公司战略与业务布局 - 公司坚持"化工+"与"生物+"战略主航道 [1] - 公司抢抓营养品、新材料、香精香料和原料药等产业发展机遇 [1] 2025年第三季度财务表现 - 第三季度实现营业收入55.41亿元 [1] - 第三季度实现归属于上市公司股东的净利润17.17亿元 [1] 2025年前三季度经营业绩 - 前三季度累计实现营业收入166.42亿元，同比增长5.45% [1] - 前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润53.21亿元，同比增长33.37% [1] 经营举措与成效 - 公司通过产销联动拓展国内外市场 [1] - 公司不断创新优化生产工艺并持续推进成本费用精细化管控 [1] - 上述举措实现主要经营指标稳健增长 [1]

公司战略与定位 - 黑龙江基地定位为生物发酵产品，积极践行公司"生物+"战略 [1] - 公司致力于打造"生物+"平台，通过内联外合、开放合作积极布局前沿生物科技 [1] - 新产品坚持技术优先，不断布局生物发酵类新产品以逐步丰富发酵法产品矩阵 [1] 产品布局与管线 - 基地目前已布局维生素C、辅酶Q10、维生素B5、B12等产品 [1] - 同时布局丝氨酸、胱氨酸、色氨酸等氨基酸类产品 [1] - 公司通过丰富产品线、布局新产品及产品共线设计等方式提升利用率 [1] 运营效率与效益 - 公司通过技改提升和管理创新实现降本增效 [1] - 整体效益改善明显 [1]

