于历史同期偏低水平，截至3月20日，全国重点地区豆油商业库存86.07万吨，环比减少2.52万吨，降幅2.84%，市场预期巴西豆到港放缓，国内豆油6 - 7月性价比明显，持续出口，豆油维持高位震荡，易涨难跌，远月基差有望震荡偏弱 [43][45] - 2月国内菜籽压榨3.2万吨，截至3月20日，沿海地区主要油厂菜籽库存12.8万吨，环比减少2.3万吨，处于历史同期偏低，预计6月前不缺菜籽，截至3月20日，沿海菜油库存28.1万吨，环比减少0.1万吨，处于历史同期中性略偏低水平，现货市场成交清淡，基差稳中有降，中东地缘战争对菜油运输有扰动，迪拜菜运输中断，菜油短期维持高位震荡，后期若中东战争弱化、加菜籽大量到港，上涨压力将凸显 [46] 后市展望及策略推荐 - 预计油脂短期维持高位震荡，马棕3月继续去库但库存仍偏高水平，国内棕榈油3月底开始小幅去库但库存仍偏高，豆油维持高位震荡易涨难跌，菜油短期维持高位震荡，后期上涨压力将凸显 [59]