投资评级与目标价 - 报告对金禾实业的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 目标价为25.80元，相较于当前价19.82元存在约30%的上涨空间 [2][8] 核心财务表现与预测 - 2025年第三季度业绩显著承压：单季度营收10.99亿元，同比下滑26.91%，环比下滑3.76%；归母净利润0.57亿元，同比大幅下滑64.98%，环比下滑38.49% [2] - 2025年前三季度累计营收35.43亿元，同比下滑12.35%；累计归母净利润3.91亿元，同比下滑4.44% [2] - 盈利预测调整：将2025-2027年归母净利润预期调整为5.18亿元、7.33亿元、10.07亿元（前值为8.09亿元、9.91亿元、11.49亿元） [8] - 对应市盈率估值：当前市值对应2025-2027年市盈率分别为22倍、15倍、11倍 [4][8] 业务表现与市场分析 - 主要产品价格下滑是业绩承压主因：2025年第三季度，三氯蔗糖、安赛蜜均价分别为20.20万元/吨、3.59万元/吨，环比分别下降19.19%和4.51% [8] - 出口需求疲软：2025年第三季度，三氯蔗糖和安赛蜜出口量分别为2646吨和3483吨，环比分别下降20.48%和13.48%，反映海外市场处于去库存阶段 [8] - 毛利率受压：2025年第三季度毛利率为13.20%，环比下降6.77个百分点 [8] 未来成长驱动因素 - 核心产品价格或已触底：报告指出当前三氯蔗糖价格（12万元/吨）已进入历史低价区间，预计下游去库存完成后将开启补库周期，推动公司业绩修复 [8] - 泛半导体业务取得进展：年产8万吨电子级双氧水项目已试生产，年产7.1万吨湿电子化学品项目已完成备案，产品线横向扩展至电子级氢氧化钠/钾等，开辟新增长空间 [8] - 合成生物技术突破：高效甜菊糖苷合成菌株研发取得突破，酶改制甜菊糖苷项目实现1200吨/年产能落地，成本显著降低；圆柚酮、瓦伦西亚橘烯等新产品已产业化，丰富食品添加剂产品线 [8]

投资评级 - 强推（维持） 目标价28.4元 当前价22.78元[1][3] 核心财务表现 - 2025年上半年营收24.44亿元（同比-3.73%） 归母净利润3.34亿元（同比+35.29%） 扣非归母净利润3.38亿元（同比+35.47%）[1] - Q2单季营收11.42亿元（同比-13.78% 环比-12.22%） 归母净利润0.92亿元（同比-21.71% 环比-61.85%）[1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为8.09/9.91/11.49亿元 同比增速45.3%/22.5%/16.0%[3][7] - 当前市盈率对应2025-2027年分别为16/13/11倍[3][7] 分板块业务分析 - 食品添加剂板块：2025H1营收11.75亿元（同比-12.12%） 毛利率45.20%（同比+18.10个百分点）[7] - 基础化工板块：2025H1营收10.55亿元（同比+11.31%） 毛利率3.56%（同比-6.82个百分点）[7] - 三氯蔗糖均价24.98万元/吨（同比+112.62% 环比+39.58%） 安赛蜜均价3.74万元/吨（同比-0.66% 环比+2.46%）[7] - 出口量承压：三氯蔗糖出口7680.54吨（同比-10.84%） 安赛蜜出口8308.72吨（同比-12.59%）[7] 成长性布局 - 泛半导体业务：年产8万吨电子级双氧水项目已试生产 年产7.1万吨湿电子化学品项目完成备案[7] - 合成生物业务：高效甜菊糖苷合成菌株研发突破 酶改制甜菊糖苷实现1200吨/年产能（成本显著降低）[7] - 新产品产业化：圆柚酮、瓦伦西亚橘烯等产品已成功推向市场[7] 盈利驱动因素 - 甜味剂行业集体挺价推动毛利率提升 三氯蔗糖报价从18万元/吨回升至18.5万元/吨[7] - 三季度传统年单签订旺季 行业停产去库存预计提升价格和销量兑现度[7] - 预测2025-2027年毛利率持续改善：25.1%/26.4%/27.9%[7]