投资评级 - 给予中化化肥"买入"评级，目标价1.84港币 [3] 核心观点 - 公司2025年前三季度净利润同比增长6%，营业收入约193.73亿元，净利润约13.64亿元，在原材料成本高企和合成氨市场价格低迷的不利环境下，通过积极推进"生物+"战略实现稳健发展 [1] - 与约旦阿拉伯钾肥公司续签2026-2028年合作备忘录，继续独家代理APC在中国的钾肥销售，保障钾肥供应稳定性 [1] - "生物+"战略成效显著，25年上半年高端"生物+"产品销量26万吨，同比增长51%，科研成果转化量101万吨，同比增长14%，其中高端产品转化量同比增长59% [2][12] 最新动态 - 2025年前三季度经营业绩保持稳健，高端"生物+"类产品在提质抗逆与促进生长方面表现良好 [1] - 2025年9月9日与约旦阿拉伯钾肥公司续签合作备忘录，进一步加强战略合作 [1] 动向解读 - 依托国家级研发平台重点推进"生物+"研发能力建设，25年上半年完成4款"生物+"产品开发并实现试产试销或上市推广 [2][12] - 通过研产销一体化协同和全国分销渠道，利用多种服务平台开展助农保供活动，推动高端生物肥产品和新型MCP的市场突破 [2] 策略建议 - 维持2025-2027年归母净利润预测分别为12.63亿元、13.84亿元、15.47亿元 [3] - 基于可比公司估值，给予2026年8.5倍PE，对应目标价1.70元人民币，按汇率0.92换算为1.84港币 [3] 主要财务数据及预测 - 2024年营业收入212.65亿元，归母净利润10.61亿元，预计2025-2027年营业收入分别为227.04亿元、245.62亿元、267.23亿元，同比增长7%、8%、9% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.63亿元、13.84亿元、15.47亿元，同比增长19%、10%、12%，每股收益分别为0.18元、0.20元、0.22元 [4] 可比公司估值 - 可比公司平均PE估值2024年为18倍，2025E为11倍，2026E为10倍 [6] - 中化化肥2026年预测PE为7.19倍，低于可比公司平均估值 [4][6]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入为人民币193.7亿元，同比增长6.4%，净利润为人民币13.6亿元，同比增长6.0% [1] - 2025年第三季度单季营业收入为人民币46.6亿元，同比增长2.8%，净利润为人民币2.6亿元，同比增长10.2% [1] - 预计2025年至2027年归属普通股东净利润分别为14.6亿元、15.5亿元、16.3亿元 [3] 公司概况与行业地位 - 公司是中国化肥行业领军企业，拥有逾60年化肥国际贸易经验和强大的国际贸易关系网络 [1] - 公司分销服务网络覆盖中国95%的耕地面积，业务涵盖资源、研发、生产、分销、农化服务全产业链 [1] - 公司注重股东回报，经营现金流充沛，分红比例稳步提升 [1] 业务运营与战略 - 公司全产业链布局增强了业绩韧性，使其在三季度行业销售偏淡的背景下依然保持较高增速 [1] - 公司坚定推进“生物+”战略，依托国家级研发平台，成功研发数个生物肥大单品，高端产品表现良好 [2] - 公司子公司中化云龙拥有磷矿资源量2亿吨，产能60万吨/年，正在推进220万吨/年采选一体化项目建设 [2] 品牌与发展前景 - 2025年9月公司发布新品牌定位“作物营养健康引领者”，以“大健康”为核心重构农业生态系统 [3] - 公司未来钾肥进口主通道地位稳固，基础业务盈利稳定，“生物+”战略有望持续支撑业绩上行 [3]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [9] 核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入约为人民币193.7亿元，同比增长6.4%；净利润约为人民币13.6亿元，同比增长6.0% [2][6] - 2025年第三季度单季营业收入约为人民币46.6亿元，同比增长2.8%；净利润约为人民币2.6亿元，同比增长10.2% [2][6] 公司行业地位与业务布局 - 公司是中国化肥行业领军企业，在国际化肥市场具有重要影响力，拥有逾60年的化肥国际贸易经验和网络 [9] - 业务布局覆盖资源、研发、生产、分销、农化服务全产业链，分销服务网络覆盖中国95%的耕地面积 [9] - 公司注重股东回报，经营现金流充沛，分红比例稳步提升 [9] 业绩韧性驱动因素 - 尽管三季度面临硫磺价格高位运行、合成氨价格探底以及降雨导致复合肥销售偏淡等行业挑战，公司凭借全产业链布局和业务综合性，特别是可能受益于磷肥出口贸易，依然保持了较高的业绩增速 [9] “生物+”战略进展 - 在竞争激烈的复合肥行业，公司依托大股东先正达的支持和自有国家级研发平台“耕地保护国家工程研究中心”，发力攻关“生物+”复合肥，成功研发出数个生物肥大单品 [9] - 2025年以来，公司坚定推进“生物+”战略，高端产品在提质抗逆与促进生长等方面表现良好，支撑了业绩增长 [9] 磷矿资源与扩产计划 - 公司子公司中化云龙拥有磷矿资源量2亿吨，现有磷矿产能60万吨/年 [9] - 2025年重点工作包括加快没租哨磷矿探转采手续办理及220万吨/年采选一体化项目建设，该项目正稳步推进 [9] - 没租哨矿区储量达1.1亿吨，大湾矿区储量达0.9亿吨，属优质低硅钙质矿，为高磷饲钙优选原料 [9] 品牌战略更新 - 2025年9月21日，公司发布新品牌定位——“作物营养健康引领者”，以“健康作物、丰沃大地”为品牌主张，旨在以“大健康”为核心重构农业生态系统 [9] 未来展望与盈利预测 - 公司钾肥进口主通道地位稳固，基础业务盈利稳定；“生物+”战略有望持续发力，支撑业绩上行 [9] - 预计2025-2027年归属普通股东净利润分别为14.6亿元、15.5亿元、16.3亿元 [9]

股价表现 - 中化化肥股价上涨6.04%至1.58港元，成交额达2672.67万港元 [1] 财务业绩 - 公司截至2025年9月30日止9个月营业额约为人民币193.73亿元 [1] - 同期净利润约为人民币13.64亿元，较截至2024年9月30日止9个月期间增加约6% [1] 经营战略与业绩驱动 - 公司在原材料成本高位运行及合成氨市场价格持续探低等不利影响下，坚定推进"生物+"战略 [1] - 研产销各环节持续发力，高端"生物+"类产品在提质抗逆与促进生长方面表现良好，带动前三季度经营业绩保持稳健发展 [1]

