机构：山西证券 研究员：李旋坤/王金源 事件描述 8 月25 日，公司发布《2025 半年度报告》，2025H1 实现营收147.15 亿元，同比+7.56%，归母净利 11.04 亿元，同比+5.04%。 事件点评 营收与盈利双升，基础业务贡献较大增长。分业务板块来看，公司基础业务分部贡献收入101.07 亿元， 同比+29.9%，贡献利润7.19 亿元，同比+53.3%，主要受益于战略集采体系优化、采购渠道多元化及生 物磷肥和钾肥的推广，有效降低综合用肥成本。成长业务分部贡献收入77.53 亿元，同比+4.4%，贡献 利润4.20 亿元，同比+5.4%，得益于差异化复合肥销量增长，特别是"生物+"高端产品销量同比+51%， 带动整体量利规模提升。生产业务分部贡献收入32.02亿元，同比+8.4%，贡献利润3.01 亿元，同比下降 15.6%，主要由于原材料价格上行及尿素市场价格下滑。 差异化产品结构优化，生物+战略驱动业务增长。公司坚持优质差异化精品战略，2025H1，公司实现销 量474 万吨，同比+1.72%，其中各类差异化产品销量合计150 万吨，同比+13.64%。在"生物+"研发能力 建设方面， ...

投资评级 - 维持买入-A评级 [2][7] 核心观点 - 2025H1实现营收147.15亿元，同比增长7.56%，归母净利润11.04亿元，同比增长5.04% [3] - 基础业务分部收入101.07亿元，同比增长29.9%，利润7.19亿元，同比增长53.3% [4] - 成长业务分部收入77.53亿元，同比增长4.4%，利润4.20亿元，同比增长5.4% [4] - 生产业务分部收入32.02亿元，同比增长8.4%，利润3.01亿元，同比下降15.6% [4] - 差异化产品销量150万吨，同比增长13.64%，高端类产品转化量同比增长59% [5] - 预计2025-2027年净利润分别为13.5亿元、14.8亿元、16.0亿元，对应PE分别为6.6倍、6.1倍、5.6倍 [7] 财务表现 - 2025H1基本每股收益0.17元，摊薄每股收益0.17元，每股净资产1.73元，净资产收益率10.27% [2] - 预计2025年营业收入222.43亿元，同比增长4.60%，净利润13.52亿元，同比增长27.41% [9][12] - 预计2025年毛利率12.57%，净利率6.16%，ROE 12.08% [9][12] - 预计2025年经营活动现金流23.24亿元，投资活动现金流-17.91亿元 [13] 业务进展 - 战略集采体系优化、采购渠道多元化及生物磷肥和钾肥推广降低综合用肥成本 [4] - 差异化复合肥销量增长，特别是"生物+"高端产品销量同比增长51% [4] - 新建立1套生物技术研究模型，3项核心生物技术达到应用阶段 [5] - 发布并上市生物肥「智养」、「焕丰」，开发水溶「美麟美」及「蓝麟」升级产品 [5] - 科研成果转化量达到101万吨，高端类产品转化量同比增长59% [5] 估值与预测 - 当前股价1.39港元，总市值97.64亿港元 [2] - 预计2025年P/E 6.64倍，P/B 0.80倍，EV/EBITDA 3.35倍 [12][13] - 预计2026年营业收入230.91亿元，同比增长3.81%，净利润14.83亿元，同比增长9.67% [9][12] - 预计2027年营业收入242.05亿元，同比增长4.83%，净利润15.99亿元，同比增长7.78% [9][12]