投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予"买入"评级，2026年目标价100.08元/股，对应18xPS估值 [4] - 预计2025-2027年营收5.1/6.4/8.0亿元，归母净利润0.5/0.7/0.9亿元，CAGR达24-25% [4][8] - 核心逻辑：精密光学产品在半导体国产替代、AR/VR渗透加速等新兴领域持续放量，激光/红外业务受益头部客户订单增长 [2][3] 财务表现与预测 - 2024年营收4.2亿元(+14%)，25Q1营收1.0亿元(+21%)，19-24年收入CAGR为13% [2][8] - 2024年归母净利润0.37亿元(-31.7%)，主要受原材料涨价影响毛利率下滑至37.6% [8][35] - 预测2025-2027年毛利率稳定在33-34%，研发费用率维持在6.1-6.5%以支持新品开发 [8][91] 业务板块分析 **激光光学业务** - 覆盖180nm-10600nm波长，产品包括聚焦镜/振镜片等，应用于切割/焊接/3D打印等领域 [22][23] - 25Q1大族激光(收入+10.8%)、华工科技(收入+52.3%)等核心客户需求复苏 [3][63] - 2024年半导体领域收入0.51亿元(+82.3%)，受益光刻机等设备国产替代加速 [2][7] **红外热成像业务** - 产品涵盖近/中/长波红外镜头，应用于电力检测/安防监控等民用场景 [24][26] - 25Q1高德红外收入+45.5%，行业从低价竞争转向高附加值产品 [3][73] - 2024年受锗价上涨影响毛利率承压，境外收入占比31%(+35% YoY) [3][84] **新兴消费光学** - AR光学显示单元占整机BOM成本43%，2024年AR/VR产品收入550万元 [2][19] - 预计2025年中国AR销量45.2万台(+72%)，驱动光学方案升级需求 [77][78] 行业与竞争格局 - 2024年中国激光产业规模2650亿元(+8.8%)，设备销售1017亿元(+8.2%) [46][48] - 半导体设备进口量25年1-5月同比-11.5%，进口均价升至72.2万美元/台 [26][30] - 公司收入规模小于福晶科技(8.76亿元)/茂莱光学(5.03亿元)，但25Q1增速20.9%行业领先 [52][53]