财务业绩 - 公司截至2025年9月30日止九个月期间营业额约为人民币193.73亿元 [1] - 公司同期净利润约为人民币13.64亿元 [1] - 公司净利润较截至2024年9月30日止九个月期间增加约6% [1] 经营环境 - 行业面临原材料成本高位运行的不利影响 [1] - 行业同时面临合成氨市场价格持续探低的不利影响 [1] 公司战略与运营 - 公司坚定推进"生物+"战略以应对挑战 [1] - 公司在研发、生产、销售各环节持续发力 [1] - 公司高端"生物+"类产品在提质抗逆与促进生长方面表现良好 [1] - 公司战略带动2025年前三季度经营业绩保持稳健发展 [1]

业绩总结 - 截至2025年9月30日止九个月，集团营业额约193.73亿元[2] - 截至2025年9月30日止九个月，集团净利润约13.64亿元[2] - 2025年前三季度净利润较2024年同期增加约6%[2]

核心观点 - 兴证国际维持中化化肥增持评级 认为公司通过生物+战略优化产品结构并提升盈利能力 预计2025/2026年归母净利润分别达13.91/15.48亿元 同比增长31.0%和11.3% 股息收益率分别为7.5%和8.3% [1] 2025年中期业绩表现 - 2025H1营业额147.15亿元同比增长7.6% 毛利20.25亿元同比增长21.8% 归母净利润11.04亿元同比增长5.1% [2] - 毛利率13.8%同比增长1.6个百分点 归母净利率7.5%同比减少0.2个百分点 [2] - 差异化产品销量150万吨同比增长13.6% 占总销量比重提升至31.6% [2] 业务分部表现 - 基础业务收入75.57亿元同比增长9.9% 分部溢利7.19亿元同比增长53.3% 贡献总收入51%和总溢利50% [3] - 钾肥收入29.88亿元同比增长19.2% 磷肥收入43.62亿元同比增长4.5% [3] - 成长业务收入58.57亿元同比增长5.4% 分部溢利4.2亿元同比增长5.4% [4] - 复合肥收入51.67亿元同比增长10.1% 高端复合肥产品销量同比增长51% [4] - 生产业务收入13.0亿元同比增长4.2% 分部溢利3.01亿元同比减少15.6% 主要因原材料成本上升及合成氨价格下降 [5] 战略推进与协同 - 公司持续推进生物+战略 实现经营效益与效率双提升 [2] - 加强与先正达集团协同发展 植保和种子业务稳定发展 [4] - 加强战略采购并拓展多元化采购渠道 [3] 财务状况 - 有息负债17.88亿元较2024年底略降 现金及等价物53.29亿元 财务状况保持优异 [6]

核心观点 - 兴证国际维持中化化肥增持评级 预计2025-2026年归母净利润持续增长 股息收益率达7.5%-8.3% [1] - 公司通过生物+战略优化产品结构 提升盈利能力 差异化产品销量增长显著 [1][2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业额147.15亿元 同比增长7.6% 毛利20.25亿元 同比增长21.8% [2] - 归母净利润11.04亿元 同比增长5.1% 毛利率13.8% 同比提升1.6个百分点 [2] - 预计2025年全年营业收入230.63亿元 2026年246.91亿元 [1] - 预计2025年归母净利润13.91亿元(同比增长31.0%) 2026年15.48亿元(同比增长11.3%) [1] 业务分部表现 - 基础业务收入75.57亿元(占比51%) 同比增长9.9% 分部溢利7.19亿元(占比50%) 同比增长53.3% [3] - 钾肥收入29.88亿元 同比增长19.2% 磷肥收入43.62亿元 同比增长4.5% [3] - 成长业务收入58.57亿元 同比增长5.4% 分部溢利4.2亿元 同比增长5.4% [4] - 复合肥收入51.67亿元 同比增长10.1% 高端复合肥产品销量同比增长51% [4] - 生产业务收入13.0亿元 同比增长4.2% 分部溢利3.01亿元 同比减少15.6% [5] 战略发展 - 持续推进生物+战略 差异化肥料销量达150万吨 同比增长13.6% 占总销量比重提升至31.6% [2] - 加强战略采购 拓展多元化采购渠道 [3] - 加强与先正达集团协同发展 植保和种子业务稳定发展 [4] 财务状况 - 有息负债17.88亿元 较2024年底略有下降 [6] - 持有现金及等价物53.29亿元 财务状况保持优异 [6]